魯冰 徐凱 孫俊奇 吳冰清

摘要：文章以滬深證券市場2007年～2012年中央企業(yè)A股上市公司為研究樣本，實證檢驗了EVA績效考核對企業(yè)研發(fā)投入的影響。研究表明，EVA的實施顯著提高了中央企業(yè)研發(fā)投入;進(jìn)一步分組研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)所在行業(yè)的產(chǎn)品市場競爭環(huán)境對EVA促進(jìn)研發(fā)投入的效果產(chǎn)生顯著影響，產(chǎn)品市場競爭越激烈，EVA促進(jìn)研發(fā)投入的作用更為明顯;反之則顯著性減弱。文章的研究發(fā)現(xiàn)豐富了EVA業(yè)績評價體系的經(jīng)濟后果領(lǐng)域的文獻(xiàn)，同時對于如何有效促進(jìn)公司研發(fā)投入水平、提升 EVA業(yè)績評價體系有效性具有重要啟示意義。

關(guān)鍵詞：EVA;研發(fā)投入;產(chǎn)品市場競爭

一、 前言

本文的研究屬于EVA應(yīng)用的經(jīng)濟后果研究，前人關(guān)于EVA的經(jīng)濟后果研究僅體現(xiàn)在以下三方面：第一，EVA可以有效地抑制過度投資（Wallace et al.，1997;劉鳳委和李琦，2013）;第二，EVA可以帶來公司價值的提升（Kleiman，1999;Ryan & Trahan，2007）;第三，EVA會對公司資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響（沈維濤，2004;王化成，2004）。本文首次站在管理會計工具——EVA績效評價體系運用的角度，研究其對研發(fā)投入行為的影響，豐富了研發(fā)投入影響因素相關(guān)文獻(xiàn)。

研發(fā)投入方面，大量該領(lǐng)域的文獻(xiàn)集中于探討公司內(nèi)部治理變量與外部市場環(huán)境因素對研發(fā)投入的影響。首先，在公司內(nèi)部治理變量方面，Shleifer和Vishny（1997）認(rèn)為股權(quán)集中度與企業(yè)研發(fā)投入的關(guān)系顯著為正，而Yafeh 和Yosha（2003）卻得出相反的結(jié)論。另外，值得一提的是，近年來國內(nèi)學(xué)者非常重視制度因素特別是產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對研發(fā)投入的影響。周黎安和羅凱（2005），吳延兵（2007）發(fā)現(xiàn)民營企業(yè)更具有創(chuàng)新性。其次，在外部市場環(huán)境因素方面，Kamien和Schwartz（1975）、Cohen和Levin（1989）認(rèn)為市場力量、需求和技術(shù)機會等非制度因素會影響企業(yè)的研發(fā)投入。本文首次站在管理會計工具——EVA績效評價體系運用的角度，研究其對研發(fā)投入行為的影響，豐富了研發(fā)投入影響因素相關(guān)文獻(xiàn)。

二、 研究假設(shè)

公司的研發(fā)投資行為的研究，離不開對第一類代理問題的討論?？紤]到職業(yè)經(jīng)理人偏向于追求短期業(yè)績表現(xiàn)、規(guī)避研發(fā)失敗的風(fēng)險，經(jīng)理人可能會通過廣告投入、規(guī)模擴大或者并購等外延式擴張方式以追逐短期財務(wù)效益，而放棄風(fēng)險較大但具有長期效益的自主創(chuàng)新投入（趙洪江等，2008）。為引導(dǎo)經(jīng)理人行為并有效減少第二類代理成本，依靠建立一套系統(tǒng)有效的績效評價體系對其進(jìn)行激勵是一項高效舉措。Holmstrom（1979）認(rèn)為一套科學(xué)的業(yè)績評價體系可以通過影響經(jīng)理層薪酬、選拔及解聘，直接改變經(jīng)理人行為。績效考核指標(biāo)一經(jīng)確認(rèn)，公司職業(yè)經(jīng)理人們就有了奮斗的目標(biāo)與方向，他們出于理性經(jīng)濟人考慮做出與績效評價指標(biāo)預(yù)期引導(dǎo)的行為。Rogerson（1997）經(jīng)過研究發(fā)現(xiàn)，EVA能夠有效地激勵公司高管層制定出盡可能加大公司經(jīng)濟價值的最優(yōu)經(jīng)營決策。

