丘兆逸 付麗琴

[摘要] 資金不足嚴(yán)重制約作為一帶一路重要內(nèi)容的跨境基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，亟需國內(nèi)私人資本參與。私人資本走出去的動力，有勞動力成本上升刺激國內(nèi)私人資本走出去；跨境基礎(chǔ)設(shè)施投資具有抗經(jīng)濟(jì)周期性；跨境基礎(chǔ)設(shè)施投資享受政府的優(yōu)惠。其中也面臨諸多困難，需要創(chuàng)新合作方式、投資模式，完善金融市場。

[關(guān)鍵詞] 一帶一路 跨境基礎(chǔ)設(shè)施 私人資本

[中圖分類號] F127 [文獻(xiàn)標(biāo)識碼] A [文章編號] 1004-6623（2015）03-0035-04

[基金項(xiàng)目]教育部人文社會科學(xué)研究西部和邊疆地區(qū)項(xiàng)目“碳排放規(guī)制對我國產(chǎn)品內(nèi)貿(mào)易的影響及其應(yīng)對研究”（11XJC790008）；北部灣環(huán)境演變與資源利用教育部重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室、廣西地表過程與智能模擬重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室（廣西師范學(xué)院）聯(lián)合開放基金項(xiàng)目“基于跨境海陸統(tǒng)籌的廣西推進(jìn)海上絲綢之路建設(shè)研究”（2014X20）；民族地區(qū)新型城鎮(zhèn)化研究中心開放基金項(xiàng)目“碳排放約束下廣西北部灣城鄉(xiāng)一體化研究”（2014ZD001）；廣西師范學(xué)院院級項(xiàng)目“基于海陸統(tǒng)籌的廣西海上絲綢之路建設(shè)研究”。

[作者簡介] 丘兆逸（1973 —），廣西玉林人，北部灣環(huán)境演變與資源利用重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室（廣西）研究人員，廣西師范學(xué)院經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院副教授，中央財經(jīng)大學(xué)博士后，研究方向：國際經(jīng)濟(jì)；付麗琴（1975 —），山西原平人，中央財經(jīng)大學(xué)博士研究生，研究方向：電子商務(wù)。

一帶一路戰(zhàn)略是中國為實(shí)現(xiàn)全方位開放而實(shí)施的重要戰(zhàn)略，包括交通、能源、電訊三大方面的基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通是其優(yōu)先領(lǐng)域?；A(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通涉及中國及沿線國家，需要各方共同努力。由于一帶一路沿線主要為發(fā)展中國家，資金不足是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)面臨的主要問題。為此，本文提出應(yīng)積極鼓勵國內(nèi)私人資本參與一帶一路跨境基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

一、一帶一路跨境基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的意義

1. 加強(qiáng)沿線國家聯(lián)系、促進(jìn)區(qū)域一體化的重要途徑

基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是影響經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的重要因素。基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)包括交通、能源、信息等方面。如交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)能有效降低運(yùn)輸成本，擴(kuò)大市場規(guī)模，促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長。

2. 改善沿線國家人民生活的重要措施

一帶一路沿線大部分是發(fā)展中國家，貧困人口比較多，約占全球貧困人口總數(shù)的一半左右。基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)能有效改變貧困地區(qū)的通達(dá)性，從而改善當(dāng)?shù)孛癖姷纳钯|(zhì)量。如GMS的南部經(jīng)濟(jì)走廊建設(shè)，沿線居民從原來的自給自足的農(nóng)業(yè)活動轉(zhuǎn)向面向市場的經(jīng)濟(jì)作物種植，70%的居民表示其生活水平有所提升（Phyrum et al. 2007）。

3. 沿線國家應(yīng)對全球經(jīng)濟(jì)下滑的重要舉措

一帶一路沿線區(qū)域，除新興和發(fā)展中的亞洲外，其他地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長率大多低于全球平均水平（見圖1）。特別是包括中亞在內(nèi)的獨(dú)聯(lián)體，預(yù)計2015年其經(jīng)濟(jì)增長率可能為負(fù)數(shù)。在此背景下，根據(jù)凱恩斯的需求管理理論，基礎(chǔ)設(shè)施投資是擴(kuò)大需求、推動一帶一路沿線國家經(jīng)濟(jì)增長的重要舉措。

二、國內(nèi)私人資本參與一帶一路跨境基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的必要性： 基于融資供求分析

1. 一帶一路跨境基礎(chǔ)設(shè)施融資需求

一帶一路沿線基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)相對滯后。根據(jù)一帶一路的人口和經(jīng)濟(jì)在全球中的比重，大致估算出其基礎(chǔ)設(shè)施的融資需求為25萬億美元左右，年均3.16萬億美元。亞洲是全球基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的重點(diǎn)區(qū)域，根據(jù)亞洲開發(fā)銀行的估算，2010～2020年期間該地區(qū)每年基礎(chǔ)設(shè)施投資需求將高達(dá)7300億美元，其中電力和公路分別占總體需求的51%、29%?？梢姡粠б宦房缇郴A(chǔ)設(shè)施的融資需求十分巨大。

