石瑤

摘 要：本文以中國(guó)2010-2015年間中國(guó)對(duì)外直接投資（OFDI）數(shù)據(jù)以及外商對(duì)我國(guó)直接投資（IFDI）數(shù)據(jù)為計(jì)量基礎(chǔ)，通過(guò)協(xié)整分析以及格蘭杰因關(guān)系檢驗(yàn)分析人民幣匯率的波動(dòng)對(duì)OFDI、IFDI的影響。實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)，人民幣匯率的波動(dòng)對(duì)我國(guó)對(duì)外直接投資會(huì)有一定的負(fù)效應(yīng)，但影響甚微，而人民幣匯率的波動(dòng)對(duì)外商對(duì)我國(guó)的投資幾乎無(wú)影響。

關(guān)鍵詞：匯率；直接投資；協(xié)整分析；格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)

2015年是中國(guó)金融改革的關(guān)鍵一年，從“8·11匯改”到人民幣正式加入SDR一籃子貨幣，人民幣國(guó)際化步伐邁出堅(jiān)實(shí)一步，從2015年8月11日人民幣兌美元匯率中間價(jià)6.2298元，到2016年1月8日的6.5636元，人民幣已累計(jì)貶值超過(guò)3000點(diǎn)。匯率的頻繁變動(dòng)加快了我國(guó)全球化的進(jìn)程，為我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶來(lái)的不確定性，而匯率的變動(dòng)是否對(duì)我國(guó)的對(duì)外直接投資以及外國(guó)對(duì)我國(guó)的投資產(chǎn)生影響呢？

匯率與對(duì)外直接投資的之間相互關(guān)系的探討產(chǎn)生了兩個(gè)不同的認(rèn)識(shí)：一部分學(xué)者如早期的Wilhborg（1978）認(rèn)為匯率的波動(dòng)程度往往會(huì)帶來(lái)匯率風(fēng)險(xiǎn)，而東道國(guó)匯率頻繁或劇烈的波動(dòng)使得風(fēng)險(xiǎn)厭惡偏好的外國(guó)直接投資者謹(jǐn)慎行使權(quán)力，這樣匯率的波動(dòng)對(duì)對(duì)外直接投資往往帶來(lái)的是負(fù)面效應(yīng)，Cushman（1985）通過(guò)美國(guó)的OFDI的相關(guān)數(shù)據(jù)與匯率波動(dòng)性的分析研究表明匯率的波動(dòng)與對(duì)外直接投資具有正相關(guān)的關(guān)系；另一部分學(xué)者認(rèn)為匯率的波動(dòng)對(duì)對(duì)外直接投資的影響甚微，Crowley（2003）運(yùn)用18個(gè)國(guó)家的匯率數(shù)據(jù)和對(duì)外直接投資數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，基于GARCH模型對(duì)匯率波動(dòng)的檢驗(yàn)，得出匯率波動(dòng)與對(duì)外投資的關(guān)系幾乎為零。

我國(guó)對(duì)外直接投資與匯率之間關(guān)系的研究時(shí)間較晚。盧向前和戴國(guó)強(qiáng)（2005）對(duì)我國(guó)1994—2003年月度進(jìn)出口貿(mào)易數(shù)據(jù)和人民幣實(shí)際匯率以及其他指標(biāo)做協(xié)整分析后，并得出人民幣實(shí)際匯率波動(dòng)對(duì)進(jìn)出口的影響十分顯著且存在J曲線效應(yīng)。[1]余珊萍和韓劍（2005）運(yùn)用貿(mào)易引力模型，考察匯率波動(dòng)對(duì)我國(guó)雙邊貿(mào)易的影響程度，對(duì)2000-2003年中國(guó)和主要十個(gè)貿(mào)易伙伴國(guó)的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)量分析，得出我國(guó)出口的國(guó)別差異最大程度取決于貿(mào)易國(guó)的人均收入水平，收入水平和我國(guó)出口產(chǎn)品的數(shù)量呈正相關(guān)，但是匯率的波動(dòng)對(duì)我國(guó)的進(jìn)出口影響較小。[2]

聶名華和馬翔（2008）運(yùn)用多元協(xié)整研究方法從結(jié)構(gòu)和規(guī)模兩個(gè)方面出發(fā)分析了人民幣實(shí)際匯率的變動(dòng)對(duì)中國(guó)境外直接投資的影響，表明在規(guī)模上人民幣匯率變動(dòng)與對(duì)外直接投資之間存在因果關(guān)系。[3]喬琳（2011）基于1994年匯率改革和2005年匯率改革背景發(fā)現(xiàn)人民幣匯率持續(xù)升值對(duì)我國(guó)的OFDI和IFD都帶來(lái)一定的影響，并通過(guò)實(shí)證研究得出結(jié)論1994年的匯率改革對(duì)IFDI的影響較大，對(duì)OFDI沒(méi)有顯著影響，改革前匯率和IFDI為正相關(guān)，改革后為負(fù)相關(guān)；2005年匯率改革對(duì)我國(guó)IFDI影響不顯著，對(duì)OFDI影響顯著，匯率和OFDI為負(fù)相關(guān)；而且表明人民幣升值有利于促進(jìn)境外直接投資。[4]

一、數(shù)據(jù)的選取和實(shí)證分析

本文數(shù)據(jù)來(lái)自中經(jīng)網(wǎng)、國(guó)家商務(wù)數(shù)據(jù)中心以及前瞻數(shù)據(jù)庫(kù)整理而來(lái)的，數(shù)據(jù)樣本時(shí)間為2010年1月到2015年10月的我國(guó)人民幣匯率（直接表示法）、我國(guó)非金融類(lèi)對(duì)外直接投資凈額以及實(shí)際使用外資金額（代替外商對(duì)我國(guó)投資金額）的月度數(shù)據(jù)。

