李海龍 中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)

我國(guó)場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)交易報(bào)告制度研究

李海龍 中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)

全球場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)近三十年來(lái)快速發(fā)展，2008年金融危機(jī)中其顯現(xiàn)出監(jiān)管過(guò)度寬松等問(wèn)題。為增強(qiáng)市場(chǎng)透明度，2009年二十國(guó)集團(tuán)峰會(huì)提出了場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)監(jiān)管改革，其中之一是要求所有場(chǎng)外衍生品交易應(yīng)向交易報(bào)告庫(kù)報(bào)告。當(dāng)前我國(guó)場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)仍處于發(fā)展初期，但增長(zhǎng)速度較快。本文結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況，借鑒境外經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)，對(duì)我國(guó)場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)交易報(bào)告制度建設(shè)提出建議。

場(chǎng)外衍生品市場(chǎng) 交易報(bào)告 現(xiàn)狀 建議

一、交易報(bào)告庫(kù)的定義及其作用

場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)是金融市場(chǎng)的重要組成部分，對(duì)于輔助實(shí)體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)管理、加快金融產(chǎn)品創(chuàng)新、滿(mǎn)足多樣化投資需求、推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)發(fā)展具有重要意義。80年代以來(lái)，寬松的監(jiān)管理念使得場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)獲得了快速發(fā)展，逐漸成為市場(chǎng)參與者管理風(fēng)險(xiǎn)的有效手段和專(zhuān)業(yè)交易商的重要利潤(rùn)來(lái)源。2008年金融危機(jī)中，場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)暴露出監(jiān)管過(guò)度寬松、缺乏市場(chǎng)透明度等問(wèn)題。付出慘重代價(jià)之后，國(guó)際社會(huì)開(kāi)始反思和改革場(chǎng)外衍生品監(jiān)管理念。二十國(guó)集團(tuán)（G20）自2009年開(kāi)始系統(tǒng)性的提出場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)監(jiān)管改革的具體目標(biāo)，即“所有標(biāo)準(zhǔn)化場(chǎng)外衍生品在適合時(shí)均應(yīng)在交易所或電子交易平臺(tái)上交易，并通過(guò)中央對(duì)手方清算。所有場(chǎng)外衍生品交易應(yīng)向交易信息庫(kù)報(bào)告。非集中清算的場(chǎng)外衍生品交易應(yīng)適用更高的資本金要求和保證金要求”，并通過(guò)金融穩(wěn)定理事會(huì)進(jìn)行督促落實(shí)。

場(chǎng)外衍生品交易報(bào)告庫(kù)（trading repository，簡(jiǎn)稱(chēng)TR），是指集中收集、存管以及發(fā)布場(chǎng)外衍生品交易記錄的電子數(shù)據(jù)庫(kù)。交易報(bào)告庫(kù)能夠降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，并且增強(qiáng)市場(chǎng)運(yùn)行有效性，使監(jiān)管機(jī)構(gòu)能夠在短時(shí)間內(nèi)獲得場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)的準(zhǔn)確數(shù)據(jù)，對(duì)于把握系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)有重要意義。同時(shí)，交易報(bào)告庫(kù)能夠?yàn)槭袌?chǎng)提供更強(qiáng)的金融穩(wěn)定性，避免市場(chǎng)濫用，增強(qiáng)市場(chǎng)信息透明度，防止市場(chǎng)恐慌心態(tài)蔓延。目前國(guó)際上主流的交易報(bào)告庫(kù)主要以?xún)煞N形式設(shè)立，一是由監(jiān)管機(jī)構(gòu)直接設(shè)立，二是由中央對(duì)手方兼具交易報(bào)告職能。

