亚洲免费av电影一区二区三区,日韩爱爱视频,51精品视频一区二区三区,91视频爱爱,日韩欧美在线播放视频,中文字幕少妇AV,亚洲电影中文字幕,久久久久亚洲av成人网址,久久综合视频网站,国产在线不卡免费播放

        ?

        基于期權(quán)博弈的高新技術(shù)企業(yè)研發(fā)投資價(jià)值分析

        2015-06-06 11:51:45洪開榮
        財(cái)務(wù)與金融 2015年6期
        關(guān)鍵詞:高新技術(shù)價(jià)值活動(dòng)

        洪開榮 宋 益

        基于期權(quán)博弈的高新技術(shù)企業(yè)研發(fā)投資價(jià)值分析

        洪開榮 宋 益

        高新技術(shù)企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造必須以研發(fā)活動(dòng)為基石,但研發(fā)投資具有高風(fēng)險(xiǎn)性的特征,因而受到抑制。本文在分析抑制高新技術(shù)企業(yè)研發(fā)投資的關(guān)鍵因素的基礎(chǔ)上,構(gòu)建了研發(fā)投資價(jià)值的期權(quán)博弈模型。對(duì)于研發(fā)企業(yè)而言,研發(fā)投資改變了收益的風(fēng)險(xiǎn)與時(shí)間分布,影響其期望效用,最終陷入研發(fā)投資困境,但兩階段研發(fā)期權(quán)博弈均衡價(jià)值及其計(jì)算表明,研發(fā)投資是值得的,技術(shù)越具有不確定性,或者未來市場(chǎng)需求變差越大,期權(quán)價(jià)值就越高。為實(shí)現(xiàn)高新技術(shù)企業(yè)研發(fā)投資價(jià)值,應(yīng)激勵(lì)高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)行研發(fā)活動(dòng),加大高新技術(shù)企業(yè)研發(fā)投資力度,規(guī)范高新技術(shù)企業(yè)研發(fā)信息披露。

        高新技術(shù)企業(yè) 研發(fā)投資價(jià)值 期權(quán)博弈

        一、引 言

        高新技術(shù)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力主要來源于核心自主的知識(shí)產(chǎn)權(quán)。高新技術(shù)企業(yè)要形成核心自主的知識(shí)產(chǎn)權(quán),就必須投入大量資金到研究開發(fā)活動(dòng)中進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新,但研發(fā)投資具有高風(fēng)險(xiǎn)性和戰(zhàn)略性的特征,由此導(dǎo)致包括研發(fā)在內(nèi)的高風(fēng)險(xiǎn)但凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目投資不足。如何激勵(lì)高新技術(shù)企業(yè)重視研發(fā),增加研發(fā)投資?一些學(xué)者通過賦予研發(fā)投資價(jià)值,認(rèn)為高新技術(shù)企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造必須以研發(fā)活動(dòng)為基石,協(xié)調(diào)生產(chǎn)和研發(fā)均衡,從而增加風(fēng)險(xiǎn)投資。

