張曉宇　陶紅霞

摘 要：目前研究學(xué)者在對風(fēng)險(xiǎn)投資的宏觀運(yùn)行機(jī)制上研究的比較多，對風(fēng)險(xiǎn)投資的實(shí)踐研究以及決策評價(jià)理論還很有限。風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的決策評價(jià)理論的滯后，極大地限制了我國的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展。本文的重點(diǎn)就是研究風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的決策評價(jià)理論以及價(jià)值評估問題。簡要說明了一般方法在風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評估中的缺陷，并給出了實(shí)物期權(quán)在風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評估中的一些缺陷以及使用建議。

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資；實(shí)物期權(quán)；價(jià)值評估

風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目作為一種典型的高收益并且伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目投資形式，可以為風(fēng)險(xiǎn)投資家?guī)砭薮筘?cái)務(wù)收益，經(jīng)過多年的發(fā)展，已經(jīng)逐步形成一套完整、規(guī)范、高效的運(yùn)行機(jī)制，不僅有助于促進(jìn)所投資的高科技研究項(xiàng)目的轉(zhuǎn)化，而且為社會創(chuàng)造了可觀的價(jià)值。研究表明，在風(fēng)險(xiǎn)投資中，不僅要把握價(jià)值增長的機(jī)會，而且要減少風(fēng)險(xiǎn)所造成的影響，這樣才可以形成科學(xué)有效的運(yùn)作方式。

一、風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目價(jià)值評估程序

風(fēng)險(xiǎn)投資就是投資者要把資本投向蘊(yùn)藏著失敗風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目中，在項(xiàng)目成功的運(yùn)作中獲得高資本收益的一種投資過程。在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資之前，最重要的就是對所投資的項(xiàng)目進(jìn)行全面的評估和篩選，具體的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的價(jià)值評估程序包括：

1.價(jià)值評估前的信息收集：風(fēng)險(xiǎn)投資家要對項(xiàng)目進(jìn)行價(jià)值評估首先是要進(jìn)行信息的收集，包括內(nèi)部信息和外部信息。

2.評估方法的選擇：由于單一的評估方法都有其局限性，因此投資者可以采用多種方法評估，并且要結(jié)合企業(yè)自身的情況，根據(jù)企業(yè)的現(xiàn)金流以及市場預(yù)期，選擇適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率，以降低評估方法本身的缺陷所造成的風(fēng)險(xiǎn)。

3.折現(xiàn)率的選擇：被投資者普遍接受的折現(xiàn)率為內(nèi)部收益率，然而內(nèi)部收益率會隨著不斷變化的市場以及不同的投資階段而有所不同，因此投資者在選用折現(xiàn)率時(shí)要結(jié)合多種可能的影響因素分析。

二、實(shí)物期權(quán)在風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評估中的應(yīng)用價(jià)值

風(fēng)險(xiǎn)投資的評估方法有很多種，實(shí)物期權(quán)方法可以減少對投資項(xiàng)目價(jià)值的錯誤估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)，并且還可以為項(xiàng)目的投資和退出選擇恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)，從而可以有效的降低投資失敗的風(fēng)險(xiǎn)，另一方面還可以有效的激勵風(fēng)險(xiǎn)投資家，使得投資項(xiàng)目的價(jià)值最大化。從具體的實(shí)物期權(quán)方法分析過程來看，這種方法可以很好的揭示影響項(xiàng)目價(jià)值的各種因素以及所造成影響的程度，為價(jià)值評估和管理行為提供了依據(jù)。

三、實(shí)物期權(quán)法在風(fēng)險(xiǎn)投資決策評估中的缺陷和建議

1.實(shí)物期權(quán)法的缺陷。實(shí)物期權(quán)法作為風(fēng)險(xiǎn)投資過程中的一種戰(zhàn)略分析思想，不僅是對傳統(tǒng)方法的創(chuàng)新，更是一種突破。但是實(shí)物期權(quán)方法在作為資產(chǎn)定價(jià)方法和投資決策方法方面還存在著一些不足：

（1）實(shí)物期權(quán)和金融期權(quán)有本質(zhì)的區(qū)別，實(shí)物期權(quán)定價(jià)方法不能使用金融期權(quán)定價(jià)模型進(jìn)行估計(jì)，由于實(shí)物期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)不具有非連續(xù)性和不可交易性，因此不得使用無風(fēng)險(xiǎn)套利均衡定價(jià)原理；

