□文/朱四偉　劉培勤　王小康

（石河子大學(xué)商學(xué)院新疆·五家渠）

我國眾籌融資風(fēng)險研究

□文/朱四偉劉培勤王小康

（石河子大學(xué)商學(xué)院新疆·五家渠）

［提要］本文闡述眾籌存在的問題，剖析其產(chǎn)生的原因，并提出應(yīng)對策略。

眾籌融資；風(fēng)險；原因；建議

收錄日期：2015年5月5日

一、引言

隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的快速發(fā)展，眾籌融資模式開始興起，逐漸為傳統(tǒng)的融資模式注入新的活力。據(jù)最新數(shù)據(jù)——《2014年中國眾籌模式上半年運行統(tǒng)計分析報告》顯示，截至到2013年末，我國共有21家眾籌平臺。投資者可以通過這種眾籌融資獲得從事某項創(chuàng)作或活動的資金，使得融資的來源不再局限于風(fēng)投等機(jī)構(gòu)，而來源于大眾。眾籌是一種更大眾化的籌資方式，為更多小本經(jīng)營或創(chuàng)作的人提供了籌資的可能。眾籌融資被稱之為“讓創(chuàng)業(yè)夢想照進(jìn)現(xiàn)實”的融資方式，是互聯(lián)網(wǎng)金融的又一次偉大創(chuàng)新。眾籌融資模式也存在較大的局限和弊端。從長遠(yuǎn)角度看，眾籌融資的發(fā)展必將改變草根創(chuàng)業(yè)者以及小微企業(yè)的融資方式，促進(jìn)更多創(chuàng)新而便利的產(chǎn)品出現(xiàn)，從而推動社會經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和創(chuàng)新能力的進(jìn)步。因此研究眾籌對促進(jìn)健康而持續(xù)融資有著重大現(xiàn)實意義。

由于眾籌模式起源于國外，所以，國外文獻(xiàn)對眾籌產(chǎn)生的原因闡述較多。Belleflamme P（2010）等學(xué)者從社會價值角度進(jìn)行了闡述。Ajay Agrawal等人（2013）對其在創(chuàng)業(yè)的創(chuàng)新價值進(jìn)行了研究。

國內(nèi)對眾籌的文獻(xiàn)研究主要集中于眾籌融資對社會創(chuàng)新的價值和眾籌融資規(guī)范化的思考。在我國眾籌融資的創(chuàng)新性方面，原磊（2007）、李雪靜（2013）在眾籌融資的創(chuàng)新性方面進(jìn)行了探討。殷鵬（2013）在我國眾籌融資的特征方面進(jìn)行了研究。陳璐（2013）眾籌融資的規(guī)范化監(jiān)管方面進(jìn)行了探討。方永麗（2015）分析了眾籌的融資模式的發(fā)張狀況與監(jiān)管。藍(lán)俊杰（2015）研究了我國眾籌的問題。

以上文獻(xiàn)對本文的研究提供了借鑒，但是文獻(xiàn)缺乏對眾籌融資風(fēng)險的分析。故本文對其風(fēng)險進(jìn)行詳細(xì)分析，并提出積極的防范措施，促進(jìn)眾籌的健康持續(xù)發(fā)展，為創(chuàng)業(yè)融資和小微企業(yè)融資提供幫助。

二、我國眾籌融資風(fēng)險現(xiàn)狀

（一）監(jiān)管空白，法律風(fēng)險較高。一方面趁著互聯(lián)網(wǎng)金融的熱潮，大批眾籌平臺公司如雨后春筍般冒了出來。然而，相關(guān)的網(wǎng)絡(luò)平臺質(zhì)量層次不齊，相關(guān)資質(zhì)無法核實，眾籌平臺逐漸進(jìn)入“野蠻增長”狀態(tài)，導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)者和用戶對眾籌平臺的信任度較低；另一方面項目發(fā)起人對所獲得的資金沒有法定的責(zé)任界限，一定程度上減弱了網(wǎng)民的投資意向。

