陳麗英 余志鴻

(福州大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院， 福建福州 350116)

我國(guó)商業(yè)銀行體系穩(wěn)定性的實(shí)證分析
——基于影子銀行業(yè)務(wù)視角

陳麗英 余志鴻

(福州大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院， 福建福州 350116)

2007年由美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的全球性金融危機(jī)暴露了影子銀行對(duì)商業(yè)銀行體系穩(wěn)定性的巨大破壞力。我國(guó)影子銀行作為金融管制下的金融創(chuàng)新產(chǎn)品與商業(yè)銀行體系穩(wěn)定性之間存在倒“U”型關(guān)系：一方面，影子銀行業(yè)務(wù)有助于解決現(xiàn)階段我國(guó)融資渠道窄、金融效率低下等問題，進(jìn)一步推動(dòng)傳統(tǒng)商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型；另一方面，影子銀行由于自身的期限錯(cuò)配、高杠桿率等特點(diǎn)也會(huì)對(duì)商業(yè)銀行體系產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。

影子銀行； 銀行體系； 穩(wěn)定性； 倒“U”型關(guān)系

引言

2007年美國(guó)的次貸危機(jī)引發(fā)了全球性的金融危機(jī)。在討論此次次貸危機(jī)爆發(fā)的原因時(shí)，人們普遍認(rèn)為影子銀行是危機(jī)爆發(fā)的主要誘因和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的重要來源。2012年以來，我國(guó)影子銀行業(yè)務(wù)呈現(xiàn)爆發(fā)式的增長(zhǎng)。中國(guó)社科院最新研究結(jié)果顯示，2013年年底，我國(guó)廣義影子銀行業(yè)務(wù)規(guī)模為27萬億元左右，占2013年全年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(56.88萬億元)的47.47%，占2013年年底銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)總額(151萬億元)的五分之一左右。近期由于媒體的大肆渲染以及一些學(xué)者對(duì)影子銀行業(yè)務(wù)持否定態(tài)度，加上“影子”一詞在漢語解釋中常常帶有陰暗的意思，因此人們紛紛產(chǎn)生一種“談?dòng)吧儭钡男睦怼?/p>

一、影子銀行與銀行體系穩(wěn)定性的文獻(xiàn)綜述

關(guān)于商業(yè)銀行體系穩(wěn)定性問題的研究最早可以追溯到1877年西方國(guó)家出現(xiàn)的大規(guī)模銀行倒閉事件，為解釋這一現(xiàn)象馬克思首次提出了銀行內(nèi)在脆弱性假說。費(fèi)雪對(duì)1837年和1873年兩次金融危機(jī)以及1929-1933年間的大蕭條進(jìn)行深入研究，提出了債務(wù)-通貨緊縮理論。[1]

1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)以后，各國(guó)學(xué)術(shù)界從各個(gè)角度對(duì)傳統(tǒng)商業(yè)銀行體系的穩(wěn)定性問題進(jìn)行了研究。

(1)多因素影響角度。有些學(xué)者從多種因素綜合角度出發(fā)解釋我國(guó)商業(yè)銀行體系穩(wěn)定性問題。高新宇認(rèn)為商業(yè)銀行體系存在脆弱性的原因主要包括兩個(gè)方面：一是銀行業(yè)自身存在的問題；二是外部環(huán)境因素影響。他認(rèn)為降低銀行體系脆弱性的對(duì)策主要包括加強(qiáng)銀行內(nèi)部管理、充分發(fā)揮市場(chǎng)約束作用以及完善銀行監(jiān)管制度三個(gè)方面。[2]王曼舒和周嬌對(duì)我國(guó)上市銀行脆弱性問題進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)，宏觀經(jīng)濟(jì)變量、中觀金融環(huán)境變量以及微觀銀行變量中各指標(biāo)對(duì)銀行脆弱性具有不同程度、不同方向的影響。[3]

(2)跨國(guó)效應(yīng)角度。國(guó)際貨幣基金組織在《全球金融穩(wěn)定報(bào)告》中指出，隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，跨國(guó)公司效應(yīng)成為銀行體系不穩(wěn)定的一個(gè)重要原因。Thorsten Beck，Olivier De Jonghe等研究發(fā)現(xiàn)，在政府對(duì)金融活動(dòng)限制較嚴(yán)格的國(guó)家，增加競(jìng)爭(zhēng)將會(huì)對(duì)銀行體系穩(wěn)定性產(chǎn)生更大的影響。[4]Serpil Tomak根據(jù)15家土耳其商業(yè)銀行(包括內(nèi)資銀行和外資銀行)2002-2012年的季度數(shù)據(jù)，運(yùn)用動(dòng)態(tài)面板數(shù)據(jù)的分析方法研究了銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)與穩(wěn)定性之間的關(guān)系，實(shí)證結(jié)果表明銀行競(jìng)爭(zhēng)程度與銀行體系穩(wěn)定性之間的關(guān)系并不明確。[5]