1.時(shí)間穩(wěn)定性檢驗(yàn)。首先對(duì)我國(guó)人民幣匯率、我國(guó)非金融類(lèi)對(duì)外直接投資凈額以及實(shí)際使用外資金額（代替外商對(duì)我國(guó)投資金額）的月度數(shù)據(jù)進(jìn)行取對(duì)數(shù)，因?yàn)楸疚挠懻搮R率波動(dòng)對(duì)對(duì)外直接投資以及外商對(duì)我國(guó)投資的影響，所以對(duì)匯率的數(shù)據(jù)進(jìn)行一階差分，然后運(yùn)用ADF單位根檢驗(yàn)的發(fā)放對(duì)所選的時(shí)間變量數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，對(duì)每個(gè)變量水平檢驗(yàn)和一階差分檢驗(yàn)，得出對(duì)外直接投資（lnOFDI）、外國(guó)對(duì)我國(guó)直接投資（lnIFDI）以及人民幣匯率的波動(dòng)（DlnEXR）等時(shí)間序列數(shù)據(jù)都是平穩(wěn)的。

2.協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)。根據(jù)上面的時(shí)間穩(wěn)定性檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)這三個(gè)指標(biāo)數(shù)據(jù)具有同階穩(wěn)定性，有可能存在協(xié)整關(guān)系，通過(guò)赤池選擇最優(yōu)滯后階數(shù)后得到如下協(xié)整方程：

DlnEXR=0.014872-0.010992*lnOFDI

（-4.472）

我國(guó)人民幣匯率的波動(dòng)和對(duì)外直接投資存在著負(fù)相關(guān)的關(guān)系，當(dāng)人民幣貶值時(shí)，我國(guó)的對(duì)外直接投資會(huì)降低。人民幣匯率波動(dòng)一個(gè)百分點(diǎn)，我國(guó)對(duì)外直接投資就會(huì)變動(dòng)1%左右，其實(shí)這個(gè)數(shù)據(jù)間接的表明我國(guó)人民幣匯率的波動(dòng)與我國(guó)對(duì)外直接投資的影響較小。

3.格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)。對(duì)對(duì)外直接投資（lnOFDI）、外國(guó)對(duì)我國(guó)直接投資（lnIFDI）以及人民幣匯率的波動(dòng)（DlnEXR）時(shí)間序列數(shù)據(jù)做格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)，已驗(yàn)證三者之間是否互為因果關(guān)系得到表2。

對(duì)我國(guó)2010年1月到2015年10月的我國(guó)人民幣匯率的波動(dòng)、我國(guó)非金融類(lèi)對(duì)外直接投資凈額以及實(shí)際使用外資金額（代替外商對(duì)我國(guó)投資金額）的月度數(shù)據(jù)進(jìn)行格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)后發(fā)現(xiàn)：匯率的波動(dòng)、我國(guó)對(duì)外直接投資以及外國(guó)對(duì)我國(guó)投資者三個(gè)時(shí)間序列數(shù)據(jù)不存在格蘭杰因果。

二、結(jié)論與政策意義

匯率的變動(dòng)影響著全球資本的流動(dòng)，人民幣匯率國(guó)際化進(jìn)程的不斷加快，使得我國(guó)對(duì)世界的影響也越來(lái)越大。本文通過(guò)對(duì)2010年到2015年我國(guó)人民幣匯率的波動(dòng)與對(duì)外直接投資以及外商對(duì)我國(guó)的投資數(shù)據(jù)分析可得：在我國(guó)現(xiàn)行匯率制度下，匯率的波動(dòng)雖然會(huì)對(duì)我國(guó)對(duì)外直接投資產(chǎn)生一定的負(fù)影響，但是影響很微弱，且匯率的波動(dòng)對(duì)外商對(duì)我國(guó)的投資幾乎沒(méi)影響，這就印證了Bailey&Tavlas（1991）的研究即在有管理的匯率波動(dòng)的劇烈程度與外商直接投資之間不存在任何相關(guān)關(guān)系的這一結(jié)論。

通過(guò)本文研究結(jié)論，得到如下政策建議：首先，政府應(yīng)該放松對(duì)我國(guó)人民幣匯率的管制，實(shí)現(xiàn)匯率的自由浮動(dòng)，使我國(guó)的金融經(jīng)濟(jì)更加融入全球化；其次，我國(guó)對(duì)外直接投資要實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)的多元化，地域的廣泛化，充分利用對(duì)外直接投資項(xiàng)目提高我國(guó)經(jīng)濟(jì)水平；最后政府以及企業(yè)在引入外商投資時(shí)注意防控外匯市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，建立完善的金融監(jiān)管體系。（作者單位：西華大學(xué)）

參考文獻(xiàn)：

[1] 戴國(guó)強(qiáng)，盧向前.人民幣實(shí)際匯率波動(dòng)對(duì)我國(guó)進(jìn)出口的影響：1994—2003.[J].經(jīng)濟(jì)研究，2005，（5）：31-39.

[2] 余珊萍，韓劍.基于引力模型的匯率波動(dòng)對(duì)我國(guó)出口影響的實(shí)證研究[J].經(jīng)濟(jì)研究，2005，（1）：23-27.

[3] 聶名華，馬翔.匯率變動(dòng)與中國(guó)境外直接投資的關(guān)系研究.[J].理論探討，2008，（6）：69-74.

[4] 喬琳.我國(guó)人民幣匯率與OFDI、IFDI的互動(dòng)效應(yīng)實(shí)證研究[J].中央財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2011，（8）：23-28.