劉紫煙 黃創(chuàng)霞 楊曉光 文鳳華

從國有獨(dú)資企業(yè)負(fù)債看地方政府債務(wù)問題

劉紫煙 黃創(chuàng)霞 楊曉光 文鳳華

在近年城市破產(chǎn)逐漸走進(jìn)人們的視線，地方政府債務(wù)問題成為憂患。本文試圖用簡單的統(tǒng)計(jì)方法從某地方國有獨(dú)資企業(yè)的負(fù)債及其他一些指標(biāo)中發(fā)現(xiàn)地方負(fù)債的規(guī)模、期限和償債能力等問題。本文認(rèn)為國有獨(dú)資企業(yè)的償債能力與地方政府的償債能力是相掛鉤的，地區(qū)債務(wù)水平目前暫處可控范圍，光靠國有獨(dú)資企業(yè)的盈利無法償清債務(wù)。

國有獨(dú)資企業(yè) 負(fù)債 地方政府

一、研究的背景與意義

2013年7月18日，底特律正式申請破產(chǎn)保護(hù)宣示著曾經(jīng)的“汽車之城”成為了美國歷史上最大的破產(chǎn)城市。城市破產(chǎn)，簡單的說就是負(fù)債大于收益，政府財(cái)政出現(xiàn)赤字倒增長，積累的債務(wù)形成經(jīng)濟(jì)危機(jī)，政府沒有償還債務(wù)能力而申請城市破產(chǎn)。而債券評級機(jī)構(gòu)穆迪基于中國審計(jì)署的報(bào)告計(jì)算得出，從2010年末至2012年末，中國地方政府的直接和擔(dān)保債務(wù)可能已經(jīng)上升13%，至12.1萬億元。

（一）我國地方政府負(fù)債現(xiàn)狀

雖然我國在法律上尚沒有城市破產(chǎn)這一概念，但債務(wù)風(fēng)險問題已成為極大隱憂：地方債務(wù)擴(kuò)張擠壓了社會融資資源，造成了資金成本的抬升，將會形成經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勢難再起，融資剛性不減的特殊現(xiàn)象。

（二）研究目的

不斷增長的地方性債務(wù)問題暴露在我們面前，而國有企業(yè)享有政府隱性擔(dān)保，可以獲得廉價的貸款資金，同時也承擔(dān)部分政府宏觀調(diào)控職能，相當(dāng)于承擔(dān)了部分政府債務(wù)。本文就抽取了沿海經(jīng)濟(jì)發(fā)展勢頭迅猛的某地級市（下文簡稱某市）國資委控股所有國有獨(dú)資集團(tuán)自2008年以來的年度審計(jì)報(bào)告為樣本，希望從歷年的有代表性的負(fù)債率等指標(biāo)中一窺地方政府的償債能力，看清地方城市的債務(wù)是如何運(yùn)轉(zhuǎn)清償?shù)摹?/p>

二、整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r

某市是民族工業(yè)和鄉(xiāng)鎮(zhèn)工業(yè)的搖籃，改革開放以來在全國經(jīng)濟(jì)的版圖上，始終扮演著領(lǐng)跑者的角色。目前已逐步形成了電子信息、新材料、機(jī)械裝備、汽車及零部件、高檔紡織等五大支柱產(chǎn)業(yè)和環(huán)保、新能源、生物等三大先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)集群，其中集成電路產(chǎn)業(yè)和光伏產(chǎn)業(yè)規(guī)模全國第一，產(chǎn)值占全球的10%以上，離岸服務(wù)外包產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值全國第二，液晶產(chǎn)業(yè)和工業(yè)設(shè)計(jì)產(chǎn)業(yè)規(guī)模全國第三，風(fēng)能產(chǎn)業(yè)規(guī)模和原創(chuàng)動漫產(chǎn)業(yè)全國第四。

（一）重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)

某市穩(wěn)定工業(yè)，助推服務(wù)業(yè)，經(jīng)濟(jì)持續(xù)較快發(fā)展態(tài)勢從歷年數(shù)據(jù)來看，自2000年以來，某市的經(jīng)濟(jì)發(fā)展勢頭猛進(jìn)一直保持著平穩(wěn)上升的良好態(tài)勢。

圖1 某市2000年至2013年歷年人均生產(chǎn)總值

圖2 某市2007年至2013年歷年地區(qū)生產(chǎn)總值

圖3 某市2007年至2013年歷年財(cái)政收入與支出

（二）重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)分析

圖2的地區(qū)生產(chǎn)總值與圖1人均生產(chǎn)總值在近年來都保持一致的平穩(wěn)增長，而圖3財(cái)政收入與支出在2012年出現(xiàn)了突然的回落，之后又有逐漸回暖之勢。這可能是由于08、09年金融危機(jī)的滯后效應(yīng)。在國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境不穩(wěn)定、不確定因素較多的情況下，某市經(jīng)濟(jì)雖然也收到了一定的沖擊，但總體來說大經(jīng)濟(jì)環(huán)境處于一個穩(wěn)定繁榮的良好狀態(tài)。