        國外有關(guān)研發(fā)投資價(jià)值相關(guān)性的研究頗為豐富。Hall(2000)對(duì)上市企業(yè)的研發(fā)投資進(jìn)行實(shí)證分析,發(fā)現(xiàn)企業(yè)的專利數(shù)量與企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值具有正相關(guān)關(guān)系。Jeff Boone(2001)通過研究發(fā)現(xiàn),在控制影響差價(jià)的其它因素的條件下,研究開發(fā)投資的增加會(huì)導(dǎo)致證券差價(jià)的增大,并且研究開發(fā)的變化與交易的深度之間呈反向變動(dòng)關(guān)系。sh~at(2003)通過對(duì)澳大利亞制造業(yè)企業(yè)的調(diào)查,發(fā)現(xiàn)出口型企業(yè)和產(chǎn)品在成長(zhǎng)期的企業(yè)進(jìn)行研發(fā)活動(dòng)能增加該企業(yè)在市場(chǎng)上的銷售增長(zhǎng)率,即相對(duì)于行業(yè)的增長(zhǎng)趨勢(shì),開展研發(fā)活動(dòng)的企業(yè)增長(zhǎng)率更高。sharadc.Asthana (2006)研究了企業(yè)和產(chǎn)業(yè)的研發(fā)強(qiáng)度對(duì)異常收益持續(xù)性的影響,發(fā)現(xiàn)在企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)中,研發(fā)活動(dòng)對(duì)收益持續(xù)性的積極作用要大于研發(fā)活動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)帶來的消極作用。國內(nèi)關(guān)于研發(fā)投資價(jià)值的研究也逐漸增多,主要有:馬嘉應(yīng)(2003)對(duì)中國臺(tái)灣地區(qū)的上市企業(yè)研發(fā)投資和股東報(bào)酬之間的相關(guān)性進(jìn)行了研究,發(fā)現(xiàn)企業(yè)自籌的研發(fā)投資和股東報(bào)酬之間存在著顯著的正相關(guān);王化成、盧闖、李春玲(2005)認(rèn)為,研發(fā)投資價(jià)值對(duì)未來企業(yè)經(jīng)營管理業(yè)績(jī)具有明顯的正向的影響,研發(fā)投資中當(dāng)年新增加的部分在兩年之后才會(huì)給企業(yè)帶來回報(bào),而且這種回報(bào)的程度會(huì)隨著時(shí)間的遞延有逐漸增加的傾向;羅婷、朱青、李丹(2009)通過分析上市企業(yè)報(bào)表附注間接的測(cè)度了我國上市企業(yè)研發(fā)投資的流量數(shù)據(jù),發(fā)現(xiàn)上市企業(yè)的研發(fā)投資與未來1年股價(jià)變動(dòng)呈顯著正相關(guān);楊德偉、楊大鳳(2011)發(fā)現(xiàn)研發(fā)投資對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響存在滯后,具體體現(xiàn)在滯后一期和滯后二期的研發(fā)強(qiáng)度與企業(yè)績(jī)效顯著正相關(guān)。

        與這些研究不同,本文考慮關(guān)聯(lián)柔性,構(gòu)建了研發(fā)投資價(jià)值的期權(quán)博弈模型。模型表明:對(duì)于研發(fā)企業(yè)而言,研發(fā)投資改變了收益的風(fēng)險(xiǎn)與時(shí)間分布,影響其期望效用,最終陷入研發(fā)投資困境;但兩階段研發(fā)期權(quán)博弈均衡價(jià)值及其計(jì)算表明,研發(fā)投資是值得的,技術(shù)越具有不確定性,或者未來市場(chǎng)需求變差越大,期權(quán)價(jià)值就越高。

        二、抑制高新技術(shù)企業(yè)研發(fā)投資的關(guān)鍵因素

        研發(fā)投資在企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造中作出了巨大貢獻(xiàn),但企業(yè)在利用研發(fā)投資價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素獲取收益的過程當(dāng)中需要付出成本或者代價(jià),這是由研發(fā)投資的價(jià)值抑制因素決定的。

        (一)投資的固有風(fēng)險(xiǎn)

        與有形資產(chǎn)相比,研發(fā)投資顯然要承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)需要承擔(dān)很大的風(fēng)險(xiǎn),很多企業(yè)的自行研發(fā)創(chuàng)新行為都可能在未來得不到任何回報(bào)。企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)是偏態(tài)分布的,只有少數(shù)創(chuàng)新活動(dòng)能獲得成功,大部分創(chuàng)新活動(dòng)是無效的,所以在企業(yè)創(chuàng)新的過程中,對(duì)研發(fā)投資進(jìn)行投資具有固有風(fēng)險(xiǎn),不能規(guī)避。企業(yè)的創(chuàng)新過程主要有基礎(chǔ)研究、應(yīng)用研究和商業(yè)化生產(chǎn)三個(gè)階段,不同階段的研發(fā)投資和風(fēng)險(xiǎn)水平關(guān)系如圖1所示。

