作者簡介：郭文瑞（1992.11—）女，漢，江西吉安人，江西師范大學14級會計學研究生，主要從事公司財務會計研究。

摘要：從2010年開始，國際做空機構就將觸角伸向了中概股，在嘗到甜頭后，近幾年來更是頻繁的狙擊中國企業(yè)，大有借打假之名而造假之勢，使得在美上市的中國企業(yè)處境愈發(fā)惡劣，不可否認，中國企業(yè)自身存在一定問題給做空機構可趁之機，但欲加之罪，何患無辭？在資本逐利的大氛圍下，一些做空機構惡意做空，中概股損失慘重，我國資本市場遭受巨大損失。本文擬通過對近期天合化工遭受Anonymous做空的事件進行研究，探討應對國際機構投資者做空中概股時我國企業(yè)應采取的相關措施，以更好的促進在美上市的中國企業(yè)的發(fā)展壯大。

關鍵詞：做空；天合化工；國際機構投資者

一、天合化工遭做空的事件介紹

2014年6月20日，民企天合化工首次在港交所上市，IPO募資6.5億元，募資規(guī)模列于港交所IPO的前列，由瑞銀，美銀美林和摩根士丹利聯(lián)合保薦的天合化工無疑成為當年IPO中最耀眼的明星之一。然而樹大招風，上市還不到三個月，天合化工就遭到沽空機構匿名分析的指控，指控報告稱，市值80億美元、由遼寧首富魏奇創(chuàng)立的天合化工堪稱IPO歷史上的最大騙局，受此報告的影響，公司9月2日緊急停牌，并否認所有指控，董事長魏奇表示將盡快回應報告中的質疑并保留追討賠償?shù)臋嗬?，隨后，天合化工連續(xù)發(fā)布多份報告澄清，直指匿名報告所示工商資料為假，其董事長魏宣先后三次共斥資3.83億港元增持天合化工股份，該公司計劃，未來6個月，最多斥資1.5億美元陸續(xù)回購公司股份，約占現(xiàn)有股本的3.25%。10月9日復牌當日，該公司的股價暴跌39.8%，低至1.39港元，大股東身價大幅縮水。

二 天合化工遭到做空襲擊的原因

1 、利潤水平遠高于同行業(yè)水準。在匿名分析看來，天合化工雖然處于整個行業(yè)產業(yè)鏈內的下游，議價能力較高，但是國際化工同業(yè)的毛利率僅為15%，然而天合化工在其財務報表中顯示，2013年，公司整體毛利率為60.5%，其氟化工產品的毛利率為83.8%，遠超同行業(yè)平均水平，所以匿名分析認為，天合化工存在財務造假的可能性。

2 、信息披露不夠透明化。匿名分析聲稱，天合化工存在著關聯(lián)交易，3家主要客戶上海錫達通、上海泰普及黑龍江泰納被揭發(fā)屬內部關聯(lián)人士控制且3家公司共用上海辦公地址并且匿名分析認為3家公司本身的財務狀況并不足以支撐相應的購買力，所以匿名分析質疑天合化工與這3家大客戶的銷售額均為賬面交易。

3 、國外機構投資者惡意做空。做空在美國原本是一種合法的監(jiān)督機制，運用市場這只無形的手去判斷和調節(jié)，客觀上扮演了清道夫的角色，但在資本市場上，追逐利益是永恒的目標，做空機構通過在股價處于高位時通過券商的融券業(yè)務，從券商處融入股票并賣出，隨后發(fā)布做空的投資者研究報告稱目標上市公司存在欺詐行為，待目標上市公司股票暴跌后再低位買入股票并還給券商，從差價中獲取巨額利潤[1]。中國企業(yè)的表面繁榮激起了做空機構強烈的獵殺興趣。

4 、國外投資者對中概股的信任危機。據(jù)有關數(shù)據(jù)顯示，2010年共有55家中國企業(yè)赴美IPO，其中50家已經破發(fā)。2011年只有12只中概股在美成功IPO上市，并且已經有30家中國概念股從美國三大主板市場退市，其中有22家先后轉入粉單市場，1家轉入美國場外柜臺交易系統(tǒng)，7家企業(yè)實施私有化退市，其余的中概股也元氣大傷，公司股票估值被嚴重低估，在低股價的漩渦中苦苦掙扎，反觀做空機構則早已通過其后的對沖基金做空把大把的銀子撈入了自己的口袋中。如此戰(zhàn)績，讓做空機構愈戰(zhàn)愈勇，對中概股更是蠢蠢欲動。