而同樣的變化在我們的樣本數(shù)據(jù)中也出現(xiàn)了相應(yīng)的變化趨勢。下文就選取了兩個與城市市政基礎(chǔ)公共建設(shè)息息相關(guān)的國有獨(dú)資公司市政集團(tuán)和交通集團(tuán)。他們經(jīng)營范圍的分別是為城市公用基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目（城市自來水、污水、燃?xì)獾龋┑幕I資、投資、建設(shè)和運(yùn)營以及受托經(jīng)營、管理市級交通國有資產(chǎn)，從事交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資和資產(chǎn)經(jīng)營管理等項(xiàng)目。

三、案例分析

（一）地方政府債務(wù)

政府隱性債務(wù)包括政府負(fù)有擔(dān)保責(zé)任或者是再出現(xiàn)違約情況下政府不得不使用財(cái)政資金進(jìn)行最后“兜底”的各類型債務(wù)，這些債務(wù)也會直接與地方政府財(cái)政收入掛鉤。全國范圍內(nèi)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明地方財(cái)政在一般公共服務(wù)支出上僅次于教育和社保之后。

近年以來，某市在城市軌道通1號線、蘇南運(yùn)河“四改三”工程、大劇院、保障性安居工程等一大批政府性投資的帶動下，全社會固定資產(chǎn)投資保持了穩(wěn)定快速的增長態(tài)勢。這些投入都能在舉債上反應(yīng)出來。

（二）國有獨(dú)資企業(yè)債務(wù)

國有獨(dú)資企業(yè)的償債能力與地方政府的償債能力是相掛鉤的。一個正常經(jīng)營的企業(yè)就是為了創(chuàng)造利潤、創(chuàng)造現(xiàn)金收益，而國有獨(dú)資公司是一種國家所有的有限責(zé)任公司。其全部資本由國家投入，財(cái)產(chǎn)所有權(quán)屬于國家；在追求盈利的同時擔(dān)負(fù)著執(zhí)行國家經(jīng)濟(jì)政策、實(shí)行國家計(jì)劃、調(diào)節(jié)社會經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)和運(yùn)行的特殊使命。用于城市軌道交通、水熱電氣等市政建設(shè)和高速公路、鐵路、機(jī)場等交通運(yùn)輸設(shè)施建設(shè)的債務(wù)，雖然形成了相應(yīng)資產(chǎn)，但未必會有很好的經(jīng)營性收入。

（三）指標(biāo)分析

企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的活力應(yīng)當(dāng)將獲利能力指標(biāo)和償債能力指標(biāo)結(jié)合起來分析。

圖4 市政和交通2008年至2013年歷年?duì)I業(yè)利潤率折線圖

企業(yè)營業(yè)利潤率是企業(yè)營業(yè)利潤占全部業(yè)務(wù)總收入的百分比，營業(yè)利潤率越高，說明企業(yè)商品銷售額提供的營業(yè)利潤越多，企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)；反之此比率越低，說明企業(yè)盈利能力越弱。市政集團(tuán)的營業(yè)利潤率一直保持一個較低的穩(wěn)定的常態(tài)而交通集團(tuán)除了在08年有一個反常值之外，一直呈現(xiàn)虧損狀態(tài)。

圖5 市政和交通2008年至2013年歷年資產(chǎn)負(fù)債率

資產(chǎn)負(fù)債率是總負(fù)債占總資產(chǎn)的百分比，企業(yè)為最求收益最大化應(yīng)選擇較高的資產(chǎn)負(fù)債率。資產(chǎn)負(fù)債率率越小，表明企業(yè)長期償債能力越強(qiáng)；交通和市政的經(jīng)營風(fēng)險較低，上圖兩集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率皆處于50%到60%的可控水平。

圖6 市政和交通2008年至2013年歷年Z值

Z值由反映公司經(jīng)營流動性、積累的利潤等五個指標(biāo)權(quán)重相加。一般而言若Z＜1.8，則企業(yè)破產(chǎn)概率大。上圖兩集團(tuán)的Z值長期處于1.8水平以下，償債能力不言而喻。

從市政和交通歷年的營業(yè)利潤率、資產(chǎn)負(fù)債率、Z值可以看出，作為承擔(dān)政府基礎(chǔ)公共建設(shè)的角色，兩個企業(yè)的盈利能力與我們預(yù)想的一樣弱，雖然資產(chǎn)負(fù)債率保持穩(wěn)定的水平但是z值水平堪憂，破產(chǎn)風(fēng)險較大。

四、結(jié) 論

（一）未來負(fù)債水平預(yù)測

短期負(fù)債向企業(yè)提供低息資金來源；是企業(yè)流動資產(chǎn)占用資金的主要來源渠道；是促使企業(yè)資產(chǎn)變現(xiàn)的主要力量。就市政集團(tuán)來看，短期借款集中于三家大銀行，大多用作材料款和工程款項(xiàng)的周轉(zhuǎn)。交通與市政相似，抵押借款都用土地及房屋使用權(quán)做抵押。企業(yè)長期負(fù)債既是企業(yè)長期資產(chǎn)占用資金主要來源渠道，又是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營長期資金需要的主要保證。