        圖1 不同階段的研發(fā)投資和風(fēng)險(xiǎn)水平關(guān)系

        根據(jù)圖1,對(duì)不同階段研發(fā)投資和風(fēng)險(xiǎn)水平的關(guān)系進(jìn)行分析,結(jié)果發(fā)現(xiàn):雖然研發(fā)投資的每個(gè)階段都存在一定的風(fēng)險(xiǎn),但隨著創(chuàng)新活動(dòng)的不斷進(jìn)行,研發(fā)投資所要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)不斷降低。在基礎(chǔ)研究階段,研發(fā)投資要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)是所有階段里最高的;在應(yīng)用研究階段,風(fēng)險(xiǎn)比基礎(chǔ)研究階段下降了。如果企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)在前兩個(gè)階段失敗了,那么企業(yè)投入到研究開發(fā)活動(dòng)中的成本將不能收回并且不能為企業(yè)在未來創(chuàng)造收益,企業(yè)遭受巨大損失。企業(yè)在商業(yè)化生產(chǎn)階段風(fēng)險(xiǎn)最低,創(chuàng)新行為成功的可能性最大,此時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)主要來自于產(chǎn)品進(jìn)行生產(chǎn)和投入市場(chǎng)失敗而帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

        (二)投資收益的部分獨(dú)占性

        有形資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)明晰,投資企業(yè)可以有效地占有其所帶來的全部收益。但是研發(fā)投資的企業(yè)常常難以獲得或控制其所擁有的研發(fā)投資預(yù)期收益,難以制止其他人利用該項(xiàng)研發(fā)投資獲得收益,究其原因是產(chǎn)權(quán)不明晰、經(jīng)營管理存在漏洞或者是企業(yè)沒有按照法律法規(guī)的規(guī)定行使其應(yīng)有的控制權(quán)。當(dāng)企業(yè)將研發(fā)投資轉(zhuǎn)化為成果投入市場(chǎng)時(shí),存在許多企業(yè)模仿生產(chǎn),大量的模仿品進(jìn)入市場(chǎng)后,會(huì)搶占一部分市場(chǎng)收益。當(dāng)某項(xiàng)專利權(quán)超出法律保護(hù)期限后仍繼續(xù)使用時(shí),其他企業(yè)不用付出代價(jià)就可以利用該項(xiàng)研發(fā)投資獲取利益,但如果該專利權(quán)還未到期,競(jìng)爭(zhēng)者就模仿生產(chǎn)類似的產(chǎn)品,導(dǎo)致?lián)碛袑@麢?quán)的企業(yè)部分市場(chǎng)收益的流失。雖然擁有專利權(quán)的企業(yè)可以起訴盜用專利權(quán)的企業(yè),但是這類侵權(quán)訴訟案會(huì)給該企業(yè)帶來巨大的麻煩和高昂的成本。此外,懂這項(xiàng)研發(fā)投資的人才的流通也造成了企業(yè)收益的流失。

        (三)交易的困難性

        研發(fā)投資在市場(chǎng)中不存在相同或者類似的產(chǎn)品,買方難以尋求到適當(dāng)?shù)膮⒄瘴飦慝@得關(guān)于此類研發(fā)投資的內(nèi)在信息,導(dǎo)致買方對(duì)研發(fā)投資的評(píng)價(jià)不可避免的包含許多不確定因素,此時(shí)賣方卻掌握了研發(fā)投資所有的信息。這種信息的不對(duì)稱造成買賣雙方難以就研發(fā)投資的價(jià)格達(dá)成一致意見。企業(yè)一般在研發(fā)活動(dòng)中投入大量的資金形成研發(fā)投資,一旦成功,再制造該研發(fā)投資的邊際成本則微乎其微,導(dǎo)致這類資產(chǎn)價(jià)格體系的不穩(wěn)定。

        買賣雙方信息的嚴(yán)重不對(duì)稱,研發(fā)投資價(jià)格體系的不穩(wěn)定以及研發(fā)投資所有權(quán)歸屬的不清晰,這些都阻礙了我國研發(fā)投資交易市場(chǎng)的建立和完善,致使研發(fā)投資的的買賣更難以進(jìn)行。據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,我國國內(nèi)當(dāng)前存在200多個(gè)產(chǎn)權(quán)買賣的市場(chǎng),而對(duì)研發(fā)投資進(jìn)行買賣的市場(chǎng)卻很少,顯然,研發(fā)投資的價(jià)值抑制因素在很大程度上阻礙了研發(fā)投資在企業(yè)中的迅速增加。

