宋奕青

在政策全面寬松的同時(shí)，上證50和中證500股指期貨又將扮演何種角色，成為當(dāng)下資本市場發(fā)展的懸念。

伴隨著牛市腳步，旨在完善中國資本市場功能的各項(xiàng)制度設(shè)計(jì)都已在緊鑼密鼓地推進(jìn)中。正如深交所總經(jīng)理宋麗萍此前所言，當(dāng)前正是中國資本市場發(fā)揮作用的最好歷史時(shí)機(jī)。

“做空”機(jī)會(huì)來了？

滬深300股指期貨上市5周年之際，上證50和中證500股指期貨4月16日正式掛牌交易。對于投資者而言，股指期貨“新丁”上市，也意味著“做空機(jī)制”的進(jìn)一步完善，投資操作將會(huì)更加靈活。

兩只期貨品種首日上市就出現(xiàn)了分化行情。截至收盤，上證50大漲超7%，漲7.36%，報(bào)3283.8點(diǎn)；中證500低開低走后有震蕩拉升，盤中最低跌近5%，收盤跌1.42%，報(bào)7707.8點(diǎn)。

回顧2010年滬深300股指期貨上市時(shí)，期貨和現(xiàn)貨之間的跨市場套利機(jī)會(huì)屢次涌現(xiàn)，當(dāng)時(shí)相關(guān)ETF和LOF份額大漲。不少基金人士認(rèn)為這一情況會(huì)重演，這樣可以直接利好跟蹤兩只指數(shù)的基金。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2014年國內(nèi)銀行新發(fā)行了889只股票類理財(cái)產(chǎn)品，其中有636只參與了股指期貨交易，占比高達(dá)71%。從境外成熟市場看，80%以上的銀行理財(cái)產(chǎn)品都會(huì)參與股指期貨交易。

但我國境內(nèi)銀行運(yùn)用股指期貨的理財(cái)產(chǎn)品雖然比較普遍，但投資規(guī)模不大，僅占到12%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于成熟市場的平均水平。由此來看，銀行理財(cái)產(chǎn)品入市空間還很大。

此外，做空工具的增加，利好對沖類基金。目前，股指期貨是A股的主要做空工具，兩融業(yè)務(wù)中的融券業(yè)務(wù)也有做空作用，但由于券源不豐富，一直沒有發(fā)展起來。

將扮演何種角色

盡管許多專業(yè)人士認(rèn)為，新上線的兩只期貨品種對于股市尤其是中小盤股票是利空。但東華期貨資深分析師賈鈞認(rèn)為，這是對A股市場的利好。

中證500指數(shù)對應(yīng)的滬深兩市中500只中小市值上市公司，目前總市值為5.4萬億元，約占滬深A(yù)股市值的14.42%。該板塊公司數(shù)量多、行業(yè)覆蓋面廣、單個(gè)公司市值小。如果主力要把創(chuàng)業(yè)板的股票賣出來，勢必造成創(chuàng)業(yè)板股票急速下跌，有中證500指數(shù)期貨，主力可以在期貨市場先做空，對鎖相應(yīng)股票倉位，不用急于快速出貨，這樣對市場的沖擊勢必小很多。

據(jù)了解，炒作1手中證500和上證50股指期貨的保證金總共需要25.39萬元。對于這樣的門檻，許多期貨投資者認(rèn)為并不高，但投資者基本看的多，動(dòng)的少。

然而，兩位“新丁”上市帶來的影響是把“雙刃劍”，風(fēng)險(xiǎn)依舊值得警惕。

“中證500股指期貨出來后，給制造泡沫的人以緊箍咒，給推動(dòng)泡沫的人敲了警鐘，給享受泡沫的人以清涼劑。”英大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李大霄如此描述新品種的作用。“現(xiàn)在市場的新股發(fā)行還沒有放開，存量股票已經(jīng)出現(xiàn)了泡沫，投資者不能認(rèn)為后續(xù)的股票供應(yīng)不存在，肖鋼主席提示風(fēng)險(xiǎn)很重要?！崩畲笙鲅a(bǔ)充說。

中證500股指期貨的上市，或正加速了小股票價(jià)格趕頂，向上拉抬泡沫變成心理壓力更大的投資活動(dòng)，接盤者也變得更加沒信心。這促成了市場風(fēng)格轉(zhuǎn)換的迅速完成，預(yù)期中的空襲以有漲有跌的形式呈現(xiàn)出來。

