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        終極股東的兩權(quán)分離對(duì)會(huì)計(jì)透明度的影響

        2015-07-07 17:53:48朱雅琴
        中國(guó)經(jīng)貿(mào) 2015年8期

        【摘 要】如果終極股東的控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)發(fā)生分離,其就會(huì)在私人收益和共享收益之間進(jìn)行權(quán)衡,較大的控制權(quán)使終極股東的利益與上市公司的利益產(chǎn)生沖突,會(huì)刺激終極股東采取“掏空”行為,侵占中小投資者的利益。本文就終極股東的控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)的分離對(duì)會(huì)計(jì)透明度 的影響進(jìn)行分析。

        【關(guān)鍵詞】終極股東;控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)分離;會(huì)計(jì)透明度

        一、引言

        在產(chǎn)權(quán)理論分析框架下,企業(yè)所有權(quán)包括剩余索取權(quán)和控制權(quán)兩個(gè)方面。其中,股東按照持有的股份比例,即現(xiàn)金流權(quán)享有剩余索取權(quán),而控制權(quán)則來(lái)源于股東擁有的投票權(quán)。如果股權(quán)較分散,在“一股一票”的原則下,企業(yè)的投票權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)是相等的,公司的主要代理問(wèn)題反映在所有股東和管理層之間的利益沖突;反之,如果股權(quán)相對(duì)或高度集中,一方面,控股股東由于擁有較多的股份,公司獲得的收益越多,控股股東按照持股比例獲得的收益越多,控股股東越有積極性,主動(dòng)監(jiān)督管理層,從而避免了股權(quán)分散情況下的“搭便車(chē)”問(wèn)題。另一方面,由于控股股東掌握著公司的實(shí)際控制權(quán),控股股東與上市公司的利益取向往往不一致,控股股東會(huì)利用控制權(quán)追求自身效用最大化,侵占中小投資者的利益。因此,在股權(quán)集中的條件下,控股股東與中小投資者之間的代理問(wèn)題處于主導(dǎo)地位。

        二、控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)的分離

        Shleifer & Vishny(1997)指出,現(xiàn)金流權(quán)和控制權(quán)分離將會(huì)加速所有權(quán)集中產(chǎn)生的代理問(wèn)題。因?yàn)榇蠊蓶|可以利用其絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的投票權(quán)將上市公司的利益轉(zhuǎn)移到自己手中,同時(shí)只按照其擁有的股權(quán)比例部分承擔(dān)由于利益轉(zhuǎn)移而給上市公司帶來(lái)的損失。如果終極股東的控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)發(fā)生分離,其就會(huì)在私人收益和共享收益之間進(jìn)行權(quán)衡,較大的控制權(quán)使終極股東的利益與上市公司的利益產(chǎn)生沖突,侵占成本減少,會(huì)刺激終極股東采取“掏空”行為,侵占中小投資者的利益,獲取控制權(quán)私人收益。雖然這樣做的后果可能會(huì)使上市公司利益減少,從而使涵蓋終極股東在內(nèi)的一切股東的共享收益隨之減少,但只要終極股東從控制權(quán)私人收益中得到的好處大于其共享收益遭受的損失,其就不會(huì)有足夠的動(dòng)力關(guān)注上市公司的健康發(fā)展以及促進(jìn)上市公司業(yè)績(jī)的提高,終極股東就有侵占上市公司和中小投資者利益的動(dòng)機(jī)。終極股東為了獲得更多的控制權(quán),會(huì)采取各種方式促使控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)的兩權(quán)分離,最常見(jiàn)的分離方式是構(gòu)建金字塔結(jié)構(gòu)。所謂金字塔結(jié)構(gòu)是指位于金字塔最頂端的終極股東通過(guò)層層持股控制處于金字塔底端的上市公司。在金字塔結(jié)構(gòu)中,由終極股東控股第一層級(jí)公司,再由第一層級(jí)公司控股第二層級(jí)公司,依此類(lèi)推,直到目標(biāo)上市公司為止。依據(jù)LaPorta et al.(1999)提出的計(jì)算終極所有權(quán)以及終極控制權(quán)的方法,現(xiàn)金流權(quán)等于各控制鏈條上持股比例乘積之和,而終極控制權(quán)按照各控制鏈條上持股比例的最小值求和而得。《中國(guó)公司治理報(bào)告》中提到,我國(guó)民營(yíng)上市公司終極股東的控制權(quán)比例額均值為34.32%,現(xiàn)金流權(quán)比例的均值為22.42%,兩者之間的差額達(dá)到11.90%,表明終極股東只須持有公司較小的股份,就能享有較大的控制權(quán),從而為侵占行為提供便利條件。

        三、控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)的分離對(duì)會(huì)計(jì)透明度的影響

        在終極控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)分離的情況下,終極股東只需承擔(dān)一部分成本,卻能獲得較多的私人收益。假設(shè)終極股東擁有甲公司X1的股份,而甲公司擁有上市公司X2的股份,終極股東直接擁有上市公司X3的股份。其中0≤Xi≤100%,(i=1,2,3),在這樣的終極控制權(quán)特征下,假設(shè)甲公司當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)為P1,上市公司當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)為P2,且P1>0,P2>0。則此終極股東通過(guò)金字塔持股結(jié)構(gòu)就可獲得上市公司min{X1,X2}+X3的控制權(quán),但僅擁有丙公司X1×X2+X3的現(xiàn)金流權(quán),此時(shí)min{X1,X2}+X3>X1×X2+X3,即終極股東的控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)發(fā)生了分離。因此,終極股東有強(qiáng)烈的欲望侵占上市公司的利益而轉(zhuǎn)移到甲公司中,設(shè)終極股東不發(fā)生利益侵占行為時(shí),其收益為P0:

        P0=X1P1+P2X3+X1X2P2=X1P1+(X1X2+X3)P2

        終極股東存在利益侵占行為時(shí),設(shè)侵占比例為t,t∈(0,1),則終極股東收益為P0:

        P0=X1(P1+tP2)+X1X2(P2-tP2)+X3(P2-tP2)=X1(P1+tP2)+(X1X2+X3)(1-t)P2

        則終極股東可以獲得的控制權(quán)私人收益為P:

        P=P0-P0=(X1-X1X2-X3)tP2

        可見(jiàn),在控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)兩權(quán)分離的條件下,終極股東實(shí)現(xiàn)了控制權(quán)私人收益,實(shí)施了“掏空”行為,侵占了上市公司和中小投資者的正當(dāng)權(quán)益。終極股東往往依靠較高的控制權(quán)比例,對(duì)公司的資源配置及其各項(xiàng)決策進(jìn)行控制,包括控制信息披露決策,為了遮掩對(duì)中小投資者的利益侵占行為,就會(huì)剔除對(duì)其不利的信息披露,導(dǎo)致會(huì)計(jì)透明度的下降。因此,終極股東的控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)的分離程度越大,會(huì)計(jì)透明度越低。

        參考文獻(xiàn):

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        [3]張祥建,徐晉.大股東控制的微觀結(jié)構(gòu)、激勵(lì)效應(yīng)與塹壕效應(yīng)—國(guó)外公司治理前沿研究的新趨勢(shì)[J].證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào),2007(10).

        [4]王俊秋.終極控制股東、超額控制與信息透明度[J].山西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào),2009(6).

        [5]譚勁松,宋順林和吳立揚(yáng).公司透明度的決定因素—基于代理理論和信號(hào)理論的經(jīng)驗(yàn)研究[J].會(huì)計(jì)研究,2010(4).

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