        三、研發(fā)投資價(jià)值的期權(quán)博弈模型

        (一)內(nèi)生競(jìng)爭(zhēng)性相互作用下的期權(quán)執(zhí)行

        考慮一個(gè)高技術(shù)企業(yè)有生產(chǎn)一種耗費(fèi)I0美元新產(chǎn)品的排他性機(jī)會(huì)。假設(shè)這種生產(chǎn)的(總)預(yù)期現(xiàn)金流入價(jià)值等于V0(V0>I0),而隨機(jī)需求可能在期末為V+或V-(q為期末價(jià)值為V+的概率,現(xiàn)令其為0.5)。在不考慮管理柔性的情況下,傳統(tǒng)(靜態(tài)或被動(dòng)的)凈現(xiàn)值NPV=V0-I0,如此可證明項(xiàng)目的可行性。若考慮關(guān)聯(lián)柔性(但并未考慮研發(fā)主體的策略互動(dòng)),可以證明:排他性專利提供的研發(fā)投資比立即的生產(chǎn)投資更有價(jià)值,因?yàn)閷@峁┑难邪l(fā)投資機(jī)會(huì)價(jià)值超過了立即生產(chǎn)投資承諾的被動(dòng)性NPV (qV++(1-q)V--I0>V0-I0)。

        表1表示了這種專利博弈的擴(kuò)展式(左邊)和標(biāo)準(zhǔn)式(右邊)。在每個(gè)博弈樹的終點(diǎn),支付結(jié)構(gòu)有下列四種情況:兩個(gè)企業(yè)立即(同時(shí))投資,他們分享總的NPV;當(dāng)一個(gè)企業(yè)先進(jìn)行生產(chǎn)投資時(shí)得到整個(gè)NPV,而另一個(gè)等待搶先,其競(jìng)爭(zhēng)者得到0;當(dāng)兩個(gè)企業(yè)同時(shí)決定研發(fā)投資時(shí),他們分享延遲期權(quán)價(jià)值,從而各得qV++(1-q)V--I0支付。

        表1 企業(yè)研發(fā)投資的期權(quán)博弈模型

        在表1的價(jià)值支付結(jié)構(gòu)中,有唯一純策略納什均衡結(jié)果(生產(chǎn)投資,生產(chǎn)投資)出現(xiàn)。企業(yè)A試圖立即生產(chǎn)投資的策略支付(較低行)超過其研發(fā)投資策略的支付(較高行),不管企業(yè)B選擇什么。即是說,企業(yè)A生產(chǎn)投資選擇為優(yōu)超策略,不管其對(duì)手的時(shí)機(jī)決策如何。企業(yè)B也有投資的優(yōu)超策略,從而導(dǎo)致次最差的納什均衡結(jié)果(生產(chǎn)投資,生產(chǎn)投資),雙方陷入專利博弈的生產(chǎn)投資困境。

        令模型中I0=80、V0=100、V+=180、V-=60、q=0.5,得到表2的專利博弈數(shù)值矩陣,唯一純策略納什均衡結(jié)果(10,10),雙方分享總的NPV(20的一半)。

        表2 專利博弈的同時(shí)投資困境

        (二)專有研發(fā)的兩階段組合性期權(quán)

        圖2演示了第一階段有投資耗費(fèi)I1=30的兩階段研發(fā)項(xiàng)目。盡管在第一個(gè)階段為高成本且沒有預(yù)期現(xiàn)金流入,但投資新技術(shù)是合理的,如果那個(gè)市場(chǎng)開發(fā)的話,可以增強(qiáng)企業(yè)的市場(chǎng)地位。在先行研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)投資中立即投資,導(dǎo)致了投資未來商業(yè)項(xiàng)目的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的策略性價(jià)值。

        追隨商業(yè)化項(xiàng)目的第二階段與較早的專有期權(quán)例子有相同的參數(shù)?;诩兇獾腄CF分析,這個(gè)先行研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)投資的總凈現(xiàn)值為NPV=NPV(階段1)+NPV(階段2)。這里,凈現(xiàn)值NPV1=-I1=-30,NPV2=26。追隨商業(yè)化項(xiàng)目的階段2要求在第一年投入I2=80,并預(yù)期在那個(gè)時(shí)間產(chǎn)生序列現(xiàn)金流E (V1)=120(0.5×180+0.5×60)。

        圖2 兩階段研發(fā)投資的增長(zhǎng)期權(quán)

