李靖男　趙晗　劉興梧

摘 要： 作為企業(yè)資本運(yùn)作的平臺(tái)，內(nèi)部資本市場(chǎng)在緩解外部融資的約束、加強(qiáng)內(nèi)部資本配置方面發(fā)揮的作用已得到充分的理論和實(shí)踐驗(yàn)證。然而，內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)行中卻仍存在缺陷，很多案例因?yàn)橹卫?、監(jiān)督等問題而歸于失敗。這些失敗的案例顯現(xiàn)出了內(nèi)部資本市場(chǎng)研究的方向性以及迫切性。其中，部門經(jīng)理尋租引致總部CEO配置資源出現(xiàn)偏差，則是內(nèi)部資本市場(chǎng)無效性的關(guān)鍵所在。正是基于這樣一種思考，本文從管理層尋租行為出發(fā)，探究其對(duì)企業(yè)資本配置的影響，為企業(yè)集團(tuán)完善內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)作提供更具有實(shí)際參考價(jià)值的建議，從而提高資源配置效率。

關(guān)鍵詞： 內(nèi)部市場(chǎng)；尋租；資本配置

一、 前言

隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，中國(guó)金融體制改革穩(wěn)步推進(jìn)，然而至今仍是間接融資為主體的銀行主導(dǎo)型金融體系，外部資本市場(chǎng)發(fā)展的不完善使企業(yè)內(nèi)部資本市場(chǎng)對(duì)融資約束的緩解以及資源配置的優(yōu)化作用日益顯現(xiàn)。內(nèi)部資本市場(chǎng)（ICM）是資金在企業(yè)內(nèi)部流動(dòng)與配置的市場(chǎng)，隨著外部環(huán)境不確定性的日益提高，企業(yè)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的不斷加大，ICM已經(jīng)越來越受到實(shí)務(wù)界和理論界的重視，不斷有學(xué)者圍繞ICM進(jìn)行了深入的探究，這些研究多是從ICM的存在的效率以及與外部資本市場(chǎng)關(guān)系等方面進(jìn)行的，真正涉及到ICM有效性的應(yīng)用與治理這方面的探究卻不多見。與理論界的爭(zhēng)論不一致，在實(shí)務(wù)界一直進(jìn)行的實(shí)踐研究中雖然不乏成功的案例，但更多的卻是因?yàn)橹卫砑氨O(jiān)督問題導(dǎo)致的失敗。這些失敗的案例表明ICM研究的方向性和緊迫性。恰恰是根據(jù)這樣一種思考，本文認(rèn)為ICM理論的研究應(yīng)當(dāng)結(jié)合實(shí)際，對(duì)深入內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)作的核心，提高內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)作效率等問題的研究才是內(nèi)部資本市場(chǎng)未來研究的方向和趨勢(shì)。因此，本文的從管理層尋租行為出發(fā)，探究其對(duì)企業(yè)資源配置的影響，為企業(yè)集團(tuán)完善ICM運(yùn)作提供更具有實(shí)際參考價(jià)值的建議，從而提高資源配置效率。

二、 尋租行為的影響因素分析

以尋租成本為基 礎(chǔ)，Meyeretal（1992）構(gòu)建了ICM的尋租理論模型，模型假設(shè)部門經(jīng)理是尋租行為代理人。研究結(jié)果顯示，部門經(jīng)理存在向總部CEO尋租的動(dòng)機(jī)，原因在于尋租活動(dòng)能夠給該部門帶來更多資源。部門經(jīng)理可能為了社會(huì)地位和聲望出席多種社交活動(dòng)，也可能為了維護(hù)人際關(guān)系嘗試賄賂高層領(lǐng)導(dǎo)，還可能通過建立秘密準(zhǔn)備等不法手段隱瞞不利于自身的內(nèi)部信息。上述幾種尋租行為，為經(jīng)理人帶來的不僅僅是虛榮心的滿足，還有實(shí)實(shí)在在的物質(zhì)資產(chǎn)甚至公司的長(zhǎng)期期權(quán)。本文將從以下四個(gè)方面對(duì)企業(yè)ICM中部門經(jīng)理進(jìn)行尋租行為的影響因素進(jìn)行分析。

