王勝

2015年2月28日宣布降息，對于此次降息，我們的觀點是：降息對大盤的拉動作用邊際遞減，短期市場會有亢奮，但是需要警惕兩會之后大小齊跌的短期回調(diào)風險。中長期看多的大方向依然不變。

本次降息對A股利好減弱

首先，我們比較一下上一次降息（2014年11月21日）與這次降息有什么不同？

1）預期差不同：11月降息前，投資者還在糾結于該不該降息，對于央行“是否會進入一輪降息周期“的預期差較大;而12月之后進入降息周期成為共識，當前對降息的預期差不大，無非是對降息的次數(shù)判斷不同。既然符合市場的預期，那么此次降息就很難帶來超預期的周期股行情。

2）對基本面的預期不同：去年市場對于地產(chǎn)復蘇“小陽春”存有幻想，大部分人認為2015年一季度應該能看到銷售端的回暖;而現(xiàn)在市場對基本面的預期在向下調(diào)，地產(chǎn)銷售轉暖難以帶動新開工和投資基本上是一致看法。當然，現(xiàn)在不少投資者對積極的財政政策充滿期待，我們還是強調(diào)貨幣政策和財政政策只會托而不舉，也就是說，如果地產(chǎn)銷售不好，賣地收入減少，另一方面政府減稅，通過基建拉動經(jīng)濟的財政資金也有限。

3）估值不同：2014年11月降息前，大盤藍籌的估值非常便宜，很多銀行等藍籌股市凈率（PB）在1倍以下。但目前的估值相對更貴，甚至有一些周期類行業(yè)估值高于成長股、也處于高位，整體來看大盤藍籌股相比于2014年11月降息前不算便宜。

4）股市流動性的差異：這主要體現(xiàn)在加杠桿的潛力和監(jiān)管部門對于加杠桿的態(tài)度。2014年11月降息導致股市大漲，實體經(jīng)濟的融資成本、尤其是銀行間資金成本不降反升。因而，今年1月開始，監(jiān)管層徹查資金進入股市，包括證監(jiān)會加強對券商兩融和傘形基金的監(jiān)管，保監(jiān)會、銀監(jiān)會也開始查保險和銀行資金入股市的情況。從這一點來看，目前的股市流動性比不上2014年11月降息前的情況，在監(jiān)管趨嚴和杠桿資金減少的情況下，難以帶來那么多增量資金，不足以推動藍籌股在高位更進一步。

因此，這次降息對A股的利好要弱于上一次降息。

警惕短期回調(diào)風險

總體判斷，降息從大方向來看肯定是好的，我們面臨的可能不是一兩年的牛市，而可能是從結構性的角度來說，是十年的資產(chǎn)管理業(yè)的黃金時代，大類資產(chǎn)的配置從其他資產(chǎn)逐漸轉移到股票也是大勢所趨。

但從短期來看，經(jīng)過一輪比較完整的輪動之后，四季度大盤藍籌強勢崛起，內(nèi)部輪動后，前兩月成長唱戲，而當前，在市場對降息預期比較充分的前提下，短期可能會階段性亢奮沖高，但兩會后可能出現(xiàn)短期大小盤股回調(diào)的局面，產(chǎn)生回調(diào)的催化劑：

1）年報、一季報預期過高，而經(jīng)濟下行可能拖累企業(yè)業(yè)績低于預期;

2）IPO重啟，前幾次IPO重啟后，市場大都出現(xiàn)短期調(diào)整、隨后沖高;但那時候是有增量資金的，當前是存量博弈的格局;

3）兩會后剛性兌付爆破的風險仍在，2015年可能會出現(xiàn)一次;

4）美國6月加息的預期上升，推動美元升值，而人民幣貶值，導致外資出逃;而且臨近季末，由于獲利了結和避稅等因素，3月下旬美股可能也出現(xiàn)回調(diào)，對A股有負面映射。

因此，我們的結論是，市場短期可能亢奮沖高，但注意兩會后的大小齊跌，長期的大方向繼續(xù)看多。<＼＼Hp1020＼圖片＼13年固定彩圖＼結束符.jpg>