朱蕾

摘 要：長(zhǎng)期投資決策是指公司對(duì)擬投資項(xiàng)目，通過(guò)運(yùn)用一定方法進(jìn)行比較分析，并最終選擇最優(yōu)方案投資的決策過(guò)程。該決策過(guò)程涉及企業(yè)戰(zhàn)略需求及實(shí)際經(jīng)營(yíng)需要，對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期持續(xù)經(jīng)營(yíng)及盈利具有重要影響。本文，在對(duì)長(zhǎng)期投資決策概念及特點(diǎn)進(jìn)行分析、總結(jié)的基礎(chǔ)上，對(duì)長(zhǎng)期投資決策指標(biāo)進(jìn)行了具體介紹。同時(shí)，對(duì)非折現(xiàn)指標(biāo)及折現(xiàn)指標(biāo)的特點(diǎn)、弊端進(jìn)行了分析總結(jié)，并對(duì)各相對(duì)指標(biāo)進(jìn)行了比較分析。本文旨在為企業(yè)進(jìn)行長(zhǎng)期投資決策分析過(guò)程中所使用的分析指標(biāo)提供較為全面、客觀的闡釋，提高企業(yè)科學(xué)決策水平。

關(guān)鍵詞：長(zhǎng)期投資決策；分析評(píng)價(jià)指標(biāo)；比較分析；科學(xué)決策

一、引言

長(zhǎng)期投資是指企業(yè)為進(jìn)一步增長(zhǎng)業(yè)務(wù)收入、提高營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)而進(jìn)行的以持有為目的且不準(zhǔn)備在一年內(nèi)（或一個(gè)周期內(nèi)）變現(xiàn)或出售的投資。長(zhǎng)期投資分為內(nèi)部長(zhǎng)期投資及外部長(zhǎng)期投資，其中內(nèi)部長(zhǎng)期投資指企業(yè)投資與公司經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)有關(guān)的項(xiàng)目，如固定資產(chǎn)投資、無(wú)形資產(chǎn)投資等；而外部長(zhǎng)期投資指非內(nèi)部長(zhǎng)期投資的以外項(xiàng)目，如長(zhǎng)期股票投資、債券投資等。本文研究的對(duì)象為內(nèi)部長(zhǎng)期投資。因其具有投資金額大、投資期限長(zhǎng)、投資變現(xiàn)能力差等特點(diǎn)，且一旦決定投資，則該投資決策具有不可逆性，所以需要企業(yè)在全面考慮公司戰(zhàn)略發(fā)展的前提下，根據(jù)公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況的需要，以及對(duì)投資資金長(zhǎng)期穩(wěn)定及封閉性評(píng)估基礎(chǔ)上，綜合評(píng)價(jià)各投資方案的優(yōu)劣性，全面科學(xué)地對(duì)有限的公司資源進(jìn)行優(yōu)化配置，提高邊際收益率。長(zhǎng)期投資的成敗取決于公司長(zhǎng)期投資決策水平的高低，如何建立科學(xué)地評(píng)估體系，需要公司決策人員在充分盡調(diào)的基礎(chǔ)上，全面理解各投資決策分析指標(biāo)的含義及優(yōu)劣。

本文，共分為五大部分。第一部分主要概述研究背景及意義；第二部分分析并總結(jié)長(zhǎng)期投資決策的定義及特點(diǎn)；第三部分具體介紹長(zhǎng)期投資決策分析指標(biāo)，該部分將長(zhǎng)期投資決策分析評(píng)價(jià)指標(biāo)分為兩大類，一是非折現(xiàn)指標(biāo)介紹，二是折現(xiàn)指標(biāo)介紹。其中折現(xiàn)指標(biāo)主要介紹了凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)和內(nèi)涵報(bào)酬率；非折現(xiàn)指標(biāo)主要介紹了投資利潤(rùn)率、年平均投資報(bào)酬率、原始投資回收率及靜態(tài)投資回收期。第四部分主要是對(duì)部分重要長(zhǎng)期投資決策指標(biāo)的比較分析，主要分析比較了凈現(xiàn)值與內(nèi)部收益率、凈現(xiàn)值與獲利指數(shù)、內(nèi)部收益率與獲利指數(shù)、平均投資報(bào)酬率和原始投資收益率；第五部分為本文小結(jié)。

