張蓉，張才琴

房價指數(shù)、CPI與社會消費(fèi)水平
——基于脈沖響應(yīng)和方差分解的一個解釋

張蓉，張才琴

控制房價和物價過快上漲是保障國民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定健康發(fā)展的重中之重，刺激消費(fèi)是拉動經(jīng)濟(jì)增長的動力之一，三者之間存在千絲萬縷的緊密關(guān)系。文章通過平穩(wěn)性檢驗(yàn)和JJ檢驗(yàn)驗(yàn)證了房價指數(shù)、CPI與社會消費(fèi)水平之間存在的長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，并在估計VAR模型后使用脈沖響應(yīng)及方差分解方法考察了三者間的動態(tài)絕對與相對沖擊影響，采用誤差修正模型（VEC）檢驗(yàn)了短期取值偏離長期均衡時修復(fù)機(jī)制的存在性。

房價指數(shù)；CPI；消費(fèi)；VAR；脈沖響應(yīng)與方差分解

一、問題提出

自20世紀(jì)90年代末期以來，中國的住房價格一路飆升，引起固定資產(chǎn)投資熱潮的興起和城鎮(zhèn)化進(jìn)程的加劇。根據(jù)有關(guān)資料統(tǒng)計，20世紀(jì)90年代末期大陸房價僅為港澳臺的1/10，但近十幾年來大陸房價正逐步追趕上了這些地區(qū)，在北上廣深等發(fā)達(dá)地區(qū)，一些地段的房價竟然高達(dá)十幾萬元/平方米。這不可避免地對我國政治、經(jīng)濟(jì)、社會諸多領(lǐng)域產(chǎn)生了顯著的影響。另一方面，工業(yè)化邁進(jìn)過程中因?yàn)橐爻杀镜脑黾雍蛧H金融環(huán)境外界沖擊的影響，物價水平也是節(jié)節(jié)高升，尤其是大宗農(nóng)產(chǎn)品價格受到生產(chǎn)周期的影響放大了波動程度，實(shí)際上“CPI被低估”的觀念被廣泛接受。據(jù)2011年央行的調(diào)查數(shù)據(jù)，居民對物價滿意度仍不理想，當(dāng)期物價滿意指數(shù)16.8%，比上季下降0.5個百分點(diǎn)；68.2%的居民認(rèn)為物價“高，難以接受”，較上季增加1.3個百分點(diǎn)；30%的居民認(rèn)為物價“可以接受”，較上季下降1.6個百分點(diǎn)[1]。過高的物價水平帶來的危害眾所周知，對國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會和諧都具有很強(qiáng)的負(fù)面影響。再者，中國居民消費(fèi)水平在改革開放后得到了很大的提升，但是消費(fèi)占國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比重僅為35%，遠(yuǎn)低于世界發(fā)達(dá)國家80%和世界平均水平（78%）。在理論界，針對房價、物價、消費(fèi)關(guān)系的研究較多，陳健（2012）[2]使用面板聯(lián)立方程方法對我國31個地區(qū)2000-2008年的收入差距、房價和消費(fèi)之間的關(guān)系進(jìn)行了分析，認(rèn)為中國區(qū)域間三者之間的關(guān)系存在非平衡性，在東部地區(qū)房價上漲抑制了消費(fèi)，但在西部地區(qū)則相反。吳炳亮（2011）[3]使用福建的季度采用分位數(shù)方法得出結(jié)論：房價上漲沒有引起消費(fèi)增長，反而產(chǎn)生了擠出效應(yīng)，兩者之間呈現(xiàn)倒U關(guān)系。鄧宏（2011）[4]使用一元二分方法驗(yàn)證了房價與消費(fèi)間存在短期負(fù)向關(guān)系和長期正向關(guān)系，認(rèn)為控制房價是控制CPI的主要工具。張宇青等（2014）[5]使用BEKK模型得出了CPI指數(shù)對房價指數(shù)有顯著的波動溢出作用，意味著房價的波動受到了物價波動的強(qiáng)烈影響。以上研究都給出了具有參考意義的結(jié)論，但不可否認(rèn)的是，縱觀現(xiàn)有文獻(xiàn)，大多是采用靜態(tài)分析方法進(jìn)行探討的，實(shí)際上三者之間存在著長期的動態(tài)關(guān)系，相互影響的機(jī)制是時刻變化的，雖然文獻(xiàn)已經(jīng)從動態(tài)角度展開分析，但其分析的是變量間的波動溢出關(guān)系，而非絕對沖擊影響。筆者擬采用修正的迪克-福勒(ADF)方法進(jìn)行數(shù)據(jù)平穩(wěn)性檢驗(yàn)，并使用JJ檢驗(yàn)方法驗(yàn)證了三者之間存在的長期穩(wěn)定的動態(tài)均衡關(guān)系，然后基于向量自回歸模型的估計給出脈沖響應(yīng)和方差分解分析結(jié)果，以挖掘三者之間在滯后1-10期內(nèi)的動態(tài)沖擊關(guān)系和波動相互解釋能力。在構(gòu)建向量誤差修正模型（VEC）的基礎(chǔ)上，描述了變量偏離均衡狀態(tài)時系統(tǒng)自動修復(fù)機(jī)制，最后進(jìn)行總結(jié)并提出針對性建議。

