鄭方敬

（中國(guó)人民銀行濱州市中心支行，山東 濱州 256621）

噪聲干擾下的抵押品折現(xiàn)率

鄭方敬

（中國(guó)人民銀行濱州市中心支行，山東 濱州 256621）

銀行在以抵押品發(fā)放貸款及其風(fēng)險(xiǎn)界定和處置過(guò)程中，要面臨市場(chǎng)參與者之間產(chǎn)權(quán)、債權(quán)等多種權(quán)利邊界的搜尋、博弈與轉(zhuǎn)換。本文研究發(fā)現(xiàn)，抵押行為改變了資產(chǎn)折現(xiàn)率的分布；而且，鑒于抵押品的資產(chǎn)權(quán)利及其交易的行為邊界富有彈性，極容易受到噪音干擾，因此，有關(guān)抵押品的邊界信息搜尋成本，微觀上成為影響抵押品折現(xiàn)率的重要折扣因子，宏觀上影響著沉沒(méi)成本的折現(xiàn)效率和結(jié)構(gòu)調(diào)整進(jìn)度。

抵債資產(chǎn)；噪聲干擾；信息搜尋；折現(xiàn)率

一、引言

根據(jù)一般的定義，折現(xiàn)率是將資產(chǎn)未來(lái)現(xiàn)金流收益（C）折算為現(xiàn)值（PV）的比率（R）。折現(xiàn)率通常以該資產(chǎn)的市場(chǎng)利率或替代利率為依據(jù)，投資者對(duì)投資收益的期望、對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度，都將綜合地反映在折現(xiàn)率上。普通資產(chǎn)的收益被認(rèn)為隨著時(shí)間向?qū)?lái)的推遲而系統(tǒng)地降低價(jià)值，而抵押品則由于流動(dòng)性的喪失而改變了其折現(xiàn)率的分布。被抵押的資產(chǎn)在一定時(shí)期內(nèi)流動(dòng)性被削弱，價(jià)值隨之被折扣和稀釋。這是資產(chǎn)作為抵押品時(shí)的一種短期、局部形態(tài)。

抵押貸款作為銀行廣泛采用的一種貸款方式，一旦發(fā)生不良風(fēng)險(xiǎn)，便產(chǎn)生了信貸資金與抵債資產(chǎn)的互換。其中銀行信貸資金的貨幣形態(tài)變遷，作為一種資產(chǎn)與貨幣的形態(tài)兌換，若拍賣或轉(zhuǎn)讓成功，則以貸款及利息的原值減值、等價(jià)、溢價(jià)等方式回歸賬面，流拍則通常以拍賣參考價(jià)入賬。在經(jīng)濟(jì)下行態(tài)勢(shì)深化背景下，因?yàn)榈盅浩返臏p值風(fēng)險(xiǎn)加大，抵押品乃至抵押保證制度的有效性顯然面臨著更多的不確定性風(fēng)險(xiǎn)。進(jìn)一步，未必一定從屬于周期因素，研究表明“我國(guó)商業(yè)銀行貸款抵押品普遍存在貸款存續(xù)期間價(jià)值衰減的現(xiàn)象”（劉元慶、劉光平，2015）。這時(shí)，折現(xiàn)命題便遭遇了一個(gè)理論計(jì)量公式代入現(xiàn)實(shí)中的悖論：從常理看，經(jīng)濟(jì)周期下行條件下折現(xiàn)值隨之走低才符合理論上的規(guī)律。然而經(jīng)濟(jì)越是下行則市場(chǎng)利率越是走低，當(dāng)估值（C）一定（抵押品拍賣實(shí)際常鎖定于貸款本息）時(shí)，C除以比率R（利率或替代利率）得出的折現(xiàn)值PV反而越高，而此與抵押品變賣市場(chǎng)上的投資人需求高度相反，這也成為抵押品拍賣流產(chǎn)現(xiàn)象的原因之一。因此，本文將通過(guò)對(duì)一起抵債資產(chǎn)處置流程細(xì)節(jié)的考察，探討折現(xiàn)的關(guān)鍵影響變量及其相關(guān)性。