2. 一帶一路跨境基礎(chǔ)設(shè)施現(xiàn)有的融資供給

基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金規(guī)模大、風(fēng)險高、回報低等特點(diǎn)，導(dǎo)致其資金主要來自于國家或國際組織，來自私人的資金不足0.9%。就一帶一路的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)而言，目前的融資來源包括：亞洲基礎(chǔ)設(shè)施銀行，其資本規(guī)模為1000億美元，其中中國出資400億美元；絲路基金，首期規(guī)模為400億美元，資金來源外匯儲備、中國投資公司、中國進(jìn)出口銀行、國開金融，資本比例為65%、15%、15%、5%；金磚國家銀行，資本金規(guī)模為1000億美元；上合組織開發(fā)銀行。此外，中國將向南亞、上合組織、非洲分別提供200億、50億、300億美元的信貸配套支持。此外，區(qū)域性和國際性組織也為一帶一路的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供部分資金。上述各種融資渠道目前能向一帶一路跨境基礎(chǔ)設(shè)施提供的融資規(guī)模為3500億美元左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足融資需求。

3. 一帶一路跨境基礎(chǔ)設(shè)施的潛在融資供給——國內(nèi)私人資本

私人資本、特別是中國國內(nèi)私人資本是一帶一路跨境基礎(chǔ)設(shè)施潛在的有力融資供給者。中國國內(nèi)近年來的個人存款就超過5萬億美元。當(dāng)然，一帶一路沿線、特別是東盟的個人儲蓄規(guī)模也比較龐大。鑒于中國是一帶一路的倡導(dǎo)者，本文主要考慮如何引導(dǎo)國內(nèi)私人資本參與一帶一路的跨境基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)問題。

三、國內(nèi)私人資本參與

一帶一路跨境基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的動力

1. 勞動力成本上升刺激國內(nèi)私人資本走出去

相關(guān)研究表明，在2010年，中國每小時勞動報酬分別是菲律賓的1.27倍、泰國的1.52倍、越南的2倍、印尼的4倍（魏浩等，2014）。在此背景下，中國部分勞動密集型產(chǎn)業(yè)走出去，是重新獲取競爭優(yōu)勢的必然選擇，一帶一路沿線是中國產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的重點(diǎn)。根據(jù)國際貨幣基金組織2015年1月份的預(yù)測，中國2015年、2016年的經(jīng)濟(jì)增長率分別為6.8%、6.3%，國內(nèi)的投資增長將相應(yīng)放緩。

2. 跨境基礎(chǔ)設(shè)施投資具有抗經(jīng)濟(jì)周期性

跨境基礎(chǔ)設(shè)施是經(jīng)濟(jì)生活中不可或缺的部分，因此其收益不隨經(jīng)濟(jì)周期而大幅波動，細(xì)水長流。國內(nèi)私人資本經(jīng)歷資源、房地產(chǎn)等行業(yè)大幅擴(kuò)張后，逐漸走向理性，跨境基礎(chǔ)設(shè)施投資的抗周期性日益受到私人資本的重視。

3. 跨境基礎(chǔ)設(shè)施投資享受政府的優(yōu)惠

鑒于跨境基礎(chǔ)設(shè)施的巨大外部性，一帶一路沿線國家均把其作為發(fā)展的重點(diǎn)，給予優(yōu)惠。亞洲各國積極推進(jìn)泛亞高速公路網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，爭取建成“無縫亞洲”。歐盟提出到2030年要把公路、鐵路、水運(yùn)、航空等整合成統(tǒng)一的跨歐洲運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)。國內(nèi)，2015年3月公布的《推動共建絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶和21世紀(jì)海上絲綢之路的愿景與行動》中，明確提出引導(dǎo)私人資本參與包括跨境基礎(chǔ)設(shè)在內(nèi)的一帶一路重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)。

四、國內(nèi)私人資本參與

一帶一路跨境基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的困難

1. 跨境基礎(chǔ)設(shè)施的投資回報率較低

投資回報率是影響私人資本流向的重要因素?？缇郴A(chǔ)設(shè)施的外部性很難內(nèi)部化，導(dǎo)致其投資回報率相對較低。據(jù)統(tǒng)計，鐵路的回報率在5%左右，電力回報率在在12%～14%之間。因此電力是私人資本參與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的重點(diǎn)領(lǐng)域。根據(jù)世界銀行的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2012年全球私人資本投向電力、電信、交通的資金分別為768億美元、524億美元、482億美元。相反，房地產(chǎn)等投資的回報率比較高，因此成為私人資本的主要流向?qū)ο?。?jù)統(tǒng)計，2013年中國流向海外的跨境房地產(chǎn)投資總額為128億美元。而根據(jù)聯(lián)合國貿(mào)易和發(fā)展會議公布的《世界投資報告2014》，全球私人資本流向包括基礎(chǔ)設(shè)施在內(nèi)的可持續(xù)項(xiàng)目投資的比例僅為0.9%。

