□ 張 軍

中國經(jīng)濟(jì)的非常態(tài)：短期與中長期出路

□ 張 軍

2012年開始的我國經(jīng)濟(jì)增速的突然持續(xù)下降是一種經(jīng)濟(jì)失速現(xiàn)象。導(dǎo)致這一現(xiàn)象的主要原因在于龐大的債務(wù)負(fù)擔(dān)。為應(yīng)對2007年金融危機(jī)中央政府啟動龐大的財政刺激計劃，上馬許多重大建設(shè)項目，導(dǎo)致2009年的經(jīng)濟(jì)過熱。為抑制經(jīng)濟(jì)泡沫，中央政府又開始了反向操作，直接后果是巨額投資變成債務(wù)。在正常融資渠道無法滿足需求的情況下，影子銀行快速發(fā)展成為必然。龐大債務(wù)以及非正常渠道融資的高成本導(dǎo)致的利滾利，既吞噬了經(jīng)濟(jì)增長的成果，也侵占和抑制了有效投資需求。在這個意義上，經(jīng)濟(jì)失速是一個非常態(tài)現(xiàn)象。因此，解決這一問題的核心應(yīng)該指向債務(wù)負(fù)擔(dān)的紓緩以及投融資方式的改革。為此，應(yīng)該實行更積極地有利于債務(wù)核銷的財務(wù)政策，去中介化的融資方式以及大力發(fā)展產(chǎn)業(yè)基金。

中國經(jīng)濟(jì) 新常態(tài) 非常態(tài) 影子銀行 債務(wù)核銷

一、經(jīng)濟(jì)下行局面的形成

我們現(xiàn)在所說的“經(jīng)濟(jì)下行”，實際上是這樣一個現(xiàn)象，我國持續(xù)30多年的經(jīng)濟(jì)高速增長（年均GDP10%以上）到2012年嘎然而止，2012年之前的10年，GDP增長率平均亦在10%左右，2012年突然下降到7.8%，2013-14年則進(jìn)一步下降至7.5%左右，2015年快速下降到7%左右。（見圖1）這個現(xiàn)象經(jīng)濟(jì)學(xué)上叫降速或者失速，它的產(chǎn)生肯定是有原因的，值得我們關(guān)注。

今天我們比較習(xí)慣的說，是因為“新常態(tài)”導(dǎo)致了這種現(xiàn)象的出現(xiàn)，或者說是經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”。新常態(tài)最重要的一個解釋就是“人口紅利”的消失。實際上，我國之前已經(jīng)出現(xiàn)了勞動力的負(fù)增長，這種勞動力供應(yīng)量的衰變是一個緩慢的過程，所有的東亞經(jīng)濟(jì)，韓國、日本、臺灣，包括新加坡都經(jīng)歷過這個過程。人口紅利逐漸消失，GDP增速逐漸放緩，這是一個正?，F(xiàn)象，也是一個相對持久的狀態(tài)。這一現(xiàn)象的過程性使其不足以導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的突然失速。

但從另一個角度看，這種新常態(tài)又是一個典型的“非常態(tài)”，其含義是說這種現(xiàn)象在很大程度上不是一個正常的現(xiàn)象，因為2012年之前有平均10%的增長，為什么2012年后尤其近兩年就突然降到7%左右了？這種現(xiàn)象類似于一個“脫軌的”現(xiàn)象。有兩個可能的原因會引起經(jīng)濟(jì)脫軌：

第一個原因是外部的沖撞或者沖擊，經(jīng)濟(jì)在正常的軌道運行，如果沒有外部沖擊，不會脫軌。一個典型的例子就是日本，日本在上個世紀(jì)七十年代初，經(jīng)濟(jì)的增速從9%迅速降到5%，這種失速現(xiàn)象出現(xiàn)的原因很大程度上是因為外部的沖擊。這個沖擊就是緣于中東戰(zhàn)爭導(dǎo)致石油價格暴漲對日本經(jīng)濟(jì)的沖擊。