2006年，美國(guó)證券托管清算公司（DTCC）建立了全球第一家場(chǎng)外衍生品交易報(bào)告庫(kù)——Deriv/SERV交易信息庫(kù)（Trade Information Warehouse，以下簡(jiǎn)稱(chēng)DTCC TIW），為信用、利率及權(quán)益場(chǎng)外衍生品交易提供交易確認(rèn)服務(wù)。2008年金融危機(jī)中，市場(chǎng)價(jià)格的暴跌主要起源于金融機(jī)構(gòu)的實(shí)際財(cái)務(wù)情況惡化，但是市場(chǎng)傳言的持續(xù)發(fā)酵也起到了推波助瀾的作用。危機(jī)之中，信心比黃金更重要，任何風(fēng)吹草動(dòng)都有可能成為觸發(fā)連鎖反應(yīng)的最后一根稻草。盡管并不完善，但交易報(bào)告庫(kù)收集并發(fā)布數(shù)據(jù)，從而穩(wěn)定市場(chǎng)信心的作用仍在金融危機(jī)中得到體現(xiàn)。掌握信用違約互換（CDS）交易全局信息的DTCC TIW交易信息庫(kù)在流言四起的大環(huán)境中一定程度上發(fā)揮了重要作用。2008年9月，雷曼兄弟宣告破產(chǎn)后，金融市場(chǎng)一度傳言雷曼兄弟未到期CDS債務(wù)頭寸高達(dá)4000億美元。然而，DTCC宣布，其記錄的雷曼實(shí)際總債務(wù)額僅720億美元、凈支付義務(wù)僅60億美元。DTCC當(dāng)時(shí)占到全球CDS交易確認(rèn)市場(chǎng)約90%以上的份額，其公布數(shù)據(jù)具有相當(dāng)?shù)氖袌?chǎng)公信力。DTCC交易記錄有力粉碎了市場(chǎng)不實(shí)傳言，提升了場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)的透明度，避免了恐慌性情緒蔓延，有效穩(wěn)定了全球金融市場(chǎng)。

二、歐美交易報(bào)告制度現(xiàn)狀及存在的問(wèn)題

G20對(duì)場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)監(jiān)管改革提出了交易報(bào)告、集中清算、電子交易、非集中清算資本金要求及保證金要求五項(xiàng)改革目標(biāo)。目前為止，交易報(bào)告制度進(jìn)展最快，盡管進(jìn)度不同，但G20成員國(guó)基本都正在建立或已建立數(shù)據(jù)報(bào)告庫(kù)機(jī)制。其中，美國(guó)和歐盟最早完成整體改革措施的立法程序。

美國(guó)多德-弗蘭克法案明確要求所有衍生品交易數(shù)據(jù)應(yīng)當(dāng)報(bào)送到交易報(bào)告庫(kù)，特殊情況下直接報(bào)送給監(jiān)管機(jī)構(gòu)。美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)每周從各交易報(bào)告庫(kù) 獲取數(shù)據(jù)。根據(jù)多德-弗蘭克法案，美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)每周三下午3點(diǎn)向公眾公布每周場(chǎng)外衍生品交易數(shù)據(jù)，包括名義金額總額、交易金額、交易量等數(shù)據(jù)，有助于市場(chǎng)參與者了解全市場(chǎng)信息。目前美國(guó)共有17個(gè)交易報(bào)告庫(kù)，其中可以為商品或信用場(chǎng)外衍生品提供服務(wù)的分別有4個(gè)，可以為權(quán)益、外匯或利率場(chǎng)外衍生品提供服務(wù)的各有3個(gè)。

歐盟的監(jiān)管方式對(duì)金融機(jī)構(gòu)和非金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行區(qū)別對(duì)待。對(duì)金融機(jī)構(gòu)的要求與美國(guó)類(lèi)似，即將要求所有場(chǎng)外衍生品交易報(bào)告給交易報(bào)告庫(kù)，特殊情況下直接報(bào)告給監(jiān)管機(jī)構(gòu)。此外，如果交易存續(xù)期出現(xiàn)變化與終止也必須及時(shí)報(bào)告。對(duì)非金融機(jī)構(gòu)的要求略低，僅要求頭寸超過(guò)一定的標(biāo)準(zhǔn)時(shí)進(jìn)行報(bào)告。交易報(bào)告庫(kù)將按規(guī)定定期向監(jiān)管機(jī)構(gòu)提供相關(guān)數(shù)據(jù)。目前歐洲共有29個(gè)報(bào)告庫(kù)，其中商品類(lèi)6個(gè)，信用類(lèi)6個(gè)，權(quán)益類(lèi)6個(gè)，外匯類(lèi)5個(gè)，利率類(lèi)6個(gè)。