圖7 市政和交通集團(tuán)2014年至2018年流動負(fù)債與非流動負(fù)債預(yù)測

結(jié)果顯示非流動負(fù)債增加速度較快，負(fù)債整體呈穩(wěn)定上升的態(tài)勢，今后五年內(nèi)，政府債務(wù)不會緊縮反而會有進(jìn)一步的提高，對城市的發(fā)展造成負(fù)擔(dān)。

（二）其他負(fù)債分析

市政和交通的負(fù)債長期居高不下，借款金額都以億計(jì)數(shù)，并且合同利率普遍偏低，一年內(nèi)到期長期借款平均利率低于6.5%。此外市政在2008年以面值發(fā)行為期三年的“08公用債”22億元，票面年利率6.16%，用于下屬子公司治理、保護(hù)水源的相關(guān)工程建設(shè)。交通在09和11年分別發(fā)行了為期7年面值為20億的“09交通債”和為期五年面值13億的“第一期中期票據(jù)”和“第二期中期票據(jù)”。

五、總結(jié)與展望

（一）研究成果

總結(jié)2008到2013年的兩集團(tuán)現(xiàn)金流量表、利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表，每年短期借款籌資用途幾乎全是流動資金流轉(zhuǎn)的借款，而長期借款的用途大多都是政府項(xiàng)目貸款，貸款來自多家銀行信用擔(dān)?；蛘畵?dān)保，雖然由于體制的特殊性在貸款利率上得到了很大的優(yōu)惠，但是貸款金額日益累積增高，而經(jīng)營活動與投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額完全不足以填補(bǔ)巨大的負(fù)債坑洞，這只會導(dǎo)致欠款越借越多。債務(wù)水平暫時尚處可控范圍內(nèi)但高杠桿率還是使企業(yè)處于岌岌可危的境地。

從三大表中無法看出債務(wù)還款的來源，但從上世紀(jì)90年代開始，地方政府賣地還債已成為一種基本模式，并逐漸形成富有中國特色的“土地財(cái)政”現(xiàn)象，而交通和產(chǎn)業(yè)抵押擔(dān)保的銀行借款也的確都是來自土地作為抵押擔(dān)保物。如此，土地價格收入和房地產(chǎn)稅收成了增加地方政府收入、償還債務(wù)的“救命稻草”。

（二）未來研究展望

政府要確保債務(wù)可償，僅憑借現(xiàn)有的企業(yè)收益和土地抵押作倚靠是無法保障的。一方面，要盡可能把城市債務(wù)壓縮到可控的水平，不能任其無限度地放大，確保債務(wù)的責(zé)任人能有所落實(shí)；另一方面，要加快對城市債務(wù)管理的法律法規(guī)的制定，對那些管理不善、債務(wù)無力償還的城市給予破產(chǎn)保護(hù)。政府在償還債務(wù)時，可采取一些緊縮手段，包括加稅、裁員等，減少公共支出；政府換屆以貸償貸是揚(yáng)湯止沸治標(biāo)不治本，關(guān)注中央政府和世界主要經(jīng)濟(jì)體政府對產(chǎn)業(yè)發(fā)展支持政策的變化以創(chuàng)新推動經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型來提高企業(yè)活力，創(chuàng)造更好的收益才是放眼未來的有用之途。

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Research of Local Government Debt Problem from the Perspective of State-owned Enterprises'Liabilities

LIU Zi-yan,HUANG Chuang-xia,YANG Xiao-guang,WEN Feng-hua
School of Mathematics and Computing Science,Changsha University of Science&Technology,Changsha 410114
Academy of Mathematics and Systems Science,Chinese Academy of Science,Beijing 100081
Business School,Hunan City University,Yiyang 413002

City bankruptcy gradually goes into the sight of people in recent years,local government debt problem become a concern.This article tries to use simple statistical method and some indexes of local debt scale,time limit and solvency problems.We found that the state-owned enterprise's solvency is linked with the local government's solvency.Region debt level is at control temporarily.Enterprise solely funded by the State's profit alone cannot pay off the debt.

State-owned Enterprises,Liabilities,Local Government

F810

A

國家自然科學(xué)基金項(xiàng)目資助（71471020），中國博士后基金，湖南省教育廳重點(diǎn)項(xiàng)目（15A003）

劉紫煙、女，江蘇無錫人，長沙理工大學(xué)數(shù)學(xué)與計(jì)算科學(xué)學(xué)院碩士研究生，研究方向：數(shù)理金融；湖南長沙，410114

黃創(chuàng)霞，男，湖南岳陽人，長沙理工大學(xué)教授，碩士生導(dǎo)師，研究方向：金融工程與風(fēng)險管理、復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)與動力系統(tǒng)

楊曉光，男，安徽鳳臺人，中科院數(shù)學(xué)與系統(tǒng)科學(xué)研究院研究員，研究方向：金融工程與風(fēng)險管理

文鳳華，男，湖南益陽人，湖南城市學(xué)院商學(xué)院會龍學(xué)者，研究方向：金融工程與風(fēng)險管理