那么對中國來講，近五年來，是否有大的外部沖擊？我們會想到2008年的金融危機(jī)。但我認(rèn)為這不是主要原因。因為2008年金融危機(jī)對中國的影響主要在出口，而把進(jìn)出口加總分析之后，我認(rèn)為，過去的五六年中，外部沖擊的影響不如想象的那么大。因為出口減去進(jìn)口，占GDP的比重也只有2%。從這意義上講，盡管我們會認(rèn)為出口對中國經(jīng)濟(jì)的長遠(yuǎn)發(fā)展很重要，但是從需求的角度講，因為進(jìn)口是要抵扣掉外部的需求的，所以通常短期影響GDP增長的，其實是貿(mào)易的余額，也就是出口減去進(jìn)口，而不是出口。中國在過去幾年里，貿(mào)易余額其實很小。因為中國進(jìn)口量很大，而且將來的趨勢是越來越大。貿(mào)易余額很快就會慢慢平衡，甚至?xí)霈F(xiàn)赤字①因為我們現(xiàn)在在推行人民幣國際化，而人民幣國際化的前提是赤字的存在。從這個意義上講，要想讓人民幣變成國際貨幣，中國就不可能保持順差，那樣手上就會有越來越多的美元，只有保持赤字的狀態(tài)，別人手上才會有更多的人民幣，才會有更多的人民幣來進(jìn)行儲備和結(jié)算。。因此，實際上，即使2008年金融危機(jī)對我們的出口有影響，但是這個沖擊也并足以導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)脫軌。

第二個原因是政策操作失誤。具體說是2009、2010年針對經(jīng)濟(jì)過熱的宏觀調(diào)控產(chǎn)生的快速增長的債務(wù)，對經(jīng)濟(jì)造成了嚴(yán)重沖擊。

我們注意到這樣一個事實，2002年以后信貸的擴(kuò)張速度非?？?。實際上改革開放以來，信貸擴(kuò)張速度一直較快，然而為何2002年以后這個情況會如此明顯？主要是因為2002年以后，中國信貸的增長速度很大程度上與重工業(yè)速率變化相關(guān)。2002年以后房地產(chǎn)市場發(fā)展迅速，土地變得越來越值錢，土地抵押可以獲得貸款，出現(xiàn)了所謂的土地金融化。所以，2002年以后，中國經(jīng)濟(jì)的一個最大變化是，整個資產(chǎn)負(fù)債表發(fā)生了很大變化，無論是地方政府、企業(yè)還是家庭。比如：家庭，現(xiàn)在中國家庭60%—70%的資產(chǎn)是房產(chǎn)，而房產(chǎn)背后支撐的主要是信貸。現(xiàn)在，中國已經(jīng)成了除歐盟和日本以外，信貸占比最高的國家之一。（見圖2）

2014年信貸的規(guī)模是GDP的2.5倍，總額達(dá)到了150—160萬億?，F(xiàn)在我們銀行的總資產(chǎn)已經(jīng)是180萬億，但銀行的資本金只有10萬億人民幣。所以我們可以看出，過去十年，中國經(jīng)濟(jì)最大變化就是信貸的密度顯著地提高。這與上世紀(jì)八十年代、九十年代非常不同。

銀行在上世紀(jì)90年代開始大規(guī)模利潤導(dǎo)向的商業(yè)化改造，追求利潤的結(jié)果就是銀行開始規(guī)避風(fēng)險。銀行是所有金融機(jī)構(gòu)中風(fēng)險規(guī)避最嚴(yán)重的金融機(jī)構(gòu)。在這種情況下，如果經(jīng)濟(jì)背后是靠銀行信貸來支撐的話，那么當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段，信貸占比GDP高到一定比率時，銀行面臨巨大的風(fēng)險積聚以及托底壓力，一定會惜貸。

在信貸規(guī)模如此巨大的背景之下，2010年以后，為什么GDP的增長突然掉到8%一下，很顯然是政策上的原因。

我們知道，為了應(yīng)對2007年金融危機(jī)，中央政府在2008年動用4萬億人民幣的財政，以及4萬億財政開支驅(qū)動的14萬億的信貸支持經(jīng)濟(jì)。導(dǎo)致2009年宏觀經(jīng)濟(jì)開始出現(xiàn)泡沫，通貨膨脹亦已抬頭，政府又開始進(jìn)行宏觀調(diào)控，即“剎車”。宏觀調(diào)控的結(jié)果是隨著信貸規(guī)模的縮小GDP增速降下來了。但是，我個人認(rèn)為，中央政府顯然沒有意識到，當(dāng)把信貸放慢以后，很多在2008年以后上馬的項目并沒有完工，大多還都是“半拉子”工程，一旦信貸停止，這些項目很快就變成了銀行呆賬。因為“剎車”之后，投入放慢了，GDP增長放緩了，有一件事情是不會停止的，那就是債務(wù)，債務(wù)仍在快速積累。原來是信貸，項目好的時候沒問題，但是項目停下來，經(jīng)濟(jì)下行之后，所有開工的項目都變成了債務(wù)。在這種情況下，2008年以后的信貸好多都變成了債務(wù)，因此現(xiàn)在我國的債務(wù)問題比較嚴(yán)重。

