閆姍

摘 要：當(dāng)前我國(guó)中小企業(yè)的數(shù)量已經(jīng)超過1200萬，創(chuàng)造的社會(huì)價(jià)值接近國(guó)家GDP六成、就業(yè)崗位80%。然而，我國(guó)中小企業(yè)所獲得融資支持與其貢獻(xiàn)不成正比，全國(guó)存量貸款中中小企業(yè)貸款所占比例尚不足1/4，如何獲取融資支持成為了中小企業(yè)最棘手的問題。我國(guó)政府和相關(guān)金融管理機(jī)構(gòu)建立了中小企業(yè)私募債券市場(chǎng)，力爭(zhēng)為中小企業(yè)降低融資門檻。2012年5月22日，以《中小企業(yè)私募債券業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》及配套指南為標(biāo)志，我國(guó)的中小企業(yè)私募債業(yè)務(wù)正式開始。

關(guān)鍵詞：債券融資；中小企業(yè)私募債

2012年6月，中國(guó)大陸地區(qū)中小企業(yè)私募債業(yè)務(wù)開始試行，迄今為止全國(guó)32個(gè)省、市、自治區(qū)范圍內(nèi)一共有29個(gè)地區(qū)開始試點(diǎn)運(yùn)行，將近700家企業(yè)成功通過私募債取得融資，融資金額達(dá)到約996.0億元。

一、對(duì)中小企業(yè)的意義

私募債對(duì)于中小企業(yè)的意義不言而喻，首先是降低了中小企業(yè)融資難度，拓寬了融資渠道，從某種意義上說是為中小企業(yè)開辟了一條新的求生之路，在一定程度上對(duì)于破解中小企業(yè)融資難具有積極意義。主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：（1）備案制的實(shí)行以及凈資產(chǎn)40%限制的取消，為中小企業(yè)提供了快捷的融資渠道和更有利的融資規(guī)模，有利于中小企業(yè)的快速成長(zhǎng)。（2）中小企業(yè)私募債主要針對(duì)于非上市中小企業(yè)，掀開了非上市企業(yè)通過資本市場(chǎng)融資的新篇章。（3）通過私募債的發(fā)行，使資本市場(chǎng)中更多的出現(xiàn)中小企業(yè)的身影，有利于其拓寬融資渠道，提升企業(yè)知名度，降低未來進(jìn)入三板或主板市場(chǎng)的門檻。（4）真正做到盤活貨幣存量，促使金融機(jī)構(gòu)服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，將服務(wù)目標(biāo)由大中型企業(yè)向中小企業(yè)傾斜。

二、對(duì)證券公司的意義

中小企業(yè)私募債對(duì)券商的意義可以從縱向和橫向兩個(gè)方面來分析。

縱向發(fā)展，即加快投資銀行業(yè)務(wù)的產(chǎn)業(yè)鏈的完善。就從目前的情況來看，股票發(fā)行業(yè)務(wù)、相關(guān)公司債券、企業(yè)債券等項(xiàng)目仍然是投資銀行主要的營(yíng)業(yè)收入來源。而中小企業(yè)私募債項(xiàng)目具有審批周期較快，發(fā)行的手續(xù)相對(duì)比較簡(jiǎn)便的特點(diǎn)，足以彌補(bǔ)私募債獲取利潤(rùn)不高的缺陷，通過量帶動(dòng)利潤(rùn)，通過規(guī)模相應(yīng)獲取業(yè)務(wù)利潤(rùn)，從而能夠有效地為證券服務(wù)商提升市場(chǎng)知名度。同時(shí)，對(duì)于某些具備良好經(jīng)營(yíng)情況、素質(zhì)優(yōu)良的企業(yè)，券商還可以建立由發(fā)行債券、三板或主板上市以及定向增發(fā)的一整套完整流暢的產(chǎn)業(yè)鏈條，從而有效增加券商在市場(chǎng)中獲勝的能力。

券商也可通過中小企業(yè)私募債券完成橫向發(fā)展，即將券商目前擁有的一系列部門，如投行業(yè)務(wù)部、資產(chǎn)管理部以及固定收益部等進(jìn)行優(yōu)化整合，形成集團(tuán)優(yōu)勢(shì)。中小企業(yè)私募債充分體現(xiàn)了證券市場(chǎng)中高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的主要特征，一方面私募債產(chǎn)生的收益要遠(yuǎn)大于目前券商所經(jīng)營(yíng)的固定收益品種，通過此能夠有效提升券商的投資回報(bào)比；另一方面，私募債也可以豐富券商產(chǎn)品設(shè)計(jì)的風(fēng)險(xiǎn)組合，通過差異化的投資服務(wù)提高券商的綜合競(jìng)爭(zhēng)力。比如廣發(fā)證券推出的廣發(fā)金管家弘利債券，就是國(guó)內(nèi)首款投資于中小企業(yè)私募債的理財(cái)產(chǎn)品。

券商對(duì)待中小企業(yè)私募債業(yè)務(wù)時(shí)，眼光一定要看得更加長(zhǎng)遠(yuǎn)，雖然券商在從事私募債發(fā)行服務(wù)業(yè)務(wù)方面所收取的傭金相對(duì)于其他業(yè)務(wù)來講有一定的差距，大約只占全部收入的一到兩個(gè)百分點(diǎn)。但是，遠(yuǎn)期來看，中小企業(yè)私募債爆發(fā)的時(shí)機(jī)已經(jīng)不遠(yuǎn)，政府和市場(chǎng)已經(jīng)重視到中小企業(yè)私募債的重要作用，也推出了相關(guān)的政策鼓勵(lì)來支持私募債市場(chǎng)的發(fā)展，因此，長(zhǎng)期來看相關(guān)服務(wù)有助于提高目前處于中等水平的券商的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，爭(zhēng)取在目前競(jìng)爭(zhēng)激烈的券商市場(chǎng)中爭(zhēng)得一席之地。