2. 跨境基礎(chǔ)設(shè)施投資的貨幣錯配風(fēng)險較高

國內(nèi)私人資本參與跨境基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，先要將人民幣轉(zhuǎn)化為美元，再進(jìn)行投資。項(xiàng)目收益卻是沿線國家的貨幣，要通過美元才能轉(zhuǎn)換為人民幣。因此，受匯率波動和通貨膨脹的影響，導(dǎo)致投資收益的波動性大，這就是貨幣錯配的風(fēng)險。基礎(chǔ)設(shè)施投資周期長，加大了貨幣錯配風(fēng)險。一般而言，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)周期長，回收期更長。而期間，包括人民幣在內(nèi)的一帶一路沿線國家貨幣的匯率波動較大。以人民幣匯率為例，從2014年3月15日開始，其波動幅度從1%上調(diào)到2%。而一帶一路沿線很多國家的經(jīng)濟(jì)以資源輸出為支撐，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)單一，其匯率更容易受國際金融市場波動的影響。2014年年底以來的國際油價下跌，就導(dǎo)致俄羅斯盧布的匯率大幅下降。

3. 跨境基礎(chǔ)設(shè)施的融資市場不完善

目前，一帶一路跨境基礎(chǔ)設(shè)施融資以政府和國際組織為主，還沒有開發(fā)出適合私人資本參與的投資產(chǎn)品和項(xiàng)目。與之相應(yīng)的二級市場缺乏，導(dǎo)致參與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的私人資本退出機(jī)制不完善。基礎(chǔ)設(shè)施投資的周期長，如果缺乏相應(yīng)的二級市場，私人資本不能適時退出，從而不愿投向基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

五、促進(jìn)國內(nèi)私人資本參與

一帶一路跨境基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的對策

1. 以合作模式的創(chuàng)新提高私人資本參與跨境基礎(chǔ)設(shè)施的收益率

適當(dāng)將跨境基礎(chǔ)設(shè)施投資的外部性內(nèi)部化是提高參與私人資本回報率的重點(diǎn)，而將跨境基礎(chǔ)設(shè)施與沿線的商業(yè)項(xiàng)目相互捆綁是其有效模式。以交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資方，捆綁沿線資源開發(fā)，提高投資方的收益。假設(shè)一個跨境公路的投資為2000萬美元，收益率為5%；捆綁一個中國與該公路沿線國家物流建設(shè)項(xiàng)目投資為2000萬美元，收益率為15%；則捆綁后加權(quán)（權(quán)重為投資規(guī)模）的收益率為10%，從而提高了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的融資競爭力。

2. 以投資方式的創(chuàng)新化解貨幣錯配風(fēng)險

以人民幣方式直接投資方式，減少美元波動的風(fēng)險，直接化解國內(nèi)私人資本參與一帶一路跨境基礎(chǔ)設(shè)施的貨幣錯配風(fēng)險。擴(kuò)大人民幣與沿線國家貨幣互換的規(guī)模，推進(jìn)它們之間直接掛牌、兌換和交易，帶動人民幣走出去、助推人民幣國際化。建立人民幣回流機(jī)制，允許符合條件的一帶一路沿線相關(guān)機(jī)構(gòu)經(jīng)營人民幣儲蓄和投資業(yè)務(wù)。以公私合作（PPP）方式間接化解國內(nèi)私人資本參與一帶一路跨境基礎(chǔ)設(shè)施的貨幣錯配風(fēng)險。PPP是指政府公共部門與私人部門相互合作，讓私人部門所掌握的資源（包括資本）參與提供公共產(chǎn)品，最終實(shí)現(xiàn)政府公共部門的職能并同時為私人部門帶來利益。公私合作方式中，公共部門盡可能大地承擔(dān)由自身優(yōu)勢伴生的風(fēng)險，借鑒并拓展歐盟對基礎(chǔ)設(shè)施進(jìn)行擔(dān)保的做法，對因匯率波動和通貨膨脹因素導(dǎo)致的投資收益下降的項(xiàng)目進(jìn)行適當(dāng)補(bǔ)貼，使得私人資本承擔(dān)的貨幣錯配風(fēng)險盡可能小。

3. 建立健全融資市場便于私人資本進(jìn)入

一是充分發(fā)揮亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行的先導(dǎo)作用，設(shè)計出盈利性的項(xiàng)目和產(chǎn)品，供私人資本參與跨境基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。根據(jù)國家剛剛出臺的《推動共建絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶和21世紀(jì)海上絲綢之路的愿景與行動》，結(jié)合沿線國家的實(shí)際需要，確定優(yōu)先發(fā)展的基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，建立包括項(xiàng)目可行性報告等在內(nèi)的項(xiàng)目庫。二是實(shí)施跨境基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化。具體是以跨境基礎(chǔ)設(shè)施的收益作為對象，發(fā)行債券來融資。對于建成的跨境基礎(chǔ)設(shè)施而言，實(shí)施資產(chǎn)證券化，可以成為投資者退出的渠道；對于沒有建成的跨境基礎(chǔ)設(shè)施而言，其可成為私人小額資本參與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的重要途徑。三是建立一帶一路跨境基礎(chǔ)設(shè)施證券交易所，為國內(nèi)乃至沿線私人資本參與一帶一路跨境基礎(chǔ)設(shè)施投資提供平臺。

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