二、長(zhǎng)期投資決策的定義及特點(diǎn)

（一）長(zhǎng)期投資決策的定義

翁玉良、周雪梅（2005）將長(zhǎng)期投資決策定義為“企業(yè)在充分利用會(huì)計(jì)資料及其他有關(guān)信息的基礎(chǔ)上，運(yùn)用專門方法對(duì)各種可行備選方案進(jìn)行科學(xué)地測(cè)算和縝密地比較分析，以確定盈利大、收效快的最優(yōu)方案的過(guò)程”。王燕詳（2000）指出：“長(zhǎng)期投資決策是管理會(huì)計(jì)的重要領(lǐng)域之一，將直接影響企業(yè)的未來(lái)發(fā)展與長(zhǎng)期效益”。綜上所述，本文在總結(jié)前人研究理論的基礎(chǔ)上，對(duì)長(zhǎng)期投資決策定義為：為保證企業(yè)長(zhǎng)期持續(xù)獲利，通過(guò)集中現(xiàn)有資源，采取多重手段，在綜合考核公司戰(zhàn)略需要及現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，對(duì)企業(yè)擬投資的項(xiàng)目進(jìn)行全面分析比較，科學(xué)評(píng)估分析的過(guò)程。

（二）長(zhǎng)期投資決策的特點(diǎn)

長(zhǎng)期投資具有投資期限長(zhǎng)、占用資金大、投資回收期長(zhǎng)等特點(diǎn)，對(duì)企業(yè)資金承受壓力較大。而作為長(zhǎng)期投資的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，長(zhǎng)期投資決策具有不可逆性、占用資金量大以及效應(yīng)長(zhǎng)期性等特點(diǎn)。

（1）占用資金量大

前文已述，內(nèi)部長(zhǎng)期投資主要有固定資產(chǎn)投資、無(wú)形資產(chǎn)投資等公司經(jīng)營(yíng)所需資源投資，上述投資均面臨著前期項(xiàng)目投入期需要大量資金注入。對(duì)于固定資產(chǎn)投資，如果是企業(yè)外購(gòu)固定資產(chǎn)，則需要一次性支付較大數(shù)額的價(jià)款；若是企業(yè)自建固定資產(chǎn)，則需要隨著工程進(jìn)度，企業(yè)穩(wěn)定地向該項(xiàng)目投入現(xiàn)金流。因此，對(duì)公司現(xiàn)金流的穩(wěn)定性是一種考驗(yàn)。如果是無(wú)形資產(chǎn)投資，則在無(wú)形資產(chǎn)研發(fā)階段及投入階段，均需要大量的投資資金，特別是一旦研發(fā)階段失敗，企業(yè)要面臨較大地投資失敗風(fēng)險(xiǎn)。

（2）不可逆性

長(zhǎng)期投資因投資額度較大且占用資金較多，對(duì)投資企業(yè)及被投資方的經(jīng)營(yíng)均有較大影響。故，當(dāng)企業(yè)一旦決策，則需要開(kāi)始對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行投資，而如果中間停止或悔改，那么前期投資的沉淀成本是不可收回的，不僅投資收益不能保證，前期投資成本也不可挽回，所以長(zhǎng)期投資決策具有不可逆性。

（3）效應(yīng)長(zhǎng)期性

長(zhǎng)期投資是相對(duì)于短期投資而言，指企業(yè)準(zhǔn)備持有超過(guò)一年或一個(gè)會(huì)計(jì)期間以上的投資，且主要是企業(yè)根據(jù)公司戰(zhàn)略的需要，基于目前經(jīng)營(yíng)環(huán)境的分析基礎(chǔ)上，作出的一項(xiàng)不可逆性的投資項(xiàng)目。因此，長(zhǎng)期投資一般持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，對(duì)企業(yè)所帶來(lái)的效應(yīng)也具有長(zhǎng)期性。