        這就使0時(shí)間第二階段價(jià)值NPV2=100-74=26,這時(shí),折現(xiàn)E(V1)=120的資本機(jī)會(huì)成本k=20%,投資耗費(fèi)NPV2=I1=80的無風(fēng)險(xiǎn)率為r=8%。因此,如果企業(yè)承諾在兩個(gè)階段立即投資,總預(yù)期項(xiàng)目?jī)糁狄虼藶?/p>

        由于這兩個(gè)階段投資承諾的預(yù)期導(dǎo)致了負(fù)NPV,所以上述計(jì)算導(dǎo)致了拒絕這種研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)投資(項(xiàng)目不可行)。第一階段研發(fā)的負(fù)NPV(成本)是之后商業(yè)化項(xiàng)目中獲得增長(zhǎng)期權(quán)必須支付的價(jià)格。

        基于期權(quán)定價(jià),第二階段商業(yè)化(增長(zhǎng))期權(quán)價(jià)值為37,即

        注意到:該值不是DCF下的NPV2=26。因此,全部先行研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)投資的總策略價(jià)值(或擴(kuò)展性NPV)為:NPV*=NPV1+OPiton2

        因?yàn)橛写笥诹愕恼找?,所以?jì)算分析的結(jié)論就是:研發(fā)投資是值得的。這種兩階段研發(fā)期權(quán)博弈均衡價(jià)值計(jì)算還表明:技術(shù)越具有不確定性,或者未來市場(chǎng)需求變差越大,期權(quán)價(jià)值就越高。這是因?yàn)槠髽I(yè)地位是非對(duì)稱的,只有第二階段時(shí)投資商業(yè)項(xiàng)目的價(jià)值超過投資耗費(fèi)I2=80,它才會(huì)進(jìn)行追隨項(xiàng)目投資。

        四、政策建議

        (一)激勵(lì)高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)行研發(fā)活動(dòng)

        各級(jí)政府應(yīng)制定相關(guān)的優(yōu)惠政策,鼓勵(lì)和引導(dǎo)高新技術(shù)企業(yè)加大對(duì)研發(fā)活動(dòng)的投入以及研發(fā)投資的力度。高新技術(shù)企業(yè)在日常的經(jīng)營中會(huì)存在短視的行為,不注重對(duì)產(chǎn)品、技術(shù)的創(chuàng)新,對(duì)研發(fā)活動(dòng)不夠關(guān)注,此時(shí)就需要政府利用政策手段去引導(dǎo)高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)行自主創(chuàng)新,促使高新技術(shù)企業(yè)加大對(duì)研發(fā)活動(dòng)的投入,積極進(jìn)行創(chuàng)新。首先,貫徹落實(shí)有關(guān)激勵(lì)自主創(chuàng)新的政策法律,研究制定一系列促進(jìn)高新技術(shù)企業(yè)研發(fā)投資的政策體系,優(yōu)化研發(fā)投資的科技創(chuàng)新環(huán)境。其次,加大科技研發(fā)政策與財(cái)政、稅收、金融、產(chǎn)業(yè)、用地等政策的銜接,以創(chuàng)新為導(dǎo)向,研究制定相關(guān)的招商引資、土地使用、財(cái)稅支持、人才引進(jìn)等綜合性配套政策,形成目標(biāo)統(tǒng)一、措施匹配的政策合力。最后,國家相關(guān)部門可以縮緊高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)證口徑,加大對(duì)高新技術(shù)企業(yè)研究開發(fā)活動(dòng)的經(jīng)濟(jì)方面支持。

