許元寶　閆凱麗

摘 要：在企業(yè)的并購(gòu)過程中，整個(gè)并購(gòu)的核心是對(duì)于目標(biāo)公司的價(jià)值評(píng)估，這是是能否成功實(shí)現(xiàn)企業(yè)兼并與收購(gòu)的重中之重。對(duì)于企業(yè)價(jià)值，如何去更準(zhǔn)確的理解，影響定價(jià)的因素都有哪些，具體的并購(gòu)實(shí)踐中，用什么樣的估值方法可以獲得可靠的企業(yè)估值結(jié)果是評(píng)估的關(guān)鍵。在本文中，通過對(duì)企業(yè)的未來(lái)的收益進(jìn)行比較，運(yùn)用收益法和成本法，進(jìn)而對(duì)這兩種方法進(jìn)行對(duì)比，選出最適合的方法。最后，概括評(píng)估中遇到的問題及提出相應(yīng)對(duì)策。

關(guān)鍵詞：價(jià)值評(píng)估影響因素；價(jià)值評(píng)估方法

一、中小企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法運(yùn)用的影響因素

中小企業(yè)估值方法因素是高風(fēng)險(xiǎn)的戰(zhàn)略行為，要同時(shí)考慮到行為的可行性和經(jīng)濟(jì)合理性。并購(gòu)企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)的投資者希望交易價(jià)格對(duì)自己有利，但偏向信息或主觀認(rèn)識(shí)，對(duì)目標(biāo)公司的了解以及把握都不夠，一般會(huì)有很大的不同。因此，了解企業(yè)估值的因素是非常重要的。以下是影響評(píng)估結(jié)果的主要因素有：

1.對(duì)資產(chǎn)收益的預(yù)期。資產(chǎn)都具有潛在的經(jīng)濟(jì)效益，公司的以往的成績(jī)，它所在行業(yè)的前景以及環(huán)境的不同，都會(huì)對(duì)預(yù)期對(duì)的資本收益有影響。例如，合并前，目標(biāo)公司是在一個(gè)快速發(fā)展的時(shí)期，目標(biāo)公司的行業(yè)正處于一段時(shí)間的過熱，或者宏觀經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張使未來(lái)收入預(yù)期可能過高。估計(jì)預(yù)期回報(bào)有兩種辦法，其一是指把目標(biāo)企業(yè)當(dāng)作一個(gè)整體，對(duì)協(xié)同效應(yīng)不考慮或者少考慮，資產(chǎn)的預(yù)期壽命可能降低；其二是指目標(biāo)企業(yè)和并購(gòu)業(yè)務(wù)作為一個(gè)統(tǒng)一的整體，協(xié)同效應(yīng)的基礎(chǔ)上，考慮未來(lái)的獲利預(yù)估，因此會(huì)有較高的預(yù)期回報(bào)率的資產(chǎn)。

2.機(jī)會(huì)成本的估計(jì)。并購(gòu)企業(yè)購(gòu)買目標(biāo)公司的資產(chǎn)，而放棄了額外的投資機(jī)會(huì)，在其他領(lǐng)域。機(jī)會(huì)成本對(duì)市場(chǎng)的判斷，資金成本，這將直接影響到目標(biāo)公司的估值估值的影響。影響收益的市場(chǎng)預(yù)期收益率的主要因素通常是由回報(bào)的股市指數(shù)波動(dòng)的市場(chǎng)預(yù)期收益率計(jì)算。

二、中小企業(yè)的價(jià)值評(píng)估方法

1.成本法：成本計(jì)算是企業(yè)價(jià)值合理評(píng)估的評(píng)估方法，是從資產(chǎn)和負(fù)債的企業(yè)價(jià)值的基礎(chǔ)上確定的。但從資產(chǎn)的角度來(lái)看，采用成本法體現(xiàn)交換價(jià)值，即重置資產(chǎn)的折舊值。如果條件允許的任何潛在投資者，決定投資資產(chǎn)時(shí)，他愿意支付的價(jià)格不超過該資產(chǎn)重新建設(shè)完成的成本。

2.收益法：收益法是首選的方法，這是企業(yè)的估值更科學(xué)的方法。在商業(yè)評(píng)估中，行業(yè)收入的方式方法是基于目前的經(jīng)營(yíng)狀況，企業(yè)價(jià)值等于預(yù)期的未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。常用來(lái)評(píng)估折現(xiàn)自由現(xiàn)金流模型和折現(xiàn)法，經(jīng)濟(jì)價(jià)值分析（EVA估值法）和收益還原法。

三、中小企業(yè)價(jià)值評(píng)估中遇到的問題

1.成本法自身有缺點(diǎn)，直接導(dǎo)致運(yùn)用成本法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估有兩個(gè)弱點(diǎn)：

