目前我國(guó)農(nóng)作物品種交易市場(chǎng)不完善，品種權(quán)交易案例較少，缺乏完整的、市場(chǎng)接受程度高的植物新品種評(píng)估指導(dǎo)，加之轉(zhuǎn)讓和受讓雙方的信息不對(duì)稱(chēng)性、未來(lái)市場(chǎng)的不確定性以及自然災(zāi)害等因素，使得品種權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格的確定非常困難。這在一定程度上制約了我國(guó)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的質(zhì)量和產(chǎn)量增長(zhǎng)，因此農(nóng)作物品種權(quán)價(jià)值評(píng)估問(wèn)題非常重要。

傳統(tǒng)的評(píng)估方法中，農(nóng)作物品種權(quán)的實(shí)物價(jià)值很低，投入成本與預(yù)期收益存在很大的不對(duì)稱(chēng)性，成本法不適于評(píng)估品種權(quán)的價(jià)值；而當(dāng)前國(guó)內(nèi)缺乏農(nóng)作物品種權(quán)交易平臺(tái)，使得可參照的交易案例鳳毛麟角，市場(chǎng)法的應(yīng)用也受到限制；農(nóng)作物品種權(quán)的價(jià)值體現(xiàn)為未來(lái)該品種權(quán)給種子公司帶來(lái)多少超額收益，可見(jiàn)收益法較為符合農(nóng)作物品種權(quán)價(jià)值評(píng)估的本質(zhì)要求。但品種權(quán)從研發(fā)、試生產(chǎn)到商業(yè)推廣是個(gè)動(dòng)態(tài)、持續(xù)的投資過(guò)程，其中蘊(yùn)含著一定的選擇機(jī)會(huì)，也就對(duì)應(yīng)著部分價(jià)值，僅使用收益現(xiàn)值法會(huì)低估農(nóng)作物品種權(quán)的真實(shí)價(jià)值，可見(jiàn)傳統(tǒng)評(píng)估方法不能全面、真實(shí)的評(píng)估農(nóng)作物品種權(quán)的價(jià)值。

一、農(nóng)作物品種權(quán)具有的期權(quán)特性

實(shí)物期權(quán)的本質(zhì)是一種選擇權(quán)，即其持有人在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)有權(quán)利而無(wú)義務(wù)的按提前定好的價(jià)格采取某種行為，它是金融期權(quán)理論在實(shí)物資產(chǎn)領(lǐng)域的擴(kuò)展應(yīng)用。[1]農(nóng)作物品種權(quán)作為一種無(wú)形資產(chǎn)，需要由富有生命的生物有機(jī)體做載體，具有生產(chǎn)周期固定而壽命期不穩(wěn)定，受氣候冷暖、光照時(shí)長(zhǎng)、土壤酸堿度等自然條件制約，以及因農(nóng)作物的大田公示性而顯現(xiàn)出較大的外溢效應(yīng)等生物學(xué)特征，同時(shí)還具有如下特征:

（一）不確定性

農(nóng)作物品種價(jià)值的形成過(guò)程是通過(guò)復(fù)雜的腦力勞動(dòng)將知識(shí)、物質(zhì)轉(zhuǎn)化成能為企業(yè)帶來(lái)效益資產(chǎn)的過(guò)程，是自然環(huán)境和經(jīng)濟(jì)管理交叉的結(jié)果。[2]由于農(nóng)作物新品種的整體培育風(fēng)險(xiǎn)大，研發(fā)成功率較低，即使新品種能順利通過(guò)研發(fā)和試生產(chǎn)階段，種子作為農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料，具有很強(qiáng)的季節(jié)性，種子公司銷(xiāo)售的種子需要提前一年安排生產(chǎn)，這種產(chǎn)銷(xiāo)不同期使得商業(yè)推廣階段的不確定性較大。同時(shí)，制種產(chǎn)量很大程度上依賴(lài)于氣候、光照、土壤等自然條件，種子從生產(chǎn)到銷(xiāo)售的較長(zhǎng)存儲(chǔ)過(guò)程中也存在風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)需求不確定及競(jìng)爭(zhēng)力量不穩(wěn)定等都決定了品種權(quán)價(jià)值實(shí)現(xiàn)的不確定性。