(3)宏觀政策及政府擔(dān)保角度。胡祖六認(rèn)為東亞銀行體系不穩(wěn)定的原因不單是銀行業(yè)自身經(jīng)營(yíng)問題，同時(shí)也在一定程度上凸顯出國(guó)家政策以及體制等深層次問題。[6]保羅·克魯格曼認(rèn)為金融機(jī)構(gòu)債權(quán)人沒有獲得政府的明確保證是亞洲金融危機(jī)爆發(fā)的主要原因。相反，科塞蒂和佩森蒂等通過研究發(fā)現(xiàn)，政府為經(jīng)營(yíng)不善的商業(yè)銀行提供過多的擔(dān)保會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)預(yù)期政府未來財(cái)政赤字加重，以至于當(dāng)銀行體系出現(xiàn)不穩(wěn)定時(shí)政府無法更好地進(jìn)行救助，從而引發(fā)更嚴(yán)重的銀行危機(jī)。[7]

(4)金融自由化角度。這部分觀點(diǎn)的學(xué)者認(rèn)為金融自由化可以促進(jìn)金融發(fā)展，但也有可能加劇金融體系的脆弱性，導(dǎo)致商業(yè)銀行體系的不穩(wěn)定。[8][9][10]

(5)影子銀行角度。在本次金融危機(jī)爆發(fā)原因的分析研究中，不少文獻(xiàn)將矛頭直接指向了影子銀行體系。Burns認(rèn)為，影子銀行將成為現(xiàn)階段一個(gè)新的金融風(fēng)暴源頭，對(duì)金融體系穩(wěn)定性具有重大影響。[11]Roubini認(rèn)為目前影子銀行體系的資產(chǎn)規(guī)模與傳統(tǒng)商業(yè)銀行體系的資產(chǎn)規(guī)模不相上下，因此，影子銀行體系風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)引起商業(yè)銀行擠兌的事件也就在意料之中了。隨著對(duì)金融危機(jī)研究的深入，國(guó)內(nèi)學(xué)者也開始對(duì)影子銀行業(yè)務(wù)與銀行體系穩(wěn)定性的關(guān)系進(jìn)行研究。[12][13][14][15]

綜上可以看出，目前對(duì)于商業(yè)銀行體系穩(wěn)定性影響因素問題的研究已經(jīng)比較成熟。但是對(duì)于影子銀行視角，相關(guān)的研究文獻(xiàn)還較少。并且已有的研究都是將影子銀行體系中所有業(yè)務(wù)作為一個(gè)研究對(duì)象，本文嘗試將影子銀行的業(yè)務(wù)進(jìn)行分類，以不同類型的影子銀行業(yè)務(wù)作為研究對(duì)象，使研究結(jié)果更加細(xì)化。

二、我國(guó)影子銀行分類及其規(guī)模測(cè)算

2014年年初，國(guó)務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于加強(qiáng)影子銀行業(yè)務(wù)若干問題的通知》。根據(jù)該項(xiàng)通知的相關(guān)界定，我國(guó)影子銀行業(yè)務(wù)可分為三類。

第一類影子銀行業(yè)務(wù)規(guī)模(X1)包括P2P借貸規(guī)模、民間融資規(guī)模。阿里巴巴金融以及第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)由于出現(xiàn)時(shí)間較短、規(guī)模較小，并且第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)對(duì)傳統(tǒng)商業(yè)銀行的影響主要還是信譽(yù)方面，不易量化。因此，本文沒有將阿里巴巴金融和第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)納入第一類影子銀行業(yè)務(wù)范圍。民間融資規(guī)模由于官方并沒有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，具有很大的隱蔽性，因此本文借鑒李建軍的做法[16]，站在信貸需求者的角度測(cè)算出未觀測(cè)信貸規(guī)模替代民間融資規(guī)模，其計(jì)算公式如式1所示，同時(shí)由于計(jì)算出的未觀測(cè)信貸規(guī)模包含第二類影子銀行業(yè)務(wù)中的小額貸款公司，為避免重復(fù)計(jì)算，將其剔除。

其中：PF表示民間融資規(guī)模，單位為億元；Yf、Ye分別表示農(nóng)戶、個(gè)體工商戶和私營(yíng)企業(yè)在一年內(nèi)創(chuàng)造的GDP值；RGL、RGLf、RGLe分別表示全社會(huì)、農(nóng)戶、個(gè)體工商戶和私營(yíng)企業(yè)的單位GDP貸款系數(shù)。公式計(jì)算中所使用的所有數(shù)據(jù)均來源于2002-2013年的《中國(guó)金融年鑒》和《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》。

第二類影子銀行業(yè)務(wù)規(guī)模(X2)包括典當(dāng)行公司、租賃公司、小額貸款企業(yè)，數(shù)據(jù)來源主要包括歷年的《中國(guó)典當(dāng)行業(yè)發(fā)展情況》、《中國(guó)融資租賃業(yè)發(fā)展報(bào)告》以及高華證券研報(bào)《影子銀行分析：短期增長(zhǎng)、長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)是抑制銀行股估值》。

