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        長期投資決策分析評(píng)價(jià)指標(biāo)及比較分析

        2015-05-30 13:58:28朱蕾
        2015年48期
        關(guān)鍵詞:科學(xué)決策比較分析

        朱蕾

        摘 要:長期投資決策是指公司對(duì)擬投資項(xiàng)目,通過運(yùn)用一定方法進(jìn)行比較分析,并最終選擇最優(yōu)方案投資的決策過程。該決策過程涉及企業(yè)戰(zhàn)略需求及實(shí)際經(jīng)營需要,對(duì)企業(yè)長期持續(xù)經(jīng)營及盈利具有重要影響。本文,在對(duì)長期投資決策概念及特點(diǎn)進(jìn)行分析、總結(jié)的基礎(chǔ)上,對(duì)長期投資決策指標(biāo)進(jìn)行了具體介紹。同時(shí),對(duì)非折現(xiàn)指標(biāo)及折現(xiàn)指標(biāo)的特點(diǎn)、弊端進(jìn)行了分析總結(jié),并對(duì)各相對(duì)指標(biāo)進(jìn)行了比較分析。本文旨在為企業(yè)進(jìn)行長期投資決策分析過程中所使用的分析指標(biāo)提供較為全面、客觀的闡釋,提高企業(yè)科學(xué)決策水平。

        關(guān)鍵詞:長期投資決策;分析評(píng)價(jià)指標(biāo);比較分析;科學(xué)決策

        一、引言

        長期投資是指企業(yè)為進(jìn)一步增長業(yè)務(wù)收入、提高營業(yè)利潤、優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)而進(jìn)行的以持有為目的且不準(zhǔn)備在一年內(nèi)(或一個(gè)周期內(nèi))變現(xiàn)或出售的投資。長期投資分為內(nèi)部長期投資及外部長期投資,其中內(nèi)部長期投資指企業(yè)投資與公司經(jīng)營業(yè)務(wù)有關(guān)的項(xiàng)目,如固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資等;而外部長期投資指非內(nèi)部長期投資的以外項(xiàng)目,如長期股票投資、債券投資等。本文研究的對(duì)象為內(nèi)部長期投資。因其具有投資金額大、投資期限長、投資變現(xiàn)能力差等特點(diǎn),且一旦決定投資,則該投資決策具有不可逆性,所以需要企業(yè)在全面考慮公司戰(zhàn)略發(fā)展的前提下,根據(jù)公司實(shí)際經(jīng)營情況的需要,以及對(duì)投資資金長期穩(wěn)定及封閉性評(píng)估基礎(chǔ)上,綜合評(píng)價(jià)各投資方案的優(yōu)劣性,全面科學(xué)地對(duì)有限的公司資源進(jìn)行優(yōu)化配置,提高邊際收益率。長期投資的成敗取決于公司長期投資決策水平的高低,如何建立科學(xué)地評(píng)估體系,需要公司決策人員在充分盡調(diào)的基礎(chǔ)上,全面理解各投資決策分析指標(biāo)的含義及優(yōu)劣。

        本文,共分為五大部分。第一部分主要概述研究背景及意義;第二部分分析并總結(jié)長期投資決策的定義及特點(diǎn);第三部分具體介紹長期投資決策分析指標(biāo),該部分將長期投資決策分析評(píng)價(jià)指標(biāo)分為兩大類,一是非折現(xiàn)指標(biāo)介紹,二是折現(xiàn)指標(biāo)介紹。其中折現(xiàn)指標(biāo)主要介紹了凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)和內(nèi)涵報(bào)酬率;非折現(xiàn)指標(biāo)主要介紹了投資利潤率、年平均投資報(bào)酬率、原始投資回收率及靜態(tài)投資回收期。第四部分主要是對(duì)部分重要長期投資決策指標(biāo)的比較分析,主要分析比較了凈現(xiàn)值與內(nèi)部收益率、凈現(xiàn)值與獲利指數(shù)、內(nèi)部收益率與獲利指數(shù)、平均投資報(bào)酬率和原始投資收益率;第五部分為本文小結(jié)。

        二、長期投資決策的定義及特點(diǎn)