（二）不對(duì)等性

品種權(quán)自取得至推廣的過(guò)程中，品種權(quán)權(quán)利人擁有根據(jù)外界環(huán)境變化靈活選擇是否推廣該品種、何時(shí)推廣以及多大范圍推廣該品種的權(quán)利。如果氣候條件、土壤成分等自然條件、市場(chǎng)供求狀況適宜，企業(yè)就可以投入生產(chǎn)，而且投產(chǎn)面積越大，推廣力度越強(qiáng)，該品種權(quán)給品種權(quán)權(quán)利人帶來(lái)的收益也就越高；反之，如果當(dāng)前條件對(duì)企業(yè)不利時(shí)品種權(quán)權(quán)利人則可以選擇不投產(chǎn)，企業(yè)的損失也只是購(gòu)買(mǎi)或者自創(chuàng)品種權(quán)所付出的成本?？梢?jiàn)，農(nóng)作物品種權(quán)項(xiàng)目中蘊(yùn)含的選擇權(quán)可以給企業(yè)帶來(lái)無(wú)上限的收益，而將虧損控制在一個(gè)固定的水平范圍內(nèi)，即損失有限而收益無(wú)限。

可見(jiàn)，農(nóng)作物品種權(quán)符合實(shí)物期權(quán)的不確定性、損失有限而收益無(wú)限兩個(gè)主要特點(diǎn)，可以嘗試使用實(shí)物期權(quán)法評(píng)估農(nóng)作物品種權(quán)的價(jià)值。

二、品種權(quán)價(jià)值評(píng)估實(shí)物期權(quán)模型的選擇

實(shí)物期權(quán)主要包括離散時(shí)間下的二叉樹(shù)模型和連續(xù)時(shí)間下的Black-Scholes（B-S）模型兩類(lèi)。與金融期權(quán)相比，實(shí)物期權(quán)更加復(fù)雜，加之農(nóng)作物品種權(quán)具有獨(dú)特的生物學(xué)特性，要想使實(shí)物期權(quán)法評(píng)估農(nóng)作物品種權(quán)這一項(xiàng)目具有可行性，評(píng)估結(jié)果盡可能合理，必須對(duì)其模型進(jìn)行選擇。二叉樹(shù)模型在期數(shù)較少時(shí)的計(jì)算結(jié)果不夠精確，而期數(shù)較多時(shí)的計(jì)算過(guò)程比較復(fù)雜，因此，連續(xù)時(shí)間下的B-S模型在實(shí)踐中應(yīng)用更普遍。B-S模型的應(yīng)用假設(shè)之一是該期權(quán)應(yīng)該屬于歐式期權(quán)，而農(nóng)作物品種權(quán)蘊(yùn)含的期權(quán)在新品種推廣實(shí)施到期日之前可以隨時(shí)行權(quán)，屬于美式看漲期權(quán)。但該期權(quán)在行權(quán)之前不會(huì)給期權(quán)持有人帶來(lái)經(jīng)濟(jì)利益，屬于不派發(fā)股利的美式看漲期權(quán)，即期權(quán)價(jià)值與距離到期日的時(shí)間長(zhǎng)短有關(guān)。這種看漲期權(quán)不應(yīng)當(dāng)提前行權(quán)，否則就相當(dāng)于放棄了期權(quán)價(jià)值同時(shí)也失去了貨幣的時(shí)間價(jià)值。[3]這樣，不派發(fā)股利的美式期權(quán)就可以看做是一系列歐式期權(quán)的組合，可以使用B-S模型評(píng)估農(nóng)作物品種權(quán)的價(jià)值。B-S模型中包括如下三個(gè)公式：

其中：C——期權(quán)價(jià)值；

S——標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格；

N（d）——標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布累計(jì)概率函數(shù)；

X——期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格；

T——期權(quán)到期日前的時(shí)間（年）；

r——無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率

三、B-S模型參數(shù)的確定

（一）標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格S

農(nóng)作物品種權(quán)價(jià)值評(píng)估項(xiàng)目中的標(biāo)的資產(chǎn)指的是該品種權(quán)，所以標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格通過(guò)對(duì)農(nóng)作物品種權(quán)項(xiàng)目未來(lái)獲得的凈現(xiàn)金流折現(xiàn)計(jì)算，可根據(jù)農(nóng)作物品種的市場(chǎng)容量和增長(zhǎng)率、該品種所占的市場(chǎng)份額等來(lái)估計(jì)，也就是傳統(tǒng)評(píng)估方法中的收益法口徑。品種權(quán)作為技術(shù)成分，需要附著于其有形載體——農(nóng)作物種子及人員的組織實(shí)施和管理經(jīng)營(yíng)才能獲得收益。可見(jiàn)品種權(quán)、經(jīng)營(yíng)管理、資金都是企業(yè)獲得經(jīng)濟(jì)利益的有效成分，標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格S應(yīng)該按照收益分成法計(jì)算。公式如下：