第三類影子銀行業(yè)務(wù)規(guī)模(X3)包括商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)中的委托貸款和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票、資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)、信托公司的信托資產(chǎn)以及非保本型理財(cái)產(chǎn)品余額。目前，我國(guó)的資產(chǎn)證券化還處于探索階段，并沒有完全放開，參與主體有限，證券發(fā)行品種少，交易不活躍，與龐大的金融資產(chǎn)總額相比，其品種總額和市場(chǎng)規(guī)模顯得微不足道，因此，本文計(jì)算第三類影子銀行業(yè)務(wù)規(guī)模時(shí)未將其納入其中。信托資產(chǎn)中包含的銀信合作規(guī)模已經(jīng)包括在銀行理財(cái)產(chǎn)品中，為了避免重復(fù)計(jì)算，本文將銀信合作規(guī)模從信托資產(chǎn)中剔除。委托貸款以及未貼現(xiàn)銀行承兌匯票的數(shù)據(jù)來源于歷年的《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》，信托公司的信托資產(chǎn)數(shù)據(jù)來源于中國(guó)信托業(yè)協(xié)會(huì)和用益信托工作室，非保本型銀行理財(cái)產(chǎn)品余額數(shù)據(jù)來源于Wind數(shù)據(jù)庫(kù)。

根據(jù)以上關(guān)于各類影子銀行業(yè)務(wù)的說明以及數(shù)據(jù)的來源，經(jīng)過匯總整理得2002-2013年我國(guó)的影子銀行業(yè)務(wù)規(guī)模如表1所示：

表1 2002-2013年我國(guó)各類影子銀行規(guī)模及總規(guī)模 (單位：億元)

從表1可以看出，近幾年我國(guó)的影子銀行業(yè)務(wù)規(guī)模呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)的原因主要是由于第三類影子銀行業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)，包括信托資產(chǎn)以及銀行理財(cái)產(chǎn)品的增長(zhǎng)。

三、我國(guó)商業(yè)銀行體系穩(wěn)定性的綜合測(cè)度

關(guān)于商業(yè)銀行體系穩(wěn)定性的測(cè)度方法大致分為兩類：一類是定性分析方法；一類是定量分析方法。借鑒國(guó)內(nèi)外學(xué)者關(guān)于銀行體系穩(wěn)定性的各種測(cè)度方法以及指標(biāo)選取過程的經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國(guó)商業(yè)銀行發(fā)展的實(shí)際情況，并考慮數(shù)據(jù)的可獲取性，本文選取能夠反映宏觀經(jīng)濟(jì)狀況、金融環(huán)境狀況以及銀行經(jīng)營(yíng)狀況三大類別共10個(gè)指標(biāo)構(gòu)建穩(wěn)定性指標(biāo)體系，測(cè)度我國(guó)商業(yè)銀行體系穩(wěn)定性狀況。

為了能夠更加直觀地表示商業(yè)銀行體系穩(wěn)定性情況，便于進(jìn)行比較分析，本文將所構(gòu)建的我國(guó)商業(yè)銀行體系穩(wěn)定性指標(biāo)體系中所有指標(biāo)的原始數(shù)值映射到[0，100]區(qū)間內(nèi)，分?jǐn)?shù)值越大表示商業(yè)銀行體系穩(wěn)定性狀況越好，反之，則表示商業(yè)銀行體系穩(wěn)定性狀況越差。進(jìn)一步將商業(yè)銀行體系穩(wěn)定性狀況細(xì)分為危險(xiǎn)、關(guān)注、正常以及安全四種狀態(tài)。具體指標(biāo)臨界值的設(shè)定，主要借鑒了國(guó)際上一些通用的標(biāo)準(zhǔn)以及國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究成果，各類別指標(biāo)及其臨界值如表2所示：

表2 我國(guó)商業(yè)銀行體系穩(wěn)定性指標(biāo)及臨界值

本文原始指標(biāo)分?jǐn)?shù)值映射的主要原理是：首先找到原始數(shù)據(jù)在所屬區(qū)間的位置，然后根據(jù)同一比例映射到指標(biāo)分?jǐn)?shù)值區(qū)間內(nèi)。具體數(shù)據(jù)處理的步驟為：按照指標(biāo)所屬的類別以及原始數(shù)據(jù)的大小找到對(duì)應(yīng)所屬的區(qū)間，用該指標(biāo)的原始數(shù)值減去區(qū)間下限值，并除以該區(qū)間的區(qū)間長(zhǎng)度，最后將所得的計(jì)算值乘以指標(biāo)映射分?jǐn)?shù)值區(qū)間的區(qū)間長(zhǎng)度并加上指標(biāo)映射分?jǐn)?shù)值區(qū)間的下限值。例如，2013年GDP增長(zhǎng)率為7.7%，因?yàn)?.7落在區(qū)間[6.5，9.5]內(nèi)，并且該區(qū)間所對(duì)應(yīng)的指標(biāo)映射分?jǐn)?shù)值區(qū)間為(80，100]，所以2013年GDP增長(zhǎng)率的指標(biāo)映射分?jǐn)?shù)值=80+(100-80)×(7.7-6.5)÷(9.5-6.5)=88。各項(xiàng)指標(biāo)評(píng)估值結(jié)果如表3所示：

