張森淮

[摘要]眾籌作為一種新型互聯(lián)網(wǎng)金融模式，緩解了當(dāng)前小微企業(yè)融資壓力，在資本配置和就業(yè)等方面發(fā)揮了積極作用。但眾籌運(yùn)營缺乏行業(yè)規(guī)范和機(jī)構(gòu)監(jiān)管，法律風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)如影隨行，嚴(yán)重阻礙了發(fā)展。本文將簡析眾籌運(yùn)營模式，探究風(fēng)險(xiǎn)根源，提出防范對策。

[關(guān)鍵詞]眾籌；運(yùn)營模式；風(fēng)險(xiǎn)；對策

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2015.16.058

1 眾籌的運(yùn)營模式簡析

1.1 眾籌的分類

眾籌（Crowd-Funding），即“大眾籌資”。指以互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)作為媒介，向公眾籌集資金的方式。在我國，眾籌分為獎(jiǎng)勵(lì)式（即實(shí)物眾籌）和股權(quán)式兩大類。獎(jiǎng)勵(lì)式眾籌，以實(shí)物或服務(wù)等非現(xiàn)金形式回報(bào)給項(xiàng)目投資者，用團(tuán)購價(jià)或優(yōu)先體驗(yàn)服務(wù)使投資者得到滿足，比如贈(zèng)送電影票、主創(chuàng)簽名海報(bào)，給予片尾署名權(quán)、會(huì)員優(yōu)惠等。

股權(quán)式眾籌，指投資者借助眾籌平臺(tái)入股公司，獲得未來收益。目前我國股權(quán)眾籌主要有兩種類型：

第一，“會(huì)員制度”（天使匯為代表）。擁有證券投資經(jīng)驗(yàn)且通過平臺(tái)審核成為會(huì)員，才有投資資格。

第二，“人人可投資”（大家投為代表）。每個(gè)項(xiàng)目必須經(jīng)過一名領(lǐng)投人在線下的投資和確認(rèn)，其他投資者才有機(jī)會(huì)參與跟投。待融資期限滿，大家投將幫助投資者成立有限合伙企業(yè)，入股公司。這兩種股權(quán)眾籌殊途同歸，都通過股權(quán)的轉(zhuǎn)讓進(jìn)行融資。

1.2 眾籌的運(yùn)營模式

股權(quán)式和獎(jiǎng)勵(lì)式眾籌的運(yùn)營模式基本相同。發(fā)起人向平臺(tái)提交項(xiàng)目計(jì)劃書，平臺(tái)對發(fā)起人身份、項(xiàng)目內(nèi)容進(jìn)行審核。若審核合格，則項(xiàng)目上線推廣，接受融資；若不合格，可改后再次提交或視為融資失敗。通過審核的項(xiàng)目在規(guī)定時(shí)間內(nèi)只要達(dá)到預(yù)設(shè)金額即視為融資成功，平臺(tái)在收取一定比例的服務(wù)費(fèi)用后，將所籌資金按項(xiàng)目進(jìn)度或固定比例分批匯給發(fā)起人。若未達(dá)到預(yù)設(shè)金額，平臺(tái)不收取任何費(fèi)用，所融資金返還投資者。

2 我國眾籌運(yùn)營模式存在的風(fēng)險(xiǎn)

2.1 法律風(fēng)險(xiǎn)

2.1.1 眾籌平臺(tái)涉嫌“非法集資”

我國有關(guān)法律規(guī)定滿足以下行為之一，皆被認(rèn)定為“非法或變相吸收公眾存款”：“①未經(jīng)有關(guān)部門依法批準(zhǔn)或者借用合法經(jīng)營的形式吸收資金；②通過媒體、推介會(huì)、傳單、手機(jī)短信等途徑向社會(huì)公開宣傳；③承諾在一定期限內(nèi)以貨幣、實(shí)物、股權(quán)等方式還本付息或者給付回報(bào)；④向社會(huì)公眾即社會(huì)不特定對象吸收資金”。

由于眾籌以互聯(lián)網(wǎng)為融資媒介，公開宣傳在所難免；平臺(tái)以實(shí)物或股權(quán)作為投資回報(bào)，且投資者多為陌生人，分別滿足條例中第③、④條。如此分析，眾籌“非法集資”證據(jù)確鑿。即便獎(jiǎng)勵(lì)式眾籌網(wǎng)站大玩文字游戲，宣稱其為“預(yù)售+團(tuán)購”模式，標(biāo)榜自己是“預(yù)付費(fèi)模式的電子商務(wù)平臺(tái)”，嚴(yán)禁任何形式資金回報(bào)，但仍難逃其“非法集資”之名。