（二）普通網(wǎng)民的認(rèn)可度低，參與人數(shù)少。雖然眾籌模式已經(jīng)通過互聯(lián)網(wǎng)開始改變傳統(tǒng)的融資方式，但普通民眾的參與度還比較低，很多眾籌項目融資緩慢。在國外，融資周期一般在30天以內(nèi)，而國內(nèi)眾籌平臺的融資周期一般需要45天甚至更長時間，這充分說明了目前我國民眾參與眾籌積極性并不高，眾籌的規(guī)模也比較小。

（三）眾籌項目運作的透明度較低。在眾籌的過程中，很多項目只有寥寥數(shù)百字的介紹，沒有公司地址、聯(lián)系方式、商業(yè)計劃書、風(fēng)險提示等信息，在眾籌完成之后，很多發(fā)起人也未能通過網(wǎng)站、郵件、社交工具履行財務(wù)透明的義務(wù)，投資人無法了解自己的資金去向、項目實施進(jìn)度及項目經(jīng)營風(fēng)險，一旦出現(xiàn)風(fēng)險，將難以追責(zé)。

（四）商業(yè)模式不清晰，投資回報難以保證。眾籌目前主要有債券眾籌、股權(quán)眾籌、商品眾籌和捐贈眾籌四類主流回報模式，為了更快的吸引融資，發(fā)起人會根據(jù)項目的模式不同，允許普通投資者通過眾籌獲得項目的債券、股票、試用商品的任意一種或幾種。但一個重要的事實是眾籌項目的成功率并不高，其收益也是無法保證的。據(jù)國外的調(diào)查結(jié)果顯示，融資數(shù)額越大的項目，成功率就越低：融資目標(biāo)為1萬美元的項目成功率38%，目標(biāo)為5萬美元的成功率為18%，10萬美元的成功率為7%，而且75%的產(chǎn)品會延遲問世。

三、風(fēng)險產(chǎn)生的原因分析

（一）出現(xiàn)時間較短，市場不夠成熟。眾籌模式之所以普及度、參與度不夠，除其自身存在的一些問題之外，很大一部原因就是出現(xiàn)的時間比較短，還沒有形成一個與之相對應(yīng)的規(guī)模足夠大的市場。在市場規(guī)模上，目前國內(nèi)眾籌項目融資大多都在10萬元以內(nèi)，每年眾籌融資的總額也不過才幾億元，市場上僅有很少一部分創(chuàng)意項目通過眾籌進(jìn)行融資，傳統(tǒng)的銀行借貸、風(fēng)險投資、發(fā)行債券、募集股票仍然是個人和企業(yè)融資的主流方式，可見，眾籌融資的市場普及度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，相關(guān)的市場還不夠成熟。

（二）融資分散，性質(zhì)難以界定，存在法律盲區(qū)。股權(quán)眾籌向不特定人群公開募集資金、以分紅作為回報，很容易觸碰到非法集資的高壓線。另外，《公司法》要求非上市公司的股東人數(shù)不能超過200人，有限責(zé)任公司的股東人數(shù)不得超過50人。據(jù)調(diào)查，為了突破股東人數(shù)的限制，有意于股權(quán)眾籌項目的投資人往往要先組建有限合伙企業(yè)，再整體入股創(chuàng)業(yè)公司。然而《證券法》則規(guī)定，向“不特定對象發(fā)行證券”以及“向特定對象發(fā)行證券累計超過200人”的行為屬于公開發(fā)行證券，必須通過證監(jiān)會核準(zhǔn)，由證券公司承銷。這又限制了股權(quán)眾籌模式中股票的發(fā)行方式?？梢哉f，中國式眾籌從誕生之日起，一直都游走在合法與非法的邊緣，相關(guān)的法律法規(guī)政策亟須完善。

（三）門檻過低，眾籌項目質(zhì)量層次不齊。為了鼓勵更多的創(chuàng)業(yè)者參與，大多數(shù)眾籌平臺對項目發(fā)起人審核機(jī)制比較松散，對展示項目也沒有明確的標(biāo)準(zhǔn)限制，更別說相關(guān)信息公開透明的約定，其項目的主要展示形式就是幾百字的計劃說明和幾張圖片，這就給了一些抱有不良目的的融資者機(jī)會，他們的創(chuàng)意項目往往外表非常誘人，普通投資人難辨優(yōu)劣，加之資料不詳，就會造成盲目投資，會對投資者的利益造成損害。長此以往，普通網(wǎng)民對眾籌的認(rèn)可度會越來越低，參與人數(shù)相應(yīng)也會減少。