二、房價指數(shù)、CPI與消費(fèi)的均衡關(guān)系

筆者使用的數(shù)據(jù)是2006年3月至2014年5月之間房價指數(shù)、消費(fèi)者物價指數(shù)和社會消費(fèi)品零售總額的月度數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來源于“同花順數(shù)據(jù)”。

（一）變量平穩(wěn)性檢驗(yàn)

對經(jīng)濟(jì)變量進(jìn)行計量回歸處理的前提是變量間存在著長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，即存在協(xié)整關(guān)系，以避免“偽回歸”問題。無論是基于殘差序列的EG兩步法還是基于VAR模型估計系數(shù)的JJ檢驗(yàn)，都要求變量具有同階單整關(guān)系。修正的迪基檢驗(yàn)有三種形式，包含常數(shù)項(xiàng)、常數(shù)項(xiàng)和趨勢項(xiàng)、兩者都不包括，筆者使用AIC和SC信息準(zhǔn)則確定。表1的檢驗(yàn)結(jié)果顯示：房價指數(shù)（HH）、物價指數(shù)(CPI)、社會消費(fèi)水平（CONS）在10%檢驗(yàn)水平不能拒絕包含單位根的原假設(shè)，經(jīng)過一階差分后重新進(jìn)行檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)△HH、△CPI、△CONS序列在1%檢驗(yàn)水平上拒絕包含單位根的原假設(shè)，認(rèn)為三者為平穩(wěn)序列，即同時服從一階單整序列。

表1 單位根檢驗(yàn)

（二）長期均衡關(guān)系檢驗(yàn)

恩格爾和格蘭杰針對非平穩(wěn)時間序列提出了線性組合的協(xié)整理論，用于檢驗(yàn)變量間是否存在穩(wěn)定的關(guān)系。在同階單整條件下，可以使用E-G兩步法和JJ方法進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，但E-G法只適用于兩個變量之間，對于多個變量應(yīng)采用JJ方法。表2第二行顯示，特征根和跡統(tǒng)計量認(rèn)為“拒絕不包含協(xié)整關(guān)系”的原假設(shè)，所以至少存在一個協(xié)整關(guān)系，而“至多1個協(xié)整關(guān)系”的假設(shè)被接受，故認(rèn)為三者之間存在著長期穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系。

表2 Johansen協(xié)整檢驗(yàn)

（三）向量自回歸模型構(gòu)建與估計

向量自回歸屬于非結(jié)構(gòu)化的多方程模型，其主要以內(nèi)生變量滯后期為解釋變量，缺乏理論基礎(chǔ)。根據(jù)本文需求，構(gòu)建以下計量模型：