表3 2002-2013年我國(guó)商業(yè)銀行體系穩(wěn)定性單項(xiàng)指標(biāo)評(píng)估值

注：原始數(shù)據(jù)來源于歷年《中國(guó)金融年鑒》、國(guó)泰安CSMAR經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)、Wind數(shù)據(jù)庫(kù)、中國(guó)人民銀行網(wǎng)站(http://www.pbc.gov.cn)以及中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督委員會(huì)網(wǎng)站(http://www.cbrc.gov.cn)。

將所有指標(biāo)的原始數(shù)值映射到分?jǐn)?shù)值區(qū)間中的具體分?jǐn)?shù)值后，需要對(duì)分?jǐn)?shù)值進(jìn)行綜合處理。首先根據(jù)已得到的所有指標(biāo)賦值結(jié)果計(jì)算各個(gè)類別的綜合指數(shù)，包括反映宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的綜合指數(shù)(A)、反映金融環(huán)境狀況的綜合指數(shù)(B)以及反映銀行經(jīng)營(yíng)狀況的綜合指數(shù)(C)，計(jì)算的方法為簡(jiǎn)單算術(shù)平均法。最后，商業(yè)銀行體系穩(wěn)定性指數(shù)(BSI)具體數(shù)值由以上三類綜合指數(shù)確定，即BSI是A、B、C的函數(shù)，表示為：

其中：α、β、γ分別表示反映宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的綜合指數(shù)的權(quán)重、反映金融環(huán)境狀況的綜合指數(shù)的權(quán)重以及反映銀行經(jīng)營(yíng)狀況的綜合指數(shù)的權(quán)重。參考伍志文的研究結(jié)果[17]，本文將α、β、γ分別設(shè)定為20%、30%以及50%。表4列出各類綜合指數(shù)及穩(wěn)定性指數(shù)的結(jié)果：

表4 2002-2013年我國(guó)商業(yè)銀行體系穩(wěn)定性指數(shù)

續(xù)上表

根據(jù)表4繪制出商業(yè)銀行體系穩(wěn)定性綜合指數(shù)曲線(見圖1)。由圖1可以看出，在樣本區(qū)間內(nèi)，我國(guó)商業(yè)銀行體系穩(wěn)定性指數(shù)BSI整體上是波動(dòng)的，但總體上呈現(xiàn)出上升趨勢(shì)。2002-2003年，我國(guó)商業(yè)銀行體系穩(wěn)定性指數(shù)BSI較低，主要是由于反映銀行經(jīng)營(yíng)狀況的綜合指數(shù)C較低造成的，具體表現(xiàn)在較低的資產(chǎn)利潤(rùn)率和核心資本充足率以及居高不下的不良貸款率和存貸比。自2004年開始至2007年底，隨著國(guó)有商業(yè)銀行不良資產(chǎn)剝離程度的進(jìn)一步加深，商業(yè)銀行的不良貸款率開始大幅下降，銀行業(yè)的盈利能力也逐漸加強(qiáng)，穩(wěn)定性指數(shù)BSI處于較穩(wěn)定狀態(tài)。2007年底開始，商業(yè)銀行體系穩(wěn)定性指數(shù)BSI出現(xiàn)較大幅度的下降，主要是由于受到全球金融危機(jī)的影響，反映宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的綜合指數(shù)A以及反映金融環(huán)境狀況的綜合指數(shù)B的大幅下降所致。反映宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的綜合指數(shù)A早于商業(yè)銀行體系穩(wěn)定性指數(shù)BSI出現(xiàn)下降趨勢(shì)，這在一定程度上體現(xiàn)了宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的先行性特點(diǎn)。2010年開始，隨著金融危機(jī)影響的逐漸減弱以及全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，反映宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的綜合指數(shù)A以及反映金融環(huán)境狀況的綜合指數(shù)B都開始增長(zhǎng)，從而帶動(dòng)商業(yè)銀行體系穩(wěn)定性指數(shù)BSI的增長(zhǎng)。

圖1 2002-2013年我國(guó)商業(yè)銀行體系穩(wěn)定性指數(shù)BSI趨勢(shì)

四、影子銀行對(duì)商業(yè)銀行體系穩(wěn)定性影響的實(shí)證分析

本文擬采用Eviews6.0軟件實(shí)證研究不同影子銀行業(yè)務(wù)對(duì)商業(yè)銀行體系穩(wěn)定性的影響，其中因變量為商業(yè)銀行體系穩(wěn)定性指數(shù)BSI，自變量為第一類影子銀行業(yè)務(wù)規(guī)模(X1)、第二類影子銀行業(yè)務(wù)規(guī)模(X2)、第三類影子銀行業(yè)務(wù)規(guī)模(X3)以及由三種類型影子銀行業(yè)務(wù)加總的影子銀行業(yè)務(wù)總規(guī)模(X)。

(一)平穩(wěn)性檢驗(yàn)與協(xié)整檢驗(yàn)