二、變現(xiàn)約束：SY公司抵債資產(chǎn)拍賣個(gè)案

2012年6月13日，B市某信用聯(lián)社（下簡(jiǎn)稱信用社）為郁某的SY服飾有限公司發(fā)放了一筆900萬(wàn)元的抵押貸款，期限一年。被抵押的房產(chǎn)是SY公司經(jīng)營(yíng)用廠房，工業(yè)用地，面積5223平方米，評(píng)估價(jià)1702.84萬(wàn)元，抵押率52.85%。企業(yè)在最初幾個(gè)月還息正常。后來(lái)公司負(fù)責(zé)人郁某借給一個(gè)體運(yùn)輸公司500萬(wàn)元的高息借款，至今無(wú)法收回。加之紡織市場(chǎng)不景氣，郁某的企業(yè)因經(jīng)營(yíng)不善而停工，自2012年11月起，企業(yè)已無(wú)法正常償付貸款利息。

2013年初，當(dāng)郁某的哥哥要求B市信用聯(lián)社起訴郁某時(shí)，信用社資產(chǎn)管理部頗感意外。為什么郁某的哥哥要求信用社起訴郁某？因?yàn)榈盅旱牡胤郊皬S房原本就是郁某哥哥的。哥哥把產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓給郁某，本望他成就一番事業(yè)，想不到郁某不務(wù)正業(yè)、屢勸不聽(tīng)，于是有求于信用社訴諸法律。另外，借郁某高利貸款的公司老板已經(jīng)跑路，收回?zé)o望。同時(shí)，郁某的哥哥與聯(lián)社高管是多年朋友關(guān)系，為保持“可重復(fù)博弈”的合作關(guān)系，要求金融機(jī)構(gòu)處理抵押品用以抵償債務(wù)。2012年12月20日，信用社向法院仲裁委員會(huì)提起訴訟，2013年3月29日，法院裁決判令（B中裁字第558號(hào)）借款人郁某在收到裁決書之日起15日內(nèi)償還貸款本金900萬(wàn)元及利息。郁某對(duì)判決無(wú)異議。

郁某雖承認(rèn)判決，但請(qǐng)求信用社對(duì)貸款予以展期。經(jīng)過(guò)多次商談，在郁某歸還了30萬(wàn)元的貸款利息、其兄也心軟幫郁某說(shuō)情之后，2013年6月，信用社最終同意并對(duì)該筆貸款進(jìn)行了展期，到期日為2014年6月11日。然而展期后企業(yè)的經(jīng)營(yíng)并無(wú)起色，郁某仍無(wú)法按月歸還貸款利息。2014年5月，信用社將該筆貸款由關(guān)注類調(diào)整為次級(jí)類。在此期間，郁某兄弟二人的關(guān)系進(jìn)一步“惡化”，其兄支持信用社申請(qǐng)法院執(zhí)行原判決。而郁某一直采取躲閃戰(zhàn)術(shù)，判決書的送達(dá)一直是難題。2014年9月15日，法院委托山東正信拍賣有限責(zé)任公司對(duì)郁某的房產(chǎn)進(jìn)行公開拍賣，競(jìng)拍參考價(jià)值1096萬(wàn)元。三次公開拍賣，因無(wú)人競(jìng)拍，三次流拍。信用社最終同意以流拍房地產(chǎn)的拍賣參考價(jià)抵償債務(wù)，以物抵貸價(jià)值1096萬(wàn)元。

