礦產(chǎn)資源是人類社會進(jìn)步和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要物質(zhì)基礎(chǔ)。進(jìn)入21世紀(jì)，以中國為代表的發(fā)展中國家紛紛進(jìn)入工業(yè)化階段。工業(yè)化和現(xiàn)代化的進(jìn)程，加大了對礦產(chǎn)資源的需求。自2001年我國加入世貿(mào)組織以來，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了迅猛增長期，出口和投資快速擴(kuò)張，刺激了對大宗金屬商品的巨大需求。過去十年中，中國已成為世界上最大的鋼鐵消費和生產(chǎn)國，其他礦業(yè)品需求占全球市場的份額也快速上升。

由于礦產(chǎn)資源具有很強(qiáng)的區(qū)域性和不均勻性，基本沒有國家可以實現(xiàn)資源的自給自足。隨著我國經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，對能源和礦產(chǎn)資源的消耗量不斷增加，預(yù)計2015-2030年達(dá)到峰值。國內(nèi)礦產(chǎn)資源供給的短缺迫使我國企業(yè)“走出去”的程度不斷加深。評估機(jī)構(gòu)作為為礦山企業(yè)提供服務(wù)的中介組織，如何為“走出去”的礦山企業(yè)提供更好服務(wù)，是當(dāng)前急需研究的一個問題。

國外礦山的開發(fā)研究狀況，礦山開采的法律、環(huán)境等與國內(nèi)有著不同，需要我們在立足國內(nèi)評估的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步研究海外礦權(quán)評估的一些需要關(guān)注的事項。

本文是筆者根據(jù)自身近年來一些海外礦權(quán)項目的評估經(jīng)驗，對折現(xiàn)現(xiàn)金流量法評估礦業(yè)權(quán)中兩個重要參數(shù)——儲量和銷售價格有關(guān)問題的簡單論述，與同行分享。

一、儲量的選取和處理

資源量及儲量是礦業(yè)權(quán)評估的基礎(chǔ)和價值指向?qū)ο螅V業(yè)權(quán)評估需要明確的儲量與資源量的參數(shù)包括：保有資源儲量、評估利用資源儲量以及評估用可采儲量。其中，保有資源儲量的確定相對簡單，基本為引用第三方報告，本文不做詳述。另外兩個參數(shù)的選取，需要依靠第三方報告由評估師來進(jìn)行分析判斷和確定。這兩個參數(shù)的選取相互獨立，同時又密不可分。

礦業(yè)權(quán)評估中涉及到的第三方報告主要有兩類：礦產(chǎn)資源儲量報告及礦山設(shè)計類文件。如何利用第三方相關(guān)報告是儲量選取中需要把握的重點。針對礦業(yè)權(quán)評估通常提供的參考資料，礦業(yè)權(quán)評估師協(xié)會發(fā)布了如下兩個指導(dǎo)性文件：《礦業(yè)權(quán)評估利用資源儲量指導(dǎo)意見》（CMVS 30300-2008）及《礦業(yè)權(quán)評估利用礦山設(shè)計文件指導(dǎo)意見》（CMVS 30700-2010）。

其中，《礦業(yè)權(quán)評估利用資源儲量指導(dǎo)意見》對礦產(chǎn)資源儲量報告進(jìn)行了如下定義：礦產(chǎn)資源儲量報告，是指具有地質(zhì)勘查資質(zhì)單位編制的礦產(chǎn)勘查報告、資源儲量核實報告、資源儲量檢測報告等。同時也對評估利用資源儲量進(jìn)行了定義：評估利用資源儲量，是參與評估的保有資源儲量中的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)儲量與資源量經(jīng)可信度系數(shù)調(diào)整后的資源儲量之和。評估利用資源儲量，按下列方式確定：評估利用資源儲量＝∑（參與評估的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)儲量＋資源量×相應(yīng)類型可信度系數(shù)）

