馮瑤瑤

摘 要：根據(jù)效益性原則，企業(yè)在籌集資金時需要比較投資收益與籌資的成本。這就要求企業(yè)權(quán)衡各種籌資方式的利弊，尋找資金成本最低的方式，進(jìn)而選出最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，從而做出正確的融資決策。通過對最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)決策的評價方法對比分析，指出公司價值最大化是最佳方法。從最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的含義入手，結(jié)合案例探討如何通過優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)提升企業(yè)價值。

關(guān)鍵詞：公司價值；資本成本；資本結(jié)構(gòu)

中圖分類號：F275 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號：1673-291X（2015）16-0017-03

資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)各種資金來源的構(gòu)成比例關(guān)系。通常情況下，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)由長期債務(wù)資本和權(quán)益資本構(gòu)成，資本結(jié)構(gòu)指的就是長期債務(wù)資本與權(quán)益資本各占多大比例。資本結(jié)構(gòu)決策的核心問題就是尋找最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。

一、最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的含義

最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)在一定時期內(nèi)，籌措的資本的加權(quán)平均資本成本（WACC）最低，使企業(yè)的價值達(dá)到最大化。確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)籌資管理的目標(biāo)。從理論上講，最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)一般有三個標(biāo)志：第一，能使企業(yè)綜合資本成本最低；第二，能使股票市價和公司總體價值最大；第三，能使普通股每股收益最大。

二、最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)決策的評價方法的比較分析

資本結(jié)構(gòu)決策主要就是確定最佳資本結(jié)構(gòu)。確定企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)的方法主要有：比較資本成本法、每股利潤分析法和公司價值比較法，具體（見表1）。

與比較資本成本法和每股利潤無差別點法相比，公司價值比較法充分考慮了公司的財務(wù)風(fēng)險和資本成本因素的影響，進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)的決策以公司價值最大為標(biāo)準(zhǔn)，更符合公司價值最大化的財務(wù)目標(biāo)。

三、公司價值最大化概述

（一）公司價值的測算

關(guān)于公司價值的內(nèi)容和測算基礎(chǔ)與方法，目前主要有三種認(rèn)識（見下頁表2）。

通過上述表格的對比分析，可得出公司價值的測算公式：V=S+B

式中，V代表公司的總價值，S代表公司股票的折現(xiàn)價值，B代表公司長期債務(wù)的折現(xiàn)價值。

（二）公司資本成本率的判定

公司的全部長期資本由長期債務(wù)和普通股組成，則公司的綜合資本成本率的計算公式：kW=kb（）（1-T）+ks（ ）

式中：kW為加權(quán)平均資本成本，kb為債務(wù)資本成本，S為股票價值，B為債券價值，V為公司價值，T為公司所得稅率。

四、公司價值比較法確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的案例分析

某公司自建立以來一直無長期債務(wù)，其資金全部由普通股資本組成，股票賬面價值為1 000萬元，20×3年公司息稅前利潤為300萬元，所得稅率為33%，無風(fēng)險報酬率為8%，平均風(fēng)險股票必要報酬率為15%，股票β系數(shù)為1?，F(xiàn)公司財務(wù)總監(jiān)，通過發(fā)行債券購回部分股票，改善目前的資本結(jié)構(gòu)，假定公司期望的息稅前盈余為300萬元固定不變，公司的稅后凈利全部用于發(fā)放股利，股利增長率為零，其無風(fēng)險報酬率與平均風(fēng)險股票必要報酬率不變，為簡化起見，假設(shè)債券的市場價值與票面價值相等（見表3）。

可以看出，當(dāng)負(fù)債比率為32%時，公司價值最大，其最大值為1 562.14萬元，加權(quán)平均資本成本最低，為12.87%，此時公司的債務(wù)資本為500萬元，股票市場價值為1 062.14萬元，構(gòu)成公司的最佳資本結(jié)構(gòu)。

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