唐敏

摘 要： 近年來(lái)，我國(guó)影子銀行快速發(fā)展，脫離了傳統(tǒng)的宏觀政策調(diào)控范圍，對(duì)我國(guó)的貨幣政策的制定和執(zhí)行產(chǎn)生了相關(guān)影響。本文通過(guò)研究我國(guó)影子銀行體系的發(fā)展情況及其信貸創(chuàng)造的特點(diǎn)，結(jié)合我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，分析了我國(guó)影子銀行體系對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)的負(fù)面影響，并提出政策建議。

關(guān)鍵詞： 影子銀行；貨幣政策傳導(dǎo)；影響研究

我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展正在進(jìn)入新常態(tài)發(fā)展時(shí)期。新常態(tài)對(duì)我國(guó)貨幣政策的制定與實(shí)施提出了高水平要求，重點(diǎn)是保持適度寬松的基礎(chǔ)上，加強(qiáng)去杠桿去泡沫進(jìn)程，并守住不發(fā)生區(qū)域性、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。在保持貨幣存量穩(wěn) 定不變的情況下，影子銀行加大了市場(chǎng)上貨幣的供應(yīng)，規(guī)避了傳統(tǒng)貨幣政策的規(guī)定和部門監(jiān)管，對(duì)傳統(tǒng)的調(diào)控和監(jiān)管帶來(lái)了挑戰(zhàn)。影子銀行體系的發(fā)展影響了我國(guó)貨幣政策的傳導(dǎo)，導(dǎo)致其實(shí)施效果受到一定影響，甚至?xí)a(chǎn)生負(fù)作用。通過(guò)研究我國(guó)影子銀行發(fā)展特點(diǎn)，分析其對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的影響，對(duì)當(dāng)今復(fù)雜局勢(shì)下的貨幣政策制定與實(shí)施有重要意 義。

一、影子銀行體系對(duì)我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)的影響

（一）我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的模式

從經(jīng)濟(jì)主體來(lái)看：貨幣政策的傳導(dǎo)是中國(guó)人民銀行一商業(yè)銀行一企業(yè)和居民，具體來(lái)說(shuō)就是根據(jù)央行制定的貨幣政策，商業(yè)銀行調(diào)整其信貸規(guī)模，從而影響到企業(yè)和居民的投資決策；從經(jīng)濟(jì)變量來(lái)看：傳導(dǎo)機(jī)制是指由貨幣供給量一利率、金融資產(chǎn)價(jià)格一投資、消費(fèi)一國(guó)民生產(chǎn)總值（GDP），具體來(lái)說(shuō)就是若央行制定的是擴(kuò)張性貨市政策，首先影響的是基礎(chǔ)貨幣的供應(yīng)量，反之亦然，從而對(duì)金融市場(chǎng)上的利率和股票、債券價(jià)格產(chǎn)生影響，從而影響人們的消費(fèi)比例和投資決策，國(guó)民生產(chǎn)總值也會(huì)隨之發(fā)生變化。

（二） 對(duì)我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的影響

貨幣渠道和信貸渠道構(gòu)成我國(guó)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，目前我國(guó)的貨幣政策主要是信貸傳導(dǎo)機(jī)制，信貸渠道主要包括銀行信貸渠道，資產(chǎn)負(fù)債表渠道。而影子銀行體系在我國(guó)對(duì)信貸具有明顯的替代效應(yīng)，對(duì)貨幣政策的信貸傳導(dǎo)機(jī)制的影響具體表現(xiàn)如下：

1.削弱了傳導(dǎo)機(jī)制中商業(yè)銀行的基礎(chǔ)作用。

中央銀行的三大貨幣政策工具（法定存款準(zhǔn)備金、再貼現(xiàn)政策和公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)） 首先是對(duì)商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金、融資成本起作用，其次再調(diào)整對(duì)社會(huì)的貨幣供應(yīng)量和優(yōu)化金融市場(chǎng)的利率結(jié)構(gòu)。然而影子銀行體系的飛速發(fā)展，開(kāi)辟一條可以規(guī)避對(duì)商業(yè)銀行管制的途徑，商業(yè)銀行可以通過(guò)積極創(chuàng)新理財(cái)產(chǎn)品、開(kāi)展私人定制業(yè)務(wù)、加強(qiáng)與銀信、銀證的合作聯(lián)合開(kāi)創(chuàng)新業(yè)務(wù)，將表內(nèi)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至表外，在利益的驅(qū)使下，大部分商業(yè)銀行的重心產(chǎn)生了偏移。另外，影子銀行給金融市場(chǎng)帶來(lái)了活力和競(jìng)爭(zhēng)，也促使了金融市場(chǎng)的創(chuàng)新。企業(yè)或者個(gè)人在面對(duì)越來(lái)越多的金融交易工具、金融交易機(jī)構(gòu)的情況下，他們除了商業(yè)銀行外有了更多的選擇，影子銀行搶奪并取代了商業(yè)銀行的一部分業(yè)務(wù)，也影響了銀行在整個(gè)金融體系的作用，在貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制方面商業(yè)銀行的重要性隨之也被影子銀行的取代而弱 化。

