尹兵

【摘要】本文在對(duì)傳統(tǒng)企業(yè)財(cái)務(wù)分析體系進(jìn)行剖析的基礎(chǔ)上，提出了基于價(jià)值管理的民營(yíng)企業(yè)財(cái)務(wù)分析體系，并引入非財(cái)務(wù)性指標(biāo)，構(gòu)建了現(xiàn)代的民營(yíng)企業(yè)財(cái)務(wù)分析體系。

【關(guān)鍵詞】民營(yíng)企業(yè) 財(cái)務(wù)分析

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，隨著企業(yè)價(jià)值最大化逐漸成為企業(yè)戰(zhàn)略管理的主流思想，以?xún)r(jià)值創(chuàng)造為核心的管理模式便開(kāi)始逐漸受到學(xué)者的關(guān)注。然而作為價(jià)值管理以及財(cái)務(wù)管理關(guān)鍵方法的財(cái)務(wù)分析體系卻已經(jīng)滯后于企業(yè)價(jià)值最大化這一目標(biāo)，現(xiàn)有的企業(yè)財(cái)務(wù)分析體系并沒(méi)有體現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造及價(jià)值增加這一目標(biāo)，也沒(méi)有對(duì)價(jià)值增加的驅(qū)動(dòng)因素展開(kāi)分析。因此，原有企業(yè)財(cái)務(wù)分析體系已經(jīng)難以達(dá)到企業(yè)進(jìn)行價(jià)值管理的要求。很多的學(xué)者已經(jīng)開(kāi)始倡議構(gòu)建以企業(yè)價(jià)值分析為核心目標(biāo)的財(cái)務(wù)分析體系，從價(jià)值的驅(qū)動(dòng)因素來(lái)尋找如何增加、創(chuàng)造企業(yè)的價(jià)值。筆者在此以民營(yíng)企業(yè)作為目標(biāo)，對(duì)于怎樣構(gòu)建、選取衡量?jī)r(jià)值增加的指標(biāo)，如何展開(kāi)價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素分析，進(jìn)而構(gòu)建適應(yīng)民營(yíng)企業(yè)管理新理念的財(cái)務(wù)分析體系做出一些探討。

一、傳統(tǒng)企業(yè)財(cái)務(wù)分析體系的缺點(diǎn)

目前多數(shù)民營(yíng)企業(yè)所使用的財(cái)務(wù)分析體系都是以企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及財(cái)務(wù)報(bào)表資料為基礎(chǔ)，通過(guò)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)的研究及評(píng)價(jià)，進(jìn)而分析企業(yè)在經(jīng)營(yíng)管理中的優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)、財(cái)務(wù)狀況及趨勢(shì)，進(jìn)而改進(jìn)財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)管理，滿(mǎn)足為經(jīng)營(yíng)決策提供財(cái)務(wù)信息的目的。傳統(tǒng)的企業(yè)財(cái)務(wù)分析體系主要是杜邦財(cái)務(wù)分析法和沃爾比重法兩種，并使用各種財(cái)務(wù)分析指標(biāo)展開(kāi)分析。

（一）綜合指標(biāo)的實(shí)際運(yùn)用及缺陷

1.杜邦財(cái)務(wù)分析法。杜邦財(cái)務(wù)分析法是以權(quán)益的凈利率為分析關(guān)鍵，通過(guò)對(duì)指標(biāo)的逐級(jí)分解來(lái)綜合反映企業(yè)的償債、營(yíng)運(yùn)及獲利能力及其內(nèi)在聯(lián)系。權(quán)益凈利率的大小取決于營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率等幾個(gè)被分解的財(cái)務(wù)指標(biāo)。通過(guò)杜邦體系的綜合研究，不僅能夠了解到企業(yè)各財(cái)務(wù)指標(biāo)的綜合關(guān)系，還能夠揭示不同財(cái)務(wù)指標(biāo)的數(shù)值影響因素。但杜邦體系未能考慮到企業(yè)投入資源的價(jià)值，也不能反應(yīng)企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造能力。首先是權(quán)益凈利率這一指標(biāo)難以實(shí)際衡量企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的多寡；其次，權(quán)益凈利率雖然得以反映企業(yè)投資者投入資本的賺取利潤(rùn)能力，但由于受到企業(yè)股利政策和股價(jià)波動(dòng)因素等因素，該比率就無(wú)法精準(zhǔn)衡量投資者的獲利水平；最后是權(quán)益凈利率僅僅是賬面會(huì)計(jì)收益同凈資產(chǎn)的比值，如果不將營(yíng)運(yùn)資本和固定資產(chǎn)的投資因素考慮進(jìn)來(lái)，賬面的會(huì)計(jì)收益是無(wú)法準(zhǔn)確反映企業(yè)投入成本同最后產(chǎn)出的關(guān)系的，更遑論衡量企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造能力。