三、中小企業(yè)在完善資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)、豐富資本市場(chǎng)品種方面具有很大的積極作用

一方面能夠通過投資范圍的擴(kuò)大，吸引更多的投資者參與到資本市場(chǎng)的投資中來，如此一來債券市場(chǎng)一些應(yīng)用的功能便得以放大。另一方面，多樣化規(guī)模和期限為標(biāo)志的公司收益率曲線可以逐步成為其他利率的參照標(biāo)準(zhǔn)之一，目前受銀行管制的利率市場(chǎng)也能夠?qū)崿F(xiàn)市場(chǎng)化的轉(zhuǎn)變。（胡恒松，劉靜雨，2012）

四、優(yōu)勢(shì)分析

中小企業(yè)私募債券一個(gè)最為明顯的優(yōu)勢(shì)就是其高度的市場(chǎng)化特征。相關(guān)債券的發(fā)行并非核準(zhǔn)制，而是實(shí)行交易所備案制，交易所對(duì)材料的完整性進(jìn)行核對(duì)。一旦材料齊全，企業(yè)和承銷商便可以開展相關(guān)的工作，而關(guān)于債券的金額、利率、期限等方面的內(nèi)容則具備更大的靈活性，發(fā)行人和承銷商通過合同與債券購(gòu)買人之間形成權(quán)利義務(wù)慣性。不僅如此，私募債對(duì)于企業(yè)的資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)能力的要求更具彈性，賦予了承銷商更大的權(quán)力和義務(wù)，由承銷商對(duì)發(fā)行人的相關(guān)資信水平與未來發(fā)展進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)把控。以上都說明私募債的融資成本較其他證券品種的成本更低、而發(fā)行審批速度也能夠有效提高，資金用途也不再僵化，優(yōu)勢(shì)比較明顯，具體請(qǐng)參見表1-1。

表1-1 中小企業(yè)私募債與其他債權(quán)的優(yōu)勢(shì)比較

區(qū)分中小企業(yè)私募債公司債企業(yè)債中票&短融非金融企業(yè)非公開定向發(fā)行債務(wù)融資工具創(chuàng)業(yè)板私募債

監(jiān)管機(jī)構(gòu)交易所證監(jiān)會(huì)發(fā)改委銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)證監(jiān)會(huì)

發(fā)行方式非公開公開公開公開非公開非公開

投資者數(shù)量限制小于等于200人無無無無小于等于10人

審核時(shí)間10天之內(nèi)1個(gè)月左右6個(gè)月左右3個(gè)月左右

發(fā)行時(shí)間備案后6個(gè)月內(nèi)完成；可分期發(fā)行注冊(cè)后6個(gè)月內(nèi)完成首期發(fā)行；2年內(nèi)可多次發(fā)行核準(zhǔn)后6個(gè)月內(nèi)完成；不可分期發(fā)行注冊(cè)2個(gè)月內(nèi)完成首期發(fā)行；可在2年內(nèi)分多次發(fā)行注冊(cè)后6個(gè)月內(nèi)完成首期發(fā)行；可分期發(fā)行；注冊(cè)有效期2年注冊(cè)后6個(gè)月內(nèi)完成首期發(fā)行；可在2年內(nèi)分多次發(fā)行

凈資產(chǎn)要求無一般要求歸屬母公司凈資產(chǎn)大于12億一般要求歸屬母公司凈資產(chǎn)大于12億未具體要求，但實(shí)踐中一般要求高于企業(yè)債 一般要求歸屬母公司凈資產(chǎn)大于12億

盈利能力要求無最近三年持續(xù)盈利，三年平均可分配利潤(rùn)足以支付債券一年利息最近三年持續(xù)盈利，三年平均可分配利潤(rùn)足以支付債券一年利息未具體要求 最近三年持續(xù)盈利，三年平均可分配利潤(rùn)足以支付債券一年利息

審核方式備案制核準(zhǔn)制核準(zhǔn)制注冊(cè)制注冊(cè)制備案制

評(píng)級(jí)及審計(jì)要求不強(qiáng)制要求評(píng)級(jí)；2年財(cái)務(wù)需審計(jì)需評(píng)級(jí)；3年財(cái)務(wù)需審計(jì)需評(píng)級(jí)；3年財(cái)務(wù)需審計(jì)需評(píng)級(jí)；3年財(cái)務(wù)需審計(jì) 需評(píng)級(jí)；3年財(cái)務(wù)需審計(jì)

發(fā)行規(guī)模無限制不超過企業(yè)凈資產(chǎn)的40%不超過企業(yè)凈資產(chǎn)的40%不超過企業(yè)凈資產(chǎn)的40% 不超過企業(yè)凈資產(chǎn)的40%

發(fā)行期限1年以上（深交所）；3年以下（上交所）一般為中期一般為中長(zhǎng)期中票為中期3-5年；短融為1年內(nèi) 一般為中期

交易場(chǎng)所和流通方式交易所固定收益綜合平臺(tái)（上交所）、綜合協(xié)議交易平臺(tái)（深交所）、證券公司交易所銀行間市場(chǎng)、交易所銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)在《定向發(fā)行協(xié)議》約定的定向投資人之間流通轉(zhuǎn)讓不進(jìn)行公開轉(zhuǎn)讓，深交所有計(jì)劃為此類債券提供一定的轉(zhuǎn)讓服務(wù)

（作者單位：中信建投證券）