其中：t——壽命年限；

Rt——未來(lái)各年度凈現(xiàn)金流量；

r——折現(xiàn)率；

a——技術(shù)分成率。

（二）期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格X

執(zhí)行價(jià)格，是指期權(quán)持有者決定行權(quán)后對(duì)該項(xiàng)目進(jìn)行的所有投資之和。例如，種子公司購(gòu)入某農(nóng)作物品種權(quán)后分階段種植，先試種少量面積的該品種，然后根據(jù)其地域的適應(yīng)程度以及消費(fèi)者的接受程度，決定是否追加投資。這個(gè)項(xiàng)目中就存在一個(gè)擴(kuò)張期權(quán)，該擴(kuò)張期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格就應(yīng)該是種子公司決定行權(quán)后進(jìn)行大面積種植該品種所追加的所有投資。

（三）期權(quán)到期日前的時(shí)間T（年）

無(wú)形資產(chǎn)存在法定壽命和經(jīng)濟(jì)壽命，由于存在技術(shù)進(jìn)步、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等因素，通常來(lái)看，無(wú)形資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)壽命要短于其法定壽命。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，我國(guó)主要農(nóng)作物品種的經(jīng)濟(jì)壽命周期約為8～10年[2]，而法定的農(nóng)作物新品種的保護(hù)期限是15年，即大多數(shù)的農(nóng)作物新品種在其法律保護(hù)期到期前就已經(jīng)失去了經(jīng)濟(jì)價(jià)值。因此，理性的投資者肯定選擇在該品種失去經(jīng)濟(jì)價(jià)值前行權(quán)，即在農(nóng)作物品種權(quán)價(jià)值評(píng)估中的T應(yīng)為該品種權(quán)的經(jīng)濟(jì)壽命扣除取得該品種權(quán)時(shí)已經(jīng)耗用的經(jīng)濟(jì)壽命。

（四）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率r

和金融期權(quán)一樣，實(shí)物期權(quán)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率一般使用同期國(guó)債的利率。

（五）標(biāo)的資產(chǎn)的波動(dòng)率δ

波動(dòng)率指的是品種權(quán)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差，衡量的是其期望回報(bào)率的變化程度。因?yàn)橐u(píng)估的是該品種權(quán)，它具有唯一性，類(lèi)似規(guī)模的農(nóng)業(yè)類(lèi)上市公司整體股價(jià)的波動(dòng)率代表的是整個(gè)企業(yè)收益率的變化程度，因此不能直接使用上市公司的歷史數(shù)據(jù)直接估算該品種權(quán)的波動(dòng)率。農(nóng)作物品種權(quán)價(jià)值評(píng)估中，影響農(nóng)作物品種權(quán)價(jià)值的因素較多，例如市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)等，但求得各不確定因素的概率分布情況以及預(yù)測(cè)該品種權(quán)給企業(yè)帶來(lái)的未來(lái)現(xiàn)金流量并不難，這就符合了蒙特卡洛模擬法的應(yīng)用條件，可以按照重要性原則找出價(jià)格、生產(chǎn)成本、銷(xiāo)售量三個(gè)不確定源，通過(guò)大量的歷史數(shù)據(jù)獲得這幾個(gè)不確定因素的概率分布，再用計(jì)算機(jī)軟件來(lái)間接確定該品種權(quán)的波動(dòng)率。

四、案例應(yīng)用

ABC種業(yè)科技股份有限公司是我國(guó)知名的大型農(nóng)業(yè)上市公司，主要從事雜交玉米、抗蟲(chóng)棉花、瓜菜等農(nóng)作物種子的選育、繁殖、生產(chǎn)、銷(xiāo)售與技術(shù)服務(wù)。ABC公司根據(jù)其對(duì)外投資的需要委托某評(píng)估公司對(duì)其“×××玉米品種”植物新品種權(quán)進(jìn)行估價(jià)（該玉米品種于20X3年1月1日審定通過(guò)），為其投資價(jià)值提供參考依據(jù)。評(píng)估基準(zhǔn)日為20X3年12月31日。筆者結(jié)合實(shí)物期權(quán)來(lái)計(jì)算該玉米品種權(quán)價(jià)值的公式為：該玉米品種權(quán)價(jià)值=收益現(xiàn)值法下該品種權(quán)的價(jià)值+該品種權(quán)的期權(quán)價(jià)值。

