楊霞

摘要：人力資本產(chǎn)權(quán)理論為股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施奠定了理論基礎(chǔ)。股權(quán)激勵(lì)機(jī)制通過(guò)物質(zhì)補(bǔ)償、剩余索取權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)效應(yīng)以及聲譽(yù)機(jī)制使人力資本產(chǎn)權(quán)得到了實(shí)現(xiàn)，但仍存在產(chǎn)權(quán)不明晰、缺乏經(jīng)營(yíng)者選擇機(jī)制以及道德風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題，為此應(yīng)通過(guò)市場(chǎng)選擇經(jīng)營(yíng)者、建立并完善對(duì)經(jīng)營(yíng)者的約束機(jī)制以及加強(qiáng)法律法規(guī)的建設(shè)，提高資本市場(chǎng)的有效性。

關(guān)鍵詞：人力資本產(chǎn)權(quán)；股權(quán)激勵(lì)；機(jī)制

一、引言

股權(quán)激勵(lì)是指上市公司以本公司股票為標(biāo)的，對(duì)其董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員及其他員工進(jìn)行的長(zhǎng)期性激勵(lì)，包括股票期權(quán)、股票增值權(quán)、員工持股計(jì)劃、限制性股票激勵(lì)計(jì)劃等形式。對(duì)這一問(wèn)題的理論依據(jù)研究主要集中在委托-代理理論、公司融資結(jié)構(gòu)理論和人力資本產(chǎn)權(quán)理論。以霍姆斯特姆（Holmstrom，1979）[1]模型為代表的委托—代理理論和以詹森（Jensen）和麥卡林（Meekling）（1976） [2]為代表的公司融資結(jié)構(gòu)理論均以合約是不完備的為前提假設(shè)，形成了相同的理論范式—不完備合同導(dǎo)致低效率，共同強(qiáng)調(diào)了契約設(shè)計(jì)在治理結(jié)構(gòu)中的重要性。不同之處在于，前者強(qiáng)調(diào)了激勵(lì)合約的設(shè)計(jì)，而后者則強(qiáng)調(diào)了資本結(jié)構(gòu)契約的選擇。人力資本產(chǎn)權(quán)理論所強(qiáng)調(diào)的人力資本與其所有者不可分離的產(chǎn)權(quán)特征也與企業(yè)理論中的資產(chǎn)專用性理論（威廉姆森1975，1979，1980；克萊因1978）如出一轍，在這里，人力資本的產(chǎn)權(quán)特征被表述為導(dǎo)致企業(yè)內(nèi)部機(jī)會(huì)主義的特異性（idiosyncrasies）和不可分性（non-separability） [3]。

二、股權(quán)激勵(lì)機(jī)制實(shí)現(xiàn)的機(jī)理

（一）物質(zhì)激勵(lì)使人力資本投資得到補(bǔ)償

物質(zhì)激勵(lì)是股權(quán)激勵(lì)的基本功能，經(jīng)營(yíng)者投入人力資本，就是出賣(mài)自己的管理勞動(dòng)，其基本目標(biāo)與一般物質(zhì)商品出售者無(wú)異，即追求高貨幣的物質(zhì)收益。人力資本投資同樣是為了追求利益，如果投入大于產(chǎn)出，就會(huì)導(dǎo)致人力資本投資不足，或者會(huì)使現(xiàn)有的人力資本封閉起來(lái)，沒(méi)有充分發(fā)揮其作用。如果在企業(yè)產(chǎn)權(quán)安排中缺乏人力資本產(chǎn)權(quán)，經(jīng)營(yíng)者就缺乏在工作實(shí)踐中積累自己的人力資本的動(dòng)力。人力資本投資的激勵(lì)機(jī)制主要是人力資本產(chǎn)權(quán)制度，實(shí)現(xiàn)這一制度的最好形式就是股權(quán)激勵(lì)，股權(quán)激勵(lì)通過(guò)物化形式（經(jīng)營(yíng)者到期出售股權(quán)獲得經(jīng)濟(jì)收入）不但使人力資本投資得到補(bǔ)償，而且這種補(bǔ)償程度是與經(jīng)營(yíng)者的努力程度和人力資本投資的熱情正相關(guān)。

