何佳艷

2015年1月9日，證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《股票期權(quán)交易試點(diǎn)管理辦法》。當(dāng)天，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人鄧舸表示，證監(jiān)會(huì)已經(jīng)批準(zhǔn)上證所開(kāi)展股票期權(quán)交易試點(diǎn)，批復(fù)品種為上證50ETF期權(quán)，該期權(quán)將于2月9日正式上市。

期盼已久，中國(guó)資本市場(chǎng)終于迎來(lái)了股票期權(quán)的第一個(gè)試點(diǎn)。

認(rèn)識(shí)股票期權(quán)

對(duì)于國(guó)內(nèi)大部分投資者來(lái)說(shuō)，股票期權(quán)還是一個(gè)陌生的事物。期權(quán)顧名思義，“期”表示未來(lái)，“權(quán)”表示權(quán)利，期權(quán)合約就是一份代表未來(lái)權(quán)利的合約。

股票期權(quán)交易是一種股票權(quán)利的買賣，即某種股票期權(quán)的購(gòu)買者和出售者，可以在規(guī)定期限內(nèi)的任何時(shí)候，不管股票市價(jià)的升降程度，分別向其股票的出售者和購(gòu)買者，以期權(quán)合同規(guī)定好的價(jià)格購(gòu)買和出售一定數(shù)量的某種股票。股票期權(quán)包括單只股票的期權(quán)和ETF期權(quán)，兩者均是國(guó)際資本市場(chǎng)重要的期權(quán)品種，是其他期權(quán)無(wú)法替代的產(chǎn)品。

股票期權(quán)合約，指由交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)定買方可以在將來(lái)特定時(shí)間以特定價(jià)格買入或賣出約定股票或者跟蹤股票指數(shù)的交易型開(kāi)放式指數(shù)基金等標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化合約。

舉個(gè)例子，投資者甲花了1元錢(qián)，獲得了在1個(gè)月后以10元買入1股某股票的權(quán)利，其中甲就是通過(guò)1元的權(quán)利金支出獲得了未來(lái)的資產(chǎn)買入權(quán)。

期權(quán)一般分為認(rèn)購(gòu)期權(quán)和認(rèn)沽期權(quán)。從期權(quán)買方的角度看，如果他所獲得的是以約定價(jià)格買入某資產(chǎn)的權(quán)利，那么該期權(quán)稱為認(rèn)購(gòu)期權(quán)，即“買權(quán)”；如果他所獲得的是以約定價(jià)格賣出某資產(chǎn)的權(quán)利，那么該期權(quán)稱為認(rèn)沽期權(quán)，即“賣權(quán)”。

作為一種多空操作皆宜的投資工具，期權(quán)還可以分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。北京大學(xué)金融與證券研究中心主任曹鳳岐認(rèn)為，具備做多和做空功能的股票期權(quán)是一個(gè)套利和風(fēng)險(xiǎn)管理的工具，也是滿足不同投資者交易需求的工具。

在股票期權(quán)推出之前，A股市場(chǎng)已經(jīng)擁有融資融券和股指期貨兩款具備做多和做空功能的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，不過(guò)對(duì)于普通投資者來(lái)說(shuō)，股票期權(quán)的吸引力會(huì)更大。與“兩融”交易相比，股票期權(quán)的杠桿比例要高得多，通常情況下融資融券的杠桿比例在1：1～1：2左右，但期權(quán)杠桿理論上可以達(dá)到非常大，這是由于股票期權(quán)交易相當(dāng)于是交定金的形式進(jìn)行投資，投資者可以輕松實(shí)現(xiàn)10倍以上的杠桿。更重要的是，投資者買入ETF期權(quán)，哪怕股市短期下跌，投資者也不會(huì)被強(qiáng)制平倉(cāng)，這一點(diǎn)比股指期貨更吸引人。

舉例來(lái)說(shuō)，假如投資者認(rèn)為上證50ETF未來(lái)三個(gè)月還會(huì)繼續(xù)上漲，于是買入一張3個(gè)月后到期、行權(quán)價(jià)格為2.8元的甲股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)，合約單位為10000份，權(quán)利金為0.1元，如果沒(méi)有股票期權(quán)，投資者最少要投入2.8萬(wàn)元，使用股票期權(quán)，投資者共花費(fèi)0.1×10000=1000元權(quán)利金，就可以成交。期權(quán)合約到期時(shí)，如果上證50ETF上漲到3元，投資者選擇行權(quán)，將獲利（3-2.8）×10000=2000元，收益率為100%。當(dāng)然，如果上證50ETF沒(méi)有漲到2.8元，譬如說(shuō)跌到2.6元，投資者面臨2000元的虧損，那么他可以選擇放棄行使這個(gè)認(rèn)購(gòu)權(quán)，實(shí)際損失1000元權(quán)利金。