（1）要想使用成本法對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，必須把所有的資產(chǎn)的價(jià)值都計(jì)算，才能得出最可靠的結(jié)果。在這種基本的前提下，可采用成本法核算。采用成本法，評(píng)估師往往在總資產(chǎn)的基礎(chǔ)上重視財(cái)務(wù)報(bào)表，并沒有對(duì)除此之外的資產(chǎn)報(bào)表進(jìn)行審核，從而從整體上影響了資產(chǎn)評(píng)估的正確性與真實(shí)性。

（2）成本法本身自有的局限性對(duì)于評(píng)估值的準(zhǔn)確性有影響。成本法是以資產(chǎn)作為基礎(chǔ)，更新重置成本，考慮到資產(chǎn)從使用物理折舊，功能折舊繪制當(dāng)前的資產(chǎn)價(jià)值產(chǎn)生，使成本法評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值的股票估值日，該資產(chǎn)本身耗時(shí)的獲取，評(píng)估的重點(diǎn)是資產(chǎn)，這是成本法的定性要求的輸入值。因此，成本法不適用于企業(yè)價(jià)值的評(píng)估。

2.收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的局限性任何方法都不會(huì)是完美的，企業(yè)估值，或應(yīng)用程序，至少需要一定程度的調(diào)整收益法不適合以下條件：

（1）陷入困境的公司。公司經(jīng)營(yíng)陷入困境，凈收入及凈現(xiàn)金流通常為負(fù)，且無(wú)法預(yù)期時(shí)，公司將以更好的未來(lái)現(xiàn)金流量，如果估計(jì)是難以維持，那么對(duì)于這種企業(yè)，收益法并不適用于它。

（2）收入周期性變化的企業(yè)。往往會(huì)改變企業(yè)盈利周期性的變化，在宏觀經(jīng)濟(jì)政策和經(jīng)濟(jì)繁榮，企業(yè)盈利上升，經(jīng)濟(jì)衰退降低。估計(jì)在很大程度上取決于宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇這樣的企業(yè)未來(lái)盈利預(yù)測(cè)的時(shí)間和強(qiáng)度的評(píng)估。然而，這種預(yù)測(cè)必然會(huì)受主觀偏見的嚴(yán)重影響，最終會(huì)影響到結(jié)果。

四、對(duì)中小企業(yè)價(jià)值評(píng)估中遇到問題的解決對(duì)策

1.正確應(yīng)用收益法，真實(shí)反映企業(yè)價(jià)值。企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值分析方法，無(wú)論從理論或?qū)嵺`，收益法應(yīng)該是比較科學(xué)的首選方法。如果我們能在評(píng)估中恰當(dāng)?shù)膽?yīng)用，并且做出合理的預(yù)測(cè)，對(duì)于相關(guān)的一系列因素考慮合適，那么收益法必將在企業(yè)的資產(chǎn)評(píng)估工作提供更大的幫助。對(duì)于使用收益法對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，我們必須知道，這一方法是不具有普遍性的，不恰當(dāng)?shù)氖褂檬找娣ǖ脑u(píng)估結(jié)果將導(dǎo)致嚴(yán)重背離現(xiàn)實(shí)，收益法的應(yīng)用前提，即投資者投資的是價(jià)格不會(huì)超過預(yù)期的未來(lái)利潤(rùn)的貼現(xiàn)現(xiàn)值的企業(yè)；合理預(yù)測(cè)未來(lái)收入風(fēng)險(xiǎn)，相應(yīng)得到一個(gè)合理的估計(jì)未來(lái)的收入數(shù)字。

2.使用收益法對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估的關(guān)鍵是要會(huì)合理確定收益法的參數(shù)。收益法是在國(guó)外都受到認(rèn)可的評(píng)估方法，這個(gè)方法本身具有非常深厚的理論基礎(chǔ)，但是，因?yàn)楫?dāng)前我們國(guó)家的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的系統(tǒng)還不夠完善，比如收益額，折現(xiàn)率等這些參數(shù)存在不可預(yù)見的可能，所以導(dǎo)致收入的確定比較困難，在我們目前的收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的不當(dāng)假設(shè)等問題都正在對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估中對(duì)于這一方法的應(yīng)用產(chǎn)生影響，不利于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。公司如何正確選擇價(jià)值評(píng)估方法，是推動(dòng)我們國(guó)家資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)走向更加規(guī)范化和科學(xué)化的道路的關(guān)鍵。我們應(yīng)該努力吸取國(guó)外的企業(yè)相關(guān)方面的理論經(jīng)驗(yàn)以及實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，并結(jié)合我們國(guó)家企業(yè)的實(shí)際情況進(jìn)行研發(fā)。

參考文獻(xiàn)：

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[2]吳應(yīng)宇，陳良華.公司財(cái)務(wù)管理[M].北京：石油工業(yè)出版社，2006： 121.

作者簡(jiǎn)介：許元寶（1991- ），女，漢族，山西省臨汾市人，就讀于山西財(cái)經(jīng)大學(xué)審計(jì)專業(yè)；閆凱麗（1991- ），女，山西壽陽(yáng)，山西財(cái)經(jīng)大學(xué)研究生在讀，審計(jì)專業(yè)，研究方向：社會(huì)審計(jì)