2008年之前，債務(wù)的增長與GDP的增長曲線還比較接近，變化還比較正常，沒有很離譜。但是2008年之后，兩條線的差距就越來越大，債務(wù)的增長遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過名義GDP的增長。（見圖3）

然而債終究是要償還的，如果不承認(rèn)調(diào)控之后存在債務(wù)危機(jī)的話，唯一的辦法就是讓這些債務(wù)繼續(xù)“滾動”，也就是讓利息“滾動”。問題的核心是如何償還債務(wù)本息？經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)放緩，市場已經(jīng)趨向蕭條，土地也無法批出，地方政府已經(jīng)沒有錢了，商業(yè)銀行更是不愿意繼續(xù)放貸。這時，唯一能讓利息滾動的渠道，就是從“影子銀行”借錢。這就是2010年以后影子銀行增速如此之快的根本原因。

圖3 12個月社會融資增長和12個月名義GDP增長

這就產(chǎn)生了一個奇異的現(xiàn)象，就是經(jīng)濟(jì)下行的時候，融資成本卻在上升。一般來說，經(jīng)濟(jì)下行的時候?qū)Y金的需求在減少，資金的價格會降低?？墒俏覀儏s發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)下行的時候，融資成本反而越來越高，利息越來越高。其原因就是利滾利條件下，經(jīng)濟(jì)下行時依然造成大量流動性需求。

尷尬的是目前沒有辦法關(guān)閉影子銀行。如果關(guān)閉影子銀行，那么潛藏的債務(wù)危機(jī)就要爆發(fā)，進(jìn)而引發(fā)真正的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。所以，僅就從還利息的角度看來，拋開本金不說，影子銀行不能關(guān)閉。要讓利息滾動，利息滾動了，債務(wù)才能滾動①影子銀行的出現(xiàn)是因為傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)不愿意給某些高風(fēng)險資產(chǎn)提供融資，完全停止影子銀行的話，很多債務(wù)都不能往前滾動，會造成很大的不良資產(chǎn)問題。。

這樣的結(jié)果就是近幾年我國非金融債務(wù)飛速增加。（見表1、表2，圖5、圖6）加州大學(xué)的VictorShih教授的研究顯示，各種影子銀行的債務(wù)，每年的利息滾動，到2010年時償還利息還小于GDP的增量，2011年與GDP增量基本持平，2012年超GDP增量，2013年非金融債務(wù)與GDP增長的比率有多兩倍之多。此時，中國經(jīng)濟(jì)的運行已經(jīng)完全被債務(wù)所拖累了。

表1 2007年以來中國非金融債務(wù)總量測算（VictorShih）（單位：億元人民幣）

表2 每類非金融債務(wù)的平均利率

圖4 非金融債務(wù)的利息與當(dāng)年名義GDP增量的比率

VictorShih教授假設(shè)，2014-2016年名義GDP增長9%，債務(wù)增長速度是名義GDP增速的1.5倍加上年GDP增量不能還的利息，按2013年利率計算，這樣下去每年利息很快會接近名義GDP增量的三倍。

最近兩年的情形是，投資繼續(xù)萎縮，地方政府也只能用公共資本償還利息，債務(wù)高企的企業(yè)僅僅償還利息就壓力很大。所以不可能有有效的投資需求。一句話，債務(wù)對投資的侵占和抑制導(dǎo)致了中國經(jīng)濟(jì)的失速，其原因在于宏觀調(diào)控對隱性債務(wù)顯性化沒有足夠重視和解決預(yù)案。

