廖蔥蔥

摘要：隨著國(guó)家經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)升級(jí)要求越來(lái)越迫切，高新技術(shù)企業(yè)在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級(jí)中的領(lǐng)頭羊作用愈發(fā)重要。文章以ZJ公司為例，運(yùn)用杜邦分析法對(duì)該公司的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行分析，指出企業(yè)目前經(jīng)營(yíng)存在的主要問(wèn)題，為該企業(yè)進(jìn)一步提高經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)提供拙見(jiàn)。

關(guān)鍵詞：杜邦財(cái)務(wù)分析;經(jīng)營(yíng)績(jī)效分析;標(biāo)桿管理

一、ZJ高新技術(shù)實(shí)業(yè)公司背景介紹

經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，ZJ高新技術(shù)實(shí)業(yè)公司（后文簡(jiǎn)稱ZJ公司）股票于1995年在上海證券交易所掛牌交易，是全國(guó)53個(gè)國(guó)家級(jí)高新區(qū)中的首家上市公司。公司以國(guó)家級(jí)高新區(qū)為依托，投資范圍包括高新區(qū)的開(kāi)發(fā)與招商、房地產(chǎn)業(yè)、健康食品業(yè)、汽車配件業(yè)、航運(yùn)服務(wù)業(yè)等領(lǐng)域，其中調(diào)味品生產(chǎn)銷售收入占經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)收入的85.35%以上。

ZJ公司采用原材料的純天然釀造技術(shù)開(kāi)發(fā)推廣調(diào)味新產(chǎn)品，生產(chǎn)工藝低能耗、低污染，其開(kāi)發(fā)出替代傳統(tǒng)老抽醬油和味精產(chǎn)品的純大豆釀造的生抽醬油升級(jí)產(chǎn)品，以家庭消費(fèi)為主要對(duì)象，逐漸占據(jù)了華南地區(qū)調(diào)味品市場(chǎng)。調(diào)味品的銷售收入占80%以上，成為公司的主要收入來(lái)源。

ZJ公司積極在遼寧、江西、江蘇、上海等地實(shí)施產(chǎn)能-區(qū)域擴(kuò)張計(jì)劃，其主打調(diào)味品質(zhì)量過(guò)硬、安全可靠，產(chǎn)品銷售很旺，市場(chǎng)占有率逐年擴(kuò)大。對(duì)經(jīng)銷商實(shí)行扁平化管理，直接供貨給二級(jí)批發(fā)商，杜絕串貨的可能性，以維護(hù)其品牌力。成熟區(qū)域通過(guò)區(qū)域劃分清掃盲點(diǎn)區(qū)，新開(kāi)發(fā)區(qū)域?qū)ふ覂?yōu)勢(shì)經(jīng)銷商，給予經(jīng)銷商較高的利潤(rùn)點(diǎn)。

二、ZJ公司杜邦財(cái)務(wù)分析

本文運(yùn)用杜邦分析法對(duì)ZJ公司2009～2013年連續(xù)五年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)行比較分析和趨勢(shì)分析，以求得企業(yè)動(dòng)態(tài)營(yíng)運(yùn)狀況的發(fā)展軌跡。

（一）ZJ公司財(cái)務(wù)狀況

從表1可知，五年期間，該公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、凈利潤(rùn)、資產(chǎn)總計(jì)和所有者權(quán)益連續(xù)增長(zhǎng)，尤其是2013年的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)速度加快，有快速發(fā)展的跡象，表明該公司的動(dòng)態(tài)運(yùn)營(yíng)是在健康的發(fā)展軌跡上的，并在2013年度有擴(kuò)大市場(chǎng)占有率、提高市場(chǎng)地位的趨勢(shì)。

（二）ZJ公司凈資產(chǎn)收益率內(nèi)部因素分析

凈資產(chǎn)收益率是杜邦分析體系的核心指標(biāo)，反映了企業(yè)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和資本運(yùn)作的結(jié)果，是企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)效率和財(cái)務(wù)活動(dòng)效率的綜合體現(xiàn)。凈資產(chǎn)收益率可以分解為資產(chǎn)凈利率和權(quán)益乘數(shù)。其原理可用以下的因素分解公式表述。

凈資產(chǎn)收益率=資產(chǎn)凈利率×權(quán)益乘數(shù)

資產(chǎn)凈利率=銷售凈利率 ×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

ZJ公司2009～2013年凈資產(chǎn)收益率連續(xù)增長(zhǎng)，從3.61%逐步增長(zhǎng)至9.63%。根據(jù)表2的數(shù)據(jù)資料，本文對(duì)影響ZJ公司凈資產(chǎn)收益率內(nèi)部因素做進(jìn)一步的分析。