然而抵債的實(shí)際賬務(wù)處理遭遇新的難題。該資產(chǎn)須過(guò)戶才能完成抵債處理過(guò)程，需交納有關(guān)的稅款和過(guò)戶費(fèi)。信用社到所屬區(qū)地稅局辦理，區(qū)局認(rèn)為應(yīng)由市局辦理。市局認(rèn)為該筆業(yè)務(wù)的稅率和稅額不好確定，需要第三方出具稅務(wù)核算報(bào)告。第三方（會(huì)計(jì)事務(wù)所）需要調(diào)閱SY公司會(huì)計(jì)賬目與傳票，以確定取得該地產(chǎn)的價(jià)格。而SY公司不接電話、聯(lián)系不到人，這樣會(huì)計(jì)事務(wù)所工作只能暫停，過(guò)戶與入賬問(wèn)題被擱置了下來(lái)。

三、邊界彈性與跨期均衡的變現(xiàn)約束

統(tǒng)觀整個(gè)過(guò)程，從行為經(jīng)濟(jì)學(xué)視角，我們發(fā)現(xiàn)貸款的展期與否、判決書的執(zhí)行力等行為并沒(méi)有確定性的邊界。截至貸款展期前，本案信用社認(rèn)為SY公司的房地產(chǎn)能夠覆蓋貸款風(fēng)險(xiǎn)，所以發(fā)放了抵押貸款。而SY公司在被起訴后則采取了嚴(yán)格利己的策略。郁某表面順從，卻自始至終沒(méi)有在事實(shí)上接受判決結(jié)果和允許廠房被拍賣的誠(chéng)意。郁某預(yù)先考慮到金融機(jī)構(gòu)在煩瑣的拍賣程序、高昂的稅費(fèi)成本面前有所畏難，并顧忌親屬的社會(huì)關(guān)系，未必一定要執(zhí)行程序。當(dāng)然為表合作的誠(chéng)意，郁某也補(bǔ)繳了所欠利息。結(jié)果也證明郁某在首輪博弈中獲得了策略的成功，信用社為貸款做了展期。然而，“試探游戲”沒(méi)有中止。對(duì)展期后仍不能履約的郁某，信用社放棄了任何妥協(xié)的期望，在與其兄溝通之后申請(qǐng)法院執(zhí)行原有裁決，加大執(zhí)法清收力度。在信用社和法院執(zhí)行庭人員現(xiàn)場(chǎng)封門時(shí)，遭遇了廠房門衛(wèi)的“威嚇性”驅(qū)逐。為此，司法機(jī)關(guān)曾對(duì)郁某拘押5天。然而做出保證并被放出的郁某顯然仍無(wú)誠(chéng)意，拒不配合法院和金融機(jī)構(gòu)的執(zhí)行，目前該廠房也依然被郁某的朋友租賃占用。

雖然理論上雙方都符合“理性經(jīng)濟(jì)人”的假設(shè)，細(xì)節(jié)卻顯示事件不僅僅是郁某（講信用，不講信用）、信用社及法院（執(zhí)行，不執(zhí)行）之間的精煉貝葉斯博弈，當(dāng)事人的后驗(yàn)概率沒(méi)有規(guī)則市場(chǎng)環(huán)境下的可推導(dǎo)性。深入調(diào)查發(fā)現(xiàn)，有一只“看不見(jiàn)的手”在施加影響力，使本案相關(guān)權(quán)利的可執(zhí)行邊界彈性化了。沒(méi)有郁某哥哥的“求情”，信用社不會(huì)對(duì)貸款予以展期，司法機(jī)關(guān)也不會(huì)對(duì)郁“捉放曹”。同時(shí)，拍賣的流產(chǎn)也與其兄人情、勢(shì)力的復(fù)雜背景高度相關(guān)。雖然是被依法裁決拍賣的資產(chǎn)，但由于其兄個(gè)人的關(guān)系，且由于被郁某朋友占用，該房地產(chǎn)在拍賣時(shí)無(wú)人問(wèn)津是在情理之中的。