2.沃爾比重法。沃爾比重法以賦予企業(yè)的盈利、運(yùn)營(yíng)、發(fā)展能力等方面的指標(biāo)權(quán)重為方法，并通過(guò)與標(biāo)準(zhǔn)值的比較，確定企業(yè)的分項(xiàng)得分以及總的分?jǐn)?shù)，進(jìn)而對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況實(shí)施評(píng)價(jià)。沃爾比重法存有下列的缺陷：第一，對(duì)如何選取指標(biāo)及賦予相應(yīng)權(quán)重缺乏令人信服的解釋說(shuō)明，也沒(méi)有對(duì)指標(biāo)的內(nèi)在聯(lián)系作出說(shuō)明；第二，當(dāng)單項(xiàng)指標(biāo)出現(xiàn)異常變動(dòng)時(shí)，會(huì)對(duì)總體指標(biāo)產(chǎn)生重大且不符合邏輯的影響；第三，對(duì)投入資本的價(jià)值和創(chuàng)造的價(jià)值難以反映。

（二）數(shù)據(jù)來(lái)源存在缺陷

傳統(tǒng)的分析方法不僅是在指標(biāo)的設(shè)計(jì)以及分析上，在分析數(shù)據(jù)的來(lái)源方面同樣存在著不少的缺陷。一是所選數(shù)據(jù)主要是企業(yè)已經(jīng)進(jìn)行的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的成果的總結(jié)，所依據(jù)的會(huì)計(jì)核算資料對(duì)于財(cái)務(wù)分析達(dá)到預(yù)測(cè)未來(lái)的目標(biāo)只有某種參考性的價(jià)值；二是源于財(cái)務(wù)報(bào)表的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和信息是十分有限的，并且一部分?jǐn)?shù)據(jù)的取得也有著一定的假定性，因此也會(huì)影響到分析結(jié)果的準(zhǔn)確性。

二、構(gòu)建并完善以?xún)r(jià)值管理為核心的民營(yíng)企業(yè)財(cái)務(wù)分析體系

（一）構(gòu)建基于價(jià)值管理的財(cái)務(wù)分析框架體系

隨著企業(yè)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)逐漸向股東權(quán)益最大化方向的轉(zhuǎn)變，經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）作為一種科學(xué)的新穎業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法正在被廣泛的采用。經(jīng)濟(jì)增加值法的推行使得企業(yè)能夠更加準(zhǔn)確的衡量其運(yùn)營(yíng)的資本成本，從而轉(zhuǎn)變?cè)瓉?lái)的經(jīng)營(yíng)方法和思路。以我國(guó)國(guó)資委管轄下的央企為例：國(guó)資委對(duì)下轄的央企經(jīng)濟(jì)責(zé)任考核開(kāi)始逐步引入經(jīng)濟(jì)增加值的指標(biāo)，就是為了對(duì)央企以擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模和“攤大餅”來(lái)促增長(zhǎng)的經(jīng)營(yíng)模式來(lái)實(shí)施約束。通過(guò)實(shí)行EVA這種業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法，它要求企業(yè)的投資收益率必須超出投資資本的最低資本成本率，這樣才能產(chǎn)生正的經(jīng)濟(jì)增加值。如果一個(gè)企業(yè)的EVA為負(fù)，則說(shuō)明其企業(yè)綜合收益率要低于其加權(quán)資本成本的價(jià)值，說(shuō)明企業(yè)的運(yùn)作無(wú)法達(dá)到投資人的要求及社會(huì)資源有效使用的要求。