三、長(zhǎng)期投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)體系介紹

長(zhǎng)期投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)主要分為兩大類，其一是折現(xiàn)指標(biāo)，主要有凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)和內(nèi)部收益率；另一類為非折現(xiàn)指標(biāo)，主要有投資利潤(rùn)率、平均投資報(bào)酬率、原始投資回收率和靜態(tài)投資回收期。本部分將依類別依次介紹各評(píng)價(jià)指標(biāo)。

（一）折現(xiàn)指標(biāo)

1.凈現(xiàn)值

凈現(xiàn)值是指自項(xiàng)目投資開(kāi)始至可預(yù)期的結(jié)束日，各期間因該項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流入額和現(xiàn)金流出額的差值，并以一定折現(xiàn)率折算的現(xiàn)值的代數(shù)和。計(jì)算公式如下：

NPV=∑nt=0CFt（1+r）t

其中CFt是指各年度現(xiàn)金凈流量，如果為正值則說(shuō)明該年度為現(xiàn)金凈流入；如為負(fù)值，則說(shuō)明該年度現(xiàn)金凈值為負(fù)數(shù)，現(xiàn)金凈流出。r是運(yùn)用計(jì)算現(xiàn)值的折算率，目前一般用企業(yè)資金成本或預(yù)期投資報(bào)酬率。NPV指標(biāo)綜合考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值，其分析意義在于，當(dāng)投資額相等的情況下，該值越大，表明該項(xiàng)目所帶來(lái)的現(xiàn)金凈流入就越大（投資收益越高）。但是，NPV是一絕對(duì)值，當(dāng)投資額度不相等的兩個(gè)或兩個(gè)以上擬投資項(xiàng)目進(jìn)行比較時(shí)，無(wú)法反映因項(xiàng)目投資規(guī)模的不同所造成的影響。

2.凈現(xiàn)值率

凈現(xiàn)值率是指項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值與原始投資現(xiàn)值的比率，表示單位原始投資現(xiàn)值所創(chuàng)造的凈現(xiàn)值。計(jì)算公式為：NPVR=NPV/IP，其中NPVR表示凈現(xiàn)值率、NPV表示凈現(xiàn)值、IP表示原始投資現(xiàn)值，該指標(biāo)規(guī)避了因項(xiàng)目投資規(guī)模的不同而難以衡量分析比較的困境。其決策原則是：在多個(gè)互斥方案中，優(yōu)先選擇高凈值率的方案。

3.獲利指數(shù)

獲利指數(shù)（現(xiàn)值指數(shù)）是指在項(xiàng)目正式投產(chǎn)后，其經(jīng)營(yíng)期內(nèi)，各年度現(xiàn)金凈流量與原始投資現(xiàn)值的比率，其計(jì)算公式可以表示為：PI=（IP+NPVR）/IP=1+NPVR，其中PI表示獲利指數(shù)。該指標(biāo)所表達(dá)的經(jīng)濟(jì)含義是，在項(xiàng)目投產(chǎn)后，單位原始投資現(xiàn)值所能創(chuàng)造的未來(lái)現(xiàn)金流量現(xiàn)值。在做長(zhǎng)期投資決策時(shí)，只有當(dāng)獲利指數(shù)大于1時(shí)，該項(xiàng)目才具有可投資價(jià)值，即必須要凈現(xiàn)值率大于0時(shí)，長(zhǎng)期投資項(xiàng)目才具有盈利性。其決策原則是：在多個(gè)互斥方案中，優(yōu)先選擇獲利指數(shù)更高的方案。