（二）剩余索取權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)效應(yīng)有利于人力資本社會(huì)價(jià)值的體現(xiàn)

股權(quán)形式賦予了經(jīng)營(yíng)者資本所有者的身份，經(jīng)營(yíng)者所獲得的報(bào)酬與普通意義上的報(bào)酬有著較大的區(qū)別，在經(jīng)營(yíng)者擁有股份時(shí)，那么他也就獲得了對(duì)應(yīng)的剩余索取權(quán)，如此一來(lái)，經(jīng)營(yíng)者不但會(huì)重視企業(yè)發(fā)展收益的好壞，還會(huì)去關(guān)注其它出資人收益的多少，為企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展和自身獲得的收益作出更多努力工作。企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的社會(huì)價(jià)值主要包含了職業(yè)價(jià)值、經(jīng)濟(jì)價(jià)值以及政治價(jià)值。利用股權(quán)激勵(lì)的方式，經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)濟(jì)價(jià)值通過(guò)其的收入報(bào)酬得到了體現(xiàn)，此外，其作為所有者和經(jīng)營(yíng)者的雙重身份使其更加用心經(jīng)營(yíng)企業(yè)，從而贏得社會(huì)對(duì)其職業(yè)的認(rèn)同和尊重。

（三）聲譽(yù)激勵(lì)有利于人力資本克服短期行為

克瑞普斯（Kreps，1982）等人的聲譽(yù)模型證明了聲譽(yù)對(duì)人的行為的影響，而霍姆斯特姆（Holmstrom，1982）基于法瑪（Fama，1980）思想建立的代理人市場(chǎng)—聲譽(yù)模型則直接說(shuō)明市場(chǎng)上的聲譽(yù)可以作為顯性激勵(lì)契約的替代物。經(jīng)營(yíng)者的聲譽(yù)是經(jīng)理市場(chǎng)上經(jīng)營(yíng)者的“質(zhì)量”信號(hào)，它不僅體現(xiàn)出了經(jīng)營(yíng)者的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)收益和成果，也是對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者擁有經(jīng)營(yíng)能力、管理能力等的證明。作為企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者，能夠獲得企業(yè)所有者的信任，贏得企業(yè)所有者的尊重，如此重大的責(zé)任和任務(wù)必然說(shuō)明了經(jīng)營(yíng)者具有優(yōu)良的聲譽(yù)度，決定了其一定不可能會(huì)是“微不足道的人”。股權(quán)激勵(lì)使經(jīng)營(yíng)者和企業(yè)的命運(yùn)連在一起，經(jīng)營(yíng)者的聲譽(yù)將關(guān)系到企業(yè)的成長(zhǎng)以及其個(gè)人的前途，因而股權(quán)激勵(lì)將使經(jīng)營(yíng)者為了建立良好的聲譽(yù)而長(zhǎng)期的不懈努力。

三、存在問(wèn)題

（一）人力資本的難以計(jì)量，導(dǎo)致產(chǎn)權(quán)的不明晰

人力資本理論到現(xiàn)在依然未能夠形成一套能夠衡量出人力資本的體制，而且也難以對(duì)人力資本使用情況作出準(zhǔn)確的計(jì)量和監(jiān)控，也就是說(shuō)企業(yè)所有者難以準(zhǔn)確的了解到企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中人力資本的使用程度和努力程度，在如此一種“不確定性+非對(duì)稱性+難以計(jì)量+不斷變化”的情況下，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的各項(xiàng)決策過(guò)程是難以被企業(yè)所有者進(jìn)行準(zhǔn)確計(jì)算和監(jiān)控的。通常的方法是通過(guò)考試制度、技能鑒定、經(jīng)歷和長(zhǎng)期的觀察以及企業(yè)相關(guān)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)從側(cè)面來(lái)了解，顯然這些方法都具有很大的缺陷。這就會(huì)導(dǎo)致當(dāng)人力資本與其他資本共同擁有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)時(shí)，它們之間的比例分割是很困難的事情，導(dǎo)致產(chǎn)權(quán)的不明晰，而實(shí)施股權(quán)激勵(lì)時(shí)，其數(shù)量和價(jià)格也就較難把握。