EVA指的是企業(yè)資本項(xiàng)目的回報(bào)超過(guò)平均的資本成本的價(jià)值部分，或者是企業(yè)將來(lái)現(xiàn)金流量以資本成本為折現(xiàn)率折現(xiàn)后大于0的部分。EVA值的大小主要由以下資本要素決定：資本項(xiàng)目稅后凈利潤(rùn)、投資資本額、平均的資本成本。

EVA=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)—調(diào)整后的資本額*平均的資本成本

其中，稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)=凈利潤(rùn)+（利息支出+研究開(kāi)發(fā)費(fèi)用—非經(jīng)常性收益*50%）*（1—25%）；調(diào)整后資本額=平均的所有者權(quán)益+平均負(fù)債—平均無(wú)息的經(jīng)營(yíng)負(fù)債—平均在建工程。

企業(yè)以經(jīng)濟(jì)增加值為出發(fā)來(lái)展開(kāi)財(cái)務(wù)分析有如下的理念：只有資金成本能夠全部收回（EVA為正）才能夠真正取得利潤(rùn)；如果EVA顯示小于零，即使賬面存在利潤(rùn)也是虧損。EVA分析法要求企業(yè)的EVA必須滿(mǎn)足不為負(fù)的條件；并且當(dāng)EVA為正時(shí)企業(yè)才為投資人獲取了高于最低報(bào)酬的價(jià)值。

使用EVA指標(biāo)分析法來(lái)對(duì)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行分析，考慮進(jìn)了同經(jīng)常性經(jīng)營(yíng)活動(dòng)無(wú)關(guān)的補(bǔ)貼性收入、無(wú)息負(fù)債等調(diào)整性因素，可以對(duì)企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造活動(dòng)開(kāi)展更為精準(zhǔn)的分析。而調(diào)整非經(jīng)常性收益則可以避免企業(yè)相關(guān)人員對(duì)于EVA指標(biāo)的操控行為；扣除在建工程則通過(guò)鼓勵(lì)民營(yíng)企業(yè)合理的在建工程投入，督促企業(yè)對(duì)可持續(xù)發(fā)展的投入。

通過(guò)對(duì)企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)的分析我們可以了解到，驅(qū)動(dòng)企業(yè)價(jià)值增加的基本因素有企業(yè)的稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、投入資本總額、平均資本成本等；進(jìn)行進(jìn)一步的驅(qū)動(dòng)分析則能夠確定為資本回報(bào)率、資本投入總額及加權(quán)的資本成本。因此，提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)增加值便能夠以以下的方法來(lái)實(shí)現(xiàn)：第一，努力提高資本的投資回報(bào)比率，通過(guò)擴(kuò)大企業(yè)現(xiàn)有的能夠創(chuàng)造正的價(jià)值的業(yè)務(wù)，努力開(kāi)拓新的資本回報(bào)高于資本成本的新項(xiàng)目，提升企業(yè)資產(chǎn)總的價(jià)值創(chuàng)造能力。第二，對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行合理管理及使用。通過(guò)提升資產(chǎn)的使用效率，處置不良和廢舊的資產(chǎn)，來(lái)改良、提升公司總體的資產(chǎn)利用效率。第三，通過(guò)測(cè)算公司的資本成本，找出公司加權(quán)資本成本最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，并按照此目標(biāo)配置權(quán)益和債務(wù)資本，正確使用財(cái)務(wù)杠桿，以具有競(jìng)爭(zhēng)力的資本成本籌措企業(yè)發(fā)展資金。第四，控制、降低產(chǎn)品的成本，通過(guò)合理利用經(jīng)營(yíng)的杠桿，加快企業(yè)銷(xiāo)售的增長(zhǎng)，使資本結(jié)構(gòu)在維持穩(wěn)定的前提下提升稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。第五，通過(guò)實(shí)施投資分析、評(píng)價(jià)，保證高效的增長(zhǎng)。有效的投資分析，可以促使企業(yè)提高投資決策的質(zhì)量及資源使用效率，自覺(jué)地優(yōu)化企業(yè)內(nèi)的資源結(jié)構(gòu)，開(kāi)拓具有較大價(jià)值創(chuàng)造力的新業(yè)務(wù)等。