（四）發(fā)起者融資的便捷性和投資者保護(hù)的有效性存在矛盾。投資者保護(hù)是資本市場的永恒主題，也是行為監(jiān)管的核心所在。眾籌融資的最大問題在于投資者保護(hù)的有效性和籌資者融資的便捷性之間的矛盾。從國內(nèi)資本市場發(fā)展和規(guī)范經(jīng)驗看，有效的投資者保護(hù)主要依賴于信息披露，監(jiān)管旨在確保信息披露的完整性、真實性、準(zhǔn)確性和及時性，投資者則依賴這些信息進(jìn)行理性選擇。然而在眾籌融資模式中，上述邏輯并不完全適用。

（五）眾籌項目知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)和早期的信息公開存在一定沖突。不論對于高科技產(chǎn)品、音樂唱片、藝術(shù)作品還是社區(qū)項目等，眾籌都被證明是一個極有效的融資方式。然而，由于對眾籌過程中的知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)不太放心，許多創(chuàng)業(yè)者始終對其抱著一個小心翼翼的態(tài)度。眾籌尤其擅長的是替初期項目或初期產(chǎn)品融資，而初期項目或初期產(chǎn)品往往是缺乏適當(dāng)?shù)闹R產(chǎn)權(quán)保護(hù)措施的，但是眾籌平臺往往會要求提供盡量多的信息以獲取投資者的興趣，這就會帶來自己的創(chuàng)意和計劃可能會被剽竊的風(fēng)險。很多非常有新意、非常有意思的項目因為這個問題而放棄通過眾籌網(wǎng)站融資，這對創(chuàng)業(yè)者、眾籌平臺和投資者來說都是一種損失。

四、政策建議

（一）眾籌平臺層面

1、提高項目審核門檻，降低欺詐風(fēng)險。針對目前眾籌平臺項目門檻較低的情況，要適度提高創(chuàng)意項目在平臺展示的標(biāo)準(zhǔn)，特別是要增加對創(chuàng)意提出者和融資企業(yè)的信息真實性審核措施，不僅如此，眾籌平臺應(yīng)對融資發(fā)起人進(jìn)行信譽(yù)記錄和調(diào)查。此外，眾籌中介平臺應(yīng)該對投資額度、籌資后的財務(wù)回報形式作出限定，而且眾籌應(yīng)做到不能持有投資者的資金或者證券，不能提供投資建議，不能勸誘或通過他人勸誘購買所提供的眾籌證券等。

2、推動平臺信息透明化。眾籌平臺應(yīng)盡最大努力向普通民眾公開發(fā)起人的真實性、項目概況、項目風(fēng)險等信息，并規(guī)定在融資完成后項目發(fā)起人理應(yīng)公開的信息范疇，實時跟進(jìn)項目情況，及時向投資人反饋。

3、完善保護(hù)知識產(chǎn)權(quán)措施。對項目發(fā)起者而言，眾籌平臺的開放性質(zhì)決定了難以避免創(chuàng)意被抄襲的風(fēng)險，所以這就要求中介平臺擁有一套較為完備的知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)措施，在做到最大化信息公開的同時，保護(hù)項目發(fā)起人的權(quán)益。

（二）項目發(fā)起人層面。探索并建立眾籌融資時的小微投資者保護(hù)機(jī)制。傳統(tǒng)證券監(jiān)管主要是通過發(fā)起人信息披露要求來保護(hù)投資者權(quán)益。在眾籌模式下，為確保眾籌融資的便捷性和經(jīng)濟(jì)性，一方面要簡化眾籌方式的信息披露規(guī)則；另一方面簡化后的信息披露規(guī)則和減輕發(fā)起人負(fù)擔(dān)的同時，也要保護(hù)大眾投資者的利益。