進(jìn)一步，案例的最新進(jìn)展使我們看到了新的博弈和未來(lái)另一種可能。地方政府為推動(dòng)信用社改革（聯(lián)社改制為城市銀行），在資產(chǎn)置換、不良貸款清收等方面為信用社制定了一些優(yōu)惠和促進(jìn)政策，要求地方各部門大力支持信用社改革，配合信用社做好資產(chǎn)清收相關(guān)工作。據(jù)了解，信用社方面對(duì)改制事宜并不熱心和主動(dòng)，省級(jí)主管部門也不想輕易放手這個(gè)各方面指標(biāo)不錯(cuò)的“香餑餑”。因此，信用社在積極溝通政府、法院、稅務(wù)等部門，以有關(guān)部門給予資產(chǎn)處置的便利等作為條件談判，該筆前后歷時(shí)近3年的抵債資產(chǎn)處置工作有望順利結(jié)束。然而，該資產(chǎn)最終是僅僅作為賬面處理，還是能夠?qū)嶋H變現(xiàn)，可能仍然是未知數(shù)。假定SY公司事件最終依賴政府的權(quán)力解決，那么理論上新的問(wèn)題又會(huì)產(chǎn)生，權(quán)力與市場(chǎng)的邊界應(yīng)在何處？由此，權(quán)力、人情、勢(shì)力作為“看不見(jiàn)的手”操縱著整個(gè)抵債資產(chǎn)的處置過(guò)程，形成權(quán)力暗箱，使權(quán)力的邊界無(wú)法得以事實(shí)澄清，形成有多個(gè)參與人的“納什均衡”：給定別人遵守暗箱協(xié)議，沒(méi)有人有積極性偏離協(xié)議規(guī)定的自己的行為規(guī)則。

四、抵押品折現(xiàn)率：噪聲干擾下的邊界信息搜尋成本

可分割性是產(chǎn)權(quán)清晰的前提，債權(quán)與資產(chǎn)權(quán)利應(yīng)有其法律意義上的邊界，經(jīng)濟(jì)的周期代際交替有其邊界，市場(chǎng)主體的交易也應(yīng)有其清晰的行為邊界。圍繞SY公司不良貸款案例，市場(chǎng)多個(gè)參與方（包括政府）之間則存在著錯(cuò)綜復(fù)雜的博弈，邊界模糊性既是因、也是果，貸款及其展期、資產(chǎn)變現(xiàn)過(guò)程受到了郁某哥哥、與其有人情關(guān)系的高管、郁某員工等太多的噪音干擾，以及政府行為的“正向”干擾。邊界彈性表現(xiàn)為：貸款形態(tài)經(jīng)歷了正?！馄凇蛊凇馄凇涣嫉霓D(zhuǎn)換，被判決的違約貸款可以重新表現(xiàn)為正常，貸款形態(tài)正常與否的邊界動(dòng)態(tài)上“不清”，這一切是由于郁某哥哥的說(shuō)情；信用社與郁某之間本來(lái)應(yīng)當(dāng)明確的權(quán)利邊界沒(méi)有因法院的判決而及時(shí)得到實(shí)質(zhì)澄清，因?yàn)榈仲J房產(chǎn)拍賣受到了民間權(quán)勢(shì)暗箱的變相阻撓；政府與市場(chǎng)的邊界具有高度彈性，有利于資產(chǎn)變現(xiàn)的優(yōu)惠政策雖然是“目的正義”，卻也是一種行政噪聲；抵債資產(chǎn)的賬面處置與實(shí)際狀態(tài)之間可能難以達(dá)成一致性，集體性金融機(jī)構(gòu)債權(quán)保全的邊界面臨道德風(fēng)險(xiǎn)的終極拷問(wèn)等等。