（一）雙層代理理論與部門經(jīng)理尋租 。當(dāng)可控的資源與擁有的剩余決策權(quán)不相匹配的時(shí)候，就會(huì)產(chǎn)生代理問題。而在一個(gè)集團(tuán)化、多層次的企業(yè)中，總部高層、部門經(jīng)理面對(duì)不同的對(duì)象，出于不同的目標(biāo)，不可避免的會(huì)產(chǎn)生雙層代理問題。這無疑加深了代理的成本，強(qiáng)化了部門經(jīng)理尋租的動(dòng)機(jī)。尋租行為的發(fā)生，使得企業(yè)資本配置的作用無法發(fā)揮，弱小的業(yè)務(wù)部門因?yàn)榻?jīng)理人不恰當(dāng)?shù)膶ぷ庑袨榉炊玫搅吮Ｗo(hù)，部門效率與資源的配置出現(xiàn)脫節(jié)，而且這種對(duì)資源與效率的偏離極大的受到投資項(xiàng)目差異和公司治理結(jié)構(gòu)的影響。

（二）內(nèi)部信息不對(duì)稱與部門經(jīng)理尋租 。在企業(yè)中，信息自上而下傳遞的效率直接關(guān)系到企業(yè)中不同層級(jí)或者相同層級(jí)不同部門之間的信息不對(duì)稱程度。現(xiàn)實(shí)中，一個(gè)企業(yè)的資源總量總是有限的，在集團(tuán) 總部擁有的資源總量無法同時(shí)滿足多個(gè)部門對(duì)資源需求的情況下，部門經(jīng)理就有動(dòng)機(jī)利用其自身相對(duì)于總部高層具有的信息優(yōu)勢(shì)，對(duì)部門投資項(xiàng)目的收益進(jìn)行“盈余管理”，從而扭曲項(xiàng)目信息、夸大項(xiàng)目收益，也即通過尋租行為使本部門得到更多的資源配置。這種內(nèi)部信息不對(duì)稱導(dǎo)致的尋租行為對(duì)效率的影響隨著公司組織結(jié)構(gòu)的縱向拉伸呈現(xiàn)出不斷加劇的趨勢(shì)。

（三）管理者激勵(lì)與部門經(jīng)理尋租 。高層管理者的監(jiān)督和激勵(lì)是解決代理問題及信息不對(duì)稱問題的兩種渠道。監(jiān)督作為一種懲罰式的管理手段，當(dāng)達(dá)到一定程度的時(shí)候，再增加監(jiān)督力度會(huì)極大的提高其邊際監(jiān)督成本，在經(jīng)濟(jì)上是不合理的。因此，配合以適當(dāng)?shù)募?lì)顯得尤為必要。對(duì)部門管理者的適當(dāng)激勵(lì)有利于促使他們向總部高層提供更加真實(shí)可靠的業(yè)績(jī)信息，但不適當(dāng)?shù)摹⑦^度的激勵(lì)反而會(huì)誘發(fā)部門經(jīng)理的尋租行為。另一方面，對(duì)總部高層的激勵(lì)不足也會(huì)使得他們傾向于接受部門經(jīng)理的尋租行為。

（四）外部資本市場(chǎng)與部門經(jīng)理尋租 。在當(dāng)前中國(guó)資本市場(chǎng)的大環(huán)境下，外部資本市場(chǎng)作為企業(yè)融資的主要渠道，其運(yùn)行和發(fā)展還不夠完善，暴露出諸多問題。不規(guī)范的企業(yè)外部融資環(huán)境必然會(huì)影響集團(tuán)總部層面的資源配置效率，使得整個(gè)企業(yè)的投資效率低下。這種情況就好像河流源頭的水質(zhì)受到了污染，上中下游再怎么治理都成效甚微。換句話說，外部資本市場(chǎng)的紊亂必然會(huì)對(duì)企業(yè)ICM機(jī)制的運(yùn)行產(chǎn)生消極的影響，具體表現(xiàn)為部門之間為了本來就縮小的“蛋糕”更加掙個(gè)你死我活，激化了部門經(jīng)理的尋租行為，降低了資源配置的效率。