除美國(guó)與歐盟外，G20成員國(guó)家和地區(qū)普遍已對(duì)特定類(lèi)別的場(chǎng)外衍生品交易實(shí)施交易報(bào)告要求。截至2014年4月，G20的19個(gè)國(guó)家和地區(qū)成員（英國(guó)、法國(guó)、德國(guó)、意大利與歐盟合并計(jì)算，另列入瑞士、新加坡及中國(guó)香港地區(qū)）中，已有13個(gè)設(shè)立交易報(bào)告庫(kù)。從監(jiān)管機(jī)構(gòu)與市場(chǎng)反饋來(lái)看，交易報(bào)告庫(kù)在一定程度上增強(qiáng)了市場(chǎng)透明度，有助于場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)的穩(wěn)定和健康發(fā)展，但在推進(jìn)過(guò)程中也不同程度地存在一些問(wèn)題，主要包括以下兩點(diǎn)：

一是存在法律障礙。歐美市場(chǎng)高度重視個(gè)人信息安全，并具體體現(xiàn)在法律條文上。在大部分國(guó)家，隱私法、保密法等法規(guī)規(guī)定與交易報(bào)告庫(kù)向監(jiān)管機(jī)構(gòu)報(bào)送和共享數(shù)據(jù)存在矛盾，甚至影響了一部分市場(chǎng)參與者向交易報(bào)告庫(kù)報(bào)送數(shù)據(jù)的合法性。金融穩(wěn)定理事會(huì)正在積極督促各國(guó)修改相關(guān)法律。

二是數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化程度不高。場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)高度國(guó)際化，不同國(guó)家場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)實(shí)施不同的數(shù)據(jù)報(bào)送標(biāo)準(zhǔn)，導(dǎo)致交易報(bào)告庫(kù)之間的數(shù)據(jù)不能兼容。以歐盟地區(qū)為例，甚至存在同筆交易向多個(gè)交易報(bào)告庫(kù)報(bào)告的情況，數(shù)據(jù)真實(shí)性和使用價(jià)值存在瑕疵。金融穩(wěn)定理事會(huì)目前正在研究制定國(guó)際通用編碼指引，具體包括產(chǎn)品編碼（UPI）、交易編碼UTI和交易主體編碼（LEI）。

三、我國(guó)交易報(bào)告制度現(xiàn)狀及建議

我國(guó)場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)仍處于發(fā)展初期，并未經(jīng)過(guò)國(guó)際金融危機(jī)的考驗(yàn)。借鑒境外成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，為防范可能出現(xiàn)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、增加市場(chǎng)透明度并兌現(xiàn)G20場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)監(jiān)管改革承諾，我國(guó)高度重視交易報(bào)告制度建設(shè)，目前共建立兩家交易報(bào)告庫(kù)。

銀行間市場(chǎng)是我國(guó)外匯、利率和信用場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)的主體。中國(guó)外匯交易中心是人民銀行下屬事業(yè)單位，目前承擔(dān)了銀行間外匯、利率和信用場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)的交易報(bào)告職能。外匯交易中心近年來(lái)先后頒布了衍生品交易規(guī)則、業(yè)務(wù)管理（暫行）規(guī)定、做市商管理規(guī)定、交易確認(rèn)規(guī)則（細(xì)則）、外匯市場(chǎng)競(jìng)價(jià)交易清算須知等規(guī)章，從而規(guī)范銀行間市場(chǎng)衍生品業(yè)務(wù)。

