政府催生的“國家牛市”不僅著眼于國內(nèi)股市，也已經(jīng)蔓延到了香港的H股。因為，香港的H股不僅占香港股市的半壁江山，而且也有很多有實力的國內(nèi)企業(yè)在H股上市，以及有更多的國內(nèi)企業(yè)正準(zhǔn)備到香港股市上市。

政府催生“國家牛市”救經(jīng)濟，不僅出臺各種政策，也制造了一個又一個股市可炒作之題材。如互聯(lián)網(wǎng)++、一帶一路、亞投行等。所以，最近國內(nèi)股市一浪高過一浪，進入股市的投資者也賺得盆滿盤滿。

不過，政府催生的“國家牛市”不僅著眼于國內(nèi)股市，也已經(jīng)蔓延到了香港的H股。因為，香港的H股不僅占香港股市的半壁江山，而且也有很多有實力的國內(nèi)企業(yè)在H股上市，以及有更多的國內(nèi)企業(yè)正準(zhǔn)備到香港股市上市。如果能夠把香港H股也納入“國家牛市”，對帶動國內(nèi)經(jīng)濟增長同樣功不可沒。

可以看到，在這一輪國內(nèi)股市上漲過程中，盡管滬港通已經(jīng)開通，但是其結(jié)果與預(yù)期相去甚遠。香港H股好像成了中國股市遺忘的世界。不僅南下的資金很少，每天南下資金的交易額與規(guī)定的成交額度微乎其微，從而使香港H股很快就成了價值洼地。即AH股之間的差價不僅沒有隨著滬港通啟動縮小，反之在擴大。即同一間上市公司，AH股之間的股市相差越來越大，香港H股的價格越來越低。

而在這種情況下，上個星期五（3月27日）收市后，中國證監(jiān)會發(fā)布了《公開募集證券投資基金參與滬港能交易指引》，讓不同形式成立的公募基金，依法透過“滬港通”投資香港股市。這個星期一（3月30日），香港股市以1400億元大成交急升，香港股市大勢突然急轉(zhuǎn)。短短的幾日，中國保監(jiān)會再放寬保險資金買香港股票的限制，也意味著中央政府不僅要催生國內(nèi)市場的“國家牛市”，也已經(jīng)把香港股市尤其是香港H股作為中國“國家牛市”的一個重要部分。正因為中央政府有此意圖，國內(nèi)及香港的投資者便紛紛涌入香港H股市場。

這個星期，香港股市連漲了4天。香港恒生指數(shù)4月6日再上漲192點，收報25275點，本周上漲789點或3.2%；H股指數(shù)4月6日上漲125點或1%，收報12663點，這個星期上漲765點或漲幅達6.4%，升幅為全球第二，僅次于升9%的俄羅斯股市。而且香港股市升勢如虹，4月6日一度升破25400大關(guān)，創(chuàng)7年高位，大市交投也持續(xù)強勢，主板成交達1247億元，港股通成交繼續(xù)創(chuàng)出新高達60億元。

目前，國內(nèi)公募基金持A股市值約1.5萬億人民幣，私募基金3.5萬億人民幣，保守估計，如果這些基金有5%的資金流入港股，就可能會增加港股的市場流動性2500億人民幣。如果有大量的流動性流入香港股市特別是香港H股，香港同樣會催生“國家牛市”。這就是香港股市為何會對《公開募集證券投資基金參與滬港能交易指引》的反應(yīng)如此強烈的原因所在。

還有，保監(jiān)會明確表示，當(dāng)前人民幣國際化趨勢日益明顯，國家“一帶一路”建設(shè)需要保險資金更多的海外布局。在這種形勢下，保監(jiān)會調(diào)整保險資金境外投資的有關(guān)規(guī)定，拓展了保險資金境外投資的范圍，有利于推動保險機構(gòu)在全球范圍內(nèi)實施資產(chǎn)多元化配置，分散投資風(fēng)險，獲取更穩(wěn)定的投資收益，體現(xiàn)了進一步改革開放的政策意圖。也就是說，保監(jiān)會更是直接，就是希望通過香港股市讓國內(nèi)保險資金投資能夠在全球配置，既可分散國內(nèi)保險資金投資風(fēng)險，也是保證國家經(jīng)濟戰(zhàn)略推進的重要組成部分。

應(yīng)該可以看到，隨著政府催生“國家牛市”向香港市場的延伸，國內(nèi)資金流向香港市場是確定的。而這些資金流入香港市場，最為受益的應(yīng)該是香港H股，大折讓的AH差價股、估值便宜的H股，以及其他香港H股可能成為這股“牛市”的領(lǐng)跑者。投資者可密切關(guān)注。而且香港的H股將會隨著國內(nèi)“國家牛市”進一步向縱深發(fā)展，同樣會聞雞起舞，而不是如早些時候那樣僅為旁觀者。也許新一輪香港股市的繁榮，才真正開始啟動。

作者簡介：

易憲容，經(jīng)濟學(xué)家，原中國社科院金融研究所金融發(fā)展室主任，2007年辭去職位。作為一位以“敢言”著稱的學(xué)者，其辭職當(dāng)時在網(wǎng)絡(luò)上引起較大反響。他還被稱為“房地產(chǎn)平民代言人”，2010年被30萬網(wǎng)民公推為“中國互聯(lián)網(wǎng)九大風(fēng)云人物”之一。著有《金融市場的合約分析》、《經(jīng)濟學(xué)與經(jīng)濟的迷思》、《金融市場的震蕩與發(fā)展》等。

基礎(chǔ)制度、誠信機制不具備走牛基礎(chǔ)

