于震寧　楚振宇

摘 要：進(jìn)入新世紀(jì)后，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的速度不斷加快，證券業(yè)務(wù)也在國(guó)內(nèi)蓬勃發(fā)展。為了進(jìn)一步促進(jìn)國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的發(fā)展，就需要以市場(chǎng)化理念為基礎(chǔ)對(duì)國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)進(jìn)行改革，筆者在本文中首先分析了國(guó)內(nèi)和發(fā)達(dá)證券市場(chǎng)之間的差距，然后深入的探討了以市場(chǎng)為理念改革國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的措施，以期進(jìn)一步完善我國(guó)證券市場(chǎng)。

關(guān)鍵詞：市場(chǎng)化理念；證券市場(chǎng)；改革

從二十世紀(jì)九十年代開始，國(guó)內(nèi)成立滬深證券交易所，國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)獲得了快速的發(fā)展，彰顯出強(qiáng)大的生命力。然而，以計(jì)劃經(jīng)濟(jì)試驗(yàn)品身份起步發(fā)展的國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)，在發(fā)展過(guò)程中有很多突出的問(wèn)題，如：行政干預(yù)過(guò)多、過(guò)分的放大證券市場(chǎng)的融資功能。配置資源的功能被低估和弱化。作為金融子市場(chǎng)，其發(fā)揮著重要的作用，但是如果功能異化會(huì)導(dǎo)致不合理的配置社會(huì)資源，和發(fā)展證券行業(yè)提高資源配置效率的最初目的背道而馳。深入的研究其中的原因我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，在發(fā)展證券商場(chǎng)的道路上國(guó)內(nèi)沒(méi)有深入的貫徹市場(chǎng)化理念，如果不能以市場(chǎng)化為理念改革證券市場(chǎng)，會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展造成嚴(yán)重的影響。因此我們必須深入的研究發(fā)達(dá)國(guó)家證券市場(chǎng)發(fā)展和改革之路，學(xué)習(xí)其中的經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)一步改革國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)，為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展夯實(shí)基礎(chǔ)。筆者在本文中首先分析了國(guó)內(nèi)和發(fā)達(dá)證券市場(chǎng)之間的差距，然后深入的探討了以市場(chǎng)為理念改革國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的措施，以期進(jìn)一步完善我國(guó)證券市場(chǎng)。

一、我國(guó)證券市場(chǎng)與發(fā)達(dá)證券市場(chǎng)的差距

1.缺乏成熟的市場(chǎng)理念

國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)沒(méi)有成熟的市場(chǎng)理念的表現(xiàn)有如下幾點(diǎn)：其一，由于國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)在發(fā)展過(guò)程中不規(guī)范，相關(guān)部門不得不把監(jiān)管的范圍進(jìn)一步擴(kuò)大并強(qiáng)化監(jiān)管力度，對(duì)其的管理已經(jīng)超出依法管理的范圍，在對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行治理的過(guò)程中行政手段作為一個(gè)常用的工具經(jīng)常出現(xiàn)，因此，監(jiān)管部門的權(quán)力過(guò)大，事實(shí)上已經(jīng)出現(xiàn)尋租行為。發(fā)達(dá)的證券市場(chǎng)有完善的風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)理念，其以信息披露為基礎(chǔ)，作為一個(gè)自律性的組織——證券業(yè)協(xié)會(huì)本應(yīng)發(fā)揮約束會(huì)員的自身職能，但是國(guó)內(nèi)證券業(yè)協(xié)會(huì)在這方面還需要加強(qiáng)。其二，國(guó)內(nèi)上市公司時(shí)有出現(xiàn)惡意欺詐投資者的行為。有的企業(yè)包裝過(guò)度，財(cái)務(wù)報(bào)表嚴(yán)重失真，沒(méi)有規(guī)范的審計(jì)和會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，國(guó)內(nèi)上市企業(yè)的質(zhì)量被這些不負(fù)責(zé)任的行為嚴(yán)重的損害。其三，市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)經(jīng)常做出損害投資者和客戶利益的行為。國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)之所以會(huì)出現(xiàn)一系列的違規(guī)情況和中介機(jī)構(gòu)較差的自律性有很大的關(guān)系。國(guó)內(nèi)沒(méi)有對(duì)中介機(jī)構(gòu)權(quán)威的進(jìn)行評(píng)估，在利益的驅(qū)使下，其很容易做出違規(guī)的事情。其四，市場(chǎng)交易不誠(chéng)實(shí)，未建立在平等、互信的基礎(chǔ)上開展，出現(xiàn)嚴(yán)重的信息不對(duì)稱情況，時(shí)有發(fā)生內(nèi)幕交易情況，中小投資者的利益被嚴(yán)重的損害。