我國人均GDP只有美國的20%左右，還有很大的成長潛力。7%的增速絕對不是說明我國的經(jīng)濟(jì)必然到了這么個中低速發(fā)展階段。所以我認(rèn)為目前經(jīng)濟(jì)低速運行不是個“常態(tài)”，而是個“非常態(tài)”?？梢灶A(yù)見，債務(wù)問題不解決，我國經(jīng)濟(jì)將很難重返高速運行軌道，結(jié)構(gòu)調(diào)整也將遇到巨大阻力。

二、當(dāng)前宏觀政策的主要方向

過去兩年中央政府采取了許多的政策措施調(diào)結(jié)構(gòu)穩(wěn)增長，但經(jīng)濟(jì)下滑的趨勢沒有被反轉(zhuǎn)。我們知道，當(dāng)前的困難局面在于增量政策包括降息降準(zhǔn)不能用，債務(wù)規(guī)模已經(jīng)很大，如果再放貸，向池子里注入更多的水，就可能再蹈2008年的覆轍。那么只能用調(diào)結(jié)構(gòu)，把過剩產(chǎn)能、經(jīng)營不好的關(guān)掉，或者通過其他方式進(jìn)行重組。也就是培育新的經(jīng)濟(jì)增長點。雖然中長期看來當(dāng)然很重要，但我認(rèn)為這類似于“小牛拉大車”，短期很難對經(jīng)濟(jì)下滑的趨勢產(chǎn)生立竿見影的效果。這些政策有考慮到經(jīng)濟(jì)下行的問題，可是解決不了下行的趨勢。這一點是很清楚的，過去兩年的經(jīng)濟(jì)也是持續(xù)在下降。

那么當(dāng)前宏觀政策的操作空間在哪兒？我認(rèn)為應(yīng)該確定債務(wù)和利息兩個方向。

1.大規(guī)模核銷債務(wù)

既然龐大的債務(wù)是拖累中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要因素，那么，扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)下行趨勢短期內(nèi)應(yīng)該考慮的是債務(wù)核銷。就是，債務(wù)多了以后，最好的辦法是把債務(wù)從債務(wù)人身上拿開。就像日本當(dāng)年采用債務(wù)核銷的辦法解決過重的債務(wù)負(fù)擔(dān)一樣。

比如，現(xiàn)在地方政府欠商業(yè)銀行債務(wù)大概有17萬億人民幣，我們可以把它從賬面上劃掉。但是這樣一來銀行的資產(chǎn)負(fù)債表就會出問題，劃掉的部分必須有什么再放進(jìn)去，才能保證資產(chǎn)負(fù)債表的平衡。那么用什么辦法來保持銀行資產(chǎn)負(fù)債表的平衡？我認(rèn)為，中央政府可以發(fā)行債券，由銀行來持有中央政府的債券，其額度為核銷的債務(wù)規(guī)模。地方政府和企業(yè)欠銀行的債務(wù)可能是短期的，比如是5年，那么中央政府發(fā)行的債券期限可以是15年、20年，這樣的話，商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表即可實現(xiàn)平衡。

會有人擔(dān)心商業(yè)銀行是否有能力這樣做，但中央銀行是有這個能力的，財政部也有。因為中央銀行的財政狀況比較好，中央銀行的債務(wù)占GDP的比重在25%左右，也就是，在全球200多個國家里面，是處于平均水平以下。而發(fā)達(dá)國家債務(wù)比大概能達(dá)到70%到80%。所以中央政府的債務(wù)發(fā)展空間還很大，債務(wù)核銷對中央政府的資信也不會產(chǎn)生影響。也就是說，由中央政府來托底，靠中央政府或國有資產(chǎn)經(jīng)營公司發(fā)行長期債券來彌補(bǔ)商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表是可行的。當(dāng)然，并不是把所有債務(wù)都核銷掉，但額度至少要20萬億。

總體上核銷30%也還是有可能的。VictorShih教授做過測算，如果核銷30%的債務(wù)，那么未來兩年利息總量很快就會少于GDP的增量。否則利息會超過GDP增量的兩倍，到2016年會很快達(dá)到三倍，經(jīng)濟(jì)就會被拖垮。

2.降低債務(wù)利率

正如前述，利息滾動是導(dǎo)致債務(wù)總量龐大的重要原因。核銷本金可以減少債務(wù)規(guī)模，通過降低利率以減少利息滾動亦可達(dá)到同樣目的。日本當(dāng)年為了降低利息，曾把利息率降到了0。