2.影響了企業(yè)和居民對(duì)市場(chǎng)信號(hào)的判斷。

企業(yè)和居民行為的市場(chǎng)化程度很大程度上影響貨幣傳導(dǎo)機(jī)制的效率，只有在市場(chǎng)信號(hào)真實(shí)地反應(yīng)出中央銀行的貨幣政策調(diào)控取向時(shí)，人們只有根據(jù)真實(shí)的市場(chǎng)信息才會(huì)做出正確的反應(yīng)，如果信息的真實(shí)性都有待考察，人們的反應(yīng)只能是非理性的，行為也是不恰當(dāng)?shù)?。但影子銀行改變了貨幣政策工具本來(lái)的目的、影響了中間目標(biāo)，人們對(duì)市場(chǎng)提供的信號(hào)也會(huì)產(chǎn)生錯(cuò)誤的理解，因此消弱了國(guó)家宏觀調(diào)控市場(chǎng)的效果。譬如說(shuō)，國(guó)家為了抑制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱發(fā)展，可能會(huì)提高利率回籠貨幣等緊縮性貨幣政策，目的是為了降低市場(chǎng)上貨幣的流動(dòng)性，收緊對(duì)公司的貸款，而影子銀行會(huì)想辦法間接采取各種其他方式給公司提供貸款，沖擊了貨幣政策本來(lái)應(yīng)該產(chǎn)生的效果；對(duì)消費(fèi)者而言，影子銀行因?yàn)榻o出了比較有吸引的高利率，大部分消費(fèi)者都會(huì)選擇把存款存入銀子銀行，當(dāng)政府實(shí)行提高銀行存款利率的貨幣政策來(lái)回籠資金，降低市場(chǎng)貨幣流動(dòng)性時(shí)，影子銀行的高利率嚴(yán)重影響消費(fèi)者的投資決策。因此，當(dāng)人們面對(duì)的市場(chǎng)給出信息是不正確的時(shí)候，他們的抉擇也是非理性的，那么這些因素都會(huì)阻礙國(guó)家宏觀政策調(diào)控過(guò)程，使貨幣政策的效率大大降低。

3. 增大了貨幣政策傳導(dǎo)時(shí)滯的不確定性。

貨幣政策主要是通過(guò)主體的變化反應(yīng)來(lái)影響各個(gè)其他的經(jīng)濟(jì)變量，但是在整個(gè)政策的調(diào)控過(guò)程中包含了許多機(jī)構(gòu)和主體，他們的反應(yīng)不具有同步性，他們的不及時(shí)導(dǎo)致了傳導(dǎo)過(guò)程的時(shí)滯，而每一個(gè)過(guò)程中的都會(huì)或多或少有一些偶然因素，這些偶然因素又會(huì)導(dǎo)致傳導(dǎo)時(shí)滯本身產(chǎn)生不確定性。影子銀行的出現(xiàn)促使其他金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，越來(lái)越多的金融機(jī)構(gòu)推出的一些眼花繚亂的金融產(chǎn)品嚴(yán)重影響人們的選擇，一些偶然性的事件發(fā)生的概率大大增加，貨幣政策傳導(dǎo)時(shí)滯更不好控制，降低了貨幣政策傳遞的效率。

二、政策建議

影子銀行本身存在很多的缺陷，存在法律上和監(jiān)管上的漏洞，要政府和市場(chǎng)的修正，重視“疏堵結(jié)合”，將影子銀行等微觀層面的需要監(jiān)管的機(jī)制，納入到宏觀管理框架內(nèi)，在減緩周期影響的同時(shí)，調(diào)整我國(guó)金融市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)，提高貨幣政策傳導(dǎo)的效率。