2.證券市場(chǎng)規(guī)模較小且結(jié)構(gòu)不合理，證券市場(chǎng)信息虛假和市場(chǎng)殘缺

國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)信息傳輸較慢，不規(guī)范的發(fā)布信息，整個(gè)市場(chǎng)具有明顯的“消息市”特征，并且缺乏投資工具，金融衍生品市場(chǎng)有待活躍，市場(chǎng)具有較強(qiáng)的單邊性（要想掙錢必須上升市場(chǎng)行情）。金融市場(chǎng)子市場(chǎng)之間沒(méi)有較強(qiáng)的聯(lián)絡(luò)性并且缺乏聯(lián)絡(luò)機(jī)制，致使國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)深度不夠。不僅如此，由于怕國(guó)內(nèi)的證券市場(chǎng)被外國(guó)的證券市場(chǎng)沖擊，國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)和國(guó)外證券市場(chǎng)存在一定的分離，同時(shí)也呈現(xiàn)較差的開放性，僅僅允許國(guó)內(nèi)企業(yè)在國(guó)外上市，不允許國(guó)外的企業(yè)在中國(guó)上市，整個(gè)證券市場(chǎng)具有較差的開放性。最終導(dǎo)致市場(chǎng)欠缺公平性，透明度不高，沒(méi)有激活競(jìng)爭(zhēng)，大機(jī)構(gòu)壟斷市場(chǎng)比較普遍，市場(chǎng)效率有待提升。同時(shí)，國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)仍未健全。和西方發(fā)達(dá)國(guó)家相比，國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)發(fā)展之路明顯不同，在發(fā)達(dá)國(guó)家發(fā)展證券市場(chǎng)完全依靠自身的力量，市場(chǎng)規(guī)律決定證券市場(chǎng)的發(fā)展，所以，不同層次的證券市場(chǎng)可以無(wú)縫的對(duì)接。如，美國(guó)有主板市場(chǎng)、第二版市場(chǎng)以及第三版市場(chǎng)等場(chǎng)外交易市場(chǎng)，證券交易市場(chǎng)是一個(gè)有機(jī)聯(lián)系的整體，要是某一家上市企業(yè)被逐出主板市場(chǎng)或者第二板市場(chǎng)，還可以把交易行為轉(zhuǎn)移到第三版市場(chǎng)或者場(chǎng)外交易，保障市場(chǎng)的流通。然而，國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)在發(fā)展的過(guò)程中依靠的是政府，政府在其中扮演著重要的角色，當(dāng)前沒(méi)有第二板市場(chǎng)，更沒(méi)有第三版市場(chǎng)，一旦企業(yè)從主板市場(chǎng)退出那么很難進(jìn)行交易。所以，國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)有待建立健全并形成無(wú)縫對(duì)接。