證券業(yè)務(wù)在我國(guó)屬于特許業(yè)務(wù)，因此，權(quán)益場(chǎng)外衍生品的交易主體和交易對(duì)手方以證券公司為主。中證機(jī)構(gòu)間報(bào)價(jià)系統(tǒng)股份有限公司是經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)并由中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)按照市場(chǎng)化原則管理的金融機(jī)構(gòu)，目前承擔(dān)了證券公司場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)業(yè)務(wù)的交易報(bào)告職能，產(chǎn)品類(lèi)別上以權(quán)益場(chǎng)外衍生品為主，也包括商品場(chǎng)外衍生品及其他類(lèi)別的場(chǎng)外衍生品。

結(jié)合國(guó)際監(jiān)管改革中推進(jìn)交易報(bào)告制度時(shí)遇到的困難，以及我國(guó)的實(shí)際情況，對(duì)我國(guó)建立完善交易報(bào)告制度提出如下建議：

一是盡快推動(dòng)場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)立法。我國(guó)并沒(méi)有針對(duì)場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)的立法，現(xiàn)有的格局是不同類(lèi)別的金融機(jī)構(gòu)各自開(kāi)展場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)，并按照行業(yè)監(jiān)管的原則由人民銀行、中國(guó)銀監(jiān)會(huì)、中國(guó)證監(jiān)會(huì)、國(guó)家外匯管理局分別監(jiān)管。不同的監(jiān)管機(jī)構(gòu)必然導(dǎo)致監(jiān)管理念、方式和要求存在差異，這不僅體現(xiàn)在交易報(bào)告制度上，也將體現(xiàn)在集中清算等個(gè)方面。應(yīng)當(dāng)盡快推動(dòng)場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)立法，明確對(duì)市場(chǎng)監(jiān)管和發(fā)展的要求。

二是加強(qiáng)政府引導(dǎo)，設(shè)立交易報(bào)告庫(kù)。應(yīng)合理規(guī)劃交易報(bào)告庫(kù)的設(shè)立，加強(qiáng)政府引導(dǎo)，避免出現(xiàn)過(guò)多的交易報(bào)告庫(kù)，導(dǎo)致市場(chǎng)信息繁雜并難以匯總。以衍生品類(lèi)別劃分交易報(bào)告庫(kù)職能是現(xiàn)階段比較合適的選擇，也為國(guó)際普遍認(rèn)可，但是需要克服行業(yè)監(jiān)管割裂的客觀事實(shí)。此外，交易報(bào)告庫(kù)本身盈利能力較弱，由政府引導(dǎo)建立有助于其發(fā)揮功能，而不受經(jīng)濟(jì)能力制約。

三是盡快統(tǒng)一數(shù)據(jù)報(bào)送標(biāo)準(zhǔn)。在法律框架下、或通過(guò)部委協(xié)商，以金融穩(wěn)定理事會(huì)正在研究推進(jìn)的標(biāo)準(zhǔn)制定為依據(jù)和引導(dǎo)，盡快明確、統(tǒng)一交易報(bào)告數(shù)據(jù)報(bào)送標(biāo)準(zhǔn)和各項(xiàng)編碼，既有利于境內(nèi)交易報(bào)告庫(kù)之間的信息共享和合作，減少溝通成本，也為我國(guó)場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)的國(guó)際化鋪平了道理。

［1］Financial Stability Board. Eighth Progress Report on Implementation of OTC Derivatives Market Reforms［R］.2014.6.

［2］G20 Leaders’statement， The Pittsburgh Summit. 2009.9

［3］付遲.印度場(chǎng)外衍生品交易報(bào)告制度的研究［J］.金融監(jiān)管研究，2014年06期

［4］吳昊.后金融危機(jī)時(shí)代場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)交易報(bào)告庫(kù)的發(fā)展和啟示［J］.中國(guó)貨幣市場(chǎng)，2011年09期