《礦業(yè)權(quán)評估利用資源儲量指導(dǎo)意見》對于可信度系數(shù)的選取給出了相應(yīng)的意見，包括：針對經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)儲量直接參與計算；通過項目經(jīng)濟(jì)合理性分析表明，應(yīng)屬邊際經(jīng)濟(jì)和次邊際經(jīng)濟(jì)的，不參與礦業(yè)權(quán)評估等。其中最主要的是針對推斷的內(nèi)蘊(yùn)經(jīng)濟(jì)資源量（333）類資源量可信度系數(shù)的選取作出了原則規(guī)定。即推斷的內(nèi)蘊(yùn)經(jīng)濟(jì)資源量（333）利用選取原則如下：可參考礦山設(shè)計文件或設(shè)計規(guī)范的規(guī)定確定可信度系數(shù)；礦山設(shè)計文件中未予利用的或設(shè)計規(guī)范未做規(guī)定的，可信度系數(shù)應(yīng)在0.5～0.8范圍內(nèi)取值；可信度系數(shù)確定的因素一般包括礦床（總體）地質(zhì)工作程度、礦床勘查類型、推斷的內(nèi)蘊(yùn)經(jīng)濟(jì)資源量（333）與其周邊探明的或控制的資源儲量關(guān)系等。涉及采用折現(xiàn)現(xiàn)金流量風(fēng)險系數(shù)調(diào)整法的評估業(yè)務(wù)時，按《收益途徑評估方法規(guī)范》確定。

國內(nèi)的礦山設(shè)計文件中通常對所有資源量的經(jīng)濟(jì)性進(jìn)行了評價，并且根據(jù)國內(nèi)的相關(guān)設(shè)計規(guī)范對333類資源量進(jìn)行了可信度系數(shù)的折算后加以利用。該可信度系數(shù)可以為礦業(yè)權(quán)評估直接采用。

境外礦權(quán)評估中則存在如下問題：境外礦權(quán)資源量或儲量通常按照J(rèn)ORC標(biāo)準(zhǔn)或NI43-101標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行編制，如果要求委托方按照國內(nèi)的標(biāo)準(zhǔn)重新編制地質(zhì)報告，一是時間上滯后，二是容易造成資源量報告與設(shè)計文件的不匹配。按照J(rèn)ORC標(biāo)準(zhǔn)或NI43-101標(biāo)準(zhǔn)中資源量類別的定義，通常將Measured對應(yīng)為國內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)331類資源量，Indicated對應(yīng)為332類資源量，Inferred對應(yīng)為333類資源量。在國外可研級別及以上的設(shè)計類文件中，Inferred類的資源量通常不予利用。按照國內(nèi)的規(guī)范，333類即Inferred資源量應(yīng)按照可信度系數(shù)0.5～0.8給予利用。這就給評估人員提出了一個問題：Inferred類資源量在礦業(yè)權(quán)評估中該如何用、利用多少？如何進(jìn)行經(jīng)濟(jì)性判斷？

經(jīng)濟(jì)性判斷應(yīng)該與礦山的相關(guān)參數(shù)有關(guān)。對于露天礦山，重要的采選礦參數(shù)包括剝采比、產(chǎn)率等；而對于地下開采的礦山，則需考慮井下運(yùn)輸距離、提升高度等的增加帶來的投資及成本的增加。本文以露天礦山為例對此問題進(jìn)行說明。Inferred資源量的利用對剝采比產(chǎn)生的影響，決定了實際生產(chǎn)中單位采礦成本的變化；而Inferred資源量的利用同時也會影響原礦的平均品位，進(jìn)而影響產(chǎn)品產(chǎn)率，最終導(dǎo)致產(chǎn)品產(chǎn)量的變化。

筆者最近參與了一個西澳某鐵礦采礦權(quán)評估，評估人員在評估中嚴(yán)格按照評估準(zhǔn)則考慮Inferred類資源量的應(yīng)用，同時考慮由之產(chǎn)生的成本及產(chǎn)品產(chǎn)量的變化。

評估人員對礦體中資源量分布進(jìn)行了研究，Inferred類資源量分布在Measured類及Indicated類資源量的四周及下部，其中絕大多數(shù)分布在下部。重新圈定礦山境界，意味著剝采比的變化，而剝采比與噸原礦的采礦成本直接相關(guān)。顯然，評估中無法直接利用礦山可研設(shè)計中的采礦成本。通過評估人員的咨詢調(diào)查發(fā)現(xiàn)，如可研報告中所描述的那樣，在該地區(qū)采礦承包通常按照剝采噸原礦的量進(jìn)行計算。由于評估人員無法判斷采出全部或部分inferred類別的資源量時帶來的剝采比變化，通過與業(yè)主方討論，聘請了可研設(shè)計中進(jìn)行采礦設(shè)計部分的公司，圈定出一系列的剝采比與境界內(nèi)資源量的對應(yīng)量，如表1所示。

這種情況下，可根據(jù)礦山可研設(shè)計中噸原礦的采礦成本折算出噸剝采量的成本，乘以每種剝采比情況下的總剝采量，即為每種模型情況下噸原礦的采礦成本。其余選礦等方面的噸原礦成本則與可研設(shè)計相同。如，當(dāng)剝采比為1.72時，其采礦成本可計算如下：采礦成本（1.72）=設(shè)計采礦成本÷（1+1.49）x（1+1.72），計算得出此時的成本為設(shè)計中采礦成本的1.09倍。