3.上市公司存在大量問(wèn)題

國(guó)內(nèi)上市公司存在的問(wèn)題主要有以下幾點(diǎn)：其一，內(nèi)部普遍存在內(nèi)控。在國(guó)內(nèi)上市企業(yè)很多都是內(nèi)部人控制度，之所以會(huì)出現(xiàn)這樣的情況原因有二：一方面，我國(guó)企業(yè)上市的都有比較特殊的結(jié)構(gòu)，如果國(guó)有股占多數(shù)，那么國(guó)有資產(chǎn)管理部門會(huì)任命企業(yè)的管理者，而國(guó)有資產(chǎn)的所有權(quán)也是不爭(zhēng)的事實(shí)，所以企業(yè)的管理者不會(huì)產(chǎn)生太大的壓力，控制企業(yè)的是內(nèi)部人，公司經(jīng)營(yíng)的目的是實(shí)現(xiàn)內(nèi)部人利益的最大化，而不是讓股東的利益最大化。另一方面，國(guó)內(nèi)經(jīng)理人市場(chǎng)有待進(jìn)一步完善，管理者取得職位不是在經(jīng)理人市場(chǎng)上雙方互選產(chǎn)生的，因此，這就導(dǎo)致管理人員在經(jīng)理人市場(chǎng)上不需要維護(hù)自己的聲譽(yù)，無(wú)法發(fā)揮聲譽(yù)機(jī)制的作用。其二，關(guān)聯(lián)交易不規(guī)范。在國(guó)內(nèi)，子公司和母公司之間發(fā)生的關(guān)聯(lián)交易大都不規(guī)范，這直接損害了中小投資者的利益。

二、積極推進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)的改革

由于上述問(wèn)題的存在，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的功能難以充分的發(fā)揮，雖然在放大融資功能，但是配置資源的功能卻被進(jìn)一步弱化，人們不再相信股價(jià)傳遞的信息，在改善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)過(guò)程中，證券市場(chǎng)的功能無(wú)法發(fā)揮作用，國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)在發(fā)展過(guò)程中面臨嚴(yán)重的挑戰(zhàn)，所以，對(duì)國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)進(jìn)一步規(guī)范已勢(shì)在必行。筆者認(rèn)為可以使用一下幾項(xiàng)措施很好的解決上述存在的問(wèn)題。

1.培育成熟的市場(chǎng)理念

作為監(jiān)管部門，要讓市場(chǎng)機(jī)制的作用很好的發(fā)揮，不僅要做好“守夜人”更要做好“仲裁者”，由市場(chǎng)執(zhí)行的任務(wù)堅(jiān)決不干預(yù)；在行使權(quán)力的時(shí)候作為監(jiān)管部門要公平、公開、公正；證券業(yè)協(xié)會(huì)要積極的作為，加大自律制度；上市企業(yè)要遵紀(jì)守法并突出誠(chéng)信；市場(chǎng)中介要充當(dāng)客戶和投資者利益保護(hù)者的角色并很好地發(fā)揮作用，公平、公正的制定交易規(guī)則；向廣大的人民群眾普及證券知識(shí)，讓他們對(duì)證券業(yè)有深入的認(rèn)識(shí)和了解；實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制；對(duì)證監(jiān)會(huì)的權(quán)力重新劃分；建立健全退市機(jī)制；盡快建設(shè)第二板市場(chǎng)；上市企業(yè)要建立獨(dú)立董事制度、出臺(tái)這些措施表示國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)在發(fā)展過(guò)程中已經(jīng)把市場(chǎng)化理念作為發(fā)展的導(dǎo)向和標(biāo)桿。為了進(jìn)一步深化市場(chǎng)理念，保證上市的企業(yè)具有較高的質(zhì)量，當(dāng)前國(guó)內(nèi)對(duì)企業(yè)間的惡意并購(gòu)非常的鼓勵(lì)。公司之間惡意的并購(gòu)是一種典型的“鯊魚”政策，其可以讓企業(yè)的運(yùn)行產(chǎn)生很大的外部壓力，淘汰市場(chǎng)中的弱者，證券商以及上市企業(yè)的質(zhì)量會(huì)大為提升。

2.調(diào)整證券市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)

進(jìn)一步擴(kuò)容國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中提升證券市場(chǎng)所占的比重，只有這樣，才會(huì)提升證券市場(chǎng)的影響力；針對(duì)證券市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，提升債券市場(chǎng)的影響力，均衡發(fā)展債券市場(chǎng)以及股票市場(chǎng)，這對(duì)微觀主體——公司具有合理的結(jié)構(gòu)極為有利，就債券市場(chǎng)內(nèi)部而言，要大力的發(fā)展企業(yè)的債券市場(chǎng)。對(duì)此，相關(guān)主管部門要破除為企業(yè)發(fā)行債券設(shè)置諸多障礙的做法，讓企業(yè)的發(fā)債成本進(jìn)一步降低，從而提升企業(yè)的業(yè)績(jī)；從整體上建設(shè)證券市場(chǎng)，退出第二板市場(chǎng)甚至第三板市場(chǎng)，讓國(guó)內(nèi)的證券市場(chǎng)形成有機(jī)的整體并形成良好的循環(huán)，無(wú)縫的對(duì)接證券市場(chǎng)，即使企業(yè)由于其它原因退市了還可以進(jìn)行交易。