（三）投資者層面

1、正確認(rèn)識眾籌融資的風(fēng)險。在《眾籌服務(wù)行業(yè)白皮書2014》中，詳細(xì)概括了投資者參與眾籌可能面臨的風(fēng)險，包括眾籌機(jī)制不完善的風(fēng)險；眾籌項目的執(zhí)行風(fēng)險；眾籌平臺的道德風(fēng)險；投資者維權(quán)難的風(fēng)險。投資者應(yīng)在參與眾籌融資之前進(jìn)行金融知識的學(xué)習(xí)，投資者充分了解眾籌融資的流程和相關(guān)知識，這樣才能做到在參與眾籌時不沖動、不盲從，才能理性對待收益和風(fēng)險的關(guān)系。

2、充分行使監(jiān)督和參與決策的權(quán)利。一是監(jiān)督權(quán)利。是指大眾投資者應(yīng)當(dāng)及時跟進(jìn)了解所參與的項目信息，并通過眾籌平臺對眾籌項目的信息公開提出合理要求，在一些緊急的情況下通過媒體、監(jiān)管機(jī)構(gòu)等第三方維護(hù)自己的合法權(quán)益；二是參與決策的權(quán)利，雖然眾籌所有的投資人在創(chuàng)業(yè)公司這邊只體現(xiàn)一個集體股東，每個獨立的投資人是沒有投票等各種權(quán)利的，但他們有權(quán)在個人投資者中選出數(shù)名代表，投資代表作公司獨立監(jiān)事，擁有查看公司經(jīng)營情況和銀行賬目的權(quán)利。

（四）政府監(jiān)管層面

1、出臺相關(guān)政策、法律、法規(guī)，鼓勵眾籌融資發(fā)展。從市場角度制定法律法規(guī)政策時，要求在相關(guān)法律法規(guī)完善的過程中考慮到眾籌融資參與者的實際情況，既能最大化保持創(chuàng)業(yè)者參與眾籌融資的積極性，又能有效保護(hù)投資者的利益，從而規(guī)范市場秩序；從融資者角度完善法律法規(guī)政策時，規(guī)則必須簡單明了，眾籌排除了上市公司、投資公司等類型的發(fā)起人，向小企業(yè)、初創(chuàng)企業(yè)以及無不良信譽(yù)的個人進(jìn)行開放，法律解釋應(yīng)當(dāng)保持一致，避免沖突，減少融資發(fā)起人的法律隱憂，同時保證信息公開的分層、分時段監(jiān)管。

2、明確眾籌平臺的義務(wù)。法律應(yīng)當(dāng)明確中介機(jī)構(gòu)有教育眾籌投資者的義務(wù)，對平臺的投資項目進(jìn)行詳細(xì)的資料推送，使投資者全面了解相關(guān)法律法規(guī)政策和平臺融資的流程，最重要的是幫助投資者正確認(rèn)識眾籌融資的風(fēng)險；規(guī)定眾籌平臺的信息調(diào)查和公開的義務(wù)，降低欺詐的可能性。

3、限制中介平臺的行為，以保持獨立性。中介平臺不應(yīng)當(dāng)自己發(fā)起創(chuàng)意項目，也不應(yīng)持有某個創(chuàng)意項目的資金和股份，不能對公眾投資某個創(chuàng)意項目進(jìn)行干預(yù)指導(dǎo)，更不能參與創(chuàng)意項目的實際經(jīng)營運作，以保持自身的獨立性和公正性。

主要參考文獻(xiàn)：

［1］原磊.國外商業(yè)模式理論研究評介［J］.外國經(jīng)濟(jì)與管理，2007.10.

［2］李雪靜.眾籌融資模式的發(fā)展探析［N］.上海金融學(xué)院學(xué)報，2013.6.

［3］殷鵬.中國式眾籌的特色路［N］.中國證券報，2013.6.

［4］陳璐.眾籌風(fēng)險：靠監(jiān)管還是靠自律［N］.中國青年報，2013.6.

新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)金融發(fā)展研究中心基金項目（項目編號：BTJR201304）

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