2.1.2 眾籌平臺(tái)涉嫌擅自發(fā)行證券

平臺(tái)發(fā)行股票，并未獲有關(guān)部門注冊核準(zhǔn)，不應(yīng)將其歸類于公開發(fā)行；同時(shí)，股票發(fā)行對象為不特定網(wǎng)民，并通過互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行公開宣傳，又不滿足非公開發(fā)行股票的有關(guān)規(guī)定?？v使眾籌平臺(tái)絞盡腦汁，或?qū)徍送顿Y資格，企圖將不特定投資者轉(zhuǎn)化為特定對象；或設(shè)置最低投資金額，以滿足“非公開發(fā)行”股東人數(shù)累計(jì)不超過200人限制，但股權(quán)眾籌仍身份“尷尬”，難以擺脫擅自發(fā)行證券之嫌。

2.2 信用風(fēng)險(xiǎn)

信用是金融產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的重要依據(jù)。本文主要討論的項(xiàng)目信用風(fēng)險(xiǎn)，具體表現(xiàn)在兩個(gè)方面：第一，發(fā)起人信用風(fēng)險(xiǎn)；第二，項(xiàng)目原創(chuàng)性風(fēng)險(xiǎn)。鑒于對發(fā)起人身份信息的審核由眾籌平臺(tái)獨(dú)立完成，審核標(biāo)準(zhǔn)不對外公開，加之尚未實(shí)現(xiàn)平臺(tái)與央行征信系統(tǒng)數(shù)據(jù)共享，項(xiàng)目信用風(fēng)險(xiǎn)高企。發(fā)起人有動(dòng)機(jī)利用虛假身份進(jìn)行融資，籌得資金后卷款“跑路”，其刑事和經(jīng)濟(jì)責(zé)任難以追究。較低的違約成本和平臺(tái)自身的監(jiān)管漏洞，為詐騙等違法行為的滋生提供了溫床。

第二個(gè)問題，主要指項(xiàng)目內(nèi)容的原創(chuàng)性。眾籌平臺(tái)展示項(xiàng)目多涉及影視、音樂、攝影、書籍等文化科技領(lǐng)域，屬于無形資產(chǎn)范疇，存在知識(shí)產(chǎn)權(quán)問題，因此項(xiàng)目內(nèi)容的原創(chuàng)性至關(guān)重要。然而，項(xiàng)目內(nèi)容的剽竊行為卻時(shí)有發(fā)生。比如電影《同步》成功融資后，卻被發(fā)現(xiàn)抄襲法國動(dòng)畫短片《重播》。

2.3 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)

經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)指項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)不善，無法兌現(xiàn)承諾的風(fēng)險(xiǎn)。把項(xiàng)目所融資金投入生產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)貨幣資本向產(chǎn)品資本轉(zhuǎn)化，是眾籌的最終目的。有關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示：中國創(chuàng)業(yè)企業(yè)的失敗率高達(dá)70%，平均壽命不足三年，七成企業(yè)熬不過一年。眾籌項(xiàng)目也無一例外：昔日名噪一時(shí)的“行動(dòng)書店”突然消失，“玫瑰與獨(dú)角獸咖啡館”也于2014年6月倒閉。究其原因，一方面，此類眾籌項(xiàng)目多屬于小本微利，保本艱難。另一方面，投資者都追求“參與感”，在經(jīng)營管理上存在主體松散、決策權(quán)不明晰等問題。

3 我國眾籌運(yùn)營模式風(fēng)險(xiǎn)成因分析

3.1 相關(guān)法律法規(guī)缺位

我國尚未出臺(tái)專項(xiàng)法律條文，是眾籌踩在法律紅線邊緣的主要原因。當(dāng)前主要通過《證券法》、 《公司法》、《刑法》等條款對眾籌進(jìn)行監(jiān)管。隨著互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新產(chǎn)品雨后春筍般的產(chǎn)生，我國金融混業(yè)化日趨嚴(yán)重。用傳統(tǒng)金融業(yè)的法律法規(guī)監(jiān)管眾籌行業(yè)，不但不能發(fā)揮其監(jiān)管作用，還可能抑制金融創(chuàng)新。唯有“量體裁衣”，制定適合眾籌的專項(xiàng)法律，方可解除投資者后顧之憂，為眾籌的長久發(fā)展保駕護(hù)航。