存在博弈與形形色色的可伸縮邊界，便存在各參與人試圖查找邊界的信息搜尋成本。信息搜尋成本原指消費(fèi)者為獲得最低價(jià)商品信息而付出的時(shí)間、費(fèi)用等成本，當(dāng)搜尋成本大于期望收益，或者邊際成本大于邊際收益時(shí)，消費(fèi)者將終止信息搜尋。本案例中的消費(fèi)者包括借貸雙方及相關(guān)參與人，商品是“現(xiàn)金流”及其衍生的上述“邊界”。借款人先后考慮的是貸款的可獲得性、“賴賬不還”的成本。貸款人考慮的是借款人的信譽(yù)度與現(xiàn)金歸賬率。截至目前，我們看到的是三階段動(dòng)態(tài)博弈：第一階段從發(fā)放貸款到貸款違約。第二階段從起訴判決到貸款的展期。借款人對(duì)歷史欠息的歸還使信用社改變了對(duì)借款人的“類型”認(rèn)識(shí)，認(rèn)為郁某仍是可以講信用的，從而進(jìn)行了展期。在此階段，借款人郁某的信息搜尋成本是所付出的欠息30萬(wàn)元和庭審費(fèi)用，信用社付出的是訴訟時(shí)間和律師委托費(fèi)用等。第三階段從郁某再次違約到仲裁“強(qiáng)制”執(zhí)行。此階段，信用社因無(wú)法容忍時(shí)間等成本的加大而放棄了對(duì)借款人信用類型的信息搜尋和甄別，作為“理性人”考慮的是如何以最少的成本使抵債資產(chǎn)得以完成處置，通過(guò)談判搜尋政府、法院及有關(guān)部門對(duì)該案配合力度的邊界信息。這其中就包括對(duì)優(yōu)惠政策的爭(zhēng)取，因?yàn)楦鶕?jù)《金融企業(yè)財(cái)務(wù)規(guī)則》（中華人民共和國(guó)財(cái)政部令第42號(hào)）相關(guān)規(guī)定，作為抵貸資產(chǎn)的不動(dòng)產(chǎn)最長(zhǎng)處理時(shí)限是兩年，而本案從裁決日至今已超出規(guī)定期限兩個(gè)月。

結(jié)合其他對(duì)拍賣失敗案例的分析結(jié)論，如“有效抵押品的保證和控制功能是第一位的，變現(xiàn)和替代功能是第二位的……當(dāng)保證和控制功能破滅之后，第二目標(biāo)位的變現(xiàn)與替代上位”（李彬彬，2012），我們可以發(fā)現(xiàn)，抵押品后期處理過(guò)程多會(huì)受到噪音干擾，折現(xiàn)率受到信息搜尋成本的影響，此影響超越了抵押率等保證控制技術(shù)。設(shè)信用社為A，借款人為B，其他方為C。由于“看不見(jiàn)的手”所維持的跨期均衡的存在，不確定性的邊界搜尋成本將一代代轉(zhuǎn)嫁到下一期的各方博弈之中，在A、B、C之間以及不同的時(shí)段交錯(cuò)累加。也恰恰是信息搜尋行為的這種“無(wú)限”迭代，機(jī)會(huì)成本終將大于期望收益，導(dǎo)致A、B、C之間的零和博弈和交易中止。因?yàn)楦鶕?jù)一般性定義，當(dāng)對(duì)“邊界”信息搜尋的邊際成本高于預(yù)期邊際收益時(shí)，信息搜尋自動(dòng)終止。

五、宏觀思考：基于成本考察的折扣因子重置

把變現(xiàn)約束條件梳理為成本以后，可以給予傳統(tǒng)的折現(xiàn)值計(jì)算公式以新的認(rèn)識(shí)和思索，考察“悖論”得以產(chǎn)生的微觀現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。

