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        血制品行業(yè) 27倍市盈率的血制品行業(yè)現(xiàn)在值得買嗎?

        2018-05-14 08:48:58
        證券市場紅周刊 2018年27期
        關(guān)鍵詞:血制品優(yōu)勢銷售

        市場有觀點認為血制品行業(yè)資源品屬性弱化,銷售模式向著化藥靠攏,行業(yè)估值理應(yīng)下調(diào)。我們認為,雖然血制品下游需求增速穩(wěn)定,經(jīng)過2016、2017年上游采漿量大幅提升,短期供給端增長較多,但是漿站仍然存在行政審批限制,血制品的資源品屬性仍然較強,上游競爭格局穩(wěn)定;下游銷售的確趨向化藥類的學術(shù)推廣模式,但以降價促進走量的銷售方式長期難以為繼,不具備類似化藥以價格競爭終端的基礎(chǔ),因此我們認為血制品行業(yè)的合理估值應(yīng)在35倍市盈率左右。

        以白蛋白為錨預(yù)計血制品行業(yè)去庫存情況逐漸接近尾聲。我們認為經(jīng)過2018年上半年,以興科蓉、華蘭生物為代表的大型血制品商業(yè)公司上半年基本已消化完去年底形成的存貨。

        從市場需求結(jié)構(gòu)來看,我們看好狂免、破免兩個特免品種以及三個凝血類小品種,它們?nèi)源嬖诮Y(jié)構(gòu)性機會。靜丙從2017年3季度逐漸恢復(fù)增長。狂免、破免認知充分預(yù)計分別能夠保持20%到25%、15%到20%的增速。2017年凝血酶原復(fù)合物、纖維蛋白原也擴大了參保適應(yīng)癥,這類藥品屬于血友病、免疫性出血等疾病的剛性用藥。

        以全球第三大血制品公司Grifols為例,經(jīng)過近80年的發(fā)展,規(guī)模優(yōu)勢、豐富的品種及全產(chǎn)業(yè)鏈布局是其戰(zhàn)略重心。因此規(guī)模優(yōu)勢、品種端不斷豐富、對渠道和終端的強控制力是國內(nèi)血制品公司的護城河。通過對比7家國內(nèi)血制品公司的漿站數(shù)量、年采漿量、單漿站采漿量、噸漿收入和噸漿凈利等,認為規(guī)模優(yōu)勢或盈利能力最強的為天壇生物、華蘭生物和博雅生物。

        (中銀國際)

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