1. ZJ公司權(quán)益乘數(shù)分析

經(jīng)過(guò)分解表明，凈資產(chǎn)收益率的變化是權(quán)益乘數(shù)和資產(chǎn)凈利率變動(dòng)共同作用的結(jié)果。從計(jì)算分解中可知，ZJ公司的權(quán)益乘數(shù)一直保持在1.5左右，說(shuō)明企業(yè)負(fù)債較少，財(cái)務(wù)杠桿率維持在較低的水平。該企業(yè)上市20年來(lái)，權(quán)益乘數(shù)一直保持在1.4～1.9之間。

2. ZJ公司資產(chǎn)凈利率分析

ZJ公司的資產(chǎn)凈利率在波動(dòng)中有所上升。通過(guò)因素分解表明，企業(yè)的銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率一直處在波動(dòng)中，直到2013年才有較大提高，說(shuō)明企業(yè)在產(chǎn)品創(chuàng)新和市場(chǎng)戰(zhàn)略上有了突破，資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大的同時(shí)，資產(chǎn)的利用效率較以往有了相應(yīng)的提高。

三、 ZJ公司經(jīng)營(yíng)存在的問(wèn)題

（一）ZJ公司組織機(jī)制尚待優(yōu)化

ZJ公司管理機(jī)制是大領(lǐng)導(dǎo)自上而下管理，執(zhí)行力強(qiáng)，管理內(nèi)耗少。但是高度集權(quán)化、正規(guī)化的組織形式往往呈現(xiàn)的是單一的、自上而下的知識(shí)轉(zhuǎn)移渠道，難以形成知識(shí)的交織與創(chuàng)新，在一定程度上難以發(fā)揮基層管理者或知識(shí)型員工的聰明才智，抑制了員工的積極性、主動(dòng)性和創(chuàng)造性的發(fā)揮。在決策層或經(jīng)營(yíng)層出現(xiàn)錯(cuò)誤時(shí)，很有可能是執(zhí)行錯(cuò)誤的決策，少有糾錯(cuò)機(jī)制起作用。

（二）ZJ公司成本費(fèi)用占比高，回報(bào)低

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)反映出來(lái)的結(jié)果是經(jīng)營(yíng)管理中的各項(xiàng)費(fèi)用比重較高，而利潤(rùn)率相對(duì)較低，表明了ZJ為實(shí)現(xiàn)其差異化的戰(zhàn)略目標(biāo)，在提高產(chǎn)品質(zhì)量 、開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品 、建立品牌形象和提供高質(zhì)量服務(wù)等方面投入較多，使得三項(xiàng)費(fèi)用比重較高 ，但是相應(yīng)的利潤(rùn)回報(bào)沒(méi)有顯現(xiàn)。對(duì)比ZJ公司的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手HT公司的相關(guān)數(shù)據(jù)（見(jiàn)表3）可知，ZJ公司的經(jīng)營(yíng)管理水平有待提高。

（三）ZJ公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和收現(xiàn)能力低

ZJ公司的生產(chǎn)設(shè)施及其他硬件條件不遜色于HT公司，ZJ公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率逐年提高，但是與其主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手HT公司相比差距較大 。究其原因，ZJ公司的存貨和應(yīng)收賬款占流動(dòng)資產(chǎn)比率較大，周轉(zhuǎn)率偏低，周轉(zhuǎn)時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，固定資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率也偏低，周轉(zhuǎn)時(shí)間相對(duì)較長(zhǎng)，影響了總資產(chǎn)的運(yùn)轉(zhuǎn)效率。ZJ公司資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量回報(bào)率與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比較低，反映了ZJ公司的收現(xiàn)能力相對(duì)較低;ZJ公司每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~相比對(duì)手較低，表明企業(yè)支付股利和資本支出的能力相對(duì)較低。因此，ZJ公司經(jīng)營(yíng)管理能力不強(qiáng)，營(yíng)運(yùn)周期長(zhǎng)，資產(chǎn)回報(bào)率較低，用于回饋股東和擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模的能力相對(duì)較弱。具體數(shù)據(jù)見(jiàn)表4（HT公司多為現(xiàn)銷業(yè)務(wù)）。