對(duì)時(shí)間序列進(jìn)行計(jì)量分析之前通常要先進(jìn)行數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性檢驗(yàn)，否則可能會(huì)出現(xiàn)偽回歸現(xiàn)象。本文采用ADF單位根檢驗(yàn)法，運(yùn)用Eviews6.0軟件分別對(duì)實(shí)證中的變量BSI、X、X1、X2、X3進(jìn)行檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表5所示。觀察檢驗(yàn)結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，變量BSI、X、X1、X2、X3的P值均不能拒絕原假設(shè)，說明序列都是非平穩(wěn)的。但是一階差分序列的檢驗(yàn)結(jié)果顯示，所有變量的P值在10%的顯著水平下均拒絕序列非平穩(wěn)的原假設(shè)，即所有變量均是一階單整。

由表5的結(jié)果可以看出，所有變量均具有一階單整，因此可以對(duì)具有同階單整的變量BSI、X、X1、X2、X3進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。因?yàn)楸疚臄M建立的回歸模型為單方程模型，故采用EG兩步法協(xié)整檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表6所示。由檢驗(yàn)結(jié)果可知，所提取的4個(gè)殘差項(xiàng)在5%顯著水平下均為平穩(wěn)序列，即商業(yè)銀行體系穩(wěn)定性指數(shù)BSI與第一類影子銀行業(yè)務(wù)規(guī)模X1、第二類影子銀行業(yè)務(wù)規(guī)模X2、第三類影子銀行業(yè)務(wù)規(guī)模X3以及影子銀行業(yè)務(wù)總規(guī)模X之間均存在長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系。

表5 變量ADF單位根檢驗(yàn)結(jié)果

注：檢驗(yàn)形式(C,T,K)中C表示截距項(xiàng)，T表示趨勢(shì)項(xiàng)，K表示滯后階數(shù)；滯后階數(shù)的選擇通過AIC準(zhǔn)則確定；I(n)表示時(shí)間序列為n階單整；*，**，***分別表示在1%，5%，10%的顯著性水平下通過檢驗(yàn)。

表6 殘差項(xiàng)的平穩(wěn)性檢驗(yàn)結(jié)果

續(xù)表6

注：檢驗(yàn)形式(C,T,K)中C表示截距項(xiàng)，T表示趨勢(shì)項(xiàng)，K表示滯后階數(shù)；滯后階數(shù)的選擇通過AIC準(zhǔn)則確定；I(n)表示時(shí)間序列為n階單整；*，**，***分別表示在1%，5%，10%的顯著性水平下通過檢驗(yàn)。

(二)格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)

為了進(jìn)一步驗(yàn)證商業(yè)銀行體系穩(wěn)定性指數(shù)BSI與影子銀行業(yè)務(wù)規(guī)模X1、X2、X3、X之間的因果關(guān)系，需對(duì)其進(jìn)行格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表7所示。

從表7的檢驗(yàn)結(jié)果可知，在10%的顯著性水平下，拒絕變量X、X2、X1、X12、X2、X22、X3、X32不是變量BSI的格蘭杰原因，即各類影子銀行業(yè)務(wù)規(guī)模和影子銀行業(yè)務(wù)總規(guī)模以及它們的平方項(xiàng)均是商業(yè)銀行體系穩(wěn)定性指數(shù)的格蘭杰原因，除了變量X與變量BSI是雙向格蘭杰原因外，其余均為單向的。

表7 Granger因果檢驗(yàn)結(jié)果

注：Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)滯后階數(shù)選擇2階。

(三)模型設(shè)立及實(shí)證結(jié)果

在設(shè)定模型之前，利用Excel2007軟件分別模擬三類影子銀行業(yè)務(wù)規(guī)模以及總規(guī)模與商業(yè)銀行體系穩(wěn)定性指數(shù)之間的關(guān)系，模擬結(jié)果如圖2、圖3、圖4、圖5所示：

圖2 第一類影子銀行業(yè)務(wù)規(guī)模與商業(yè)銀行體系穩(wěn)定性模擬

圖3 第二類影子銀行業(yè)務(wù)規(guī)模與商業(yè)銀行體系穩(wěn)定性模擬

圖4 第三類影子銀行業(yè)務(wù)規(guī)模與商業(yè)銀行體系穩(wěn)定性模擬

圖5 影子銀行業(yè)務(wù)總規(guī)模與商業(yè)銀行體系穩(wěn)定性模擬

結(jié)果表明，X1、X2、X3、X與BSI之間均存在非線性關(guān)系，趨勢(shì)方程顯示的結(jié)果是二者均存在二次函數(shù)關(guān)系。因此將實(shí)證模型設(shè)定為以下形式：

其中：α是常數(shù)項(xiàng)，β1、β2為系數(shù)項(xiàng)，εt為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

