作者簡介：宋水勇（1990-），男，山東日照人，山東財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)碩士研究生，研究方向：金融工程與金融風(fēng)險管理。

摘要：我國次級債券發(fā)行從2009年開始進入了快速發(fā)展的通道，而上市商業(yè)銀行發(fā)行及風(fēng)險指標(biāo)數(shù)據(jù)較易獲得，本文利用2004年至2014年的相關(guān)數(shù)據(jù)對次級債的市場約束作用進行實證研究。研究發(fā)現(xiàn)：一是在全樣本中上市銀行次級債的市場約束作用是存在的；二是我國上市銀行次級債市場約束作用在發(fā)行初期并不明顯，在2009年后才逐漸變得顯著起來。

關(guān)鍵詞：上市銀行；次級債；市場約束

一、我國次級債發(fā)行情況分析

從2003年我國興業(yè)銀行首次發(fā)行次級債開始，商業(yè)銀行發(fā)行次級債券逐漸頻繁起來。截止到2014年底，2014年次級債的發(fā)行規(guī)模達到了3448.5億元人民幣，其中上市銀行共發(fā)行了2625億，相當(dāng)于2014年發(fā)行總量的76.12%。對上市銀行發(fā)行次級債的情況進行研究，有助于我們進一步了解整個銀行業(yè)次級債市場的發(fā)展?fàn)顩r。圖1是2004-2014年間我國16家上市商業(yè)銀行次級債的發(fā)行情況。

圖1我國16家上市商業(yè)銀行次級債的發(fā)行情況

由上圖可發(fā)現(xiàn)，在2008年前，我國上市銀行次級債發(fā)行數(shù)量較少且維持在一個相對均衡的水平，在進入2009年后次級債的發(fā)行明顯提速，除2013年外，上市銀行發(fā)行次級債的數(shù)量均在10只左右，總體處于一個較穩(wěn)定的發(fā)行趨勢，其中2009年上市銀行次級債的發(fā)行數(shù)量就比前五年的數(shù)量總和還多。上市銀行發(fā)行次級債數(shù)量最多的年份出現(xiàn)在2014年，達到了14只之多，幾乎每家銀行發(fā)行1只次級債券。

二、次級債市場約束作用機理

（一）可增加銀行資本、提高銀行資本充足率

我國商業(yè)銀行大量發(fā)行次級債的主要目的就是為了增加銀行資本金，提高其資本充足率，滿足銀監(jiān)會等監(jiān)管部門的監(jiān)管要求。2009年后上市銀行次級債發(fā)行的大規(guī)模增加主要是為了應(yīng)對4萬億經(jīng)濟刺激計劃下銀行貸款規(guī)模迅速增加所導(dǎo)致的資本充足率下降。由于次級債兼有資本屬性，這決定了次級債在一定期限內(nèi)可計入銀行的附屬資本，在一定程度上可緩解資本金缺乏的狀況，同時也應(yīng)考慮到通過發(fā)行次級債來提高資本充足率不是根本的解決方法，商業(yè)銀行應(yīng)該利用發(fā)行次級債所獲得的資金改善經(jīng)營狀況，提高自身造血能力。

（二）提高銀行披露信息的積極性

在商業(yè)銀行未上市的情況下，由于相關(guān)法律及監(jiān)管部門對其信息披露的要求較低，未上市銀行一般較少披露自身的經(jīng)營方針及風(fēng)險情況，而發(fā)債銀行為取得次級債投資人的認可，降低發(fā)債成本，會選擇按時披露相關(guān)經(jīng)營、風(fēng)險狀況，這對提高許多非上市銀行積極披露信息有較好的促進作用。

（三）有助于監(jiān)管部門監(jiān)管銀行

次級債的價格在存續(xù)期間會受到發(fā)債銀行的風(fēng)險等狀況影響，當(dāng)次級債持有者預(yù)測到發(fā)債銀行風(fēng)險增大時，會選擇拋售次級債致使次級債價格下降，銀監(jiān)會等監(jiān)管部門可密切關(guān)注次級債在二級市場上的價格變化，以此來判斷相關(guān)商業(yè)銀行的風(fēng)險狀況，這也在一定程度上減小了監(jiān)管部門的壓力。

三、次級債市場約束作用實證分析

（一）變量選擇及模型構(gòu)建

國內(nèi)外文獻對次級債市場約束作用的實證分析大多采用了利差計量模型，本文同樣采用該模型對我國上市銀行次級債的市場約束作用進行檢驗。其中，被解釋變量次級債的信用價差Spread，由上市銀行次級債的發(fā)行票面利率與同期國債到期收益率的差值衡量。解釋變量參考國內(nèi)外相關(guān)研究，選擇了兩類指標(biāo)，一類是次級債的自身特征指標(biāo)，如次級債發(fā)行規(guī)模、發(fā)行期限；另一類指標(biāo)是銀行的經(jīng)營狀況及風(fēng)險指標(biāo)，如銀行資本充足率、資產(chǎn)利潤率、資產(chǎn)規(guī)模、不良貸款率以及銀行的類別等。具體變量符號以及定義如表1所示。