國資委在2010版的《中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營業(yè)績考核暫行辦法》中十分清楚地指出研發(fā)支出調(diào)整項指的是，公司年度報表中“管理費用”科目下的“研究與開發(fā)費用”，以及當(dāng)期被資本化為無形資產(chǎn)的研發(fā)支出。針對涉及國家重要戰(zhàn)略資源勘探投入的企業(yè)，當(dāng)年投入費用較大時，企業(yè)可向國資委提出情況說明，經(jīng)其認(rèn)定后，可將此部分“勘探費用”等同研發(fā)費用調(diào)整項按不超過50%的比例，視情況加回，并視同利潤來計算考核得分。這一舉措足以表明國資委引導(dǎo)央企負(fù)責(zé)人提高R&D創(chuàng)新意識，下大力氣激勵中央企業(yè)加大研發(fā)投入的決心。由于EVA指標(biāo)計算考慮了研發(fā)費用的加回，經(jīng)理人們對當(dāng)期研發(fā)投入不再會對其任期獎勵有影響，而持續(xù)的研發(fā)投入有利于企業(yè)形成核心技術(shù)，增強產(chǎn)品市場競爭力，從而保證企業(yè)后期利潤獲取的穩(wěn)定甚至大幅上升。

基于以上分析，我們提出本文如下假設(shè)：

假設(shè)1：EVA業(yè)績評價體系能夠顯著促進(jìn)中央企業(yè)的研發(fā)投入行為。

Alchian（1950）認(rèn)為，除了公司內(nèi)部治理機制以外，來自產(chǎn)品市場的競爭壓力也可能在引導(dǎo)企業(yè)經(jīng)營者行為方面產(chǎn)生積極作用。企業(yè)可能會迫于外部競爭環(huán)境的壓力，防止公司被清算或自身被解聘，自覺做出有利于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的決策，從而降低代理成本。伊志宏等（2010）認(rèn)為成功的治理系統(tǒng)應(yīng)當(dāng)是內(nèi)部治理體系與產(chǎn)品市場競爭的有機結(jié)合。劉鳳委等（2007）認(rèn)為基于會計信息產(chǎn)生的EVA業(yè)績評價體系，其評價效果會受到外部制度環(huán)境的影響，當(dāng)外部市場競爭激烈時，EVA能夠作為衡量職業(yè)經(jīng)理人能力的標(biāo)準(zhǔn);而在外部市場競爭程度較低的情況下，績效評價體系發(fā)揮的效用會明顯下降。邏輯上來講，競爭激烈的行業(yè)，由于產(chǎn)品差異化很小，行業(yè)內(nèi)部信息交流頻繁，企業(yè)之間能夠形成趨于相同的成本水平和利潤水平，且大部分企業(yè)的主要目標(biāo)就在于為股東創(chuàng)造經(jīng)濟價值，此時源于會計信息調(diào)整計算出來的EVA指標(biāo)也就能充分反映真實的企業(yè)經(jīng)營狀況及管理層的努力情況。而在市場競爭不激烈的行業(yè)中，如石油、電信、電力等國家壟斷競爭行業(yè)，行業(yè)進(jìn)入門檻高，行業(yè)內(nèi)部同等水平的企業(yè)數(shù)量非常少，致使較難確定一個合理的標(biāo)準(zhǔn)去評判管理層的經(jīng)營業(yè)績;再加上這些企業(yè)需要承擔(dān)更多的國家安全、社會穩(wěn)定等非財務(wù)業(yè)績重大任務(wù)。然而EVA指標(biāo)只能評價管理層在經(jīng)濟價值創(chuàng)造的成績，對其他非財務(wù)業(yè)績表現(xiàn)無法評價，直接導(dǎo)致大大降低了EVA指標(biāo)對管理層能力的評價功能。Nalebuff和Stiglitz（1983）認(rèn)為在競爭的環(huán)境下，公司的財務(wù)業(yè)績更能準(zhǔn)確的評估管理層能力。因此，我們提出本文的第二個假設(shè)：

假設(shè)2：產(chǎn)品市場競爭程度越高，EVA對中央企業(yè)研發(fā)投入行為的促進(jìn)作用越明顯。

三、 樣本選擇與研究設(shè)計

1. 樣本和數(shù)據(jù).本文的初始樣本為2007年前在滬深交易所上市，且發(fā)行了A股的非金融類央企控股上市公司。我們的樣本期間為2007年～2012年，以此來比較2010年央企上市公司開始實施EVA前后三年研發(fā)投入的變化。我們剔除了ST類公司，因為這類企業(yè)是在一種異常的狀態(tài)下經(jīng)營。我們還剔除了同時在B股或海外上市的公司，因為這類公司經(jīng)營行為異常復(fù)雜。最后，在剔除了存在缺失的變量值后，最終我們共獲取了668個樣本觀測值。為了消除極端值對結(jié)果的影響，對模型中重要變量在1%的水平上進(jìn)行Winsorize處理。本文所使用的R&D支出數(shù)據(jù)從上市公司年報中的董事會報告及年度財務(wù)報告附注手工收集，其余研究數(shù)據(jù)如企業(yè)規(guī)模等控制變量的數(shù)據(jù)來源于中國股票市場研究數(shù)據(jù)庫（CSMAR）。

