何佳艷

2015年1月9日，證監(jiān)會正式發(fā)布《股票期權(quán)交易試點管理辦法》。當(dāng)天，證監(jiān)會新聞發(fā)言人鄧舸表示，證監(jiān)會已經(jīng)批準(zhǔn)上證所開展股票期權(quán)交易試點，批復(fù)品種為上證50ETF期權(quán)，該期權(quán)將于2月9日正式上市。

期盼已久，中國資本市場終于迎來了股票期權(quán)的第一個試點。

認(rèn)識股票期權(quán)

對于國內(nèi)大部分投資者來說，股票期權(quán)還是一個陌生的事物。期權(quán)顧名思義，“期”表示未來，“權(quán)”表示權(quán)利，期權(quán)合約就是一份代表未來權(quán)利的合約。

股票期權(quán)交易是一種股票權(quán)利的買賣，即某種股票期權(quán)的購買者和出售者，可以在規(guī)定期限內(nèi)的任何時候，不管股票市價的升降程度，分別向其股票的出售者和購買者，以期權(quán)合同規(guī)定好的價格購買和出售一定數(shù)量的某種股票。股票期權(quán)包括單只股票的期權(quán)和ETF期權(quán)，兩者均是國際資本市場重要的期權(quán)品種，是其他期權(quán)無法替代的產(chǎn)品。

股票期權(quán)合約，指由交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)定買方可以在將來特定時間以特定價格買入或賣出約定股票或者跟蹤股票指數(shù)的交易型開放式指數(shù)基金等標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化合約。

舉個例子，投資者甲花了1元錢，獲得了在1個月后以10元買入1股某股票的權(quán)利，其中甲就是通過1元的權(quán)利金支出獲得了未來的資產(chǎn)買入權(quán)。

期權(quán)一般分為認(rèn)購期權(quán)和認(rèn)沽期權(quán)。從期權(quán)買方的角度看，如果他所獲得的是以約定價格買入某資產(chǎn)的權(quán)利，那么該期權(quán)稱為認(rèn)購期權(quán)，即“買權(quán)”；如果他所獲得的是以約定價格賣出某資產(chǎn)的權(quán)利，那么該期權(quán)稱為認(rèn)沽期權(quán)，即“賣權(quán)”。

作為一種多空操作皆宜的投資工具，期權(quán)還可以分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。北京大學(xué)金融與證券研究中心主任曹鳳岐認(rèn)為，具備做多和做空功能的股票期權(quán)是一個套利和風(fēng)險管理的工具，也是滿足不同投資者交易需求的工具。

在股票期權(quán)推出之前，A股市場已經(jīng)擁有融資融券和股指期貨兩款具備做多和做空功能的風(fēng)險管理工具，不過對于普通投資者來說，股票期權(quán)的吸引力會更大。與“兩融”交易相比，股票期權(quán)的杠桿比例要高得多，通常情況下融資融券的杠桿比例在1：1～1：2左右，但期權(quán)杠桿理論上可以達到非常大，這是由于股票期權(quán)交易相當(dāng)于是交定金的形式進行投資，投資者可以輕松實現(xiàn)10倍以上的杠桿。更重要的是，投資者買入ETF期權(quán)，哪怕股市短期下跌，投資者也不會被強制平倉，這一點比股指期貨更吸引人。

舉例來說，假如投資者認(rèn)為上證50ETF未來三個月還會繼續(xù)上漲，于是買入一張3個月后到期、行權(quán)價格為2.8元的甲股票認(rèn)購期權(quán)，合約單位為10000份，權(quán)利金為0.1元，如果沒有股票期權(quán)，投資者最少要投入2.8萬元，使用股票期權(quán)，投資者共花費0.1×10000=1000元權(quán)利金，就可以成交。期權(quán)合約到期時，如果上證50ETF上漲到3元，投資者選擇行權(quán)，將獲利（3-2.8）×10000=2000元，收益率為100%。當(dāng)然，如果上證50ETF沒有漲到2.8元，譬如說跌到2.6元，投資者面臨2000元的虧損，那么他可以選擇放棄行使這個認(rèn)購權(quán)，實際損失1000元權(quán)利金。

由這個例子可以看出，理論上講，賣方的收益就是期權(quán)費，而風(fēng)險是無限的；買方一旦手中的權(quán)利失去價值，就會損失掉全部的期權(quán)費，但收益卻是無限的。因此，股票期權(quán)是對市場具有強大影響力的金融衍生品。從全球衍生品成交看，自2012年，股票期權(quán)成交量超過股指期權(quán)，成為成交量第一的品種，并將這種勢頭延續(xù)到2013年。近10年，股票期權(quán)成交量占所有衍生品市場成交量的20%左右。

準(zhǔn)入門檻高

股票期權(quán)交易專業(yè)性強、復(fù)雜性高，上交所因此對普通投資者設(shè)置了高門檻。

上交所分別針對投資者和做市商兩類主體的準(zhǔn)入及其管理制定了《投資者適當(dāng)性管理指引》、《做市商業(yè)務(wù)指引》，以及股票期權(quán)經(jīng)紀(jì)合同示范文本及風(fēng)險揭示書必備條款。

按照上交所的規(guī)定，股民現(xiàn)有的股票賬戶不能交易股票期權(quán)，需向有業(yè)務(wù)資格的券商申請開立衍生品合約賬戶，首先個人投資者申請開戶時托管在其委托的期權(quán)經(jīng)營機構(gòu)的證券市值與資金賬戶可用余額（不含通過融資融券交易融入的證券和資金），合計不低于人民幣50萬元。

其次，投資者必須具備在證券公司6個月以上融資融券業(yè)務(wù)參與資格或者金融期貨交易經(jīng)歷，或者在期貨公司開戶6個月以上并具有金融期貨交易經(jīng)歷，此外還需有上交所認(rèn)可的1個月期權(quán)模擬交易經(jīng)歷。

第三，投資者必須通過上交所認(rèn)可的股票期權(quán)知識測試，測試題目涉及諸多內(nèi)容，測試需全程清晰攝像，投資者中途不能與他人進行包括打電話在內(nèi)的任何交流，測試完后，工作人員須從剛考的測試題中隨機抽兩道題讓客戶現(xiàn)場回答，回答錯誤意味著闖關(guān)失敗。期權(quán)綜合測試共分為三個等級，不同等級的交易權(quán)限不一樣，股民不能跳級測試，通過三級的股民才可進行所有權(quán)限的股票期權(quán)交易。

某券商期權(quán)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示，期權(quán)交易測試題量比兩融、滬港通投資者的測試大，并且對考試的監(jiān)考制度要求也十分嚴(yán)格。此外，期權(quán)投資者的年齡限制在18至65歲之間，超過年齡范圍的就算通過了考試也多半不會開通三級投資者權(quán)限。

此外，監(jiān)管層對做市商的監(jiān)管也更加嚴(yán)格，如規(guī)定做市商必須使用專用賬戶做市，做市業(yè)務(wù)必須和自營業(yè)務(wù)分離，做市商不得利用做市賬戶進行自營等非做市業(yè)務(wù)。對于違法違規(guī)的做市商，也必須采取相關(guān)監(jiān)管措施、給予紀(jì)律處分；情節(jié)嚴(yán)重的，將上報證監(jiān)會查處。防范好風(fēng)險，維持市場秩序。