考慮到上市銀行并非每年均發(fā)現(xiàn)次級債，故很難使用除截面數(shù)據(jù)以外的其他數(shù)據(jù)來進行研究，本文搜集有關(guān)截面數(shù)據(jù)，根據(jù)利差計量模型，構(gòu)建多元回歸模型如下：

Spreadt=c+β1Ln（Scale）t+β2Cart+β3Roat+β4Ln（Size）t+β5Nplt+β6Typet+β7Periodt

（二）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文主要研究我國16家上市銀行的固定利率次級債券，樣本期間為2004年到2014年。在發(fā)行實踐中，上市商業(yè)銀行所發(fā)行的固定利率次級債券的期限以10年與15年期為主，極少其他期限的次級債，故本文將樣本期間內(nèi)的次級債券剔除掉浮動利率、利差為負及期限非10年、15年的次級債券，最后共篩選得到62只符合條件的次級債券。

本文樣本數(shù)據(jù)主要來源于WIND數(shù)據(jù)庫，其中數(shù)據(jù)缺失的部分通過CSMAR數(shù)據(jù)庫和相應(yīng)銀行官方網(wǎng)站發(fā)布的年報數(shù)據(jù)進行補齊。

（三）實證檢驗

對各變量的描述性統(tǒng)計如表2所示。利差Spread的均值為1.21%，這說明次級債票面利率與同期國債到期收益率有一定的差異；次級債發(fā)債規(guī)模Scale的波動幅度較大，平均發(fā)債規(guī)模在159億元左右；資本充足率的平均值為12.13%，表明上市銀行大多滿足監(jiān)管部門的要求；資產(chǎn)利潤率的最小值為0.5%，最大值為1.47%，說明銀行間的盈利能力存在較大差別；不良貸款率均值為1.24%，且波動較小，表明上市銀行的不良貸款率大多處于較低水平。

為避免多重共線性，先對變量進行相關(guān)性分析，將相關(guān)度超過0.6的變量Ln（Size）去掉，后對剩余變量做多元回歸，得到結(jié)果如表3所示。

由表3的結(jié)果可發(fā)現(xiàn)，除不良貸款率外其他變量對次級債利差的影響均顯著，說明次級債的市場約束作用在2004-2014年的全樣本數(shù)據(jù)中是顯著的，另外上市銀行如果具有國有銀行的身份對降低次級債發(fā)行利差有幫助，次級債的發(fā)行期限為15年期也對降低利差有積極作用，這些實證結(jié)論對未來上市銀行發(fā)行次級債都有一定的指導(dǎo)、借鑒意義。

另外，按照次級債發(fā)行的時間先后對次級債相關(guān)數(shù)據(jù)進行排序，并依次累計進行多元回歸發(fā)現(xiàn)，次級債的市場約束作用在2004-2008年不明顯，在2009年才開始慢慢變得顯著，這與2009年后次級債發(fā)行數(shù)量大幅度增加有一定關(guān)系。

四、建議與對策

（一）盡快將存款保險制度覆蓋到全部銀行

由于我國銀行普遍存在政府隱形擔(dān)保，許多銀行即使風(fēng)險較高發(fā)行的次級債利差也較小。所以將《存款保險條例》的有關(guān)規(guī)定盡快落實到所有銀行，會對以后銀行發(fā)行次級債的利差能真實反映有關(guān)風(fēng)險狀況有促進意義。

（二）加大對商業(yè)銀行互持次級債的管理

由于次級債機構(gòu)投資者相對缺乏，商業(yè)銀行之間互相持有次級債的現(xiàn)象較嚴重，這對控制銀行整體的風(fēng)險不利，監(jiān)管部門要加強這方面的監(jiān)督檢查，控制銀行業(yè)的系統(tǒng)風(fēng)險。

（三）適度增加次級債發(fā)債頻率

與國外發(fā)達國家相比，我國銀行業(yè)總體發(fā)行次級債的數(shù)量較少、頻率較低，即使我國上市銀行次級債發(fā)行也與國外發(fā)達國家的商業(yè)銀行存在不小的差距，后期在銀行經(jīng)營狀況合適的條件下可根據(jù)需要適度增加次級債發(fā)債頻率，既在一定程度上補充資本金，也可以加強自身的管理能力。（作者單位：山東財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院）

基金項目：山東省自然科學(xué)基金項目“證券信息結(jié)構(gòu)的市場效應(yīng)研究”（ZR2012GM012）；山東金融產(chǎn)業(yè)優(yōu)化與區(qū)域發(fā)展管理協(xié)同創(chuàng)新中心項目“山東省上市公司投融資效率評價及提升研究”和“山東省金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展的風(fēng)險測度”（14AWTJ01-17）；山東省軟科學(xué)一般項目“金融信貸結(jié)構(gòu)對山東區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展的影響研究”（2014RKB01802）

參考文獻：

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[3]范力志.2004年至2012年我國商業(yè)銀行次級債券市場約束作用實證分析[D].成都：西南財經(jīng)大學(xué)，2012.