圖1 單位圓與特征根

三、房價指數(shù)、CPI與消費(fèi)動態(tài)關(guān)系分析

（一）脈沖響應(yīng)分析與方差分析

因?yàn)閂AR模型被公認(rèn)為缺乏理論基礎(chǔ)，故筆者不對估計結(jié)果進(jìn)行解釋，而是通過對信息變動帶來的擴(kuò)散影響進(jìn)行解釋。筆者使用漸進(jìn)解析（Analytic）方法計算脈沖函數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)誤差，并使用單獨(dú)形式體現(xiàn)脈沖響應(yīng)圖。在圖2中，橫軸為時期長度，縱軸為絕對沖擊的大小。實(shí)線兩側(cè)虛線為兩倍標(biāo)準(zhǔn)誤差范圍。解釋如下：（1）房價指數(shù)對物價指數(shù)沒有立即作出響應(yīng)，在第一期響應(yīng)為0，然后隨著時間推移響應(yīng)逐漸增大，在第4期達(dá)到最大（約為0.25左右），然后開始下降并在第4期響應(yīng)下降為0，而后一直處于負(fù)沖擊響應(yīng)狀態(tài)。（2）房價指數(shù)對消費(fèi)水平的響應(yīng)初期為0，然后在第2期達(dá)到最大，然后持續(xù)下降在4期穿越橫軸處于0軸下方。（3）CPI對消費(fèi)水平的響應(yīng)在2-3期之間為負(fù)，而后一直趨于0軸。（4）物價指數(shù)對房價指數(shù)的相應(yīng)在初期為0.008，然后響應(yīng)大約在第5期達(dá)到最大，6-10期的響應(yīng)水平基本保持在一個穩(wěn)定的水平上，但略微有下降趨勢。（5）消費(fèi)水平對房價指數(shù)的響應(yīng)從1期的負(fù)值迅速上漲為2期的0，然后從3期開始響應(yīng)近似為0。6.消費(fèi)水平對CPI的響應(yīng)在1期為正，但快速下降至2期的0，然后從3期開始響應(yīng)持續(xù)為正且保持在一個穩(wěn)定水平上。

圖2 脈沖響應(yīng)圖

方差分解是將內(nèi)生變量的波動分解為變量間相互解釋的組成部分。表3說明：隨著時間的推移，房價指數(shù)波動當(dāng)中可以因自身解釋的部分占主要地位，雖然有下降的趨勢，但仍然保持在90%左右。截至10期，預(yù)測方差中由自身解釋的部分為89.319%，由CPI波動解釋的部分為8.215%，由消費(fèi)水平解釋的占到2.466%。在CPI的方差中，隨著時期的推移自身解釋的比例下降速度較快，第5期時波動解釋僅占77.884%，房價指數(shù)對CPI的預(yù)測誤差解釋能力在10期時為37.872%，但消費(fèi)水平對CPI預(yù)測誤差解釋能力一直處于較低水平，呈現(xiàn)倒U型狀態(tài)。消費(fèi)水平中自身的波動解釋能力較高，一直處于90%以上，CPI和房價指數(shù)對其波動解釋能力在10期僅占5.831%和0.261%。這說明房價指數(shù)和CPI指數(shù)之間的波動影響較為顯著，房價與物價之間的波動影響應(yīng)當(dāng)被重視。物價指數(shù)對消費(fèi)的影響隨時間推移有逐漸上升的趨勢，在制定宏觀經(jīng)濟(jì)決策時，防止通貨膨脹有助于穩(wěn)定和刺激消費(fèi)增加。

表3 方差分解結(jié)果

（續(xù)表）

（二）誤差修正模型（ECM）分析

經(jīng)濟(jì)理論已經(jīng)指出，經(jīng)濟(jì)變量間存在著長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，當(dāng)變量在某期偏離均衡時，會在下期進(jìn)行調(diào)整，筆者構(gòu)建誤差修正模型以得到房價指數(shù)、CPI、消費(fèi)之間存在的協(xié)整關(guān)系與自動修復(fù)機(jī)制的大小。估計結(jié)果如下：

其中ecm項(xiàng)是以房價指數(shù)為被解釋變量，物價指數(shù)與消費(fèi)為解釋變量進(jìn)行估計后得到的隨機(jī)誤差項(xiàng)。三個變量誤差修正項(xiàng)估計系數(shù)對應(yīng)的T統(tǒng)計量為-4.612、0.606、-0.19，說明房價指數(shù)存在自我修復(fù)機(jī)制。當(dāng)在某一期偏離均衡點(diǎn)，會在下期以0.1224的速率自動將其調(diào)整到均衡狀態(tài)。而物價指數(shù)和消費(fèi)則不存在自動修復(fù)機(jī)制。