三 、天合化工當前應當采取的措施

1、及時發(fā)布信息，粉碎謠言。中國有句俗語“沉默是金”，但在應對做空機構的挑釁時，是萬萬不得的。企業(yè)應該“快”字出頭，及時粉碎謠言，根據(jù)危機公關3T原則，企業(yè)必須牢牢掌握信息發(fā)布的主動權，在危機面前應盡快不斷的發(fā)布信息而且必須實言相告強調信息發(fā)布全面，真實。媒體的公眾威信力是淡化危機的最好的辦法，天合化工應該要重視媒體的作用，采取緊急召開新聞發(fā)布會，召開全球投資者電話會議等措施詳細回應質疑，并提供工商年檢報告，銀行對賬單，納稅申報表等多份文件，用鐵證擊碎謠言，變被動為主動，主動向媒體說明情況，避免媒體對事故的無故猜測和炒作。

2 、巧借權威機構的證實作用。借助投行，評級機構的權威報告來成為化解危機事件的新的突破口，同時，也可邀請上下游的合作伙伴和經手自己經濟業(yè)務的銀行，政府，事務所等在商業(yè)保密行為允許的情況下出具相關證據(jù)來反擊這次獵殺事件。對于匿名機構質疑的企業(yè)毛利率偏高的問題，天合化工可邀請行業(yè)內知名專家、學者一同召開新聞發(fā)布會進行解釋，利用第三方的權威來證實企業(yè)不存在財務造假的情況。

3 、利用法律手段維護自身的合法權益。適當利用法律手段包括訴訟手段打擊這些造假行為，有效的揭露和證明做空機構在造假，才能打擊其報告在海外投資者中的公信力，用法律手段來維權的同時也能證明公司自身有足夠的信心來應對做空機構的子虛烏有，對市場投資者也起著積極暗示作用[2]。所以天合化工可以宣布將成立獨立特別委員會來專門負責調查這個案件，維護自身的合法權益。

4 、承擔責任，真誠溝通。中國古話說：“攻心為上”。危機事件中常牽涉到兩大問題，即利益和感情問題。在利益問題上，無論誰對誰錯，企業(yè)都應承擔責任，同樣，在感情問題上，公眾很看重企業(yè)是否在意他們的感受。此時，天合化工可宣布發(fā)放股票股利，或將回購部分股票并進行現(xiàn)金股利分配，以期獲得私募基金或其他投資者的支持，并表示公司高管不出售任何股票或存托憑證，鼓勵公司高管身先士卒，以個人資金購入股票，對投資者起正面引導效應。

四、天合化工遭到國際機構投資者做空案例的啟示

1、加強公司的內部治理。習總書記說過，“風物長宜放眼量，企業(yè)家的眼界決定境界，企業(yè)家應著眼長遠，要樹立好誠實信用的理念，完善公司的治理結構，提高企業(yè)的信息披露質量和透明度，增強獨立董事的獨立性和專業(yè)性，杜絕大股東操縱市場，加強對內部審計人員的業(yè)務培訓[3]。

2、熟悉美國證券市場的法律以及會計規(guī)則。中國的會計準則是與國際會計準則趨同的，更加強調基于原則的判斷，會計師有一定的判斷權，而美國通用會計準則更加強調基于具體規(guī)則的判斷，會計師必須依照具體準則行事[4]。所以中國公司的財務人員還應當對美國通用會計準則熟識，加強和海外財務制度的對接。

3、 建立健全預警機制。團結一致的內部員工關系，穩(wěn)定的客戶關系，與律所、事務所、評級機構保持良好的溝通關系，與媒體保持互動，對于當企業(yè)遇到外來襲擊時發(fā)揮著及其重要作用，企業(yè)平日應該重視維系這些重要的關系，在企業(yè)內成立反獵殺危機預警小組，建立反獵殺危機監(jiān)視系統(tǒng)。（作者單位：江西師范大學財政金融學院）

參考文獻：

[1]薛乾. 中概股頻遭做空的原因及對策分析[J]. 中國外資，2012，16：213.

[2]本報記者 屈麗麗. 中概股做空VS反做空：正義還是利益[N]. 中國經營報，2012-09-10A16.

[3]陳彬. 中概股危機反思：從財務造假到誠信缺失[J]. 證券法苑

[4]Lee， Kenneth Yip Kan. Essays on the Cross-listed Chinese Securities[D].University of California， Los Angeles，2011.，2012，02：301-315.