對此，中國政法大學(xué)資本研究中心主任、教授劉紀(jì)鵬認(rèn)為，股指期貨市場不會(huì)對股票市場資金產(chǎn)生明顯影響。即便以包括商品期貨在內(nèi)的期貨市場，日均資金量才剛超過3000億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于16521億元的融資融券余額，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于16453億元的日均證券交易結(jié)算資金，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于歷次IPO打新凍結(jié)的資金。此外，新期指上市初期，交易和持倉增長到一定規(guī)模需要一定時(shí)間，資金需求與股市存量資金相比可以忽略。同時(shí)，考慮到股市不斷有增量資金進(jìn)場，新期指上市在資金面上對股市影響不大。

目前，上證50現(xiàn)貨、期貨、ETF期權(quán)都已經(jīng)齊備，機(jī)構(gòu)會(huì)如何配套使用這些工具？對市場影響如何？劉紀(jì)鵬進(jìn)一步分析，上證50股指期貨為現(xiàn)貨市場（ETF）和期權(quán)提供有效的風(fēng)險(xiǎn)管理手段。上證50指數(shù)具有良好的價(jià)值型風(fēng)格特征，其成分股（或ETF）是基金、券商和保險(xiǎn)資管的必要持倉成分，上證50股指期貨作為精準(zhǔn)、高效、相對便宜的套保工具，將進(jìn)一步提高資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)入市的資金比例，堅(jiān)定機(jī)構(gòu)投資者的持股信心，為機(jī)構(gòu)投資者在資產(chǎn)組合中合理配置以上證50指數(shù)成分股為代表的大盤藍(lán)籌投資組合提供堅(jiān)實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)管控保障。對于上證50ETF期權(quán)，由于上證50股指期貨流動(dòng)性高、成本低、效率高，是天然的、不可替代的風(fēng)險(xiǎn)對沖工具。

劉紀(jì)鵬說，上證50產(chǎn)品體系的完備，使產(chǎn)品間套利更為充分，從而使上證50指數(shù)定價(jià)更為有效。此外，期貨和期權(quán)產(chǎn)品提供了雙向的方向性和波動(dòng)性交易模式，必將推動(dòng)現(xiàn)貨市場向?qū)I(yè)化、理性化發(fā)展。

立體化交易時(shí)代到來

“多層次資本市場”這一提法在2007年就已出現(xiàn)，經(jīng)過這幾年的實(shí)踐，多層次資本市場變得更加立體。從著手研究到正式建立，如今的多層次資本市場較幾年前發(fā)生明顯改觀。以主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板以及新三板為重要組成部分的多層次股票市場結(jié)構(gòu)已基本形成。專家指出，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與產(chǎn)業(yè)升級過程中，大力發(fā)展直接融資將是解決融資難、融資貴問題的主渠道，隨著股票發(fā)行注冊制改革的實(shí)施、資產(chǎn)證券化的擴(kuò)容，以及多層次資本市場建設(shè)的縱向深化等改革紅利的逐步釋放，以股權(quán)融資為主要構(gòu)成的直接融資有望步入快車道，資本市場在國民經(jīng)濟(jì)中的地位與作用將穩(wěn)步提升。

實(shí)際上，無論是新“國九條”對資本市場在經(jīng)濟(jì)改革中作用的定調(diào)，還是今年政府工作報(bào)告關(guān)于資本市場“適時(shí)啟動(dòng)‘深港通試點(diǎn)。加強(qiáng)多層次資本市場體系建設(shè)”等86字的表述，資本市場在國民經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級中的地位變得愈發(fā)重要。中國社會(huì)科學(xué)院金融研究所彭興韻指出，在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，擴(kuò)大直接融資不僅僅是股票或債券發(fā)行規(guī)模的擴(kuò)張，更是通過股票和債券發(fā)行結(jié)構(gòu)的變化，使金融資源更好地切合中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與打造新引擎的時(shí)代要求，為中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新引擎“加油助力”。

國際金融危機(jī)以來，由于CDS、CDO等場外衍生工具的創(chuàng)新過度和監(jiān)管缺失，金融衍生品再度引起了各方面的爭論。但以期貨、期權(quán)為代表的場內(nèi)金融衍生品市場憑借其監(jiān)管嚴(yán)格、規(guī)則簡單透明和注重風(fēng)險(xiǎn)管理的優(yōu)勢，成功抵御了國際金融危機(jī)的沖擊，并成為當(dāng)前國際金融市場創(chuàng)新發(fā)展和國際金融監(jiān)管改革的主要方向。實(shí)踐證明，一國金融衍生工具越發(fā)達(dá)，金融市場越富有韌性，活力和競爭力更強(qiáng)，市場和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的穩(wěn)定性也就越好。endprint