為了更客觀、具體地分析影子銀行業(yè)務(wù)中各個(gè)部分與商業(yè)銀行體系穩(wěn)定性之間關(guān)系，本文將影子銀行業(yè)務(wù)分為三類，分別對(duì)各類影子銀行業(yè)務(wù)規(guī)模以及影子銀行業(yè)務(wù)總規(guī)模與商業(yè)銀行體系穩(wěn)定性指數(shù)進(jìn)行OLS回歸分析。采用多項(xiàng)式回歸模型，回歸結(jié)果如表8所示:

表8 模型估計(jì)結(jié)果

注：*，**，***分別表示在1%，5%，10%的顯著水平下通過檢驗(yàn)；為了便于估計(jì)系數(shù)的表達(dá)，影子銀行 業(yè)務(wù)規(guī)模單位調(diào)整為萬億元。

(四)實(shí)證結(jié)果分析

本文通過數(shù)據(jù)的描述性分析初步得出各類影子銀行業(yè)務(wù)規(guī)模X1、X2、X3以及影子銀行業(yè)務(wù)總規(guī)模X與商業(yè)銀行體系穩(wěn)定性指數(shù)BSI之間存在著非線性關(guān)系，因此，將模型的形式設(shè)定為非線性模型。進(jìn)而采用定量分析方法檢驗(yàn)X1、X2、X3、X對(duì)BSI的影響情況，得出以下結(jié)論：

第一，通過平穩(wěn)性檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，各變量的原始序列均不平穩(wěn)，但經(jīng)過一階差分后得到的均為平穩(wěn)序列，并且協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果表明，商業(yè)銀行體系穩(wěn)定性指數(shù)BSI與各類影子銀行業(yè)務(wù)規(guī)模X1、X2、X3以及影子銀行業(yè)務(wù)總規(guī)模X之間均存在長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系。同時(shí)，格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果也表明各類影子銀行業(yè)務(wù)規(guī)模X1、X2、X3以及影子銀行業(yè)務(wù)總規(guī)模X均是商業(yè)銀行體系穩(wěn)定性指數(shù)BSI的格蘭杰原因。

第二，從回歸方程的系數(shù)看，常數(shù)項(xiàng)的系數(shù)均為正值，表明商業(yè)銀行體系自身存在一定的穩(wěn)定性；一次項(xiàng)的系數(shù)均為正值，表明X1、X2、X3以及X均與BSI呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系；二次項(xiàng)的系數(shù)均為負(fù)值，表明X12、X22、X32以及X2均與BSI呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。

第三，進(jìn)一步探析發(fā)現(xiàn)，各類影子銀行業(yè)務(wù)規(guī)模以及影子銀行業(yè)務(wù)總規(guī)模和銀行體系穩(wěn)定性指數(shù)之間均存在一種倒“U”型關(guān)系。當(dāng)影子銀行業(yè)務(wù)規(guī)模小于閾值時(shí)，其規(guī)模的擴(kuò)大會(huì)提升商業(yè)銀行體系穩(wěn)定性；當(dāng)影子銀行業(yè)務(wù)規(guī)模超過閾值時(shí)，其規(guī)模的擴(kuò)大會(huì)導(dǎo)致商業(yè)銀行體系穩(wěn)定性的下降。各類影子銀行業(yè)務(wù)規(guī)模及影子銀行業(yè)務(wù)總規(guī)模的閾值計(jì)算結(jié)果如表9所示:

表9 閾值計(jì)算結(jié)果

注:二次函數(shù)y=ax2+bx+c(a≠0) 。當(dāng)a>0時(shí)，存在最小值；當(dāng)a<0時(shí)，存在最大值。其極值的計(jì)算公式為：x*=-b/2a。

對(duì)比2002-2013年各類影子銀行業(yè)務(wù)規(guī)模測(cè)算值和各類影子銀行業(yè)務(wù)規(guī)模的閾值計(jì)算結(jié)果，可以發(fā)現(xiàn)各類影子銀行業(yè)務(wù)規(guī)模對(duì)商業(yè)銀行體系穩(wěn)定性的影響結(jié)果各不相同。

第一類影子銀行業(yè)務(wù)規(guī)模在2012年以及2013年均已超過其閾值，造成其超過閾值的可能原因是：第一，當(dāng)前的新型網(wǎng)絡(luò)金融公司、民間融資等第一類影子銀行業(yè)務(wù)受到較少的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管或者幾乎處于零監(jiān)管地帶；第二，P2P借貸平臺(tái)往往無法獲得足夠的征信記錄并且沒有資產(chǎn)抵押，風(fēng)險(xiǎn)控制能力較低，導(dǎo)致近兩年頻頻出現(xiàn)P2P借貸平臺(tái)倒閉事件；第三，民間融資的利率高、門檻低等特點(diǎn)容易使眾多投資者陷入“龐氏騙局”，進(jìn)一步放大了社會(huì)融資風(fēng)險(xiǎn)，擾亂了正常的金融秩序。尤其是近兩年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)處于下行周期，市場(chǎng)資金短缺，民間融資的風(fēng)險(xiǎn)正通過各種方式和渠道向商業(yè)銀行體系傳遞擴(kuò)散。