（二）人力資本市場(chǎng)不完善，導(dǎo)致股權(quán)激勵(lì)無(wú)法解決經(jīng)營(yíng)者的選擇機(jī)制

對(duì)不合適的經(jīng)營(yíng)者實(shí)施股權(quán)激勵(lì)是沒(méi)有意義的，股權(quán)激勵(lì)的激勵(lì)對(duì)象必須是真正有能力的經(jīng)營(yíng)者。我國(guó)目前還沒(méi)有形成一個(gè)真正的經(jīng)理人市場(chǎng)。股權(quán)激勵(lì)的辦法是無(wú)法從根本上為經(jīng)營(yíng)者選擇機(jī)制作出過(guò)多幫助的。目前，在這一市場(chǎng)中，主要參與者還只是一小部分的私營(yíng)企業(yè)或是經(jīng)理人，企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中依然或過(guò)多受到地方保護(hù)主義的影響，這也促使經(jīng)理人市場(chǎng)的發(fā)展在很大程度上會(huì)受到地區(qū)布局的影響。而當(dāng)前我國(guó)地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展呈現(xiàn)著嚴(yán)重不平衡的態(tài)勢(shì)，這也進(jìn)一步導(dǎo)致經(jīng)理人市場(chǎng)受到了嚴(yán)重的分割，市場(chǎng)流動(dòng)性也不足。而更為重要的是，當(dāng)前客觀存在的非充分競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制難以從根本上反映出經(jīng)營(yíng)者人力資本的信號(hào)，這導(dǎo)致了人力資本的價(jià)值難以獲得充足的補(bǔ)償，經(jīng)理人內(nèi)部控制和在職消費(fèi)等委托—代理問(wèn)題無(wú)法得到有效解決。

（三）人力資本約束機(jī)制的缺失，導(dǎo)致股權(quán)激勵(lì)的“道德風(fēng)險(xiǎn)”

在產(chǎn)權(quán)交易的過(guò)程中，經(jīng)營(yíng)者人力資本的支配權(quán)和使用權(quán)讓渡給了資本的所有者，但此時(shí)經(jīng)營(yíng)者依然還擁有著人力資本的所有權(quán)，事實(shí)上他才是擁有了實(shí)際的使用權(quán)和支配權(quán)，在企業(yè)發(fā)展過(guò)程中經(jīng)營(yíng)者能夠自由選擇發(fā)展方向以及投資方向，能夠根據(jù)自己意愿進(jìn)行人力資本的配置和流動(dòng)，并且企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者能夠根據(jù)發(fā)展?fàn)顩r的不同來(lái)決定資本存量的使用情況，這對(duì)經(jīng)營(yíng)者對(duì)人力資本是否處在最優(yōu)狀態(tài)和最佳位置難以體現(xiàn)，與此同時(shí)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者對(duì)企業(yè)資源配置效率也不能完全掌握。人力資本與產(chǎn)權(quán)主體不可分離的產(chǎn)權(quán)特征決定了我們?cè)谶M(jìn)行產(chǎn)權(quán)框架設(shè)計(jì)和優(yōu)化的時(shí)候需要充分結(jié)合實(shí)際狀況來(lái)進(jìn)行，因?yàn)槿肆Y本具有隱藏性，這促使人力資本有了產(chǎn)生“道德風(fēng)險(xiǎn)”的可能。進(jìn)而也影響到了股東的利益和企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)健康的發(fā)展。因而與股權(quán)激勵(lì)相容的約束機(jī)制的缺失往往使其激勵(lì)效果大打折扣。