表1

如表1所述，由于inferred資源量的利用，從兩方面對產(chǎn)品產(chǎn)生了影響。一方面是精礦產(chǎn)率的變化，年精礦產(chǎn)量可根據(jù)其產(chǎn)率不同進(jìn)行計算；另一方面是由于精礦的平均品位也發(fā)生了變化，這種變化將影響產(chǎn)品的銷售價格，由于品位下降的幅度較小，精礦價格根據(jù)相應(yīng)含鐵量的品位按照比例進(jìn)行調(diào)整。同樣以剝采比為1.72的情況進(jìn)行描述，這時的產(chǎn)率為43.20%，精礦品位為67.40%，則：產(chǎn)品產(chǎn)量（1.72）=設(shè)計產(chǎn)品產(chǎn)量÷45.78% x 43.20%；產(chǎn)品價格（1.72）=68%產(chǎn)品價格÷68.00% x 67.40%。此時的產(chǎn)品產(chǎn)量為設(shè)計的0.94倍，而產(chǎn)品價格則為不含inferred資源量時產(chǎn)品價格的0.99倍。

綜合上述經(jīng)濟(jì)參數(shù)，根據(jù)第三方計算出的剝采比及對應(yīng)的礦石量，并將Inferred類資源量乘以相應(yīng)的可信度系數(shù)，可分別匡算出對應(yīng)的評估價值，如圖1所示。

根據(jù)圖1，可以確定上述評估項目在利用Inferred類資源量時，最佳剝采比為1.72：1，此時對應(yīng)的采出礦石量，即為評估利用的資源量，亦為可采儲量。

圖1

二、銷售價格的確定

銷售價格是礦業(yè)權(quán)評估中最敏感的參數(shù)之一。銷售價格可以從公開的市場信息中獲得。如前所述，由于國內(nèi)市場對礦產(chǎn)品巨大的需求，通?！白叱鋈ァ钡牡V山企業(yè)將其礦產(chǎn)品的市場定義在國內(nèi)。

礦產(chǎn)品價格確定通常遵循的原則包括：確定的礦產(chǎn)品市場價格一般應(yīng)是實際的或潛在的銷售市場范圍的市場價格。礦產(chǎn)品市場價格的確定，應(yīng)有充分的歷史價格信息資料，并分析未來變動趨勢，從而確定與產(chǎn)品方案口徑相一致的、評估計算的服務(wù)年限內(nèi)的礦產(chǎn)品市場價格。境外礦山的成本，通常為其到岸成本。因此與國內(nèi)礦業(yè)權(quán)評估相比，境外礦業(yè)權(quán)評估在考慮礦產(chǎn)品銷售價格時，通?？紤]三種因素：中國到岸價格、海運(yùn)費及匯率因素。對于礦業(yè)出口大國，礦產(chǎn)品價格通常與其本國貨幣對美元的匯率存在一定相關(guān)性，當(dāng)?shù)V產(chǎn)品價格上升時，礦產(chǎn)品出口國通常貨幣堅挺，匯率升高；反之，則匯率下降。此種情況下，筆者建議采用歷史價格預(yù)測銷售價格時，應(yīng)注意礦產(chǎn)品到岸價、海運(yùn)費、匯率等數(shù)據(jù)之間的相關(guān)性。海運(yùn)費的選取還需考慮出發(fā)港口和到貨港口的吃水深度、容納船型等。

以筆者最近參與的某西澳鐵礦石采礦權(quán)為例闡述其價格的確定過程。

自2010年初開始，國際市場的鐵礦石定價模式發(fā)生了較大變化，金融化趨勢更加明顯，國際三大鐵礦石礦業(yè)公司的主要股東都是國際金融寡頭，談判定價的機(jī)制不復(fù)存在，已由長協(xié)定價、季度定價、現(xiàn)貨＋季度定價機(jī)制轉(zhuǎn)變?yōu)橹笖?shù)定價和期貨定價，目前市場上的鐵礦石價格，大部分是采用市場化的指數(shù)定價。

評估人員向委托方了解到，評估項目的最終產(chǎn)品將市場鎖定在國內(nèi)長江一帶客戶，根據(jù)市場上公開的62%鐵礦粉價格，2010年以來，其平均價格約為100美元/噸。折算成礦山產(chǎn)品67.5%鐵精礦價格約為118美元/噸。