第二類影子銀行業(yè)務(wù)規(guī)模遠(yuǎn)低于其閾值，表明目前第二類影子銀行業(yè)務(wù)對(duì)商業(yè)銀行體系穩(wěn)定性具有積極的促進(jìn)作用。雖然第二類影子銀行不擁有金融牌照，但其受到中國(guó)人民銀行、發(fā)改委、商務(wù)部以及地方政府等的監(jiān)管，其在社會(huì)資金融通、幫助中小微企業(yè)發(fā)展、解決個(gè)體工商戶資金急需以及為部分居民個(gè)人提供燃眉之需等諸多方面起到越來越大的作用。這在一定程度上會(huì)促使傳統(tǒng)商業(yè)銀行針對(duì)中小企業(yè)進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新，增加中小企業(yè)的融資產(chǎn)品，從而提高商業(yè)銀行的創(chuàng)新能力，促進(jìn)商業(yè)銀行體系的穩(wěn)定發(fā)展。

第三類影子銀行業(yè)務(wù)規(guī)模在2013年已超過其閾值，表明其規(guī)模的繼續(xù)擴(kuò)大將會(huì)對(duì)商業(yè)銀行體系穩(wěn)定性產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。2013年，第三類影子銀行業(yè)務(wù)規(guī)模的大幅增加主要是由商業(yè)銀行非保本型理財(cái)產(chǎn)品以及信托資產(chǎn)的大幅增加造成的。銀行理財(cái)產(chǎn)品中大多數(shù)均不受中央銀行存款準(zhǔn)備金制度的約束，因此商業(yè)銀行可借助短期銀行理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行數(shù)量調(diào)整銀行存款規(guī)模，從而降低銀行的法定準(zhǔn)備金要求，但是這將導(dǎo)致商業(yè)銀行存放中央銀行的準(zhǔn)備金金額與該銀行存款規(guī)模并不完全對(duì)應(yīng)，加大了銀行經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。在現(xiàn)有監(jiān)管體系下，信托業(yè)可橫跨資本、貨幣以及產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)，制度上的優(yōu)勢(shì)促使了信托資產(chǎn)的大幅增長(zhǎng)，但其“剛性兌付”特點(diǎn)所蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)也容易向各個(gè)市場(chǎng)傳遞，尤其是商業(yè)銀行體系。

2013年影子銀行業(yè)務(wù)總規(guī)模為33.42萬億元，略微超過其閾值(33.17萬億元)，表明現(xiàn)階段我國(guó)影子銀行業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大將會(huì)對(duì)商業(yè)銀行體系穩(wěn)定性產(chǎn)生不利影響。因此，監(jiān)管當(dāng)局有必要規(guī)范影子銀行業(yè)務(wù)，在積極發(fā)揮影子銀行促進(jìn)作用的同時(shí)，防止影子銀行風(fēng)險(xiǎn)向商業(yè)銀行體系擴(kuò)散。

五、結(jié)論與政策建議

由上文的實(shí)證結(jié)果可知，影子銀行體系中不同業(yè)務(wù)對(duì)商業(yè)銀行體系穩(wěn)定性的影響不同，近兩年第一類影子銀行業(yè)務(wù)以及第三類影子銀行業(yè)務(wù)的規(guī)模均已超過其各自的閾值，而第二類影子銀行業(yè)務(wù)的規(guī)模遠(yuǎn)小于其閾值。因此，不能片面地認(rèn)為影子銀行業(yè)務(wù)都是降低商業(yè)銀行體系穩(wěn)定性的，或者都是可以增強(qiáng)商業(yè)銀行體系穩(wěn)定性的。本文結(jié)合前文的分析對(duì)我國(guó)影子銀行的發(fā)展提出以下幾個(gè)方面的建議。

第一，合理引導(dǎo)及規(guī)范第一類影子銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展。民間借貸和P2P借貸作為我國(guó)正規(guī)金融的補(bǔ)充，填補(bǔ)了正規(guī)金融因風(fēng)險(xiǎn)太大而不愿涉足或者供給不足造成的資金缺口，在很大程度上解決了中小微企業(yè)融資困難的問題，它們的存在具有一定的合理性。第一類影子銀行業(yè)務(wù)由于其存在的合理性以及客觀性，不能簡(jiǎn)單地對(duì)其進(jìn)行打擊，而應(yīng)該正確、合理引導(dǎo)及規(guī)范。首先，加快規(guī)范民間借貸、P2P借貸的立法，及時(shí)出臺(tái)規(guī)范民間借貸及P2P借貸等相關(guān)法律法規(guī)。其次，逐步降低資本市場(chǎng)的準(zhǔn)入門檻，鼓勵(lì)更多民間資本進(jìn)入金融市場(chǎng)，成立村鎮(zhèn)銀行、民營(yíng)銀行等，豐富金融體系機(jī)構(gòu)。最后，培養(yǎng)民間借貸及P2P借貸的行業(yè)自律并發(fā)揮社會(huì)公眾的監(jiān)督作用。

