王永輝

摘要：全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，俗稱“新三板”，是由全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限公司（股轉(zhuǎn)公司）負(fù)責(zé)組織、督導(dǎo)和運(yùn)營(yíng)，受中國(guó)證監(jiān)會(huì)直接監(jiān)管的一個(gè)面向全國(guó)中小型企業(yè)的全國(guó)性場(chǎng)外市場(chǎng)交易。“新三板”市場(chǎng)是指科技產(chǎn)業(yè)園區(qū)內(nèi)非上市企業(yè)的融資市場(chǎng)，它服務(wù)于國(guó)家級(jí)高新技術(shù)園區(qū)企業(yè)，定位于高科技和創(chuàng)新型企業(yè)。在加快產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，重視將科學(xué)技術(shù)及創(chuàng)新技術(shù)轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì)效益的當(dāng)下，“新三板”無疑已經(jīng)成為了我國(guó)資本市場(chǎng)中一個(gè)十分重要的板塊。而隨著我國(guó)技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)比重進(jìn)一步提高，在未來的資本市場(chǎng)中中小型技術(shù)創(chuàng)新型企業(yè)所占據(jù)的份額必將越來越大，因此對(duì)新三板掛牌企業(yè)績(jī)效進(jìn)行分析評(píng)價(jià)并找到適合的績(jī)效評(píng)價(jià)機(jī)制對(duì)于我國(guó)未來的資本市場(chǎng)運(yùn)作具有重大意義。

關(guān)鍵詞：新三板；企業(yè)績(jī)效；分析；評(píng)價(jià)

一、“新三板”概述

全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，俗稱“新三板”，是由全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限公司（股轉(zhuǎn)公司）負(fù)責(zé)組織、督導(dǎo)和運(yùn)營(yíng)，受中國(guó)證監(jiān)會(huì)直接監(jiān)管的一個(gè)面向全國(guó)中小型企業(yè)的全國(guó)性場(chǎng)外市場(chǎng)交易。由于它不隸屬于滬深證券市場(chǎng)的主板和中小企業(yè)板，同時(shí)在股份轉(zhuǎn)讓模式上又接近于一些券商提供的股權(quán)轉(zhuǎn)讓服務(wù)，為區(qū)別于原來的三板，因此被稱為“新三板”。我國(guó)新三板于2006年設(shè)立試點(diǎn)，2012年以后逐步向全國(guó)擴(kuò)容，市場(chǎng)規(guī)模迅速增長(zhǎng)，到2014年10月21日，掛牌企業(yè)已達(dá)1194家，總市值3264.8億元，預(yù)計(jì)近三年內(nèi)全國(guó)將有數(shù)千家中小企業(yè)選擇在新三板掛牌，總市值將超過萬億元。

“新三板”市場(chǎng)是指科技產(chǎn)業(yè)園區(qū)內(nèi)非上市企業(yè)的融資市場(chǎng)，它服務(wù)于國(guó)家級(jí)高新技術(shù)園區(qū)企業(yè)，定位于高科技和創(chuàng)新型企業(yè)。在加快產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，重視將科學(xué)技術(shù)及創(chuàng)新技術(shù)轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì)效益的當(dāng)下，“新三板”無疑已經(jīng)成為了我國(guó)資本市場(chǎng)中一個(gè)十分重要的板塊。而隨著我國(guó)技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)比重進(jìn)一步提高，在未來的資本市場(chǎng)中中小型技術(shù)創(chuàng)新型企業(yè)所占據(jù)的份額必將越來越大，因此對(duì)新三板掛牌企業(yè)績(jī)效進(jìn)行分析評(píng)價(jià)并找到適合的績(jī)效評(píng)價(jià)機(jī)制對(duì)于我國(guó)未來的資本市場(chǎng)運(yùn)作具有重大意義。