3.2 風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)缺失

首先，缺乏信息披露制度是眾籌信用風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的根本原因，項(xiàng)目發(fā)起人既是項(xiàng)目發(fā)布者又是經(jīng)營者，充分掌握項(xiàng)目信息。而投資者只能依據(jù)發(fā)起人自行披露的信息做出投資決策，造成雙方嚴(yán)重的信息不對稱。

其次，缺乏第三方專業(yè)機(jī)構(gòu)監(jiān)督審核。發(fā)起人所披露信息為自行填寫，內(nèi)容過于簡單，且不能排除存在虛假信息的可能。如融資項(xiàng)目“愛提提高考視頻學(xué)習(xí)平臺(tái)”，將“目標(biāo)客戶”定為“全國2700萬高中學(xué)生”。②發(fā)起人并未對數(shù)據(jù)來源等詳細(xì)信息進(jìn)行說明?；\統(tǒng)的信息披露，缺乏第三方的專業(yè)審核意見，產(chǎn)生了巨大的項(xiàng)目甄選成本。

最后，平臺(tái)非實(shí)質(zhì)審核，加重信息不對稱。平臺(tái)進(jìn)行項(xiàng)目審核時(shí)，僅審查計(jì)劃書是否按要求披露相關(guān)信息，不對信息來源及真實(shí)性進(jìn)行審核。同時(shí)，平臺(tái)設(shè)有免責(zé)條款，更為平臺(tái)與發(fā)起人合謀，危害投資者的利益提供了“免死金牌”?？梢?，項(xiàng)目審核并未幫助投資者篩選項(xiàng)目，反而增加了甄別難度。

3.3 經(jīng)營管理體系不完善

眾籌項(xiàng)目經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)來源可分為四個(gè)方面。第一，發(fā)起人未嚴(yán)格按照方案落實(shí)項(xiàng)目，導(dǎo)致項(xiàng)目實(shí)施失敗。第二，發(fā)起人多為技術(shù)性或創(chuàng)意性人才，管理能力相對薄弱，缺少對市場需求變化的敏銳洞察力。第三，發(fā)起人對產(chǎn)品知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)意識(shí)薄弱，導(dǎo)致創(chuàng)意遭到盜用；或由于項(xiàng)目技術(shù)更新具有較強(qiáng)不確定性，技術(shù)無形損耗影響經(jīng)營前景。第四，部分股權(quán)眾籌采用合伙制。股東多為陌生人，關(guān)系脆弱，易引發(fā)信任危機(jī)和項(xiàng)目經(jīng)營權(quán)分散。

另外，由于“獎(jiǎng)勵(lì)式眾籌”為“預(yù)售”模式，實(shí)際產(chǎn)品與投資者預(yù)期可能存在較大差異。眾籌不似網(wǎng)上購物，消費(fèi)者可借助申請退款、支付擔(dān)保、運(yùn)費(fèi)險(xiǎn)等多種便捷手段維權(quán)。即便目前部分眾籌網(wǎng)站也采取措施，如進(jìn)行融資款分批到賬、投資者申訴退款等業(yè)務(wù)③，以保證回報(bào)按時(shí)實(shí)現(xiàn)。但由于申訴過程煩瑣復(fù)雜，且投資者入資金額較少，維權(quán)動(dòng)機(jī)不強(qiáng)，增加了投資風(fēng)險(xiǎn)。

4 防范我國眾籌運(yùn)營模式風(fēng)險(xiǎn)的對策

監(jiān)管法案出臺(tái)前，眾籌行業(yè)無準(zhǔn)入門檻和監(jiān)管條例，處于“自由放任”的狀態(tài)。鑒于當(dāng)前眾籌行業(yè)日益壯大，僅2014年上半年融資逾3000萬美元。如此巨額交易，出現(xiàn)問題將不僅影響金融領(lǐng)域，還會(huì)對政治乃至社會(huì)穩(wěn)定產(chǎn)生影響，可見加強(qiáng)眾籌運(yùn)營監(jiān)管勢在必行。結(jié)合我國國情，提出以下建議。

4.1 加快建立健全相關(guān)法律體系

相關(guān)法律法規(guī)的缺位，造成我國眾籌性質(zhì)不明。唯有針對眾籌監(jiān)管的專項(xiàng)法案出臺(tái)，確立其合法地位，方能從根本上擺脫這一困境。2014年12月18日，中國證監(jiān)會(huì)起草了《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法（試行） （征求意見稿）》，意見稿首次明確了股權(quán)眾籌的監(jiān)管主體：通過中國證券業(yè)協(xié)會(huì)對股權(quán)眾籌實(shí)行自律管理。同時(shí)其他監(jiān)管法案將陸續(xù)出臺(tái)，使眾籌行業(yè)“放任自流”不復(fù)存在。