四、對(duì)策與建議

（一）通過(guò)市場(chǎng)選擇經(jīng)營(yíng)者

一要大力促進(jìn)民辦人力資本市場(chǎng)的發(fā)展，國(guó)家應(yīng)該對(duì)其法律地位進(jìn)行充分的明確，一方面需要促進(jìn)其不斷發(fā)展，另一方面也要規(guī)范和約束其行為；二是需要打破市場(chǎng)的限制，充分實(shí)行開(kāi)放政策，為公平競(jìng)爭(zhēng)創(chuàng)造必要前提；三要加強(qiáng)職業(yè)培訓(xùn)、職業(yè)介紹、信息統(tǒng)計(jì)（勞動(dòng)監(jiān)察和就業(yè)服務(wù)、信息良好、服務(wù)完善、流動(dòng)規(guī)范有序的人力資本市場(chǎng)服務(wù)體系的建設(shè)，促進(jìn)人力資本的開(kāi)發(fā)利用和合理配置。四是積極建設(shè)多層次的人力資本市場(chǎng)，尤其是核心人力資本市場(chǎng)（即企業(yè)家及技術(shù)骨干創(chuàng)新者）。

（二）建立并完善對(duì)經(jīng)營(yíng)者的約束機(jī)制

一要完善對(duì)經(jīng)營(yíng)者的評(píng)價(jià)體系。真實(shí)、完整的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)者能力的主要指標(biāo)之一，同時(shí)也是企業(yè)評(píng)價(jià)體系的基礎(chǔ)，是促使股權(quán)激能夠順利完成的保障。二要把經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)真正限制到委托范圍內(nèi)，以防止經(jīng)營(yíng)者在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中步入無(wú)序狀態(tài)。三是要做好對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的市場(chǎng)約束工作。四是要建立和完善企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的選聘制度、考核制度以及定期審計(jì)制度。五是要落實(shí)和強(qiáng)化經(jīng)營(yíng)者責(zé)任制以及無(wú)任期制。企業(yè)實(shí)行經(jīng)營(yíng)者無(wú)任期制，能夠促使其充分發(fā)揮出其才能，避免短期行為，對(duì)董事會(huì)決策無(wú)條件接受和執(zhí)行，否則可按程序隨時(shí)召開(kāi)董事會(huì)解聘其職務(wù)。

（三）加強(qiáng)法律法規(guī)的建設(shè)，提高資本市場(chǎng)的有效性

制定和完善與之相應(yīng)的法律和條款，對(duì)當(dāng)前已有的法規(guī)如《公司法》、《證券法》的有關(guān)規(guī)定需要進(jìn)一步作出優(yōu)化，以保障整個(gè)股權(quán)激勵(lì)的順利執(zhí)行?？梢苑滦?guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家，如可以建立美國(guó)證券法中與股權(quán)激勵(lì)相關(guān)的類似條款，充分為股權(quán)激勵(lì)制度提供法律保障。除此之外還需要盡快出臺(tái)相關(guān)的稅務(wù)以及會(huì)計(jì)處理政策規(guī)定，建立中介機(jī)構(gòu)誠(chéng)信制度，以此來(lái)保障中介機(jī)能夠獨(dú)立和公正的執(zhí)行工作，通過(guò)立法、建立行業(yè)誠(chéng)信制度、加大個(gè)人責(zé)任懲處力度確保中介機(jī)構(gòu)能忠實(shí)履行其職責(zé)。（作者單位：廣西師范大學(xué)設(shè)計(jì)學(xué)院）

項(xiàng)目來(lái)源： 廣西人文社會(huì)發(fā)展研究中心“科學(xué)研究工程”專項(xiàng)項(xiàng)目：西部民族地區(qū)高校軟實(shí)力建設(shè)研究（ZX2013031）階段成果.

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