        (二)加大高新技術(shù)企業(yè)研發(fā)投資力度

        研發(fā)活動(dòng)是實(shí)現(xiàn)企業(yè)股東價(jià)值最大化的有力保障,高新技術(shù)企業(yè)應(yīng)當(dāng)從技術(shù)、資源和財(cái)務(wù)多個(gè)方面加強(qiáng)對(duì)企業(yè)內(nèi)部研發(fā)活動(dòng)的投入,從根本上提高企業(yè)的價(jià)值。一方面,應(yīng)設(shè)立研發(fā)投資項(xiàng)目專項(xiàng)資金,建立以政府投入為引導(dǎo),企業(yè)投入為主體,市場(chǎng)融資為手段的多元化投融資機(jī)制。另一方面,應(yīng)建立政府科技投入穩(wěn)步增長(zhǎng)的機(jī)制,保證財(cái)政科技支出增長(zhǎng)幅度高于財(cái)政經(jīng)常性收入增長(zhǎng)幅度,進(jìn)一步優(yōu)化財(cái)政支出結(jié)構(gòu),壓縮一般性支出,新增財(cái)力向科技傾斜。此外,應(yīng)引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動(dòng),鼓勵(lì)開展科技保險(xiǎn)、科技擔(dān)保、知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資等金融業(yè)務(wù),積極推進(jìn)科技型企業(yè)上市融資。

        (三)規(guī)范高新技術(shù)企業(yè)研發(fā)信息披露

        企業(yè)做好研發(fā)投資信息披露的工作,可以降低在資本市場(chǎng)上的融資成本以及被惡意收購的風(fēng)險(xiǎn),因此高新技術(shù)企業(yè)應(yīng)重視并規(guī)范對(duì)外披露有關(guān)研發(fā)投資的信息。應(yīng)當(dāng)重視有關(guān)研發(fā)投資會(huì)計(jì)信息的披露,在內(nèi)部建立完善的信息披露機(jī)制,積極、主動(dòng)地對(duì)本企業(yè)的研發(fā)活動(dòng)相關(guān)的會(huì)計(jì)信息進(jìn)行及時(shí)、詳細(xì)的披露。對(duì)研發(fā)投資的披露不僅要對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)也要對(duì)有關(guān)的非財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行披露,通過這種信息的披露體現(xiàn)出企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力,讓投資者看到企業(yè)的價(jià)值。

        [1]Nwyn Hall&John Van Reenen.How effective are fiscal incentives for R&D?A review of the evidence.Research Policy.2000(29)

        [2] JeffP Boone&K.K.Raman.onR&D capitalizationand value relevance:a response.JournalofAccounting and Public Policy.2001(20)

        [3]Sharma B.R&D strategy and Australian manufacturing industry:An Empirical investigation of emphasis and effectiveness.Technovation.2003.23(12)929-937

        [4]Asthana S C&Zhang Y.Effect of R&D investments on persistence of Abnormal earnings.Review of Accounting and Finance.2006(2)124-139

        [5]馬嘉應(yīng).電子商務(wù)之研究發(fā)展支出資本支出與股東報(bào)酬之探討.中國經(jīng)濟(jì)評(píng)論.2003(s)32-40

        [6]王化成,盧闖,李春玲.企業(yè)無形資產(chǎn)與未來業(yè)績(jī)相關(guān)性研究.中國軟科學(xué).2005(10)120-124

        [7]羅婷,朱青,李丹.解析R&D投入與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系.金融研究.2009(6)100-110

        [8]楊德偉,楊大鳳.民營企業(yè)研發(fā)投資影響企業(yè)績(jī)效的實(shí)證研究——基于深市中小板上市企業(yè)的面板數(shù)據(jù)分析.財(cái)務(wù)與金融.2011(06)1-5

        [9]李詩田,邱偉年.政治關(guān)聯(lián)、制度環(huán)境與企業(yè)研發(fā)支出.科研管理.2015(04)56-64

        [10]葉陳剛,劉桂春,洪峰.股權(quán)激勵(lì)如何驅(qū)動(dòng)企業(yè)研發(fā)支出?——基于股權(quán)激勵(lì)異質(zhì)性的視角.審計(jì)與經(jīng)濟(jì)研究. 2015(03)12-20

        [11]夏蕓,唐清泉.我國高科技企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)與研發(fā)投資分析.證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào).2008(10)29-34

        [12]黃魯成,張紅彩,王彤.我國研發(fā)投資的影響因素分析.研究與發(fā)展管理.2005(06)90-95

        [13]顏延,穆家樂,沈振宇.上市企業(yè)研發(fā)投資的價(jià)值相關(guān)性研究——兼論會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的技術(shù)創(chuàng)新導(dǎo)向.新會(huì)計(jì).2009 (12)19-22

        [14]張娉.高新技術(shù)企業(yè)研發(fā)支出價(jià)值相關(guān)性研究.安徽大學(xué).2011

        R&D Investment Value Analysis of the High-tech Enterprises Based on the Option Game