3.深化證券市場(chǎng)改革

其一，信息披露制度要進(jìn)一步規(guī)范，讓信息傳輸?shù)那栏鼤惩ǎＷC信息可以透明、公開；其二，對(duì)金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)要大力發(fā)展，讓證券市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)雙邊性，當(dāng)前，股指期貨在國(guó)內(nèi)已經(jīng)推出，但是作為為投資者提供大盤風(fēng)險(xiǎn)的工具卻沒(méi)有很好的發(fā)揮作用，因此需要進(jìn)一步完善；其三，金融子市場(chǎng)之間要建立良好的溝通機(jī)制，加速一體化金融市場(chǎng)的建設(shè)。如今，國(guó)家已經(jīng)允許金融子市場(chǎng)之間進(jìn)行溝通，如保險(xiǎn)公司已經(jīng)能夠辦理不僅具有保險(xiǎn)功能又具有投資功能的險(xiǎn)種，需要推動(dòng)金融子市場(chǎng)之間的外部合作，銀行和很多的證券公司已經(jīng)簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，證券公司和銀行之間相互提供服務(wù)。如今全球呈現(xiàn)出明顯的金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)，國(guó)內(nèi)更應(yīng)該致力于金融子市場(chǎng)之間的溝通，以便于可以綜合化經(jīng)營(yíng)。

4.把上市企業(yè)中存在的問(wèn)題很好的解決

為了讓上市企業(yè)的行為更加規(guī)范，可以制定如下措施：其一，解決內(nèi)部人控制。就該問(wèn)題而言，我們第一要對(duì)公司的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，盡可能的分散產(chǎn)權(quán)，這樣才可以有效的避免出現(xiàn)大股東控制管理層的情況；第二，必須在經(jīng)理人才市場(chǎng)招募企業(yè)的管理層，不使用領(lǐng)導(dǎo)人任命的方式。其二，對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)理人才市場(chǎng)要大力培育并扶持其發(fā)展。其三，就關(guān)聯(lián)交易而言，要界定嚴(yán)格，必須充分的披露關(guān)聯(lián)交易信息，嚴(yán)懲不貸從中漁利的責(zé)任人，如果職業(yè)經(jīng)理人玩忽職守要終身禁止其進(jìn)入市場(chǎng)。其四，內(nèi)部監(jiān)管制度需要在上市企業(yè)中嚴(yán)格的建立，募集資金的使用方向嚴(yán)禁改變，不僅如此，來(lái)自政府部門的行政干預(yù)要盡可能降低，保障企業(yè)不受干擾的開展各項(xiàng)業(yè)務(wù)。

三、結(jié)語(yǔ)

進(jìn)入新世紀(jì)后，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)水平不斷提升，人們生活質(zhì)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，改革開放的三十年是中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展的三十年，證券市場(chǎng)自上世紀(jì)九十年代引入中國(guó)以來(lái)在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)展過(guò)程中扮演著重要的角色，發(fā)揮著不容忽視的作用。但是由于國(guó)內(nèi)深受計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的影響，和發(fā)達(dá)國(guó)家相比國(guó)情有很大的不同，證券市場(chǎng)在發(fā)展過(guò)程中也存在一定的問(wèn)題，所以對(duì)證券市場(chǎng)加以改革勢(shì)在必行，因此需要我們以市場(chǎng)為導(dǎo)向?qū)ζ溟_展良好的改革，以便于更好的促進(jìn)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和進(jìn)步。

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作者簡(jiǎn)介：于震寧， 男， 遼寧海城， 遼寧對(duì)外經(jīng)貿(mào)學(xué)院， 金融學(xué)。