4.內(nèi)部收益率

內(nèi)部收益率（IRR）也稱之為內(nèi)含報(bào)酬率，是指當(dāng)凈現(xiàn)值為0時(shí)的折現(xiàn)率。在投資決策時(shí)，當(dāng)該折現(xiàn)率高于資金成本，則說(shuō)明該項(xiàng)目能夠在彌補(bǔ)資金成本（包括機(jī)會(huì)成本）后依然盈利，則投資者可以接受這一投資機(jī)會(huì)。如果內(nèi)部收益率低于資金成本，則說(shuō)明用于投資該項(xiàng)目的資金成本高于其實(shí)際盈利，故排除該項(xiàng)目。內(nèi)部收益率指標(biāo)的有點(diǎn)在于可以計(jì)算出某項(xiàng)目真實(shí)的收益水平，并能獨(dú)立地與資本成本率比較。但是如果近期資本成本與遠(yuǎn)期資本成本不一樣時(shí)，則需要慎重選擇該指標(biāo)分析。

（二）非折現(xiàn)指標(biāo)

1.投資利潤(rùn)率

投資利潤(rùn)率是指在投資項(xiàng)目正常運(yùn)轉(zhuǎn)后，各年平均利潤(rùn)與總投資額的比率。其計(jì)算公式是：ROI=年平均利潤(rùn)/總投資額。該指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)在與使用便捷，便于使用者理解并掌握。其中年平均利潤(rùn)使用的是會(huì)計(jì)報(bào)表數(shù)，依據(jù)的是會(huì)計(jì)理論中收益與成本配比的原則。在計(jì)算出ROI值后，需要與預(yù)計(jì)的或者行業(yè)平均投資利潤(rùn)率進(jìn)行比較，決策原則為項(xiàng)目預(yù)測(cè)值高于基準(zhǔn)值則選擇投資該項(xiàng)目。

2.平均投資報(bào)酬率

受權(quán)責(zé)發(fā)生制的影響，會(huì)計(jì)報(bào)表中的會(huì)計(jì)利潤(rùn)并不代表企業(yè)真實(shí)的現(xiàn)金流，在“現(xiàn)金為王”的資本時(shí)代，企業(yè)更加看重的是投資項(xiàng)目是否能為企業(yè)持續(xù)帶來(lái)穩(wěn)定的、客觀的現(xiàn)金流，故在長(zhǎng)期投資決策時(shí)，引入了平均投資報(bào)酬率指標(biāo)。平均投資報(bào)酬率（ARR）是指在整個(gè)項(xiàng)目壽命周期內(nèi)，該項(xiàng)目能為企業(yè)持續(xù)帶來(lái)的年平均現(xiàn)金流入量與初始投資額的比值，主要適應(yīng)于前期一次性投入，后期少量投入的長(zhǎng)期投資。其計(jì)算公式為：

平均投資報(bào)酬率（APP）=平均年現(xiàn)金流入量/初始投資額

3.原始投資回收率

原始投資回收率是指在投資項(xiàng)目進(jìn)入正常運(yùn)轉(zhuǎn)期后，各年度平均現(xiàn)金凈流量與初始投資額的比值。其經(jīng)濟(jì)含義是單位初始投資額所創(chuàng)造的現(xiàn)金凈流量。與平均投資報(bào)酬率相比，主要在分子的不同，平均投資報(bào)酬率是瓶頸現(xiàn)金流入量與初始投資額的比值，沒(méi)有考慮到現(xiàn)金流出量，故兩者相比，原始投資回收率更具實(shí)際意義。

