一、引言

盡管技術等無形資產在企業(yè)中的重要性越來越明顯，但其定價與評估問題一直困擾著理論與實務界，對無形資產的轉讓、許可使用、出資、拍賣、質押、訴訟、損失賠償、納稅等市場行為產生了負面影響。如眾所周知的加多寶集團與廣藥集團“王老吉”商標之爭，2010年11月廣藥集團啟動王老吉商標評估程序，王老吉商標被評估為1080億元，更加激發(fā)了人們的熱議。2008年實施《國家知識產權戰(zhàn)略綱要》推動了知識產權質押融資，但在實踐中仍舉步維艱，如2011年上海市資產評估協(xié)會調查了32個中小企業(yè)知識產權質押融資的評估案例中發(fā)現其質押融資率僅為17%，而諸如房地產等有形資產的質押率可達70%～80%。導致這種情況的一個重要的原因就是難以得到客觀、令人信服的無形資產質押價值。由于無形資產的不確定性與復雜性較高，其價值評估比有形資產難度更大，這使得銀行、市場交易方、法院等相關主體對無形資產的價值評估顧慮較多，極大地影響了無形資產的資產利用效率，大量重要的無形資產閑置是許多企業(yè)面臨的現實困擾。如何科學有效評估無形資產是更大程度實現無形資產價值的技術前提，是企業(yè)無形資產許可轉讓、質押融資、訴訟賠償等活動的制度保障，也是防范相關金融風險的前置措施。

在確定技術等資產價格時，國際慣例是遵循利潤分享原則，即LSLP（Licensor's Share on Licensee's Profit）作價原則[1]，通過許可使用費等形式支付給無形資產的供方。計算原理為以供方占受方在該技術項目中所獲得利潤的合理份額作為計價標準，以供方分成率或許可使用費率表示[2]，即分成率，許可使用費作為受方使用相關無形資產所獲得利潤的一部分，依據是引進方的利潤是因使用了引進的新的無形資產所帶來的新增利潤，表現為降低生產成本，或提高產品質量或性能，或提高銷售價，或擴大銷售增加銷售收入。因此，分成率確定的合理與否成為無形資產評估價值合理確定的關鍵[3]。在實務中，分成率的確定通常由評估師判斷確定，由于評估師不可能同時是相關技術領域的專家，因此收益分成率的確定具有較大隨意性，其估值也被認為缺乏公信力、飽受詬病[4]。本文在已有研究基礎上，從以下幾方面做進一步的研究：（1）降低甚至消除評估師或專家的主觀性，構建一種新的分成率計算方法，在分成率內涵的基礎上，視無形資產的收益額為一個看漲的實物期權，基于B-S模型推導并構建無形資產分成率的計算方法。（2）將基于B-S模型的無形資產分成率計算方法應用于現實行業(yè)分成率的計算，以我國上市公司為例，選擇電力、軟件等8個行業(yè)計算其分成率。

二、分成率的確定方法

由于收益分享基礎的不同，無形資產的分成率主要分為兩種，一種為利潤分成率，以利潤作為計算基礎，計算思路為以無形資產帶來的追加利潤在利潤總額中的比重為基礎；另一種為收入分成率，以收入為計算基礎，計算思路為以無形資產帶來的追加利潤在銷售收入中的比重為基礎。無形資產的分成率計算目前尚沒有統(tǒng)一的標準與方法，下面總結一些常見的方法：

（1）邊際分析法，依據是投資無形資產帶來的超額利潤占總利潤的比重，計算公式為利潤分成率這種方法的關鍵是科學地分析無形資產投入帶來的凈追加利潤，但由于無形資產貢獻的難以分離性，在實務中較難直接得到追加利潤的數據，因此實踐性與操作性不強。

（2）約當投資分成法，依據是根據各種生產要素對提高生產率的貢獻來估算，計算公式為利潤分成率，這種方法要知道無形資產的重置成本，被一些學者批評為本末倒置[5]，在實務中也缺乏實踐性與操作性。

（3）經驗法，依據是在自愿買賣條件下，技術交易利潤分成率已經形成一定的經驗值，這種經驗值是市場中形成的均衡條件，這些經驗數據雖非統(tǒng)計結果或理論推導結果，但卻蘊含真知灼見[6]，在現實中有較為普遍的運用。在早期的實踐中，普遍被市場接受的“三分法”和“四分法”就是具體的表現。需要指出的是，隨著評估理論與實務的發(fā)展，“三分法”與“四分法”早已不是絕對的33%與25%，而是根據不同細分行業(yè)形成了具體的經驗數據，也有不少組織給出了不同行業(yè)的技術分成率參考，如聯合國貿易與發(fā)展組織、美國商業(yè)周刊雜志等。