經(jīng)濟(jì)增加值法完美體現(xiàn)了企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值這一目標(biāo)，有利于企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值和為社會(huì)創(chuàng)造財(cái)富。應(yīng)用經(jīng)濟(jì)增加值法可以避免會(huì)計(jì)利潤(rùn)分析的較大局限性，也能夠盡可能的消除企業(yè)進(jìn)行盈余管理的動(dòng)機(jī)；并且這種方法全面的考慮了企業(yè)資金的機(jī)會(huì)成本，有利于企業(yè)優(yōu)化其資源配置和資本使用。

（二）廣泛引入非財(cái)務(wù)性指標(biāo)，作為對(duì)EVA分析法的完善

建立以?xún)r(jià)值管理為核心的企業(yè)財(cái)務(wù)分析體系，進(jìn)行經(jīng)濟(jì)增加值的分析僅僅是分析體系的一個(gè)部分。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增加值、利潤(rùn)等指標(biāo)很大程度上是基于企業(yè)客戶(hù)、企業(yè)的創(chuàng)新研發(fā)等非財(cái)務(wù)性資源而產(chǎn)生的。因此，我們?cè)谶M(jìn)行經(jīng)濟(jì)增加值分析之外，還應(yīng)當(dāng)多多關(guān)注非財(cái)務(wù)性的指標(biāo)，以滿(mǎn)足全方位的信息需要，為企業(yè)決策提供更有價(jià)值的參考。

首先是要關(guān)注客戶(hù)這一指標(biāo)，通過(guò)對(duì)客戶(hù)維度的分析將企業(yè)的財(cái)務(wù)類(lèi)指標(biāo)擴(kuò)展為與客戶(hù)有關(guān)的服務(wù)、質(zhì)量、成本等可量化因素，建立以目標(biāo)客戶(hù)和市場(chǎng)為取向，重視客戶(hù)的核心要求，從而提高市場(chǎng)份額，增加客戶(hù)貢獻(xiàn)。二是關(guān)注企業(yè)的勞動(dòng)生產(chǎn)率，勞動(dòng)生產(chǎn)率是企業(yè)產(chǎn)品具備充足競(jìng)爭(zhēng)能力的關(guān)鍵因素；通過(guò)對(duì)勞動(dòng)生產(chǎn)率多方位、層次的比對(duì)分析，發(fā)現(xiàn)不足的部分并改進(jìn)，則可以提升企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。三是關(guān)注企業(yè)的創(chuàng)新研發(fā)能力，現(xiàn)代企業(yè)進(jìn)行管理的重點(diǎn)開(kāi)始逐步轉(zhuǎn)為以實(shí)物資本管理向技術(shù)、知識(shí)等無(wú)形資本管理為主。人才、技術(shù)的因素正是企業(yè)開(kāi)拓市場(chǎng)、持續(xù)發(fā)展的重要基礎(chǔ)。

價(jià)值創(chuàng)造的理念是企業(yè)所創(chuàng)造的價(jià)值要高于投入資本的資本成本。而傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)分析方法和體系因?yàn)楣逃械娜毕荩⒉荒荏w現(xiàn)出企業(yè)投入資本的價(jià)值以及資本的時(shí)間價(jià)值等因素，也就難以反映企業(yè)的真實(shí)價(jià)值創(chuàng)造的成果。使用經(jīng)濟(jì)增加值的分析方法，并通過(guò)加入非財(cái)務(wù)性的指標(biāo)，不僅將徹底革新以會(huì)計(jì)利潤(rùn)、工業(yè)產(chǎn)值為分析目標(biāo)的傳統(tǒng)分析體系，更能實(shí)現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略和管理的革新。

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