中國銀行間市場(chǎng)的借貸成本之高創(chuàng)下了有史以來的開年之最。由此可以看出，中國央行的寬松政策尚未走到終點(diǎn)。

今年截至3月13日，7天回購利率平均在4.41%，高于去年同期的4.19%，也是該數(shù)據(jù)2004年末開始統(tǒng)計(jì)以來同期達(dá)到的最高點(diǎn)。澳新銀行和安盛投資預(yù)計(jì)3月就會(huì)迎來又一次存款準(zhǔn)備金率的下調(diào)，而巴克萊則認(rèn)為降準(zhǔn)的時(shí)機(jī)會(huì)是“未來數(shù)周”。

中國四個(gè)月內(nèi)降息兩次、降準(zhǔn)一次，但即使如此也沒能拉低借貸成本，因這個(gè)全球第二大經(jīng)濟(jì)體現(xiàn)在面臨著資本外流，消耗了市場(chǎng)上的資金。近期公布的工業(yè)增加值和零售銷售等數(shù)據(jù)不及預(yù)期，令市場(chǎng)預(yù)計(jì)政府將采取更多措施確保達(dá)到7%的增長目標(biāo)，而這一目標(biāo)本身已是逾15年來最低。

流動(dòng)性仍然緊張

“我也屬于預(yù)計(jì)會(huì)降準(zhǔn)的那個(gè)陣營，”施洛德投資管理有限公司管理著約100億美元、駐新加坡的亞洲固定收益主管Rajeev De Mello 3月12日接受采訪時(shí)說，“銀行間利率沒有任何下降的跡象。這讓我有點(diǎn)擔(dān)心，因?yàn)檫@說明中國的流動(dòng)性還是非常緊張?！?/p>

De Mello說，施洛德一直在增持中國的在岸5年期和10年期國債，因該公司預(yù)計(jì)隨著經(jīng)濟(jì)增速的放緩，殖利率會(huì)呈現(xiàn)下行趨勢(shì)。他預(yù)計(jì)，中國會(huì)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率50個(gè)基點(diǎn)。

中國債券信息網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，2020年到期的國債殖利率今年下降了23個(gè)基點(diǎn)至3.283%。今年來1年期利率互換上漲了19個(gè)基點(diǎn)，3月9日觸及了6個(gè)月高點(diǎn)3.7%。

中國國家統(tǒng)計(jì)局3月11日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，1-2月份工業(yè)增加值同比成長6.8%，低于彭博調(diào)查所得成長7.7%的預(yù)估中值。零售銷售成長10.7%， 不及11.6%的預(yù)估。

“這些數(shù)據(jù)表明經(jīng)濟(jì)正在減速，”法國巴黎銀行駐新加坡的外匯和利率策略主管Mirza Baig 3月12日接受電話采訪時(shí)說，“經(jīng)濟(jì)面臨的整體金融條件偏緊，也為進(jìn)一步寬松形成了良好的鋪墊。我們認(rèn)為會(huì)有一次降準(zhǔn)，這樣可以推動(dòng)貨幣市場(chǎng)利率正?；！?/p>

穩(wěn)健的貨幣政策

中國的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)倒不是無一亮點(diǎn)。受春節(jié)假期影響的2月份出口增速超過48%，遠(yuǎn)高于市場(chǎng)預(yù)計(jì)的14%。社會(huì)融資總額也強(qiáng)于預(yù)期，達(dá)到了1.35萬億元。 M2貨幣供應(yīng)同比成長12.5%，預(yù)期只有11%。

中國人民銀行行長周小川3月12日在北京的記者會(huì)上表示，廣義貨幣供應(yīng)量的增長仍是適度的；經(jīng)濟(jì)成長放緩的新常態(tài)不一定說要改變穩(wěn)健的貨幣政策狀況。

“我對(duì)中國經(jīng)濟(jì)沒那么悲觀，因?yàn)閱栴}可以解決，決策層也正在著手解決，”麥格理集團(tuán)大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家胡偉俊3月12日接受電話采訪時(shí)說，“降準(zhǔn)未必對(duì)降低借貸成本能有立竿見影的作用，但這向?qū)崿F(xiàn)中國的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變邁出了一步，那就是減少資本流入。”

胡偉俊認(rèn)為，中國未來五年可能至少降準(zhǔn)20次，而接下來第一次最早可能就會(huì)在本月。中國現(xiàn)在的存款準(zhǔn)備金率在19.5%，位于全世界最高之列。

資本外流

人民幣貶值的風(fēng)險(xiǎn)刺激了資本外流，也令中國降低借貸成本的努力處于兩難的境地。今年來人民幣兌美元下跌了0.9%，達(dá)到1美元報(bào)6.2595元人民幣。Baig說，法國巴黎銀行預(yù)計(jì)到年底前，人民幣可能會(huì)跌到6.4。

衡量資本流動(dòng)的人民幣外匯占款1月份下降了1083億元人民幣至29.3萬億元，達(dá)到了一年最低點(diǎn)。此前的12月份外匯占款減少了1184億元，顯示資本外流達(dá)到了2007年以來最大。

澳新銀行集團(tuán)經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉利剛和周浩認(rèn)為，偏緊的貨幣環(huán)境會(huì)繼續(xù)拖累中國的經(jīng)濟(jì)成長并加大通貨緊縮的風(fēng)險(xiǎn)。2月份工業(yè)品出廠價(jià)格繼續(xù)下跌，令萎縮周期創(chuàng)紀(jì)錄擴(kuò)大到36個(gè)月。盡管通脹率攀升至1.4%，也仍然低于政府設(shè)定的3%的目標(biāo)。

“出口的成長抵消不了國內(nèi)的疲態(tài)，也沒法阻止增速的進(jìn)一步下滑，”安盛投資駐香港的經(jīng)濟(jì)學(xué)家姚遠(yuǎn)3月12日在電子郵件中表示，“銀行間利率降不下來的話，銀行就沒法將最近的降息益處傳遞給借貸人。我們認(rèn)為央行下一步會(huì)是降準(zhǔn)，有可能就在本月底之前。”