（四）ZJ公司財(cái)務(wù)杠桿的運(yùn)用程度較低

ZJ公司權(quán)益乘數(shù)多年來(lái)維持較低的水平，財(cái)務(wù)杠桿的利用效率較低。ZJ公司的主營(yíng)產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)規(guī)模較小，沒(méi)有形成很好的規(guī)模效應(yīng)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~不大。ZJ公司開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品，多年來(lái)是以廣東作為市場(chǎng)的實(shí)驗(yàn)推廣基地，新產(chǎn)品是以家庭中高端滲透方式逐漸推向市場(chǎng)，產(chǎn)品以成本價(jià)、小規(guī)模入市，逐漸被消費(fèi)者認(rèn)可、悅納。因此，ZJ公司的資產(chǎn)負(fù)債率低，其規(guī)模效率尚未完全發(fā)揮出來(lái)，財(cái)務(wù)杠桿的運(yùn)用能力較低。

（五）ZJ公司經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)分散，品牌識(shí)別度與規(guī)模效應(yīng)低

ZJ公司的投資范圍包括高新區(qū)的開(kāi)發(fā)與招商、房地產(chǎn)業(yè)、健康食品業(yè)、汽車配件業(yè)、航運(yùn)服務(wù)業(yè)等領(lǐng)域，這些領(lǐng)域的營(yíng)業(yè)收入及占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比的情況如表5所示。從表5可知，調(diào)味品的業(yè)務(wù)占公司業(yè)務(wù)的核心地位，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比在85%以上，其次是房地產(chǎn)及產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入，占比9.63%，第三是汽配業(yè)務(wù)，占比3.04%，其他業(yè)務(wù)占比1.93%，最末的是電池銷售業(yè)務(wù)，占比只有0.04%，而且是虧損狀況。ZJ公司經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域較多，業(yè)務(wù)分散。除了調(diào)味品業(yè)務(wù)外，其他產(chǎn)品在市場(chǎng)中的品牌識(shí)別度不高，市場(chǎng)認(rèn)可度低，也沒(méi)有規(guī)模效應(yīng)。

三、ZJ公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展建議

（一）ZJ公司應(yīng)建立柔性化組織機(jī)制

一個(gè)扁平的、柔性結(jié)構(gòu)的組織中會(huì)有眾多橫向的信息交流渠道，極大地促進(jìn)知識(shí)與信息的傳播，更加有效地轉(zhuǎn)換和提升企業(yè)信息能力。高新技術(shù)企業(yè)應(yīng)擁有眾多知識(shí)型員工，經(jīng)營(yíng)決策可更加民主，最大限度地尊重人的才智與創(chuàng)造性。因此，ZJ公司的組織結(jié)構(gòu)逐漸去剛性化、去邊界化，促進(jìn)解決方案的廣泛探討、完善和拓展，凝合成具有創(chuàng)造力的新方案，最終提升團(tuán)隊(duì)的績(jī)效。

（二）ZJ公司應(yīng)注重標(biāo)桿管理，提高成本費(fèi)用與資產(chǎn)的使用效率

標(biāo)桿管理是一個(gè)組織與其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手進(jìn)行比較、分析和判斷，找差距，借鑒先進(jìn)理念和模式，重構(gòu)本土化的經(jīng)營(yíng)模式和業(yè)務(wù)流程，是一個(gè)模仿并創(chuàng)新的過(guò)程。但是，標(biāo)桿管理容易使得同行企業(yè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略趨同和陷入反復(fù)追趕的標(biāo)桿陷阱，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率不升反降。因此，ZJ公司實(shí)施標(biāo)桿管理時(shí)，應(yīng)從三個(gè)層次開(kāi)展標(biāo)桿管理。

1. 通過(guò)戰(zhàn)略性標(biāo)桿管理，確立企業(yè)發(fā)展方向

ZJ公司從效率-成本的競(jìng)爭(zhēng)模式轉(zhuǎn)向“高差異化-高附加值-高價(jià)格”的戰(zhàn)略-價(jià)值的競(jìng)爭(zhēng)模式，通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新，降低成本，增加產(chǎn)品附加值，實(shí)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造過(guò)程。從不同行業(yè)收集績(jī)優(yōu)公司的戰(zhàn)略和優(yōu)勝的競(jìng)爭(zhēng)模式，結(jié)合自身發(fā)展，提出最佳的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略和價(jià)值創(chuàng)造計(jì)劃，建立戰(zhàn)略性標(biāo)桿管理目標(biāo)。

2.實(shí)施操作性的標(biāo)桿管理，進(jìn)行對(duì)標(biāo)分析

ZJ公司需從生產(chǎn)成本、資產(chǎn)管理、營(yíng)運(yùn)周轉(zhuǎn)時(shí)間、三費(fèi)使用、現(xiàn)金流管理等方面與主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手進(jìn)行對(duì)標(biāo)分析，明確衡量標(biāo)準(zhǔn)，找出與對(duì)手的差異，弄清運(yùn)作機(jī)理，調(diào)整完善企業(yè)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)術(shù)，改進(jìn)業(yè)務(wù)流程，即與同行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手比較產(chǎn)品和服務(wù)，評(píng)估競(jìng)爭(zhēng)地位，發(fā)掘有效的操作程序，完善核心過(guò)程，提高業(yè)績(jī)。