但是中國目前降息的難度比較大。目前美國有很強(qiáng)的加息預(yù)期，如果我們要降息，利差加大會導(dǎo)致資本外逃，所以不能輕易這么做。但是利率基本趨勢還是要降的，雖然不可能降到0。

三、解決當(dāng)前經(jīng)濟(jì)問題的綜合對策

1.債務(wù)核銷要求更積極的財政政策

當(dāng)前政策核心應(yīng)該確立在解決債務(wù)負(fù)擔(dān)上來。基于中央政府的財政比較好的現(xiàn)實，應(yīng)主要使用財政政策。中央財政債務(wù)比例比較低，通過發(fā)行長期債券來置換短期信貸，是可行的辦法。當(dāng)前定向性的貨幣政策作用有限，貨幣政策不是首選。

今年3月6日，財政部批復(fù)3萬億元存量債務(wù)置換計劃，其中有1萬億用來置換地方政府直接債務(wù)。也就是說財政部發(fā)行1萬億的長期債券，置換地方政府欠商業(yè)銀行的短期高息1萬億債務(wù)。6月11日又推出了1萬億地方政府直接債務(wù)置換方案。我們希望這個政策能夠得到大規(guī)模的推廣。如果能夠核銷30%的債務(wù)的話，大概會有8、9萬億的債務(wù)可以核銷掉。

當(dāng)然，核銷僅僅是解決當(dāng)前的存量債務(wù)，這不是根本的辦法。當(dāng)前的核銷要和將來改變?nèi)谫Y方式相結(jié)合。實際上，這幾年實際上中央政府已經(jīng)試圖讓地方政府發(fā)行長期的建設(shè)債券來解決基礎(chǔ)設(shè)施的投融資，而不是像過去一樣通過土地抵押通過融資平臺來向銀行舉債。這種方式原則上應(yīng)該被“凍結(jié)”，更多地讓地方政府發(fā)行長期的建設(shè)債券來解決融資?，F(xiàn)在的財政政策應(yīng)變得更加積極，用發(fā)行長期債券的方式來置換政府短期債務(wù)。

2.改變貨幣發(fā)行的錨

長期看來，央行的資產(chǎn)負(fù)債表也必須改變。央行人民幣的發(fā)行有基本的參照，叫做“錨”。我們現(xiàn)在60%至70%的人民幣發(fā)行靠外匯占款。商業(yè)銀行收集家庭等的外匯再賣給央行，央行接收外匯（美元）后，以1：6比率把人民幣發(fā)行出去，在其資產(chǎn)負(fù)債表中，資產(chǎn)大部分是外匯的存入。為了解決將來投融資的問題，同時也避免將來用發(fā)行債券的方式投融資，央行將來發(fā)行人民幣時，就不能用外匯占款來發(fā)行。這個改變勢在必行。

有很多人討論說，中國政府央行能否能像美聯(lián)儲一樣，用POB的辦法，也就是量化寬松的辦法，基本上靠債券的買賣，長期資產(chǎn)的購入調(diào)節(jié)貨幣的供應(yīng)量，將來這一點我們恐怕很難避免。如果地方政府有大量的建設(shè)債券，企業(yè)發(fā)行大量的債，將來央行發(fā)行貨幣，為了使“錨”平衡，發(fā)行貨幣不能靠外匯占款，將來公開市場的操作應(yīng)該會變成央行發(fā)行貨幣主要的機(jī)制。也就是說將來信貸的密度會大幅度降低，未來人民幣的發(fā)行將以債券的公開市場操作來決定，需要多少債券來支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展就發(fā)行多少人民幣。

3.需要有去中介化的融資方式

從現(xiàn)在開始，中國經(jīng)濟(jì)變化另外一個政策的應(yīng)該是“去中介化”。因為中國金融資源長期以來，靠銀行配置，四大商業(yè)銀行系統(tǒng)變成了中國金融資源的主要配置渠道。而銀行有很大的系統(tǒng)性風(fēng)險，銀行是商業(yè)化的，追求利潤的。經(jīng)濟(jì)自動會進(jìn)入商業(yè)周期，會循環(huán)，這個局面必須要，將來企業(yè)市場的融資要靠市場。現(xiàn)在地方債的發(fā)行進(jìn)行試點，我們希望不要僅止于試點，否則經(jīng)濟(jì)形勢不會有很大的改觀。