同時，為與成本計算保持同口徑，將到岸價扣除海運(yùn)費，折算為西澳某港口的離岸價。本項目使用的港口只能使用巴拿馬型船只而非海岬型船只運(yùn)送產(chǎn)品至國內(nèi)市場。由于巴拿馬型船只的運(yùn)費缺少公開的市場資料，評估人員通過類比海岬型船只運(yùn)費及巴拿馬型船只運(yùn)費的大致關(guān)系來匡算相應(yīng)的運(yùn)費。公開資料顯示西澳到上海北侖港的鐵礦石海運(yùn)費用自2010年以來均值為6美元/噸。為了解海岬型船只運(yùn)費與巴拿馬型船只運(yùn)費的關(guān)系，評估人員收集了2010年以來其日租金的關(guān)系、航船速度、油耗、以及港口使用費等。調(diào)研發(fā)現(xiàn)，巴拿馬型船只噸運(yùn)費約為海岬型船只噸運(yùn)費的1.4～2.0倍。同時，評估人員還了解到，由于項目產(chǎn)品的目標(biāo)市場在長江內(nèi)，使用巴拿馬船雖然增加了海運(yùn)過程中的船運(yùn)費，但同時也避免了貨品由長江口向上游運(yùn)送時的減載、中轉(zhuǎn)、多程運(yùn)輸、裝卸費用、庫存及裝卸時間等問題，抵消了部分巴拿馬型船只較海岬型船只在海運(yùn)過程中增加的運(yùn)費。綜合上述考慮及謹(jǐn)慎性原則，評估按照海岬型船只噸運(yùn)費的1.7倍取值，考慮到運(yùn)送鐵礦為水分含量約為9%的鐵精礦，取西澳港口至中國千噸鐵礦石海運(yùn)費未來年限內(nèi)平均約為11.2美元/噸。因此，評估確定未來鐵精礦的離岸價為106.8美元/噸。因評估中的成本及投資均按照澳元計價，因此需將銷售價格折算為澳元計價的銷售價格。2010年以來，澳元對美元的平均匯率基本在0.8500左右，因此評估中即選擇其匯率為0.8500。因此，折算成澳元的產(chǎn)品澳洲離岸價為125澳元/噸。

折算后，評估人員對比了上述計算的價格與國際四大某知名機(jī)構(gòu)預(yù)測的價格。這些機(jī)構(gòu)對67.5%的鐵精礦經(jīng)匯率折算后的價格約為125澳元/噸，與預(yù)測的產(chǎn)品價格非常接近。

三、結(jié)論

本文主要闡述了折現(xiàn)現(xiàn)金流量法參數(shù)選取中，與國內(nèi)評估存在較大差異的儲量選取、銷售價格兩變量的確定。主要觀點結(jié)論如下：

（1）國外可研級別及以上的設(shè)計類文件中，Inferred（333）類的資源量通常不予利用。按照礦業(yè)權(quán)評估準(zhǔn)則利用時，要注意利用時帶來的采選礦參數(shù)、成本以及精礦產(chǎn)量的變化，并根據(jù)這些變化和礦業(yè)權(quán)評估的現(xiàn)金流模型計算出最佳的可采礦量及其對應(yīng)的采選礦參數(shù)及成本。

（2）通?！白叱鋈ァ钡牡V山企業(yè)將其礦產(chǎn)品的市場定義在國內(nèi)，因此選取礦產(chǎn)品價格時，需考慮三個因素：中國港口的到岸價，海運(yùn)費及匯率。無論采用何種形式進(jìn)行價格預(yù)測，需注意預(yù)測過程中使用的礦產(chǎn)品到岸價、海運(yùn)費、匯率等數(shù)據(jù)之間的相關(guān)性。就本文闡述的澳大利亞卡礦業(yè)權(quán)，鑒于澳大利亞為礦業(yè)大國，建議預(yù)測過程中使用的礦產(chǎn)品到岸價、海運(yùn)費、匯率等數(shù)據(jù)的歷史時間段要保持一致。

[1]中國礦業(yè)權(quán)評估師協(xié)會．中國礦業(yè)權(quán)評估準(zhǔn)則[M].北京：中國大地出版社，2008：53-69．

[2]中國礦業(yè)權(quán)評估師協(xié)會．中國礦業(yè)權(quán)評估準(zhǔn)則（二）[M].北京：中國大地出版社，2010：49-54，59-66．

[3]中國礦業(yè)權(quán)評估師協(xié)會．礦業(yè)權(quán)評估參數(shù)確定指導(dǎo)意見[M].北京：中國大地出版社，2008：14-15．