影響農(nóng)作物品種權(quán)銷(xiāo)售收入的因素主要有年推廣面積、單位面積用種量和該品種的種子單價(jià)三項(xiàng)，因而其未來(lái)銷(xiāo)售收入可以根據(jù)歷年該品種年推廣面積和單位面積用種量的乘積的增長(zhǎng)趨勢(shì)分析和未來(lái)銷(xiāo)售單價(jià)的變化情況來(lái)確定。成本主要由制種的原材料成本、人員工資、期間費(fèi)用和稅金構(gòu)成，可以根據(jù)對(duì)未來(lái)種子的銷(xiāo)售數(shù)量和企業(yè)制定的薪資制度、歷史費(fèi)用與收入的占比估計(jì)成本。

根據(jù)我國(guó)和聯(lián)合國(guó)工業(yè)發(fā)展組織慣例，技術(shù)分成率的最大值取27%[4]。案例中我們采用專(zhuān)家打分法確定該玉米品種權(quán)適用的分成率。將技術(shù)因素細(xì)分為技術(shù)水平、技術(shù)成熟程度、經(jīng)濟(jì)效益、社會(huì)效益、產(chǎn)業(yè)政策吻合度、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)6個(gè)二級(jí)指標(biāo)，根據(jù)歷史年度的企業(yè)數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)指標(biāo)，國(guó)家、行業(yè)規(guī)定的技術(shù)級(jí)別判定標(biāo)準(zhǔn)，由行業(yè)技術(shù)專(zhuān)家等科學(xué)地確定各個(gè)指標(biāo)權(quán)重，見(jiàn)表1，計(jì)算出加權(quán)平均值84.75%。因此該玉米品種權(quán)的技術(shù)分成率為27%＊84.75%=22.88%。

表1 專(zhuān)家打分法

計(jì)算7種10年期的上市國(guó)債的平均利率，估計(jì)9年期無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為3.67%，所以取r=3.67%；現(xiàn)金流貼現(xiàn)時(shí)的折現(xiàn)率按照收益現(xiàn)值法下確定的15%計(jì)算。根據(jù)對(duì)未來(lái)該品種權(quán)九年的收入和主要成本的預(yù)測(cè)，依據(jù)收益分成法求得每年該玉米品種權(quán)的分成利潤(rùn)，并按照對(duì)應(yīng)的折現(xiàn)系數(shù)求出每年折現(xiàn)到20X3年的分成利潤(rùn)，即為該品種權(quán)收益法下計(jì)算的價(jià)值。

表2 標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值測(cè)算表 單位：萬(wàn)元

表2 續(xù)

標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格S由表2可知為32488.24萬(wàn)元；執(zhí)行價(jià)格是后期總投資的金額，X=40000萬(wàn)元。

該品種權(quán)價(jià)值評(píng)估中的T應(yīng)為該品種權(quán)的經(jīng)濟(jì)壽命扣除取得該品種權(quán)時(shí)已經(jīng)耗用的經(jīng)濟(jì)壽命。據(jù)評(píng)估人員了解的品種情況，T=經(jīng)濟(jì)壽命10年－評(píng)估基準(zhǔn)日前已經(jīng)耗用的1年=9年。

波動(dòng)率的計(jì)算通過(guò)蒙特卡洛模擬求得，運(yùn)用crystal ball軟件求得該玉米品種權(quán)的標(biāo)準(zhǔn)差δ=32%。

d1=1.09，d2=0.13, N(d1)=0.90, N(d2)=0.62，帶入公式（1）可得期權(quán)的價(jià)值C= 11352.37萬(wàn)元。使用收益現(xiàn)值法計(jì)算的該項(xiàng)目玉米品種權(quán)的價(jià)值是32488.24萬(wàn)元。則筆者結(jié)合實(shí)物期權(quán)法評(píng)估出的該品種權(quán)的價(jià)值=NPV+C=32488.24+ 11352.37=43840.61萬(wàn)元。