2. 模型設(shè)定與變量定義。為了檢驗本文的假設(shè)，我們將待檢驗的模型設(shè)定為：

Rd=？琢+？茁1Eva+？茁2Size+？茁3Lev+？茁4Growth+？茁5Dirpro+？茁6Board+？茁7Com+？茁8Age+？撞Ind+？著（1）

模型（1）中，因變量Rd表示企業(yè)研發(fā)投入強度（Lin B W et al.，2006）。Eva為業(yè)績評價的虛擬變量，我們以國資委開始全面推行EVA考核的年度2010為標(biāo)準(zhǔn)，該變量定義2007年～2009年為0，2010年～2012年為1，通過這樣清晰地比較央企上市公司在實施EVA前后研發(fā)投資行為的不同（劉鳳委和李琦，2013）?？刂谱兞糠矫?，Size代表公司規(guī)模，用公司總資產(chǎn)的對數(shù)表示，本文預(yù)期公司規(guī)模與R&D支出關(guān)系不顯著;Lev代表公司的負(fù)債水平;Growth代表公司的成長能力;Dirpro代表獨立董事比例;Board代表董事會規(guī)模。Age為董事會成員平均年齡;Com代表高管薪酬。

3. 描述性統(tǒng)計。表1是主要變量的描述性統(tǒng)計特征。其中，樣本企業(yè)研發(fā)投入強度的最大值是0.237，最小值為0，平均值為0.025。據(jù)統(tǒng)計，2012年度世界R&D2000強企業(yè)用于研究與開發(fā)（R&D）的費用共計5 387億歐元，平均每個企業(yè)的R&D強度為3.2%。而樣本企業(yè)均值只有2.5%，差距顯著。公司規(guī)模的均值是22.25，中位數(shù)是22.024。資產(chǎn)負(fù)債率的均值是0.506，說明樣本企業(yè)整體長期償債能力較好;獨立董事主營業(yè)務(wù)收入增長率的均值為0.311，說明央企整體成長性較好;獨立董事人數(shù)占董事總?cè)藬?shù)的比例平均值為0.364，說明央企董事會構(gòu)成在形式上已基本達(dá)到合理水平，獨立董事人數(shù)在理論上足以制衡內(nèi)部董事。董事會成員平均年齡為49歲，離法定退休年齡較遠(yuǎn)，預(yù)期樣本企業(yè)的董事會成員平均年齡對研發(fā)投入的影響不會顯著。值得提出的是，HHI指標(biāo)為我們手工計算出的赫芬達(dá)爾指數(shù)（行業(yè)內(nèi)企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入的HHI），樣本企業(yè)的HHI指數(shù)中位數(shù)為0.084，我們根據(jù)樣本企業(yè)所在行業(yè)的中位數(shù)為標(biāo)準(zhǔn)，將樣本劃分為競爭程度高與競爭程度低兩組。

四、 實證結(jié)果分析及穩(wěn)健性檢驗

1. EVA對研發(fā)投入的影響。表2為EVA與央企控股上市公司研發(fā)投資之間的關(guān)系。表中第一列為只采用EVA這一變量的回歸結(jié)果，我們發(fā)現(xiàn)，在此列中EVA 變量系數(shù)是0.013，且在1%水平上顯著;第（2）列是引入了所有控制變量的回歸結(jié)果，我們發(fā)現(xiàn)EVA變量系數(shù)雖然降至0.007，但仍然十分顯著。結(jié)果基本支持我們的研究假設(shè)1。表中的（3）、（4）列是針對非央企上市公司與樣本公司進(jìn)行一一配對的檢驗結(jié)果，假設(shè)沒有實施EVA的非央企上市公司在2010年后，研發(fā)投入強度也顯著上升，那么央企研發(fā)投入的上升則有可能是受宏觀經(jīng)濟整體變好等因素的影響，而不一定是EVA影響的結(jié)果。對比后我們發(fā)現(xiàn)，第（3）、（4）列的回歸結(jié)果均不顯著。證明那些沒有采用EVA的上市公司，其研發(fā)投資行為并沒有出現(xiàn)異常，該結(jié)果顯然充分地支持了本文的假設(shè)1。