4.靜態(tài)投資回收期

靜態(tài)投資回收期（PP）是指通過(guò)項(xiàng)目創(chuàng)造的現(xiàn)金凈流量?jī)斶€初始投資額所需要的時(shí)間，通過(guò)以年為單位。當(dāng)各年現(xiàn)金凈流量基本一致時(shí)，則PP=初始投資額/年均現(xiàn)金凈流量；而當(dāng)各年度現(xiàn)金凈流量不一致時(shí)，則需要采用“累積凈現(xiàn)金流量法”計(jì)算。例如：A投資項(xiàng)目初始投資500萬(wàn)元，投產(chǎn)第一年產(chǎn)生現(xiàn)金凈流量50萬(wàn)，第二年產(chǎn)生現(xiàn)金凈流量100萬(wàn)，第三年產(chǎn)生現(xiàn)金凈流量300萬(wàn)，第四年產(chǎn)生現(xiàn)金凈流量500萬(wàn)，則前三年共計(jì)償還初始投資450萬(wàn)元，還需要在第四年償還初始投資50萬(wàn)元即可收回初始投資，那么該項(xiàng)目PP值為3+（50/500）=3.1年。決策原則是，對(duì)于互斥項(xiàng)目，投資回收期越短越有利。但是該指標(biāo)沒(méi)有考慮長(zhǎng)期投資具有效應(yīng)長(zhǎng)期性的特點(diǎn)，即在超過(guò)回收期后該項(xiàng)目所帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值的計(jì)量。

折現(xiàn)指標(biāo)與非折現(xiàn)指標(biāo)最大的差異在于：折現(xiàn)指標(biāo)考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值，認(rèn)為貨幣具有時(shí)間成本，即各年度產(chǎn)生的等量現(xiàn)金具有不同的時(shí)間價(jià)值。但是，折現(xiàn)指標(biāo)對(duì)于折現(xiàn)率的選擇尤為關(guān)鍵，目前學(xué)術(shù)界主要以投資報(bào)酬率或者資本成本作為折現(xiàn)率，但也并非完全科學(xué)。其一，如以資本成本為折現(xiàn)率，則因項(xiàng)目處于評(píng)估期，其資金成本難以估量。其次，當(dāng)資金成本來(lái)源多元化時(shí)，更加測(cè)量該資金成本；其二，如以投資報(bào)酬率為折現(xiàn)率，雖然可以選擇行業(yè)投資報(bào)酬率為參考標(biāo)準(zhǔn)，但是該值亦未考慮項(xiàng)目投資所面臨的失敗風(fēng)險(xiǎn)。故，企業(yè)在做長(zhǎng)期投資決策時(shí)，不可按部就班，一定要結(jié)合公司的實(shí)際情況，選擇合適的評(píng)估指標(biāo)。

四、長(zhǎng)期投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)比較分析

1.凈現(xiàn)值與內(nèi)部收益率比較分析

凈現(xiàn)值（NPV）和內(nèi)部收益率（IRR）均為折現(xiàn)指標(biāo)，其中凈現(xiàn)值表現(xiàn)的是擬投資項(xiàng)目各年度凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和，折現(xiàn)率是以資金成本或公司期望報(bào)酬率為基準(zhǔn)（以下簡(jiǎn)稱基準(zhǔn)率）。IRR是指當(dāng)現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值相等時(shí)的內(nèi)涵報(bào)酬率，即以該內(nèi)部報(bào)酬率為基準(zhǔn)率，則凈現(xiàn)值為0。在對(duì)長(zhǎng)期投資決策進(jìn)行評(píng)價(jià)分析時(shí)，基準(zhǔn)率越低，則凈現(xiàn)值率越大，同時(shí)內(nèi)涵報(bào)酬率高于基準(zhǔn)率的可能性也越大，即項(xiàng)目被選擇的可能性越大。但是對(duì)于互斥方案的決策時(shí)，凈現(xiàn)值率越大并不代表該方案最優(yōu)，首先因?yàn)楦鞣桨高x擇的基準(zhǔn)率可能不一致，另外各方案的現(xiàn)金流量也不盡相同。因此，在對(duì)互斥方案的決策時(shí)，需要綜合分析考慮NPV與IRR之間的關(guān)系。