五、結(jié)果分析與結(jié)論

從上述計(jì)算結(jié)果看，收益現(xiàn)值法得出的該玉米品種權(quán)價(jià)值比實(shí)物期權(quán)法計(jì)算的結(jié)果少了11352.37萬(wàn)，兩種方法得出的結(jié)果差異主要由于對(duì)品種權(quán)項(xiàng)目中不確定性的處理不同導(dǎo)致的。收益現(xiàn)值法下，未來(lái)現(xiàn)金流量是根據(jù)該玉米品種權(quán)審定推廣后的歷史數(shù)據(jù)和市場(chǎng)反饋信息，并結(jié)合其他客觀條件進(jìn)行的合理預(yù)測(cè)。由于該品種權(quán)投資過(guò)程是不可逆的，所以收益在根據(jù)當(dāng)前歷史數(shù)據(jù)合理預(yù)計(jì)的風(fēng)險(xiǎn)水平下應(yīng)當(dāng)是固定的，即收益法是在項(xiàng)目投資不可逆的前提下對(duì)項(xiàng)目具有的不確定性做出的最大可能估計(jì)，須按該預(yù)計(jì)的收益額折現(xiàn)求得品種權(quán)價(jià)值，而在品種權(quán)推廣過(guò)程中如果出現(xiàn)了新的不確定性，就意味著風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)降低該農(nóng)作物品種權(quán)價(jià)值。

實(shí)物期權(quán)方法同樣是依據(jù)收益法的口徑，根據(jù)農(nóng)作物品種權(quán)未來(lái)給種子企業(yè)帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)利益的金額決定其價(jià)值。它與收益現(xiàn)值法的區(qū)別是否定了項(xiàng)目投資的完全不可逆性，種子公司在該玉米品種權(quán)項(xiàng)目推進(jìn)過(guò)程中有時(shí)機(jī)選擇的權(quán)利，能夠在眾多不確定性中找到對(duì)企業(yè)可能有利的未來(lái)發(fā)展機(jī)會(huì)，即在投資的不確定性和時(shí)機(jī)選擇的相互關(guān)系中發(fā)現(xiàn)機(jī)會(huì)的價(jià)值。即，實(shí)物期權(quán)法認(rèn)為不確定性是機(jī)會(huì)，它應(yīng)該作為該項(xiàng)目?jī)r(jià)值的組成部分。也就是說(shuō)，實(shí)物期權(quán)法并不是作為一種全新的評(píng)估方法而完全否定收益現(xiàn)值法，而是以收益現(xiàn)值法為基礎(chǔ)，考慮了項(xiàng)目推進(jìn)過(guò)程中存在的經(jīng)營(yíng)柔性。它提高了收益法的應(yīng)用精度，使之能夠更科學(xué)地處理項(xiàng)目中的不確定性，更準(zhǔn)確地評(píng)估投資價(jià)值。

綜上所述，農(nóng)作物品種權(quán)具有顯著的期權(quán)特性，筆者在傳統(tǒng)的收益分成法的基礎(chǔ)上，對(duì)農(nóng)作物品種權(quán)價(jià)值評(píng)估中忽略的管理靈活性對(duì)應(yīng)的價(jià)值進(jìn)行了補(bǔ)充，使品種權(quán)的價(jià)值層次更全面、合理。作者對(duì)B-S模型參數(shù)的確定做了初步研究，并結(jié)合案例證明了實(shí)物期權(quán)法評(píng)估農(nóng)作物品種權(quán)價(jià)值的可操作性。但是農(nóng)作物品種權(quán)的價(jià)值實(shí)現(xiàn)是一個(gè)序列投資的動(dòng)態(tài)決策過(guò)程，筆者只研究了其中一種期權(quán)，實(shí)際上可能包含或促進(jìn)、或抵消、或因果關(guān)聯(lián)的復(fù)雜期權(quán)，應(yīng)該考慮各期權(quán)之間的相互影響，可見(jiàn)實(shí)物期權(quán)法在農(nóng)作物品種權(quán)價(jià)值評(píng)估領(lǐng)域還有很大的研究空間。

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[3]中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì).注冊(cè)會(huì)計(jì)師全國(guó)統(tǒng)一考試輔導(dǎo)教材——財(cái)務(wù)成本管理[M].中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社.2015.

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