二、新三板企業(yè)掛牌的優(yōu)勢(shì)及現(xiàn)狀

由于政府的政策扶持和新三板企業(yè)本身具有的特點(diǎn)，新三板企業(yè)掛牌后具有較多優(yōu)勢(shì)。其一體現(xiàn)在股份定價(jià)上，掛牌后的公司因?yàn)樵谝欢ǔ潭壬先〉昧耸袌?chǎng)的認(rèn)可，因此其股份將得到一個(gè)大家普遍承認(rèn)的價(jià)格，而這個(gè)價(jià)格一般會(huì)高于掛牌之前的轉(zhuǎn)讓價(jià)格。其二體現(xiàn)在股份轉(zhuǎn)讓方式上，掛牌之后的企業(yè)可以通過資本市場(chǎng)平臺(tái)將股份通過掛牌轉(zhuǎn)讓的方式在資本市場(chǎng)上自由轉(zhuǎn)讓，這一方式較掛牌之前企業(yè)只能通過擬定合同的方式更為自由，而且手續(xù)相對(duì)簡(jiǎn)單，更能適應(yīng)資本市場(chǎng)瞬息萬變的形式。其三體現(xiàn)在品牌價(jià)值上，掛牌后公司的品牌得到推廣，市場(chǎng)認(rèn)知度增加，資信力得到認(rèn)可，公眾認(rèn)可度明顯提高。公司在掛牌后甚至可以以股份質(zhì)押的方式取得銀行貸款，這是未掛牌之前所沒有的。而伴隨著市場(chǎng)認(rèn)知度的增加及公信力的提高，在一定程度上企業(yè)所擁有的資金也會(huì)進(jìn)一步增加，在人才市場(chǎng)上明顯具有優(yōu)勢(shì)。而對(duì)于技術(shù)創(chuàng)新型企業(yè)，人才帶來的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)是不可估量的，這將更有利于企業(yè)未來的發(fā)展。其四體現(xiàn)在融資能力上，企業(yè)除了可以取得銀行貸款之外，還可以在代辦股份系統(tǒng)實(shí)施定向增發(fā)，目前的增發(fā)市盈率高的也有70多倍的，融資效果顯著。其他的融資途徑還包括掛牌前定向增資、掛牌時(shí)定向增資和掛牌后定向增資等增資方式。其五體現(xiàn)在日后轉(zhuǎn)入創(chuàng)業(yè)板的優(yōu)勢(shì)上，掛牌后公司轉(zhuǎn)板上市的機(jī)制預(yù)計(jì)將會(huì)近期出臺(tái)，對(duì)于新三板公司轉(zhuǎn)板會(huì)有一個(gè)優(yōu)惠的政策規(guī)定。這對(duì)于企業(yè)未來的發(fā)展也是不可或缺的。

三、新三板企業(yè)掛牌績(jī)效影響因素

（一）研發(fā)投入對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響

高新技術(shù)產(chǎn)品是新三板企業(yè)的主要盈利項(xiàng)目，絕大多數(shù)新三板企業(yè)在市場(chǎng)上生存的基礎(chǔ)就是不斷增大核心技術(shù)研究的投入力度，保證知識(shí)產(chǎn)權(quán)的獨(dú)特性，使產(chǎn)品保持獨(dú)創(chuàng)、更新、領(lǐng)先的特點(diǎn)。因此新三板掛牌之后，企業(yè)為了維持品牌價(jià)值，必將在研發(fā)上投入更多，管理費(fèi)用也會(huì)隨之上升，進(jìn)而影響企業(yè)的績(jī)效情況。

（二）資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響

新三板企業(yè)大多是中小企業(yè)，規(guī)模較小，而且資產(chǎn)形式大多以無形資產(chǎn)為主，固定資產(chǎn)只占到企業(yè)總資產(chǎn)的百分之十到百分之二十左右。因此企業(yè)在新三板掛牌后不可避免的會(huì)遇到現(xiàn)金流滯后的情況，這對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)起到了極大的阻礙作用。在新三板企業(yè)掛牌之后，又面臨著管理上的創(chuàng)新改革問題、產(chǎn)品的研究和及時(shí)地更新?lián)Q代的問題以及激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。并且掛牌之后還要向券商、律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所繼續(xù)支付更高額的咨詢費(fèi)用。這對(duì)于新三板企業(yè)的運(yùn)營(yíng)提出了挑戰(zhàn)，新三板企業(yè)掛牌后的財(cái)務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)將極大的影響其績(jī)效評(píng)價(jià)，因此在這種情況之下，其資產(chǎn)負(fù)債率必須得到充分考慮。