在本案例中，金融機(jī)構(gòu)在操作層面上擬以拍賣評(píng)估價(jià)1096萬(wàn)元入賬，實(shí)際將PV做與C相等的處理，在同一期中終值等于現(xiàn)值，由此，當(dāng)期的折現(xiàn)率為零。然而，抵押品拍賣市場(chǎng)上的投資者考慮的是未來(lái)，不是當(dāng)期。因此本文所謂的折現(xiàn)悖論事實(shí)上是期限錯(cuò)位矛盾。不管是其他投資者還是流拍后將要以抵押資產(chǎn)入賬的金融機(jī)構(gòu)，考慮未來(lái)第2期及滯后的現(xiàn)金流時(shí)，其折現(xiàn)率一定是大于0的。動(dòng)態(tài)地看，PV、C、R是一組相互影響的變量，預(yù)期的終值越大，在R變化幅度相對(duì)較小時(shí)，折算成的現(xiàn)值PV越大。由于R一般以資產(chǎn)市場(chǎng)利率（本案例中即抵押房產(chǎn)資金成本的利率為依據(jù)），且此利率與周期基本變動(dòng)一致，因此長(zhǎng)期地看，隨著經(jīng)濟(jì)周期衰減和R減小，如果目標(biāo)終值不變，折現(xiàn)值反而趨向加大，這顯然在動(dòng)態(tài)上也成為悖論；如果R減小、目標(biāo)終值也相應(yīng)減小，那么折現(xiàn)值相對(duì)不變。這兩種情形都與真實(shí)的折現(xiàn)或者合意折現(xiàn)弱相關(guān)，因而作為利率的R宜暫作為“忽略因素”。

那么如何才能真實(shí)地計(jì)算現(xiàn)值及折現(xiàn)率？本文所分析的彈性邊界的信息搜尋成本應(yīng)當(dāng)在考慮之內(nèi)，它要么應(yīng)體現(xiàn)在R中，要么在公式1中，應(yīng)單獨(dú)反映出來(lái)。

公式1中，X為信息搜尋成本攤?cè)胛磥?lái)購(gòu)入總價(jià)的比率，即折算成本。

由于終值受到潛在投資者多種復(fù)雜的期望因素影響，在跨期計(jì)算中我們姑且以1替代。第n期的現(xiàn)值將是這樣一種函數(shù)表達(dá)，它是期望終值作用于未來(lái)利率水平和折算成本的函數(shù)。在C和R一定的情況下，金融機(jī)構(gòu)或其他投資人付出的搜尋成本越大，資產(chǎn)的購(gòu)入或變現(xiàn)值越小。越是推遲至遠(yuǎn)期，時(shí)間與費(fèi)用等信息搜尋成本越大，折現(xiàn)值隨之便呈遞減狀態(tài)。在經(jīng)濟(jì)持續(xù)上升周期內(nèi)，公式左邊的PV僅是更多受到了預(yù)期估值遞增的影響，資產(chǎn)價(jià)格的增值效應(yīng)也會(huì)在一定程度上減少信息搜尋的阻力及成本。公式1可以較好地模擬跨周期的終值、現(xiàn)值關(guān)系，R、X僅在不同周期的變動(dòng)方向上有所不同。由公式1推導(dǎo)的結(jié)果，也可以更好地解釋大量的銀行抵債資產(chǎn)流拍的現(xiàn)實(shí)，即賣方往往忽略折現(xiàn)成本這個(gè)不同于利率的折扣因素，鎖定的現(xiàn)值往往高于市場(chǎng)可接受的底線。因此，公式1可以相對(duì)完善地體現(xiàn)估值風(fēng)險(xiǎn)、折現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)、變現(xiàn)成本之間的關(guān)系架構(gòu)。綜上所述，權(quán)利所有人拍賣估值誤區(qū)的邏輯起點(diǎn)是未把抵押品同其自然屬性物品區(qū)分，錯(cuò)將抵押品等同了它的一般形態(tài)，忽略折扣因子，從而在相關(guān)抵押品的處置中發(fā)生了時(shí)間、空間、形態(tài)、價(jià)值的錯(cuò)配現(xiàn)象。