（2）實(shí)物期權(quán)的某些輸入變量不容易被確定，例如波動率等難以觀察或處理，而且實(shí)物期權(quán)沒有像金融期權(quán)那樣成熟的交易市場，另外實(shí)物期權(quán)比較容易隨著時(shí)間變化給其時(shí)間應(yīng)用操作帶來很大的影響；

（3）復(fù)合期權(quán)的價(jià)值不易被確定，由于復(fù)合期權(quán)是由多個實(shí)物期權(quán)結(jié)合而成的，所以在確定價(jià)值時(shí)受多個不確定性因素的影響，增加了確定價(jià)值的不易程度；

2.風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作中應(yīng)用實(shí)物期權(quán)方法的建議。在風(fēng)險(xiǎn)投資的過程中，理論上實(shí)物期權(quán)方法可以作為一種科學(xué)全面的評估方法，然而在實(shí)際運(yùn)用過程中使用這種方法會遇到很多的困難。對于實(shí)物期權(quán)方法的運(yùn)用具有一定的局限性，在項(xiàng)目的篩選階段可以用這種方法來分析，在項(xiàng)目的評估談判階段可以用這種方法決策。

實(shí)物期權(quán)方法在項(xiàng)目篩選過程中的應(yīng)用在于它可以識別項(xiàng)目全部的潛在價(jià)值，是對投資項(xiàng)目價(jià)值的一種初步判斷；實(shí)物期權(quán)方法應(yīng)用于評估階段是要系統(tǒng)的定量分析評估項(xiàng)目的價(jià)值，是對所投資項(xiàng)目的全方位評估和深入理解。實(shí)物期權(quán)不僅可以幫助投資者合理的安排投資的比例，也可以使投資者正確判斷投資退出的時(shí)機(jī)問題。

具體來說，遇到以下這樣的情況是，可以應(yīng)用實(shí)物期權(quán)的方法進(jìn)行投資分析：

（1）涉及的投資數(shù)額量巨大；

（2）投資項(xiàng)目未來收益不確定性較強(qiáng)；

（3）實(shí)物期權(quán)的標(biāo)的在產(chǎn)能夠清楚的識別；

（4）有可比較的類似投資項(xiàng)目存在；

（5）投資項(xiàng)目不需要快速做出評估決策；

風(fēng)險(xiǎn)投資者在進(jìn)行項(xiàng)目投資時(shí)，選定運(yùn)用實(shí)物期權(quán)方法來進(jìn)行評估決策后，要重點(diǎn)關(guān)注實(shí)物期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)的識別以及對影響定價(jià)的變量要進(jìn)行合理的估計(jì)和預(yù)測。對于非關(guān)鍵性環(huán)節(jié)的工作，比如復(fù)雜的計(jì)算過程，投資者可以合理的利用計(jì)算機(jī)來完成計(jì)算過程，這樣不僅可以減輕投資者的負(fù)擔(dān)，也可以提高計(jì)算的準(zhǔn)確性。

四、結(jié)語

對風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目估計(jì)的價(jià)值研究絕不僅限于對實(shí)物期權(quán)方法的研究，而是是一項(xiàng)龐大而系統(tǒng)的工程，實(shí)物期權(quán)法只是風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目價(jià)值估計(jì)的其中一種方法。而對風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的價(jià)值進(jìn)行評估對投資具有非常重要的決定性意義，也關(guān)乎風(fēng)險(xiǎn)投資公司自身的生存和發(fā)展的問題。由此看來，風(fēng)險(xiǎn)投資不僅有助于促進(jìn)形成系統(tǒng)而成熟的新型投資機(jī)制，而且對促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有良好的推動作用。

參考文獻(xiàn)：

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作者簡介：張曉宇（1992- ），女，漢族，山西臨汾市人，學(xué)生，會計(jì)碩士在讀，山西財(cái)經(jīng)大學(xué)會計(jì)學(xué)院會計(jì)專業(yè)，研究方向：財(cái)務(wù)管理；陶紅霞（1990- ），女，漢族，山西運(yùn)城市人，學(xué)生，會計(jì)碩士在讀，山西財(cái)經(jīng)大學(xué)會計(jì)學(xué)院會計(jì)專業(yè)，研究方向：財(cái)務(wù)管理