        (一)長期投資決策的定義

        翁玉良、周雪梅(2005)將長期投資決策定義為“企業(yè)在充分利用會(huì)計(jì)資料及其他有關(guān)信息的基礎(chǔ)上,運(yùn)用專門方法對(duì)各種可行備選方案進(jìn)行科學(xué)地測算和縝密地比較分析,以確定盈利大、收效快的最優(yōu)方案的過程”。王燕詳(2000)指出:“長期投資決策是管理會(huì)計(jì)的重要領(lǐng)域之一,將直接影響企業(yè)的未來發(fā)展與長期效益”。綜上所述,本文在總結(jié)前人研究理論的基礎(chǔ)上,對(duì)長期投資決策定義為:為保證企業(yè)長期持續(xù)獲利,通過集中現(xiàn)有資源,采取多重手段,在綜合考核公司戰(zhàn)略需要及現(xiàn)有經(jīng)營現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上,對(duì)企業(yè)擬投資的項(xiàng)目進(jìn)行全面分析比較,科學(xué)評(píng)估分析的過程。

        (二)長期投資決策的特點(diǎn)

        長期投資具有投資期限長、占用資金大、投資回收期長等特點(diǎn),對(duì)企業(yè)資金承受壓力較大。而作為長期投資的關(guān)鍵環(huán)節(jié),長期投資決策具有不可逆性、占用資金量大以及效應(yīng)長期性等特點(diǎn)。

        (1)占用資金量大

        前文已述,內(nèi)部長期投資主要有固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資等公司經(jīng)營所需資源投資,上述投資均面臨著前期項(xiàng)目投入期需要大量資金注入。對(duì)于固定資產(chǎn)投資,如果是企業(yè)外購固定資產(chǎn),則需要一次性支付較大數(shù)額的價(jià)款;若是企業(yè)自建固定資產(chǎn),則需要隨著工程進(jìn)度,企業(yè)穩(wěn)定地向該項(xiàng)目投入現(xiàn)金流。因此,對(duì)公司現(xiàn)金流的穩(wěn)定性是一種考驗(yàn)。如果是無形資產(chǎn)投資,則在無形資產(chǎn)研發(fā)階段及投入階段,均需要大量的投資資金,特別是一旦研發(fā)階段失敗,企業(yè)要面臨較大地投資失敗風(fēng)險(xiǎn)。

        (2)不可逆性

        長期投資因投資額度較大且占用資金較多,對(duì)投資企業(yè)及被投資方的經(jīng)營均有較大影響。故,當(dāng)企業(yè)一旦決策,則需要開始對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行投資,而如果中間停止或悔改,那么前期投資的沉淀成本是不可收回的,不僅投資收益不能保證,前期投資成本也不可挽回,所以長期投資決策具有不可逆性。

        (3)效應(yīng)長期性

        長期投資是相對(duì)于短期投資而言,指企業(yè)準(zhǔn)備持有超過一年或一個(gè)會(huì)計(jì)期間以上的投資,且主要是企業(yè)根據(jù)公司戰(zhàn)略的需要,基于目前經(jīng)營環(huán)境的分析基礎(chǔ)上,作出的一項(xiàng)不可逆性的投資項(xiàng)目。因此,長期投資一般持續(xù)時(shí)間較長,對(duì)企業(yè)所帶來的效應(yīng)也具有長期性。

        三、長期投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)體系介紹

        長期投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)主要分為兩大類,其一是折現(xiàn)指標(biāo),主要有凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)和內(nèi)部收益率;另一類為非折現(xiàn)指標(biāo),主要有投資利潤率、平均投資報(bào)酬率、原始投資回收率和靜態(tài)投資回收期。本部分將依類別依次介紹各評(píng)價(jià)指標(biāo)。

        (一)折現(xiàn)指標(biāo)

        1.凈現(xiàn)值

        凈現(xiàn)值是指自項(xiàng)目投資開始至可預(yù)期的結(jié)束日,各期間因該項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流入額和現(xiàn)金流出額的差值,并以一定折現(xiàn)率折算的現(xiàn)值的代數(shù)和。計(jì)算公式如下:

        NPV=∑nt=0CFt(1+r)t

        其中CFt是指各年度現(xiàn)金凈流量,如果為正值則說明該年度為現(xiàn)金凈流入;如為負(fù)值,則說明該年度現(xiàn)金凈值為負(fù)數(shù),現(xiàn)金凈流出。r是運(yùn)用計(jì)算現(xiàn)值的折算率,目前一般用企業(yè)資金成本或預(yù)期投資報(bào)酬率。NPV指標(biāo)綜合考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值,其分析意義在于,當(dāng)投資額相等的情況下,該值越大,表明該項(xiàng)目所帶來的現(xiàn)金凈流入就越大(投資收益越高)。但是,NPV是一絕對(duì)值,當(dāng)投資額度不相等的兩個(gè)或兩個(gè)以上擬投資項(xiàng)目進(jìn)行比較時(shí),無法反映因項(xiàng)目投資規(guī)模的不同所造成的影響。

