摘 要 資本在企業(yè)中具有十分重要的地位，它是企業(yè)一切經濟活動的物質基礎和出發(fā)點。國有企業(yè)是我國經濟最主要的部分，是我國經濟發(fā)展實力水平的“精華”與“代表”，國有企業(yè)資本是國有企業(yè)賴以生存和繼續(xù)發(fā)展的基礎，國有企業(yè)資本結構是否合理又影響著國有企業(yè)資本質量的高低、國有企業(yè)的競爭力，并直接影響著國有企業(yè)改革的深化。從西方資本結構經典理論入手，結合我國國有企業(yè)資本結構優(yōu)化的實踐，系統論述并提出國有企業(yè)資本結構優(yōu)化的財務判則，透視與剖析國有企業(yè)資本結構的現狀及問題，充分揭示國有企業(yè)資本結構不合理和資本運行效益下降的成因及誘發(fā)性風險，以及資本結構優(yōu)化實踐中的障礙與誤區(qū)，進而探索轉型期我國國有企業(yè)資本結構優(yōu)化的現實對策。

關鍵詞 國企；資本結構；資本營運

國有企業(yè)優(yōu)化資本結構應從兩個層次上進行，一個是宏觀層次，一個是微宏觀層次。所謂國有企業(yè)資本結構的微觀優(yōu)化，即是在微觀層次上，從企業(yè)方面來講，應加快建立現代企業(yè)制度，使之成為自主經營、自負盈虧、自我約束的真正獨立的市場主體，在籌資風險機制的約束下，自主地決定籌資的渠道、工具、規(guī)模和結構，達到調整和優(yōu)化企業(yè)資本結構的目的。在微觀層面上，本章從我國國有企業(yè)資木結構優(yōu)化的基礎、手段和途徑出發(fā)，論述了進行國有企業(yè)資本結構微觀優(yōu)化的思路。

一、國有企業(yè)資本結構優(yōu)化的基礎—企業(yè)法人治理結構

我國確定了國有企業(yè)的改革方向是逐步建立現代企業(yè)制度，公司制、股份制作為現代企業(yè)的一種資本組織形式，己經成為我國國有大中型企業(yè)改制改組的主體思路。建立現代企業(yè)制度，從法律形態(tài)來看，就是要在我國國有企業(yè)中建立完善的企業(yè)治理結構，并探索一種適合我國國情的具體形式。因此，完善我國國有企業(yè)法人治理結構理所當然是我國國有企業(yè)資本結構優(yōu)化的基礎。

（一）法人治理結構概述

優(yōu)化國有企業(yè)的資本結構，資產負債率的降低僅是一個表面現象，關鍵在于國有企業(yè)資產負債率降低的背后要有真正的投資主體形成，國有企業(yè)能夠按照利潤最大化原則運營。不難發(fā)現，國有企業(yè)資本結構失衡、陷入財務困境的真正原因在于國有企業(yè)治理效率的低下，國有企業(yè)如果不能按照現代企業(yè)制度的要求進行治理結構的優(yōu)化，其經營績效就不能得到根本的提高。因此，國有企業(yè)資本結構的優(yōu)化，必須以提高國有企業(yè)的治理效率為目標，通過企業(yè)治理效率的提高來改善國有企業(yè)經營績效。這是因為一個好的治理結構能使企業(yè)經理是出于投資項目的有利可圖和合理性進行融資，其融資額不會超過投資項目所需要的資本也能指出經理們按什么標準來從事經營活動，由誰來裁決經理們是否稱職，如果不稱職，又是誰能選擇更好的經理來替代他們。

因此，國有企業(yè)資本結構的優(yōu)化必須以國有企業(yè)治理結構的優(yōu)化為基礎，將兩者密切結合起來。如果法人治理結構不規(guī)范，所建立的現代企業(yè)制度就全是假的。完善企業(yè)法人治理結構，重要的不是講特色而是講規(guī)范。

（二）法人治理結構的本質

公司法人治理結構的本質是妥善處理由于所有權和經營權分離而產生的信托、代理關系，即股東與信托人一一董事會之間的關系董事會與代理人一一經理之間的關系。包括董事會如何忠誠于股東并勤勉盡職，董事會如何有效激勵和監(jiān)督經理，以及如何平衡公司各相關利益者利益關系的問題。它通過一定的形勢和手段，合理地配置剩余索取權和控制權，以形成科學的自我約束機制和互相制衡機制，主要包括誰參與治理、治理誰、怎樣治理等內容。它體現的是企業(yè)權力機關設置、運行及權力機關之間、企業(yè)交易行為的責、權、利之間的法權關系。具體來講，企業(yè)法人治理結構是現代公司制企業(yè)股東會、董事會、經理人員、監(jiān)事會“三會四權”分權制衡的組織制度和運行機制。它以董事會、監(jiān)事會和高層經理人員以及職工之間的責權利關系為核心，構造出一套有效的激勵和約束機制。

二、國有企業(yè)資本結構優(yōu)化的有效手段一一實施國有資產重組

（一）資產重組的內涵

關于資產重組的準確內涵，有以下不同的觀點。第一種認為資產重組是對企業(yè)現存資產進行重新配置，使企業(yè)獲得更多的資產增值。這種資產重組僅改變企業(yè)的資產結構，不改變企業(yè)原有凈資產數額，實際上即為對資產結構的調整。第二種意見從資產重組的內容出發(fā)，把資產重組分為封閉式重組和開放是重組。封閉式重組是指在企業(yè)內部進行的資產重組，它不涉及企業(yè)的凈資產數額開放式重組是指企業(yè)內部資產和外部資產的重組，即資產重組不僅包括封閉式重組，還包括涉及凈資產和企業(yè)外部資產的重組。第三種資產重組是從改革開放當前國有企業(yè)的所有制關系出發(fā)，認為在當前形勢下，國有企業(yè)可通過資產重組，增加企業(yè)所有者個數，增加企業(yè)效率，其實質是產權重組。