（一）加強(qiáng)對(duì)傳導(dǎo)渠道的疏通

一是加快利率市場(chǎng)化的步伐，發(fā)揮貨幣傳導(dǎo)渠道的作用。利率市場(chǎng)化有助于利率有效的傳導(dǎo)。首先應(yīng)該建立優(yōu)良的宏觀環(huán)境，要著力建設(shè)穩(wěn)定的金融市場(chǎng)，提高市場(chǎng)的創(chuàng)新和深化程度。再次，建立適合中國(guó)國(guó)情具有特色的金融市場(chǎng)基準(zhǔn)利率，穩(wěn)定的市場(chǎng)基準(zhǔn)利率使貨幣政策傳導(dǎo)渠道更加有效。最后，加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)流動(dòng)，鞏固貨幣政策傳導(dǎo)渠道的效果。加強(qiáng)非銀行金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)流動(dòng)，建立層次豐富、多元化的信貸結(jié)構(gòu)，減弱企業(yè)對(duì)傳統(tǒng)商業(yè)銀行的貸款依賴，構(gòu)造多個(gè)信貸傳導(dǎo)渠道的中介，滿足多層次的資金需求，增強(qiáng)運(yùn)行效率和擴(kuò)大信貸客戶，爭(zhēng)取優(yōu)質(zhì)的客戶，擴(kuò)大信貸傳導(dǎo)渠道。

（二）強(qiáng)化對(duì)影子銀行的監(jiān)管

影子銀行體系獲得套利的主要方式是通過(guò)展開(kāi)各類金融交易活動(dòng)，并且加強(qiáng)對(duì)自身金融資產(chǎn)的流動(dòng)性的管理，體系內(nèi)部具有高風(fēng)險(xiǎn)的特征。我國(guó)需要改變這些機(jī)構(gòu)的內(nèi)部管理機(jī)制，加強(qiáng)內(nèi)部監(jiān)管，提高其管理人員的資質(zhì)要求，明確影子銀行機(jī)構(gòu)資本金、準(zhǔn)入、注冊(cè)和監(jiān)測(cè)要求，建立適度的監(jiān)管方式和監(jiān)測(cè)制度，針對(duì)其設(shè)立的專門監(jiān)管機(jī)構(gòu)，現(xiàn)場(chǎng)調(diào)査和非現(xiàn)場(chǎng)調(diào)查相結(jié)合，達(dá)到動(dòng)態(tài)監(jiān)管的目標(biāo)，特別是加強(qiáng)對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品的監(jiān)控，提前考慮相關(guān)的貨幣政策給金融資產(chǎn)價(jià)格帶來(lái)的波動(dòng)及影響，采取跨市場(chǎng)、跨領(lǐng)域、跨機(jī)構(gòu)的協(xié)調(diào)監(jiān)管，綜合銀監(jiān)、證監(jiān)、保監(jiān)三大職能部門的能力。

（三）優(yōu)化和創(chuàng)新貨幣政策工具

我國(guó)現(xiàn)在較為單一的貨幣政策工具完全無(wú)法適應(yīng)我國(guó)不斷變化的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀和結(jié)構(gòu)變化，我們應(yīng)當(dāng)優(yōu)化或制定出新的貨幣政策工具，其可以有效的應(yīng)對(duì)低流動(dòng)性、高風(fēng)險(xiǎn)性、信用程度低的等產(chǎn)品和機(jī)構(gòu)對(duì)傳導(dǎo)機(jī)制的不斷沖擊和阻礙，是貨幣政策的傳導(dǎo)變得透明化、靈活化、前瞻化，在除了要運(yùn)用一般政策工具“三大法寶”以外，對(duì)于匯率政策、特種貸款、道義勸告、窗口指導(dǎo)等工具要進(jìn)行有選擇的使用，來(lái)應(yīng)對(duì)不斷變化的經(jīng)濟(jì)需求。一方面，我們的貨幣政策以數(shù)量型為主的同時(shí)，多穿插使用利率型貨幣政策工具，綜合提高金融宏觀審慎管理制度的建立的健全性；另一方面，優(yōu)化和創(chuàng)造出新的貨幣政策工具，可以有效的合理引導(dǎo)預(yù)期，使政策工具“去債務(wù)化”、“去杠桿化”，形成金融資源的有效配置。 （作者單位：重慶工商大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院）

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