4.資本市場的發(fā)展與泡沫稀釋

現(xiàn)在資本市場很火爆，因為經(jīng)濟(jì)下行時房地產(chǎn)低迷，民間資金也在尋找渠道，所以資本市場在過去幾個月的時間里從2000多點漲到5000點，大家擔(dān)心泡沫。其實現(xiàn)在正是考驗政府的應(yīng)對能力的時候，政府不能袖手旁觀。在泡沫起來的時候，中央政府要加快上市的速度，需求太旺，增加供給，這是唯一能讓股市轉(zhuǎn)向“慢?！钡霓k法?，F(xiàn)在可以不用審批，本來就是備案審核制，現(xiàn)在這是最好的推進(jìn)改革的時候，因為股市的泡沫已經(jīng)形成，這時應(yīng)該放開，慢慢地把泡沫擠出去，擴(kuò)大整個融資市場規(guī)模。所以，泡沫不可怕，關(guān)鍵是有無及時的政策來釋放泡沫。這是管理層需要有快速行動的最好的時間。因為熊市時改革很難，在慢牛市場，供給快速跟進(jìn)，需求總是在前面，管理層需要認(rèn)真考慮，不能貽誤時機(jī)。

5.大力發(fā)展產(chǎn)業(yè)基金

最后一個關(guān)鍵問題是，我們的企業(yè)對產(chǎn)業(yè)升級的機(jī)會看得很清楚，怎樣解決它的融資問題？我認(rèn)為現(xiàn)在是發(fā)展產(chǎn)業(yè)基金的最好時機(jī)，因為產(chǎn)業(yè)基金的運行無需通過中介。在有投資機(jī)會和項目的前提下，要想辦法繞開中介，通過產(chǎn)業(yè)基金來和企業(yè)進(jìn)行對接?，F(xiàn)在產(chǎn)業(yè)基金發(fā)展速度很快，包括政府的大規(guī)模戰(zhàn)略性行業(yè)，比如：能源、環(huán)保，上游產(chǎn)業(yè)的規(guī)模都很大，民間資金不夠，政府先導(dǎo)，交給專業(yè)機(jī)構(gòu)來進(jìn)行投資。

我們應(yīng)該看清經(jīng)濟(jì)下行的原因，政策上針對這些原因，解決債務(wù)問題之后，去中介化，要改變中國大量金融資源靠銀行作為分配的模式，對我們的政府和管理層來說，政策上是最好的機(jī)會，推進(jìn)改革的最好的時候，也是挑戰(zhàn)最大的時候。

總起來說，在上述意義，中國經(jīng)濟(jì)會經(jīng)歷幾年調(diào)整期，但是我不認(rèn)為是“新常態(tài)”，如果是“新常態(tài)”，中國經(jīng)濟(jì)就真的是掉入了中等收入陷阱。實際上我們的經(jīng)濟(jì)潛在增長還有8%以上的增長率，而實際是遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于8%的，以這樣的速度進(jìn)入高收入國家，時間表還相當(dāng)漫長。根據(jù)測算如果中國在20年以后，人均GDP的水平能夠達(dá)到美國的50%就相當(dāng)不錯了，畢竟我們的人口是美國的10倍，GDP是美國的兩倍?？扇绻?%理解為新常態(tài)，未來就可能更低，只有5%，那達(dá)到發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)的時間恐怕要50、60年以后，我們都不希望出現(xiàn)這個局面。

因此，我理解，現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)的狀況是非常條件下，政策操作的失誤引起的“非常態(tài)”。解決了這些問題，借助目前的機(jī)會推進(jìn)改革、加強(qiáng)投融資方式的改革、加大去中介化、加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)基金的成長，中國的經(jīng)濟(jì)還是非常有希望的。

（責(zé)任編輯：李宗開）

F124

A

1243（2015）04-0004-06

作者：張軍，復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院院長、復(fù)旦大學(xué)中國經(jīng)濟(jì)研究中心主任，主要研究方向：中國經(jīng)濟(jì)增長，宏觀經(jīng)濟(jì)，發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)。郵編：200433

*本文根據(jù)2015年浙江民營經(jīng)濟(jì)學(xué)會年會現(xiàn)場演講改編。