第二，積極發(fā)揮第二類影子銀行業(yè)務(wù)的促進(jìn)作用。實(shí)證結(jié)果顯示，第二類影子銀行業(yè)務(wù)的閾值為10.61萬億元，而2013年我國(guó)第二類影子銀行業(yè)務(wù)規(guī)模的測(cè)算值為5.19萬億元，遠(yuǎn)小于其閾值。因此，政府應(yīng)積極支持第二類影子銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展，使其充分發(fā)揮緩解間接融資壓力以及促進(jìn)商業(yè)銀行體系穩(wěn)定性提高的作用。但同時(shí)也需要規(guī)范的監(jiān)管制度以及更加全面的風(fēng)險(xiǎn)控制法規(guī)的出臺(tái)，以防止風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)。

第三，適度限制第三類影子銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展規(guī)模。2013年，第三類影子銀行業(yè)務(wù)規(guī)模的測(cè)算結(jié)果已經(jīng)超過其閾值，表明其龐大的規(guī)模開始對(duì)商業(yè)銀行體系穩(wěn)定性產(chǎn)生負(fù)面影響。因此，現(xiàn)階段監(jiān)管部門應(yīng)加強(qiáng)對(duì)第三類影子銀行業(yè)務(wù)的監(jiān)管、規(guī)范，同時(shí)，適度地提高門檻以限制第三類影子銀行業(yè)務(wù)規(guī)模的過快增長(zhǎng)。首先，對(duì)于商業(yè)銀行的表外業(yè)務(wù)要規(guī)范其發(fā)展，嚴(yán)格監(jiān)管產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、銷售及資金投向等，從而降低影子銀行業(yè)務(wù)的聚集風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步規(guī)范商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)。其次，對(duì)于規(guī)模龐大的銀行理財(cái)產(chǎn)品，要加強(qiáng)頂層設(shè)計(jì)，逐步形成具有前瞻性的業(yè)務(wù)監(jiān)管體系，完善銀行理財(cái)監(jiān)管制度建設(shè)。最后，對(duì)于信托公司的監(jiān)管，應(yīng)積極引導(dǎo)信托公司向本業(yè)轉(zhuǎn)移，恢復(fù)信托“受人之托、代人理財(cái)”的本質(zhì)。

注釋：

[1] Irving Fisher,TheDebtDeflationTheoryofGreatDepressions. Martino Fine Books, 1933, pp. 337-357.

[2] 高新宇：《我國(guó)銀行體系脆弱性分析》，《遼寧大學(xué)學(xué)報(bào)》(哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版)2003年第5期。

[3] 王曼舒、周 嬌：《后危機(jī)時(shí)代我國(guó)銀行業(yè)上市公司脆弱性影響因素研究》，《經(jīng)濟(jì)問題探索》2013年第4期。

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[5] Serpil T., “Competition and Stability: An Analysis of the Turkish Banking System”,InternationalJournalofEconomics&FinancialIssues(IJEFI), vol. 3, no. 3 (2013), pp. 752-762.

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[7] Corsetti,Pesenti and Roubini, “A Moder of the East Asian Crises”,EuropeanEconomicReview, vol. 17, no. 5 (1999), pp. 1211-1236.

[8] 張 旭：《金融深化、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌與銀行穩(wěn)定》，北京：經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2004年，第125頁。

[9] 張 荔：《論過度的金融自由化對(duì)金融體系的助推作用》，《經(jīng)濟(jì)評(píng)論》2001年第1期。

[10] 張 磊：《芻議WTO框架下的中國(guó)金融自由化》，《邵陽學(xué)院學(xué)報(bào)》(社會(huì)科學(xué)版)2014年第3期。

[11] Burns T., “The Shadow Banking System as a New Source of Financial Turmoil”,CommonwealthParliamentaryAssociationConference, vol. 23, no. 4. (2009), pp. 98-100.

[12] 巴曙松、李勝利：《末日博士魯比尼的金融預(yù)言》，沈陽：萬卷出版公司，2010年，第56頁。

[13] 李 揚(yáng)：《影子銀行體系發(fā)展與金融創(chuàng)新》，《中國(guó)金融》2011年第12期。

[14] 易憲容：《“影子銀行體系”信貸危機(jī)的金融分析》，《江海學(xué)刊》2009年第3期。

[15] 毛澤盛、萬亞蘭：《中國(guó)影子銀行與銀行體系穩(wěn)定性閾值效應(yīng)研究》，《國(guó)際金融研究》2012年第11期。

[16] 李建軍：《中國(guó)未觀測(cè)信貸規(guī)模的變化：1978-2008年》，《金融研究》2010年第4期。

[17] 伍志文：《中國(guó)銀行體系脆弱性狀況及其成因?qū)嵶C分析(1979-2000)》，《金融研究》2002年第12期。

[責(zé)任編輯：黃艷林]

2015-01-02

福建省社科重點(diǎn)項(xiàng)目“資本賬戶開放下人民幣國(guó)際化問題研究” (2014A027)

陳麗英， 女， 福建福州人， 福州大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院副教授、 碩士生導(dǎo)師; 余志鴻， 男， 福建漳州人， 福州大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院碩士研究生。

F830

A

1002-3321(2015)03-0027-09