        HONG Kai-rong,SONG Yi
        School of Business,Central South University,Changsha 410083

        Value creation of high-tech enterprises must be based on foundation of research and development activities,but R&D investment has the characteristics of high risk,and thus is restrained.Based on the analysis of the key inhibition factors of the high-tech enterprises R&D investment,this paper constructs the option game model of R&D investment.For research and development enterprise,R&D investment changed the income distribution of risk and time,affecting the expected utility, eventually into R&D investment,but the two stage development option game equilibrium value and its calculation shows that R&D investment is worth it.If the R&D investment has more technical uncertainty,or future market demand variation,the option value is higher.In order to achieve R&D investment value of the high-tech enterprises,much can be done.Motivating research and development activities,increasing the intensity of R&D investment and disclosing standardize research and development information of the high-tech enterprises.

        High-tech Enterprises,R&D Investment Value,The Option Game

        F830

        A

        國家自然科學(xué)基金資助項(xiàng)目“房地產(chǎn)征用補(bǔ)償?shù)慕M合性均衡評(píng)價(jià)模型及其實(shí)驗(yàn)研究”(71171203);國家自然科學(xué)基金面上項(xiàng)目“動(dòng)態(tài)CGE模型的金屬礦產(chǎn)開發(fā)補(bǔ)償機(jī)制設(shè)計(jì)及政策模擬研究”(71573282);桂林市構(gòu)建“大研發(fā)”體系對(duì)策研究課題(201500004)

        洪開榮,男,四川宜賓人,中南大學(xué)商學(xué)院教授,研究方向:博弈論、房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)、大型工程項(xiàng)目評(píng)價(jià)

        宋益,女,湖南岳陽人,中南大學(xué)商學(xué)院碩士研究生,研究方向:房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)學(xué);湖南長(zhǎng)沙,410083

        猜你喜歡
        高新技術(shù)價(jià)值活動(dòng)
        新昌高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)園區(qū)
        新昌高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)園區(qū)
        “六小”活動(dòng)
        “活動(dòng)隨手拍”
        行動(dòng)不便者,也要多活動(dòng)
        中老年保健(2021年2期)2021-08-22 07:31:10
        發(fā)展前景廣闊的淮安高新技術(shù)開發(fā)區(qū)
        三八節(jié),省婦聯(lián)推出十大系列活動(dòng)
        海峽姐妹(2018年3期)2018-05-09 08:20:40
        一粒米的價(jià)值
        “給”的價(jià)值
        國家重點(diǎn)支持的環(huán)保相關(guān)高新技術(shù)介紹
        我要看免费久久99片黄色| 亚洲—本道中文字幕久久66| 国产颜射视频在线播放| 免费人妖一区二区三区| 免费国产黄网站在线观看视频| 亚洲精品成人区在线观看| 国产亚洲精品福利在线| 日本一区不卡在线观看| 国产成人久久精品一区二区三区| 国产精品毛片一区二区| 亚洲成人福利在线观看| 黑丝美女喷水在线观看| 精品粉嫩av一区二区三区| 亚洲av无码一区二区三区人| 免费人成毛片乱码| 中文字幕成人精品久久不卡| 国产麻豆精品传媒av在线| 亚洲日韩一区精品射精| 亚洲自偷自拍另类图片小说| 国产大片在线观看三级| 虎白女粉嫩粉嫩的18在线观看| 40岁大乳的熟妇在线观看| 免费无遮挡无码视频在线观看| 色老板在线免费观看视频日麻批| 精品国产亚洲亚洲国产| 色八区人妻在线视频免费| 国产精品27页| 青青草手机在线免费视频| 亚洲午夜成人精品无码色欲| 国农村精品国产自线拍| 亚洲不卡av不卡一区二区| 亚洲精品一区二区高清 | 久久精品国产亚洲av麻豆| 精品无码av不卡一区二区三区| 看大陆男女真人草逼视频| 性欧美丰满熟妇xxxx性久久久| 亚洲欧美日韩中文在线制服| 国产一区二区三区免费在线视频 | 日韩久久无码免费看A| 亚洲国产中文字幕精品| 消息称老熟妇乱视频一区二区|