折現(xiàn)率命題也可以有效反映宏觀經(jīng)濟(jì)的周期波動(dòng)規(guī)律及沉沒(méi)成本化解難問(wèn)題。沉沒(méi)成本是優(yōu)勝劣汰的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的阻力。調(diào)整期宏觀上沉沒(méi)成本折現(xiàn)有某種“合意”的邊界，主要取決于社會(huì)尤其決策和金融部門對(duì)經(jīng)濟(jì)下行波動(dòng)程度的承受限度及對(duì)呆壞賬率的容忍邊界。在經(jīng)濟(jì)上升、貨幣擴(kuò)張階段的時(shí)期T1，因?yàn)榻鹑跈C(jī)構(gòu)、企業(yè)及其他市場(chǎng)主體均可在T2期以增量貨幣覆蓋上期損失，實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融在大概率上能夠維持可重復(fù)博弈的某種均衡。隨著貨幣基數(shù)的擴(kuò)大，每一交易主體所迭代的上期和本期搜尋成本/預(yù)期收益率的比值不斷加大，當(dāng)?shù)竭_(dá)某個(gè)閾值時(shí)，將市場(chǎng)交易持續(xù)下去的動(dòng)機(jī)將小于交易終止動(dòng)機(jī)，宏觀經(jīng)濟(jì)自動(dòng)進(jìn)入T3期。信息搜尋成本升高導(dǎo)致的交易終止或折現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致了銀行惜貸、借款人投資機(jī)會(huì)減少的緊縮螺旋效應(yīng)周期性發(fā)生，宏觀的表現(xiàn)即過(guò)高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)期望推高了折現(xiàn)值安排，使沉沒(méi)成本拖延變現(xiàn)，市場(chǎng)難以出清。效率導(dǎo)向的宏觀貨幣政策雖然可以影響分母—微觀主體的預(yù)期收益率，但政策的正向沖擊可能會(huì)出現(xiàn)類似脈沖響應(yīng)模型中的一種衰減效應(yīng)。

六、結(jié)束語(yǔ)

阻礙抵債資產(chǎn)變現(xiàn)的主要因素是人情等“民間勢(shì)力”的噪聲干擾，它直接導(dǎo)致法的執(zhí)行不到位或無(wú)法及時(shí)到位，而解決措施也只能依賴于所有當(dāng)事人、關(guān)系人及權(quán)力機(jī)關(guān)嚴(yán)格的法治意識(shí)。從學(xué)理意義上，噪聲干擾產(chǎn)生了邊界彈性，邊界彈性引致的信息搜尋成本與估值、利率等一起約束著抵押品折現(xiàn)值。這個(gè)信息搜尋成本作為折算成本，同時(shí)約束著宏觀上沉沒(méi)成本的變現(xiàn)，從而提高“折扣”系數(shù)是推動(dòng)廣義不良資產(chǎn)加快折現(xiàn)和結(jié)構(gòu)調(diào)整的有效選擇。從成本自身角度看，降低交易成本的途徑是降低“邊界”信息搜尋的必要性，即提高法定邊界的明確性。但如何明確權(quán)利、行為的邊界，卻是有待研究的新命題。

[1]張維迎.博弈論與信息經(jīng)濟(jì)學(xué)[M].上海人民出版社，2004.

[2]李彬彬.有效抵押品的新命題[J].金融發(fā)展研究，2012，（4）.

[3]劉元慶，劉光平.商業(yè)銀行貸款抵押物價(jià)值的衰減與防范對(duì)策[J].金融資產(chǎn)評(píng)估，2015，（3）.

Collateral Discount Rate in the View of Noise Interference

Zheng Fangjing
（Binzhou Branch of PBC，Binzhou Shandong 256621）

In the process of issuing loans and risk，the banks must face the search，game and conversion of the boundary of the property right and the right of the market participants.In this paper，the study found mortgage changed the distribution of discount rate.of collateral；moreover，in view of the collateral property rights and transaction behavior boundary elastic，extremely vulnerable to noise interference.Therefore，the collateral boundary information search cost and micro become collateral discount rate of critical discount factor;macroscopic affects sunk cost discount efficiency and structural adjustment schedule.

debt assets，noise，information search，discount rate

F830

：B

：1674-2265（2015）07-0047-04

（責(zé)任編輯 劉西順；校對(duì) GX）

2015-6-15

鄭方敬，男，供職于中國(guó)人民銀行濱州市中心支行。