四、總結(jié)與建議

房價指數(shù)、CPI、消費(fèi)之間存在長期穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系。根據(jù)脈沖響應(yīng)分析認(rèn)為房價漲跌在短期內(nèi)受到了物價上升的正向沖擊，但從長遠(yuǎn)看是顯著的負(fù)向作用。這是因?yàn)榫用竦馁彿恳庠溉Q于有效購買力，盡管短期內(nèi)物價的上揚(yáng)會帶來建筑業(yè)生產(chǎn)成本的上升，從而引起供方價格上漲，但從供給角度看，消費(fèi)者在有限約束條件下，物價上漲意味著其他消費(fèi)支出的上升和房屋支出意愿的下降，有效供給大于有效需求；相反，房價指數(shù)對物價帶來的影響卻是持續(xù)正向沖擊。這是因?yàn)轭A(yù)期作用的影響，房價提高會帶來其他商品價格的提高。消費(fèi)水平對房價波動的響應(yīng)不顯著，但對物價波動的響應(yīng)持續(xù)為正。這是因?yàn)榧榷ㄏM(fèi)量前提下，價格越高，額度也就越高。但根據(jù)供需理論，價格與銷量成反比，故正影響微弱。方差分解認(rèn)為CPI波動很大部分源于房價指數(shù)的波動，相反房價指數(shù)波動受到CPI波動的影響隨著時期增加。消費(fèi)的波動受到物價指數(shù)波動的影響隨著時期的推移愈來愈大。提出以下建議：一是控制房價上漲是當(dāng)務(wù)之急。根據(jù)本文結(jié)論，社會消費(fèi)對房價的響應(yīng)在短期內(nèi)為負(fù)，但長期看不明顯，這說明學(xué)術(shù)界所提出的“房奴效應(yīng)”和“財富效應(yīng)”各占一半，實(shí)際上這是因?yàn)榉績r持續(xù)高漲所引起的，房價上升使得有房子的人的財富積累效應(yīng)更強(qiáng)，但這并非代表社會實(shí)際生產(chǎn)力的提高，一旦地產(chǎn)業(yè)資金鏈斷裂、陷入衰退階段，房主則會面臨著房貸壓力增加壓縮消費(fèi)的局面[6]。新建保障性住房、理順房地產(chǎn)市場中供求關(guān)系機(jī)制、嚴(yán)厲控制土地和商品房的投機(jī)炒作行為等舉措應(yīng)當(dāng)不折不扣地執(zhí)行。二是應(yīng)用貨幣政策工具實(shí)現(xiàn)物價與房價的協(xié)調(diào)，繆仕國（2011）[7]提出了三個場景政策：在房價快增、物價穩(wěn)定時執(zhí)行高利率和寬松貨幣政策；在房價與物價雙增長時提高利率和準(zhǔn)備金率，降低貨幣供應(yīng)量；在物價增長、房價穩(wěn)定時僅控制貨幣供應(yīng)即可。

[1]央行：約7成居民認(rèn)為物價與房價過高難以接受[EB/ OL].http://jingji.cntv.cn/20110616/105974.shtml,2011-06-16

[2]陳健，高波.收入差距、房價與消費(fèi)變動——基于面板數(shù)據(jù)聯(lián)立方程模型的分析[J].上海經(jīng)濟(jì)研究，20120，（2）.

[3]吳炳亮，陳燕武.福建省房價波動與消費(fèi)關(guān)系研究[J].福建建筑，2011，（1）.

[4]鄧宏.房價與消費(fèi)品價格短期關(guān)系的一元論分析[J].價格月刊，2011，（3）.

[5]張宇青，周應(yīng)恒，易中懿.經(jīng)濟(jì)預(yù)警指數(shù)、國房景氣指數(shù)與CPI指數(shù)波動溢出實(shí)證分析——基于三元VARGARCH-BEKK模型[J].統(tǒng)計與信息論壇，2014，（3）.

[6]顏色，朱國鐘.“房奴效應(yīng)”還是“財富效應(yīng)”?——房價上漲對國民消費(fèi)影響的一個理論分析[J].管理世界，2013，（3）.

[7]繆仕國.物價穩(wěn)定與房價：貨幣政策視角[J].當(dāng)代經(jīng)濟(jì)科學(xué)，2011，（4）.

[責(zé)任編輯：劉烜顯]

張蓉，西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院講師，博士，陜西西安710127；張才琴，重慶大學(xué)法學(xué)院教授，碩士生導(dǎo)師，博士，重慶400044

F293.3

A

1004-4434(2015)10-0071-04

陜西省社會科學(xué)界重大理論與現(xiàn)實(shí)問題研究項(xiàng)目“基于REITs的陜西省保障性住房投融資模式創(chuàng)新研究”（2014C072）