（4）專家分析法，這種方法主要是依據專家的判斷，然后結合層次分析等方法綜合確定分成率，基本步驟為：①由有關技術專家、行業(yè)管理專家及市場營銷專家確定影響技術分成率的因素；②由專家組確定各影響因素的權重；③由專家組成員對照各影響因素進行打分；④綜合評價，常見的綜合評價方法有層次分析法和模糊層次分析法等。

（5）動態(tài)回收期法，公式為其中K為利潤分成率，M、N為固定的百分比，一般而言A為基準投資回收期，B為實際動態(tài)投資回收期，n為被評估無形資產的壽命期，或合同許可、轉讓的年限（即有效的投資收益年限）。根據國家建設部發(fā)布的《建設項目經濟評價方法與參數》的有關規(guī)定，B/A應該小于或等于1，技術資產分成率大約為15%～30%。

（6）上市公司對比法，以技術資產為例，主要是通過上市公司的技術貢獻率來確定技術資產的收入分成率或利潤分成率，主要計算步驟為：①選擇可比公司，一般選同一行業(yè)相似業(yè)務的上市公司；②計算無形非流動資產在資本結構中所占的比例以及無形非流動資產中技術所占的比重，并確定技術資產在資本結構中所占的比重；③計算相應年份的業(yè)務利潤或現金流，常用EBITDA指標，然后計算出技術對主營業(yè)務現金流的貢獻；同時確定相應年份的主營業(yè)務收入和利潤率等參數； ④計算技術收入提成率，公式為：技術提成率=技術對主營業(yè)務現金流的貢獻/相應主營業(yè)務收入；⑤對選擇的上市公司技術分成率進行平均處理，如果求利潤分成率，則利潤分成率=收入分成率/銷售利潤率。

除了上述方法之外，還有不少學者在實務操作與理論研究中提出了不少新的計算方法，如袁煌和潘宇[7]基于企業(yè) PB 差異提出了一種無形資產價值分成方法，給出被評估企業(yè)無形資產價值分成率的公式總的來說，盡管理論界構建了不少分成率的計算方法，但分成率的計算方法仍處在一個積極的探索階段，亟需一些既有理論上的科學性又兼顧現實的操作性的新方法，本文正是這方面的一個積極探索。B-S實物期權模型同時具備這兩個重要特性：其一，模型有嚴格的理論推導且有廣泛的應用，且不包含投資者的風險偏好等變量，結果具有客觀性；其二，它僅依賴于一些可觀測的變量：標的資產的現價、執(zhí)行價格、到期期限、無風險利率和股票價格的波動率。這兩個特性使得B-S實物期權模型使用起來非常方便[8]。

三、基于B-S模型的分成率確定模型

以無形資產的利潤分成率為例，由無形資產分成率的內涵可知：無形資產收益額=銷售利潤×利潤分成率×（1－所得稅），設利潤分成率為α，所得稅為T，無形資產的收益為C，銷售利潤用EBIT來替代，則無形資產的利潤分成率為：

其中，無形資產的收益存在極大的不確定性，是一個較難確定的參數。本文用B-S模型來估算無形資產的收益，視無形資產的收益為一個看漲期權，滿足以下假設：①資產價格是一個隨機變量服從對數正態(tài)分布；②在期權有效期內，無風險利率是恒定的；③市場無摩擦，即不存在稅收和交易成本，所有證券完全可分割；④該期權是歐式期權，即在期權到期前不可實施；④不存在無風險套利機會；⑥證券交易是持續(xù)的；⑦投資者能夠以無風險利率借貸。依據B-S期權定價模型得到無形資產的收益額為：

模型中，期權依附的無形資產現時價格為無形資產對應的投資資本，行權價格為一直持有該無形資產考慮時間成本的投資資本，即：S原含義是標的股票的現實價格，現為無形資產的投資額，設無形資產占總投入資本的比例為，可認為無形資產的投資額為其中（Investment capital）為標的企業(yè)的投資資本；X原含義為期權執(zhí)行價，現為持續(xù)持有無形資產的全部投入，可視為無形資產投資額按持有時間計算其終值，其中r原含義為連續(xù)復利計算的無風險收益率，現用國債到期收益率來表示，N原含義為期權限制時間，在本例中為無形資產的持有時間，依據收益和相關數據的一致性，用一年來計算，如此可得：

其中，，令則有式中原含義為股票波動率，在本應用中應該是無形資產所在企業(yè)所能獲得回報率的波動率，這可以用同一行業(yè)的全部上市公司的股票波動率的標準差近似估算。

進一步，對該模型幾個關鍵參數進行相關性與敏感性分析，對式（6）進行微分偏導可知，利潤分成率與參數波動率、無形資產占比同向，與ROIC反向。下面用數值模擬說明這一點，并觀察其敏感性，各參數初始取值分別為σ=30%，θ=10%，ROIC=15%，r=3.7%，T=1%，分別對參數σ、θ和ROIC與利潤分成率之間的關系進行模擬，由MATLAB軟件編程實現，得到圖1。由圖可見，參數σ和θ與呈近似線性關系，參數ROIC與呈明顯的曲線關系，當ROIC取值較小時（小于0.1），對利潤分成率的取值有較大的敏感性，反之，當ROIC取值較大時（大于0.3），對利潤分成率的取值敏感性較弱。