可見，資產重組所注重的對象是企業(yè)的資產結構和經營效率，其目的主要是通過企業(yè)間資產的流動，獲得資產報酬率。

（二）與國有企業(yè)資本結構優(yōu)化相適應的資產重組思路

資本結構與資產結構之間有著較緊密的關聯關系。它一方面要求兩者結構要對稱，這就可以減少融資風險另一方面又要求資本結構要相對應適合于資產結構。如果在資本結構優(yōu)化的過程中，不對企業(yè)資產結構作出相應調整，那么資本結構的優(yōu)化將是空中樓閣、數字游戲，不能起到真正的優(yōu)化作用。因此，搞好與國有企業(yè)資本結構調整相適應的資產重組，對我國國有企業(yè)的改革具有實質意義。

1、處理存量資產

國有企業(yè)存量資產的處理，實際上是國有資產重組。重組的依據即是根據存量資產各自擔負的不同目標實行劃分，利用不同手段來使國有資產“活化”。

擔負社會責任的部分資產，此為企業(yè)辦社會遺留下來的產物，應采取分離獨立的方式，成為獨立法人單位，自主經營。

擔負政府部分職能的部分資產，此為政企不分的后果，應將此類資產單獨劃出，輔以一定的經濟補償，撥至政府管轄或自成社會團體，以便繼續(xù)履行公共職能。

企業(yè)生產經營相關資產此為企業(yè)激活資產的重點，可根據企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略對這部分資產實行轉讓，租賃等手段予以優(yōu)化，推動企業(yè)活力。

2、“三個增量”在資產重組中的作用

首先，資本增量。在企業(yè)資產重組中，目標企業(yè)往往普遍存在著負債率高、流動資金困難現象。無論資產重組采取哪種形式，都要考慮增量資本的投入問題。在實際操作中，有兩種情況要特別注意一種是通過市場手段進行的企業(yè)購并，不僅要考慮購并前的購并資金，還要考慮購并后的資金注入。購并資金是支付給目標企業(yè)所有者的，不進入目標企業(yè)購并后的資金注入，才是對己有存量資產盤活發(fā)生作用的資本。在實際操作中，購并后的資金注入在量上要比購并前的資金高出幾倍甚至幾十倍。另一種是通過行政手段劃撥資產，往往都忽略甚至根本就不考慮對目標企業(yè)的資金注入，認為只要重組就可以產生效應。

其次，管理增量。在市場經濟條件下，被推動市場的企業(yè)在競爭壓力下會不斷地把新的管理要素和管理要素新組合引入企業(yè)管理系統。以優(yōu)勢企業(yè)為主體企業(yè)的資產重組，往往會定位于以增量管理盤活目標企業(yè)的存量資產。對目標企業(yè)的少量資金的注入，往往可以迅速提高企業(yè)的市場競爭力。沒有管理增量的投入，存量資產的盤活是不可想象的。從青島海爾實行的一系列成功購并來看，基本上探索的就是以管理增量投入為主導的資產重組模式。

第三，技術增量。技術創(chuàng)新是企業(yè)制度創(chuàng)新和管理創(chuàng)新的物質技術條件，是企業(yè)走向市場的能力保障與推動力。技術增量投入，在企業(yè)資產重組中發(fā)揮著資金注入和管理增量注入無可替代的作用。尤其是以自己的技術發(fā)明專利對目標企業(yè)進行技術增量投入，可以從根本上推動目標企業(yè)資產結構與產品結構的變化。在大多數國有企業(yè)技術普遍落后的條件下，探索以技術增量投入為主導的資產重組組織模式，意義更加重大。

資本、管理、技術增量是企業(yè)資產重組中必須把握的要點。在每一個資產重組個案中，是以資本增量為主，以管理增量為主，還是以技術增量為主，必須視具體情況而定。但是，無論以哪種增量為主，都要有其他兩個增量的適度匹配。為了實現企業(yè)資產重組的“三個增量”的有效投入，各級政府部門及其主管部門、銀行、中介機構等應積極努力，協調配合，為企業(yè)資產重組創(chuàng)造一個良好的外部環(huán)境。

資產重組所需要的增量應該包括兩個方面的內容，一是用于支付資產重組成本所需要的費用，其中主要是指用于剝離重組中的債務、富余人員及企業(yè)所承擔的社會職能辦社會與退體金等方面的費用二是用于帶動增量的必要投入，主要是指用于產品開發(fā)與技術提高等方面的投入。

結語

從微觀層面，對國有企業(yè)資本結構優(yōu)化的基礎、手段和途徑進行了論述。指出要實現國有企業(yè)資本結構的微觀優(yōu)化，建立現代企業(yè)制度，使國有企業(yè)真正成為獨立的市場主體，就必須以優(yōu)化企業(yè)法人治理為基礎，以國有企業(yè)的資產重組為手段，從而實現國有企業(yè)資本結構的動態(tài)優(yōu)化。

參考文獻

[1]胡順華. 對國有企業(yè)資本結構的研究[D]. 西南財經大學 2008

[2]王蓓. 企業(yè)資本結構合理性研究[D]. 對外經濟貿易大學 2005

[4]鐘靈. 企業(yè)資本結構及其優(yōu)化研究[D]. 同濟大學 2007

作者簡介：馬琳（1987-），女，畢業(yè)于長春稅務學院，中級經濟師，現為長春潤德投資集團有限公司審計部審計主管。