3.實(shí)施國(guó)際性的標(biāo)桿管理，開(kāi)展創(chuàng)標(biāo)活動(dòng)

從國(guó)內(nèi)外的競(jìng)爭(zhēng)者和頂尖公司的運(yùn)營(yíng)中獲得思路和方法，其最終目標(biāo)不是追趕標(biāo)桿企業(yè)，而是超越標(biāo)桿企業(yè)。ZJ公司作為高新技術(shù)企業(yè)，知識(shí)型員工占大多數(shù)，實(shí)施標(biāo)桿管理，有利于激發(fā)企業(yè)內(nèi)部創(chuàng)新性，挖掘工作流程中的隱形知識(shí)，使標(biāo)桿管理成為推動(dòng)管理進(jìn)步、組織進(jìn)化的階梯。

（三） ZJ公司應(yīng)提升財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的驅(qū)動(dòng)能力

ZJ公司主打產(chǎn)品的品牌力增強(qiáng)，在調(diào)味品市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)地位漸顯，銷售渠道漸漸打開(kāi)，產(chǎn)品有了一定的市場(chǎng)份額，前期投入逐漸有了回報(bào)。ZJ公司進(jìn)入快速擴(kuò)張發(fā)展階段，謀求市場(chǎng)領(lǐng)先的地位，爭(zhēng)取成為擁有較大市場(chǎng)份額的強(qiáng)勢(shì)企業(yè)是其當(dāng)前的戰(zhàn)略任務(wù)。ZJ公司應(yīng)以“利潤(rùn)最大化”為財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，適當(dāng)采取“高負(fù)債、高股本擴(kuò)張、低現(xiàn)金分紅”的快速擴(kuò)張的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。為了防范可能存在的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，在籌資中，以自有資金為主，負(fù)債資金為輔，更多依賴資本市場(chǎng)融通資金，采取股權(quán)籌資、發(fā)行債券和銀行借款相結(jié)合的融資方式。在投資中，適時(shí)地采取兼并收購(gòu)，獲得協(xié)同效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，完成資本擴(kuò)張。

（四） ZJ公司應(yīng)集中資源加大投入，發(fā)揮主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)規(guī)模效應(yīng)

以調(diào)味品產(chǎn)業(yè)為主導(dǎo)的ZJ公司正在從迅速成長(zhǎng)階段走向成熟階段，但是公司的調(diào)味品市場(chǎng)份額并不高。實(shí)施產(chǎn)品差異化的市場(chǎng)戰(zhàn)略使得公司在產(chǎn)品的品牌上有了較強(qiáng)的市場(chǎng)識(shí)別度，并在華南地區(qū)得到認(rèn)可。但是差異化戰(zhàn)略具有排他性，與爭(zhēng)取更大的市場(chǎng)份額有時(shí)是相矛盾的。因?yàn)榧词顾蓄櫩投剂私夤井a(chǎn)品的獨(dú)特性，但不是所有顧客都愿意或有購(gòu)買能力支付公司要求的較高價(jià)格。因此，調(diào)味品產(chǎn)業(yè)應(yīng)采取目標(biāo)集中的市場(chǎng)戰(zhàn)略，圍繞特定顧客群，制定具體經(jīng)營(yíng)方針并加大市場(chǎng)投入，發(fā)揮出主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的規(guī)模效應(yīng)。其前提是公司以更高的效率服務(wù)于這一細(xì)分市場(chǎng)，從而超越更廣范圍內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。其結(jié)果是品牌的差異化更強(qiáng)，以致競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手難以模仿或超越;或者是對(duì)這一細(xì)分的顧客群實(shí)現(xiàn)低成本營(yíng)銷;或者是兩者兼顧。此外，ZJ公司的其他業(yè)務(wù)，尤其是微利且市場(chǎng)走向不確定或有下行趨勢(shì)的，或有虧損、增收乏力的產(chǎn)業(yè)應(yīng)進(jìn)行關(guān)停并轉(zhuǎn)，將經(jīng)營(yíng)資源轉(zhuǎn)向發(fā)展前景看漲的調(diào)味品產(chǎn)業(yè)。

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（作者單位：中山火炬職業(yè)技術(shù)學(xué)院）