4.2 豐富項(xiàng)目信用風(fēng)險(xiǎn)管理手段

第一，建立互聯(lián)網(wǎng)金融信息數(shù)據(jù)庫，關(guān)聯(lián)央行征信系統(tǒng)?；ヂ?lián)網(wǎng)金融涉及面廣、關(guān)聯(lián)性強(qiáng)，信用風(fēng)險(xiǎn)呈幾何式放大（陳秀梅，2014）。銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)等監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)積極撮合眾籌平臺(tái)、P2P網(wǎng)貸平臺(tái)、第三方支付平臺(tái)及互聯(lián)網(wǎng)電商，聯(lián)手打造互聯(lián)網(wǎng)金融信息數(shù)據(jù)庫，以實(shí)現(xiàn)信息共享、風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)控的規(guī)模效應(yīng)。同時(shí)應(yīng)加快線上互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)系統(tǒng)與線下央行征信系統(tǒng)并軌，實(shí)現(xiàn)線上、線下，個(gè)人、企業(yè)信息的無縫對接。

第二，加強(qiáng)平臺(tái)與第三方專業(yè)機(jī)構(gòu)合作。由第三方專業(yè)機(jī)構(gòu)對上線項(xiàng)目內(nèi)容及可行性進(jìn)行評估，并出具嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶徍艘庖?。為確保該意見的客觀性，在第三方建設(shè)方面應(yīng)鼓勵(lì)民間資本的參與。審核推廣項(xiàng)目時(shí)，平臺(tái)應(yīng)以第三方意見為依據(jù)，并承擔(dān)部分推薦責(zé)任。此舉不僅能改平臺(tái)的名義性審核為實(shí)質(zhì)性審核，讓“魚目混珠”的項(xiàng)目無處藏身。

4.3 建立項(xiàng)目經(jīng)營監(jiān)管機(jī)制

首先，配備專業(yè)“經(jīng)營導(dǎo)師”。為解決發(fā)起人管理能力薄弱、執(zhí)行力較差等問題，眾籌平臺(tái)可招募經(jīng)驗(yàn)豐富的管理者為導(dǎo)師，一方面可確保項(xiàng)目按計(jì)劃嚴(yán)格執(zhí)行，另一方面可依據(jù)市場需求調(diào)整生產(chǎn)方案。此舉既能為創(chuàng)業(yè)者排憂解難，又能監(jiān)督項(xiàng)目運(yùn)營情況。

其次，完善信息披露機(jī)制。目前，各平臺(tái)發(fā)布信息標(biāo)準(zhǔn)不一致，同類項(xiàng)目可比性較差，監(jiān)管部門有必要制定規(guī)范的信息披露機(jī)制。且對所融資金達(dá)到一定規(guī)模的項(xiàng)目，發(fā)起人要定期向證監(jiān)會(huì)和投資者披露財(cái)務(wù)信息。

再次，設(shè)置回報(bào)逾期的違約金處罰制度。不單是經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)起人懶惰和故意拖欠等因素都會(huì)導(dǎo)致預(yù)期回報(bào)無法實(shí)現(xiàn)，使投資者遭受損失。監(jiān)管部門應(yīng)制定相應(yīng)管理?xiàng)l例，按回報(bào)逾期時(shí)間向發(fā)起人收取違約金，以減少投資者損失。

最后，鼓勵(lì)項(xiàng)目進(jìn)行多輪小額融資。當(dāng)前，發(fā)起人受“期滿時(shí)，無法達(dá)到預(yù)設(shè)融資額，所融資金將全額返還投資者”條款限制，為確保融資成功，被迫下調(diào)融資金額。但下調(diào)后的金額，多無法維持項(xiàng)目的持續(xù)經(jīng)營。對此可推行“單個(gè)項(xiàng)目多輪小額融資”，一方面，融資額度較小，能降低投資者潛在損失，激發(fā)投資熱情；另一方面，解決了單次融資金額不足的問題，為企業(yè)的長久發(fā)展提供資金支持。同時(shí)發(fā)起人為了多輪融資的成功將加強(qiáng)內(nèi)部控制和自我管理，保證了預(yù)期回報(bào)的實(shí)現(xiàn)。