A股市場已經(jīng)具備了走牛的條件，但基礎(chǔ)制度、誠信機制方面目前卻不具備走牛的基礎(chǔ)。因此，A股市場只是一頭劇烈震蕩的牛，只有訓(xùn)練有素的牛仔才能駕馭。如果基礎(chǔ)制度改革不抓緊落實，將來就很難說怎樣了。

□葉檀

之前我曾說過，貨幣可以支撐一個較好的市場，政府和資金都選擇了股市，認為比房地產(chǎn)對經(jīng)濟影響更正面。如果不設(shè)時間限制，A股市場沖高到4000點是必須的。但真正牛市還未到，還需要回調(diào)確認，以及貨幣、市場的配合?，F(xiàn)在看，的確如此。今后一個時期，A股市場震蕩會加劇，在上漲過程中，很多冒險者可能會成為炮灰。

4月7日，滬綜指一口氣站上了3900點，并一路向上。于是，許多人感覺A股是在大熱。其實，股市大漲因為所有的概念都在其中，股市看上去成為了惟一的救命稻草。實體企業(yè)債務(wù)去杠桿要靠股市，中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型要靠股市。投資者不再增持房地產(chǎn)后，主要的投資標(biāo)的也便成了股票。如此看，A股市場不熱都不行。于是，資金源源不斷地進入股市，券商忙著開戶，做融資配資的已經(jīng)笑不動了。

數(shù)據(jù)顯示，4月1日收盤A股兩融余額為15183.91億元，環(huán)比增加了244.75億元。滬深兩市當(dāng)天融資買入額達到1786.70億元，占全部A股成交額的近15%，當(dāng)天融資償還額為1545.96億元，融券賣出量為217304.22萬股。截至4月5日的一周，上證指數(shù)當(dāng)周漲幅達4.68%，滬市單周融資買入的規(guī)模就超了6000億元，創(chuàng)出歷史最高水平。

各種融資資金入市，證監(jiān)會對違規(guī)兩融券商的處理也可見一斑，大戶做原始股和港股，中戶融資炒股，小戶跟風(fēng)買進……實際情況可能更嚴(yán)重。4月5日，據(jù)媒體披露，今年以來通過某家銀行渠道流入資本市場的資金量占到了資產(chǎn)投放的一半。在失去房地產(chǎn)和制造業(yè)這兩個強勁的賺錢機器后，股市便成了資金流向的一個洼地。企業(yè)融資通過證券市場，或者掛板或者定向增發(fā)，市場的融資渠道發(fā)生了根本變化，銀行已經(jīng)開始轉(zhuǎn)型。因此，一些分析師已經(jīng)瞄準(zhǔn)利率市場化、存款保險制度設(shè)立后的40萬億元以上的存款，15萬億元以上的理財產(chǎn)品，以及人民幣國際化開閘、養(yǎng)老金入市后的數(shù)萬億資金。

股市如火烹油之際，制度改進必須跟上。但目前看，市場化的注冊制、退市制度、集體訴訟制度還沒有顯示出威力。監(jiān)管層感受到的是市場的熱度，便開始調(diào)節(jié)節(jié)奏。4月7日，《人民日報》報道IPO發(fā)行速度加快。今年以來，證監(jiān)會共為98家企業(yè)發(fā)放了新股發(fā)行批文，超過去年全年的94家，而且放行數(shù)量呈逐月增長趨勢。

但這似乎降低不了市場的熱度。4月份，獲得批文的30家企業(yè)預(yù)計融資規(guī)模大都在10億元以下，30家合計遠遠不到200億元。此前3月份發(fā)行的24家新股，實際募資215億元；2月份發(fā)行的24家新股，實際募資146億元；1月20家新股，實際募資96億元。不僅如此，由于讓利于打新者的政策，目前新股上市價格被人為抑制，使得上市發(fā)行之后溢價抬升。

中國經(jīng)濟網(wǎng)報道，東方財富網(wǎng)記錄自2014年6月打新重啟至今年3月27日，新股上市20日后平均漲幅高達126%，而2014年打新基金平均收益率超8%。對部分投資者來說，打新可謂是造富良機。

另一方面，雖然市場化退市制度如箭在弦，但拉了半天的弓射出卻很慢，而且對市場風(fēng)險警示作用也不夠。據(jù)了解，自2001年2月下旬實行的《虧損公司暫停上市和終止上市實施辦法》以來，年均退市家數(shù)不足10家。2014年11月16日，《關(guān)于改革完善并嚴(yán)格實施上市公司退市制度的若干意見》正式生效，新退市制度出臺后，目前也只有*ST博元等上市公司面臨切實退市風(fēng)險，*ST二重主動退市失敗。

至于保護投資者利益，看看其艱難的維權(quán)之路就可知一二，佛山照明等維權(quán)投資者受到的待遇可謂一言難盡。而從貨幣、投資方向、市場心態(tài)方面來看，A股市場已經(jīng)具備了走牛的條件，但基礎(chǔ)制度、誠信機制方面目前卻不具備走牛的基礎(chǔ)。因此，A股市場只是一頭劇烈震蕩的牛，只有訓(xùn)練有素的牛仔才能駕馭。如果基礎(chǔ)制度改革不抓緊落實，將來就很難說怎樣了。

作者簡介：

葉檀，經(jīng)濟學(xué)家，知名財經(jīng)評論家、財經(jīng)專欄作家，《每日經(jīng)濟新聞》主筆、央視財經(jīng)頻道特約評論員。曾獲《南方人物周刊》2008年度青年領(lǐng)袖、中國證券市場20年回顧與展望論壇20年最具影響力財經(jīng)傳媒人獎等獎項。主要從事資本市場、房地產(chǎn)市場、金融等領(lǐng)域?qū)懽鳌Ｖ小赌檬裁凑戎袊?jīng)濟》、《中國房地產(chǎn)戰(zhàn)爭》等。