2.凈現(xiàn)值（NPV）與獲利指數(shù)（PI）比較分析

凈現(xiàn)值與獲利指數(shù)的區(qū)別在于NPV是一絕對(duì)指標(biāo)，不同的投資規(guī)模會(huì)促使各年度經(jīng)營(yíng)凈流量不一致，因此兩者之差也可能不一致；PI則是各年度經(jīng)營(yíng)凈流量現(xiàn)值與初始投資現(xiàn)值的商，是一相對(duì)值指標(biāo)，因此可以用于衡量不同投資規(guī)模的投資項(xiàng)目。前文已述，PI=1+NPVR，如果引入投資規(guī)模變量，則NPV=投資額*（PI-1），即當(dāng)投資額不一致時(shí)，NPV與PI可能會(huì)得出不一致的分析結(jié)果。例如：A項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為3億，其中經(jīng)營(yíng)期現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值為5億元，初始投資為2億元，則NPVa=3，PIa=5/2=2.5；B項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為4億元，其中經(jīng)營(yíng)期現(xiàn)金凈流量為8億元，初始投資額為4億元，則NPVb=4，PIb=8/4=2。如果根據(jù)NPV進(jìn)行項(xiàng)目決策，則選擇NPV較大的項(xiàng)目，NPVb>NPVa，即B項(xiàng)目。但是從PI指標(biāo)判斷的話，則PIa>PIb。因此兩者得出不一致的分析結(jié)果。假定投資規(guī)模相同時(shí)，即假定有C項(xiàng)目，凈現(xiàn)值為4億元，其中經(jīng)營(yíng)期現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值為6億元，初始投資為2億元，則NPVc=4、PIc=6/2=3，則NPVc>NPVa PIc>PIa，兩者得出的分析結(jié)果一致。

3.內(nèi)部收益率與獲利指數(shù)比較分析

內(nèi)部收益率（IRR）與獲利指數(shù)（PI）具有相同指數(shù)，其中IRR是指項(xiàng)目本身的內(nèi)在收益率，它前期不需要事先選擇貼現(xiàn)率，在做長(zhǎng)期投資決策時(shí)，可以根據(jù)內(nèi)在收益率進(jìn)行決策排序，最后通過(guò)選擇一個(gè)切合實(shí)際的資本成本或預(yù)期投資報(bào)酬率來(lái)決定該項(xiàng)目是否可行。PI則需要事先選定一貼現(xiàn)率，最終是以PI的值作為評(píng)價(jià)指標(biāo)，因此不同的貼現(xiàn)率可能導(dǎo)致不一樣的分析?？傮w而言，當(dāng)所選定的貼現(xiàn)率一致時(shí)，在對(duì)擬投資方案的決策時(shí)，IRR與PI的分析結(jié)果一致。

五、結(jié)論

長(zhǎng)期投資決策是企業(yè)根據(jù)公司戰(zhàn)略發(fā)展需要，并結(jié)合實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況作出的決策，其根本目的是為了增加公司業(yè)務(wù)收入、提高整體經(jīng)營(yíng)能力。又因長(zhǎng)期投資具有占用資金量大、投資期限長(zhǎng)、投資具有不可逆性等突出特點(diǎn)，所以長(zhǎng)期投資決策正確與否，將直接影響企業(yè)的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)和持續(xù)盈利。本文，在總結(jié)分析長(zhǎng)期投資決策的種類及特點(diǎn)的基礎(chǔ)上，分別介紹了涉及長(zhǎng)期投資決策分析指標(biāo)的折現(xiàn)指標(biāo)和非折現(xiàn)指標(biāo)，同時(shí)對(duì)折現(xiàn)指標(biāo)進(jìn)行了比較分析。總體而言，企業(yè)在運(yùn)用長(zhǎng)期投資決策分析評(píng)價(jià)指標(biāo)時(shí)，不能單一依靠某一指標(biāo)進(jìn)行決策，需要全面考慮折現(xiàn)率、投資規(guī)模、資金成本、回收期等綜合因素，除此外，還需要聯(lián)系公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況及長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略，進(jìn)行全面評(píng)估分析。

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