（三）信息傳播風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響

新三板企業(yè)在掛牌之后將受到更為嚴(yán)格的信息披露制度的制約，并且在高市場(chǎng)認(rèn)知，高品牌效應(yīng)的優(yōu)勢(shì)下，新聞媒體以及社會(huì)公眾對(duì)企業(yè)的關(guān)注程度也會(huì)大大增加，企業(yè)的信息披露將由以前的半年報(bào)或年報(bào)制度改為隨時(shí)披露可能影響市場(chǎng)投資意向的信息，這對(duì)于企業(yè)本身的運(yùn)作機(jī)制提出了新的挑戰(zhàn)。同時(shí)，其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手獲得企業(yè)信息的難度大大降低，企業(yè)必須加強(qiáng)對(duì)商業(yè)機(jī)密和核心技術(shù)的保護(hù)工作，其運(yùn)營(yíng)成本將進(jìn)一步提高。在這種市場(chǎng)狀況下新三板企業(yè)掛牌后的盈利能力和后續(xù)發(fā)展能力受到了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，甚至?xí)a(chǎn)生負(fù)面的影響。

（四）涉嫌違法違規(guī)行為對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響

新三板企業(yè)在掛牌后易出現(xiàn)的財(cái)務(wù)瑕疵有以下幾點(diǎn)：一是未能及時(shí)辦理稅務(wù)變更登記造成違規(guī)。二是未能及時(shí)辦理稅務(wù)注冊(cè)登記造成違規(guī)。三是納稅行為疑似補(bǔ)稅而造成違規(guī)。新三板企業(yè)在掛牌時(shí)被明確要求補(bǔ)齊掛牌前的避稅漏稅以及員工社保公積金等，造成新三板企業(yè)舍棄了部分在此方面的短期利益。新三板在掛牌之后，規(guī)范、合法的經(jīng)營(yíng)成了必然要求，部分企業(yè)之前利用兩套賬的方式偷稅漏稅的行為已經(jīng)無法在繼續(xù)實(shí)行，因此企業(yè)財(cái)務(wù)方面就要進(jìn)行規(guī)整。與此同時(shí)，企業(yè)增值稅、個(gè)人所得稅、員工社保等資金支出比以前明顯增多，企業(yè)運(yùn)營(yíng)成本提高，對(duì)企業(yè)短期的資金運(yùn)作會(huì)造成一定影響。

四、績(jī)效分析模型淺析

在企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)的層面上，主要有自由現(xiàn)金流量法、EVA價(jià)值評(píng)估法和期權(quán)法。這些方法在企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)中都有著一定的實(shí)用性，但也存在著一些不足。而數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法（DEA）是一種能有效測(cè)度含有多個(gè)投入和多個(gè)產(chǎn)出的決策單元（DMU）的效率的非參數(shù)規(guī)劃方法，是運(yùn)籌學(xué)、管理科學(xué)、系統(tǒng)科學(xué)和數(shù)理經(jīng)濟(jì)學(xué)交叉研究的一個(gè)新的領(lǐng)域。綜合考慮各種評(píng)價(jià)方法的優(yōu)劣，數(shù)據(jù)包絡(luò)分析模型由于其對(duì)于各個(gè)指標(biāo)權(quán)重的選擇具有客觀性，因此在對(duì)“新三板”掛牌公司績(jī)效評(píng)價(jià)方面有很好的應(yīng)用。

在模型指標(biāo)的選擇上，要側(cè)重考慮新三板企業(yè)是否存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以及是否滿足“創(chuàng)業(yè)板”上市的條件。因此，財(cái)務(wù)指標(biāo)的選擇應(yīng)該圍繞著盈利能力、股本規(guī)模、經(jīng)營(yíng)能力和償債能力來構(gòu)建，非財(cái)務(wù)指標(biāo)的選擇應(yīng)該圍繞著治理結(jié)構(gòu)來構(gòu)建，在進(jìn)行建模時(shí)充分考慮各因素彼此之間的關(guān)聯(lián)程度，參照具體情況設(shè)置好權(quán)重，構(gòu)建出符合具體情況的分析模型?？偠灾?，要結(jié)合具體情況，選擇合適的指標(biāo)，同時(shí)參考合適的樣本企業(yè)來構(gòu)建具體的分析模型。（作者單位：河南大陸會(huì)計(jì)師事務(wù)所有限公司）

參考文獻(xiàn)：

[1]高耀鋒.試析新三板企業(yè)掛牌績(jī)效影響因素研究[J].消費(fèi)導(dǎo)刊，2015，（3）：77-77.

[2]閆慶友，陶杰.“新三板”掛牌企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)研究[J].財(cái)會(huì)月刊，2014，（4）：13-16.

[3]馬瑩.新三板掛牌公司無形資產(chǎn)價(jià)值與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)相關(guān)性的研究[J].江蘇商論，2011，（32）：236-237.DOI：10.3969/j.issn.1673-5889.2011.32.159.