2. 市場競爭、EVA 業(yè)績評價與研發(fā)投入。依據(jù)本文樣本所處行業(yè)的Herfindahl指數(shù)的中位數(shù)水平，本文將樣本分別分為高競爭程度與低競爭程度兩組，對其一一用模型（1）進(jìn)行回歸，得出表3。從該表，我們可以發(fā)現(xiàn)，在高競爭程度組中，EVA的系數(shù)為0.021，結(jié)果較為顯著，但方向與全樣本檢驗所的結(jié)果大體一致;相反在低競爭程度的組別中，EVA的系數(shù)不僅變小至0.006，而且顯著性也降至10%的水平才顯著。由此，我們可以推斷，當(dāng)上市公司處于一個競爭程度較高的行業(yè)中時，EVA能夠更好地促進(jìn)企業(yè)研發(fā)投資，相反，當(dāng)上市公司處于一個競爭程度較低的行業(yè)中時，EVA能夠發(fā)揮效果的余地非常小。這一推斷正好驗證了本文的假設(shè)2。

3. 穩(wěn)健性檢驗。對于產(chǎn)品市場競爭程度，我們借用劉志彪等（2003）使用所在行業(yè)企業(yè)數(shù)目作為產(chǎn)品市場競爭強度的一個近似的衡量指標(biāo)對本文主要結(jié)論進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗。根據(jù)樣本所在行業(yè)的企業(yè)數(shù)目是否大于中位數(shù)，重新將樣本分為高低競爭兩組。我們對樣本仍然用模型（1）進(jìn)行回歸，發(fā)現(xiàn)對結(jié)論基本沒有顯著影響。

五、 結(jié)論

研發(fā)創(chuàng)新是當(dāng)前影響我國央企國際競爭力的重要課題，提升央企的科技創(chuàng)新能力是國家綜合實力提高的必由之路。我們在對EVA相關(guān)理論文獻(xiàn)進(jìn)行回顧分析的前提下，將2007年～2012年A股市場上的所有央企控股上市公司數(shù)據(jù)作為研究樣本，檢驗了產(chǎn)品市場競爭程度、EVA與企業(yè)研發(fā)投資三者之間的關(guān)系。結(jié)果表明，EVA作為一套合理的業(yè)績評價體系，確實能夠發(fā)揮促進(jìn)央企研發(fā)投入的作用。然而，對于處于行業(yè)產(chǎn)品市場競爭程度不同的企業(yè)，EVA發(fā)揮的效果存在顯著差異。當(dāng)產(chǎn)品市場競爭程度高時，EVA非常有效;而當(dāng)產(chǎn)品市場競爭程度低時，EVA的促進(jìn)效果則較為一般。所以，本文的研究表明在促進(jìn)研發(fā)投入方面，上市公司所處行業(yè)的產(chǎn)品市場競爭程度也會對EVA的發(fā)揮產(chǎn)生重大影響。

通過本文的研究，我們認(rèn)為在當(dāng)前中國的特殊制度背景下，國有企業(yè)監(jiān)管部門通過引入EVA指標(biāo)對其研發(fā)創(chuàng)新行為進(jìn)行引導(dǎo)，從現(xiàn)實數(shù)據(jù)的反饋來看，具有積極意義。但若要進(jìn)一步加大EVA業(yè)績評價體系在引導(dǎo)研發(fā)投入中的作用，還必須考慮央企所處的產(chǎn)品市場競爭狀況。只有持續(xù)推進(jìn)提高各行業(yè)產(chǎn)品市場競爭程度，EVA業(yè)績評價等管理會計工具才能發(fā)揮更有有效的作用。

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基金項目：國家自然科學(xué)基金面上項目“管理會計工具在中國企業(yè)集團與子公司管理控制變革中的價值導(dǎo)向研究”（項目號：71172181）。

作者簡介：魯冰（1982-），男，漢族，安徽省蚌埠市人，中國人民大學(xué)商學(xué)院博士生，中國注冊會計師協(xié)會經(jīng)濟師，研究方向為公司財務(wù)與風(fēng)險控制;徐凱（1987-），男，漢族，江西省南昌市人，中國人民大學(xué)商學(xué)院博士生，研究方向為公司財務(wù);孫俊奇（1984-），男，漢族，河南省信陽市人，哈爾濱工業(yè)大學(xué)深圳研究生院博士后，研究方向為審計理論與實務(wù);吳冰清（1984-），女，漢族，安徽省蚌埠市人，淮河水利委員會水文局（信息中心），碩士，研究方向為財務(wù)理論與實務(wù)。

收稿日期：2014-12-20。