由這個(gè)例子可以看出，理論上講，賣方的收益就是期權(quán)費(fèi)，而風(fēng)險(xiǎn)是無(wú)限的；買方一旦手中的權(quán)利失去價(jià)值，就會(huì)損失掉全部的期權(quán)費(fèi)，但收益卻是無(wú)限的。因此，股票期權(quán)是對(duì)市場(chǎng)具有強(qiáng)大影響力的金融衍生品。從全球衍生品成交看，自2012年，股票期權(quán)成交量超過(guò)股指期權(quán)，成為成交量第一的品種，并將這種勢(shì)頭延續(xù)到2013年。近10年，股票期權(quán)成交量占所有衍生品市場(chǎng)成交量的20%左右。

準(zhǔn)入門(mén)檻高

股票期權(quán)交易專業(yè)性強(qiáng)、復(fù)雜性高，上交所因此對(duì)普通投資者設(shè)置了高門(mén)檻。

上交所分別針對(duì)投資者和做市商兩類主體的準(zhǔn)入及其管理制定了《投資者適當(dāng)性管理指引》、《做市商業(yè)務(wù)指引》，以及股票期權(quán)經(jīng)紀(jì)合同示范文本及風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)必備條款。

按照上交所的規(guī)定，股民現(xiàn)有的股票賬戶不能交易股票期權(quán)，需向有業(yè)務(wù)資格的券商申請(qǐng)開(kāi)立衍生品合約賬戶，首先個(gè)人投資者申請(qǐng)開(kāi)戶時(shí)托管在其委托的期權(quán)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的證券市值與資金賬戶可用余額（不含通過(guò)融資融券交易融入的證券和資金），合計(jì)不低于人民幣50萬(wàn)元。

其次，投資者必須具備在證券公司6個(gè)月以上融資融券業(yè)務(wù)參與資格或者金融期貨交易經(jīng)歷，或者在期貨公司開(kāi)戶6個(gè)月以上并具有金融期貨交易經(jīng)歷，此外還需有上交所認(rèn)可的1個(gè)月期權(quán)模擬交易經(jīng)歷。

第三，投資者必須通過(guò)上交所認(rèn)可的股票期權(quán)知識(shí)測(cè)試，測(cè)試題目涉及諸多內(nèi)容，測(cè)試需全程清晰攝像，投資者中途不能與他人進(jìn)行包括打電話在內(nèi)的任何交流，測(cè)試完后，工作人員須從剛考的測(cè)試題中隨機(jī)抽兩道題讓客戶現(xiàn)場(chǎng)回答，回答錯(cuò)誤意味著闖關(guān)失敗。期權(quán)綜合測(cè)試共分為三個(gè)等級(jí)，不同等級(jí)的交易權(quán)限不一樣，股民不能跳級(jí)測(cè)試，通過(guò)三級(jí)的股民才可進(jìn)行所有權(quán)限的股票期權(quán)交易。

某券商期權(quán)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示，期權(quán)交易測(cè)試題量比兩融、滬港通投資者的測(cè)試大，并且對(duì)考試的監(jiān)考制度要求也十分嚴(yán)格。此外，期權(quán)投資者的年齡限制在18至65歲之間，超過(guò)年齡范圍的就算通過(guò)了考試也多半不會(huì)開(kāi)通三級(jí)投資者權(quán)限。

此外，監(jiān)管層對(duì)做市商的監(jiān)管也更加嚴(yán)格，如規(guī)定做市商必須使用專用賬戶做市，做市業(yè)務(wù)必須和自營(yíng)業(yè)務(wù)分離，做市商不得利用做市賬戶進(jìn)行自營(yíng)等非做市業(yè)務(wù)。對(duì)于違法違規(guī)的做市商，也必須采取相關(guān)監(jiān)管措施、給予紀(jì)律處分；情節(jié)嚴(yán)重的，將上報(bào)證監(jiān)會(huì)查處。防范好風(fēng)險(xiǎn)，維持市場(chǎng)秩序。