三、 尋租行為對(duì)資源配置的影響

近年來，學(xué)者們?cè)谕ㄟ^研究多元化企業(yè)集團(tuán)的績(jī)效時(shí)發(fā)現(xiàn)“多樣化折價(jià)”現(xiàn)象，由此人們開始探究其中的原因，并將之歸因于ICM對(duì)資源配置的扭曲效應(yīng)，其中管理層的尋租行為對(duì)資本配置的影響不容忽視。

首先，由于資源在企業(yè)內(nèi)部往往由企業(yè)總部統(tǒng)一調(diào)配，單個(gè)部門的產(chǎn)出并非完全歸自身所有，這種權(quán)利和義務(wù)的不對(duì)等必然會(huì)削弱部門單位管理層做大做強(qiáng)本部門的潛在動(dòng)機(jī)。而且，權(quán)利在企業(yè)總部的過度集中也會(huì)導(dǎo)致部門單位管理層剩余控制權(quán)所剩無幾，控制力的缺失導(dǎo)致部門話語權(quán)的減弱，資源分配率的下降一旦影響到部門經(jīng)理的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)，勢(shì)必誘發(fā)經(jīng)理人的道德風(fēng)險(xiǎn)行為。

其次，資源在企業(yè)內(nèi)部的配置方式畢竟不同于外部市場(chǎng)。外部市場(chǎng)通過價(jià)格機(jī)制在價(jià)值規(guī)律的自發(fā)作用下引導(dǎo)社會(huì)資源的配置，而企業(yè)內(nèi)部資源配置是一種以總部為主導(dǎo)的科層決策機(jī)制，可以說，正是這種機(jī)制的漏洞給經(jīng)理人的尋租行為提供了空氣和土壤。而且，企業(yè)經(jīng)理層不論是出于物質(zhì)需求還是心理需求，都有強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)通過尋租行為擴(kuò)大自己可控的資源。因此，在內(nèi)部資本市場(chǎng)上，各部門經(jīng)理為了爭(zhēng)奪有限的總部資源，有空間、有方法、有動(dòng)機(jī)進(jìn)行一些非生產(chǎn)性的尋租行為，不恰當(dāng)?shù)挠绊懣偛扛邔拥臎Q策，進(jìn)而導(dǎo)致信息的扭曲和資源配置的失效。

再次，管理層進(jìn)行尋租行為時(shí)，容易造成“交叉補(bǔ)貼”行為。成員單位之間通過ICM進(jìn)行著資本配置的再次分配，其中一些單位的資金被用來補(bǔ)貼了其他單位的資金需求，這種單位之間的資金的融通行為即被稱為內(nèi)部資本市場(chǎng)中的交叉補(bǔ)貼行為。很多的交叉補(bǔ)貼都是缺乏效率的，即用高效單位的資金補(bǔ)貼了低效單位的需要，或者是總部在高效單位投資不足而在低效單位中過度投資。ICM的資本錯(cuò)誤分配情形已經(jīng)變得非常的明顯，這種誤分會(huì)反向影響企業(yè)集團(tuán)的利潤(rùn)率，也會(huì)造成資源配置的低效和企業(yè)的價(jià)值的下降。

四、 政策建議

通過上面的分析，為了能夠有效地避免企業(yè)ICM在內(nèi)部資本配置過程中出現(xiàn)的部門經(jīng)理尋租行為，應(yīng)該建立多個(gè)層次、多個(gè)角度的、以提升企業(yè)資源配置效率為重心的控制機(jī)制。首先，要改善公司的治理結(jié)構(gòu)，為有效發(fā)揮總部CEO控制主體的作用奠定基礎(chǔ)；其次，采取內(nèi)外部監(jiān)督相結(jié)合的控制體系，多角度控制內(nèi)部資本配置主體的行為；再者，將控制機(jī)制與集團(tuán)的激勵(lì)約束機(jī)制相配合，建立與內(nèi)部資本配置效率相關(guān)的獎(jiǎng)懲制度，以防范尋租行為；最后，在所有控制手段的實(shí)施中注重信息溝通，以降低控制成本。