韋順

我們熟悉的疫情受損行業(yè)不外乎酒店、民航、旅游、餐飲等，想不到血制品也是受損行業(yè)之一。國內(nèi)以白蛋白為主的血制品對進口依賴程度高。2020年海外疫情肆虐對血制品采集有較大影響，考慮滯后效應(yīng)，2021年血制品行業(yè)可能會出現(xiàn)供需失衡情形。

常年依賴進口

血制品行業(yè)在國內(nèi)擁有較高的進入壁壘，2001年之后國內(nèi)不再新批血制品企業(yè)，全國目前能正常經(jīng)營的企業(yè)也就17家，供給必須依賴他們采漿站數(shù)量的擴張，可以說供給非常有限，2019年國內(nèi)采漿站只有269家，采漿量約為9200噸，從2011年起算大概翻了1.2倍，復(fù)合增速大概就是10%左右。

增長數(shù)據(jù)看起來還可以，但是血制品下游的運用廣泛，需求較大。以最大的品類人血白蛋白為例，應(yīng)用場景可分為一線治療、二線治療及其他應(yīng)用三類治療，其中一線治療是剛性需求，具有不可替代性，且量很大，數(shù)據(jù)顯示，中國每年用于一線治療的人血白蛋白需求占批簽量的50%左右;二線治療需求同樣具備不可替代性，只是使用上較為謹慎。簡而言之，不僅手術(shù)要用它，術(shù)后的營養(yǎng)支持等也要用。有測算顯示，國內(nèi)血制品需求量大概在2萬噸左右，單靠國內(nèi)肯定是供不應(yīng)求。

國內(nèi)不行，進口來補。白蛋白行業(yè)的格局是這樣的：從簽批發(fā)量角度，進口大概占了60%，國內(nèi)大概占40%，其中美CSL、Octapharma、Baxter和Grifols等四大血制品企業(yè)批簽量占我國進口批發(fā)量的98%，幾乎壟斷國內(nèi)整個進口市場。

那么，問題就來了。新冠疫情肆虐下，連客運站、機場這些平日人流最多的地方流量都大幅下降，依靠人們自覺意愿才能得到血漿的采漿站自然流量也會大打折扣。

以國內(nèi)的數(shù)據(jù)來看，2020年全年白蛋白批簽發(fā)總量5938萬支，同比增長9.8%，其中國產(chǎn)批簽發(fā)2102萬支，同比下滑2%左右，由于采漿到獲批簽發(fā)，時間上要滯后約6-9個月，一季度國內(nèi)疫情的影響在下半年開始顯現(xiàn)。全面批簽發(fā)增速為負就是下半年疫情影響傳導(dǎo)至供給端所致，Q3和Q4單季下滑2.7%和21.3%。

海外疫情影響供給

國內(nèi)疫情管控好，很快就恢復(fù)了供給，現(xiàn)在問題出在海外。海外疫情從去年3月爆發(fā)至今仍在持續(xù)，導(dǎo)致血漿采集大幅下滑，尤其是美國，一個數(shù)據(jù)顯示，3-10月美國采漿站滾動訪問人次下降了50%。國際四大血制品巨頭中，Grifols預(yù)計2020年采漿量同比下降15%，CSL預(yù)計是下降5%。

根據(jù)海外血制品企業(yè)反饋，2020年海外采漿量低點是在Q2，隨后上行，但因為美國疫情仍處于高峰區(qū)間內(nèi)，采漿并未完全恢復(fù)，而新冠疫苗的接種至少要等到3月后才會普及，考慮時間滯后，2021年海外供給還會受影響。

另外，現(xiàn)在時不時爆出來的海外產(chǎn)品附帶病毒，讓國人對進口產(chǎn)品談虎色變。血制品也有這個擔(dān)憂，好在血制品還有國家檢驗環(huán)節(jié)。但是這一環(huán)節(jié)可能也成為進口的攔路虎。

疫情期間，血制品需求爆發(fā)，為緩解采漿減少共振帶來的短缺，中美藥監(jiān)局都相應(yīng)縮短了血制品的檢疫期，中國從90天縮短到了60天，如果只是中國縮短，審批環(huán)節(jié)還說得過去。但是美國疫情持續(xù)蔓延，美國主管部門也將血制品審批從60天縮短到45天，但按照美國45天的檢疫方式，可能無法通過我國質(zhì)量檢測要求。去年底就發(fā)生了一個事件，美國Baxter公司18萬瓶45天期的人血白蛋白就沒有通過國內(nèi)審批。檢驗因素可能會導(dǎo)致進口血制品進一步縮減。有機構(gòu)預(yù)計，2021年進口人血白蛋白供給將下降40%。

表：A股主要血制品上市公司產(chǎn)能情況一覽

數(shù)據(jù)來源：國海證券、太平洋證券

整體而言，如果進口下降，國內(nèi)白蛋白可能供給緊張，價格有望上行，實際上，白蛋白價格已隱隱有所異動，去年11月，國內(nèi)人白中標(biāo)價同比上漲15%。

國內(nèi)采漿量能不能彌補？從采漿量看，最大的是天壇生物，潛在產(chǎn)能高出第二名上海萊士接近1倍，高出第三名華蘭生物的2倍有余。天壇披露了上半年的采漿情況，上半年天壇的采漿量同比下滑13%;華蘭的采漿量預(yù)計同樣上半年受到影響較大，二季度同比采漿量恢復(fù)往年狀況，截至Q3預(yù)計尚有3-5%的缺口存在。由于天壇的漿站在全國的分布較廣因而具有代表性，招商證券預(yù)計2020年全行業(yè)采漿量大約保持-5-0%，2020年基本上恢復(fù)。但即便恢復(fù)常態(tài)，按照過往的采漿增速，也無法覆蓋海外供給缺口。

A股主要標(biāo)的

從標(biāo)的看，A股上市的血制品企業(yè)就是天壇生物、上海萊士、華蘭生物、雙林生物、衛(wèi)光生物和博雅生物，另外還有一只泰邦生物在三板中。血漿站有產(chǎn)能才能有增長潛力，各企業(yè)具體產(chǎn)能情況看下表。重點留意產(chǎn)能規(guī)模第一的天壇生物以及通過外延并購+新建漿站的方式大幅擴產(chǎn)的雙林生物，前者穩(wěn)健，但后者的股價彈性更足。