四、案例分析

本文選取了一些典型行業(yè)做實證算例分析，包括電信服務、互聯網軟件與服務、電力、技術硬件與設備、軟件、信息技術服務、醫(yī)療保健設備與服務、制藥生物科技與生命科學等8個行業(yè)。選擇依據為wind數據庫行業(yè)分類標準，剔除交易數據不全以及被ST的上市公司。無風險收益率選擇中國固定利率國債一年期收益率，從wind數據庫提取數據得到r=3.1%，根據上一部分的計算公式，綜合計算得到8個行業(yè)的利潤分成率與收入分成率（見表1）。

需要說明的是，所計算的數據均來自2012年所選行業(yè)的上市公司年報，其中，ROIC是生產經營活動中所有投入資本賺取的收益率，而不論這些投入資本是被稱為債務還是權益。分子是指公司如果完全按權益籌資所應報告的稅后利潤，分母是指公司所有要求回報的現金來源的總和。公式為

圖1 ：三大參數與利潤分成率之間的關系

表1 不同行業(yè)的分成率及其相關參數

式中，全部投入資本=股東權益(不含少數股東權益)+負債合計－無息流動負債－無息長期負債。

波動率為相關上市公司的對數收益率的標準偏差，反映數值相對于平均值的離散程度，公式為：

式中，上市公司的對數收益率為第i+1期上市公司的股價，為第i期上市公司的股價。

銷售利潤率為：

利率分成率與收入分成率關系為：

計算結果表明，在選擇的8個行業(yè)中，互聯網軟件與服務行業(yè)的分成率最高，收入分成率達到6.82%，醫(yī)療保健設備與服務行業(yè)的分成率最低，為1.44%，平均值為3.61%，行業(yè)特征十分明顯。這一結果與聯合國貿易和發(fā)展組織對各國專利技術合同分成率做的大量的調查統(tǒng)計數據是吻合的。UNCTAD數據表明專利技術分成率一般為產品凈售價的0.5%～10%，且行業(yè)差異較大。

五、結束語

分成率計算目前尚無統(tǒng)一的標準和方法，基于B-S模型的無形資產分成率計算方法的優(yōu)勢在于只要被評估企業(yè)的行業(yè)定位準確，并且行業(yè)中有上市公司的公開年報數據作為參考，就能得出被評估無形資產的分成率[9]。而且，該方法通過期權刻畫了無形資產的不確定性，有嚴謹的理論推導，消除了主觀性，具有較好的適應性。同時，該方法還可以考慮交易方所處階段對分成率的影響。目前分成率的計算方法大多并未反映無形資產交易方所處的情景，而在現實中，行業(yè)回報率、資產價格波動程度等都會在某種影響分成率的確定，比如競爭不激烈、行業(yè)整體回報率較高的行業(yè)，企業(yè)一般不愿意支付過高的分成率來獲取無形資產，也就是決策者的決策參考點不同，期望收益和決策行為不一樣[10]?；贐-S模型的計算方法可以反映交易雙方在最近時期內該行業(yè)的動態(tài)信息，包括行業(yè)投資報酬率、銷售利潤率和相關資產價格波動等。

[1]謝林.技術資產價值利潤分成率的確定[J].數量經濟技術經濟研究, 2000, 5: 70-73.

[2]Dawson P.Royalty Rate Determination [R]. University of Connecticut,Department of Economics, 2013.

[3]Razgaitis R.Valuation and dealmaking of technology-based intellectual property:Principles, methods and tools [M]. Wiley, 2009.

[4]苑澤明,李海英,孫浩亮,等.知識產權質押融資價值評估:收益分成率研究[J]. 科學學研究, 2012, 30(6): 856-864.

[5]郭紅珍,黃文杰.技術分成理論與模型研究[J].化工技術經濟, 2004, 12: 35-40.

[6]Vexler O. Valuation on Technology-Theory and Practice Approaches[J].Valuation on Technology-Theory and Practice Approaches, 2012.

[7]袁煌,潘宇.基于企業(yè)PB差異的無形資產價值分成方法[J].中國資產評估,2011, (2):15-18.

[8]朱躍釗,陳紅喜,趙智敏.基于BS定價模型的碳排放權交易定價研究[J]. 科技進步與對策, 2013, 30(5): 27-30.

[9]王奇超.收益法評估專利資產主要參數選取方法的探討[J].中國資產評估,2011, (12): 24-28.

[10]Fromer J. Expressive Incentives in Intellectual Property [J].Virginia Law Review, 2012, 98: 1745.