        2.凈現(xiàn)值率

        凈現(xiàn)值率是指項(xiàng)目凈現(xiàn)值與原始投資現(xiàn)值的比率,表示單位原始投資現(xiàn)值所創(chuàng)造的凈現(xiàn)值。計(jì)算公式為:NPVR=NPV/IP,其中NPVR表示凈現(xiàn)值率、NPV表示凈現(xiàn)值、IP表示原始投資現(xiàn)值,該指標(biāo)規(guī)避了因項(xiàng)目投資規(guī)模的不同而難以衡量分析比較的困境。其決策原則是:在多個(gè)互斥方案中,優(yōu)先選擇高凈值率的方案。

        3.獲利指數(shù)

        獲利指數(shù)(現(xiàn)值指數(shù))是指在項(xiàng)目正式投產(chǎn)后,其經(jīng)營期內(nèi),各年度現(xiàn)金凈流量與原始投資現(xiàn)值的比率,其計(jì)算公式可以表示為:PI=(IP+NPVR)/IP=1+NPVR,其中PI表示獲利指數(shù)。該指標(biāo)所表達(dá)的經(jīng)濟(jì)含義是,在項(xiàng)目投產(chǎn)后,單位原始投資現(xiàn)值所能創(chuàng)造的未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值。在做長期投資決策時(shí),只有當(dāng)獲利指數(shù)大于1時(shí),該項(xiàng)目才具有可投資價(jià)值,即必須要凈現(xiàn)值率大于0時(shí),長期投資項(xiàng)目才具有盈利性。其決策原則是:在多個(gè)互斥方案中,優(yōu)先選擇獲利指數(shù)更高的方案。

        4.內(nèi)部收益率

        內(nèi)部收益率(IRR)也稱之為內(nèi)含報(bào)酬率,是指當(dāng)凈現(xiàn)值為0時(shí)的折現(xiàn)率。在投資決策時(shí),當(dāng)該折現(xiàn)率高于資金成本,則說明該項(xiàng)目能夠在彌補(bǔ)資金成本(包括機(jī)會(huì)成本)后依然盈利,則投資者可以接受這一投資機(jī)會(huì)。如果內(nèi)部收益率低于資金成本,則說明用于投資該項(xiàng)目的資金成本高于其實(shí)際盈利,故排除該項(xiàng)目。內(nèi)部收益率指標(biāo)的有點(diǎn)在于可以計(jì)算出某項(xiàng)目真實(shí)的收益水平,并能獨(dú)立地與資本成本率比較。但是如果近期資本成本與遠(yuǎn)期資本成本不一樣時(shí),則需要慎重選擇該指標(biāo)分析。

        (二)非折現(xiàn)指標(biāo)

        1.投資利潤率

        投資利潤率是指在投資項(xiàng)目正常運(yùn)轉(zhuǎn)后,各年平均利潤與總投資額的比率。其計(jì)算公式是:ROI=年平均利潤/總投資額。該指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)在與使用便捷,便于使用者理解并掌握。其中年平均利潤使用的是會(huì)計(jì)報(bào)表數(shù),依據(jù)的是會(huì)計(jì)理論中收益與成本配比的原則。在計(jì)算出ROI值后,需要與預(yù)計(jì)的或者行業(yè)平均投資利潤率進(jìn)行比較,決策原則為項(xiàng)目預(yù)測值高于基準(zhǔn)值則選擇投資該項(xiàng)目。

        2.平均投資報(bào)酬率

        受權(quán)責(zé)發(fā)生制的影響,會(huì)計(jì)報(bào)表中的會(huì)計(jì)利潤并不代表企業(yè)真實(shí)的現(xiàn)金流,在“現(xiàn)金為王”的資本時(shí)代,企業(yè)更加看重的是投資項(xiàng)目是否能為企業(yè)持續(xù)帶來穩(wěn)定的、客觀的現(xiàn)金流,故在長期投資決策時(shí),引入了平均投資報(bào)酬率指標(biāo)。平均投資報(bào)酬率(ARR)是指在整個(gè)項(xiàng)目壽命周期內(nèi),該項(xiàng)目能為企業(yè)持續(xù)帶來的年平均現(xiàn)金流入量與初始投資額的比值,主要適應(yīng)于前期一次性投入,后期少量投入的長期投資。其計(jì)算公式為:

        平均投資報(bào)酬率(APP)=平均年現(xiàn)金流入量/初始投資額

        3.原始投資回收率

        原始投資回收率是指在投資項(xiàng)目進(jìn)入正常運(yùn)轉(zhuǎn)期后,各年度平均現(xiàn)金凈流量與初始投資額的比值。其經(jīng)濟(jì)含義是單位初始投資額所創(chuàng)造的現(xiàn)金凈流量。與平均投資報(bào)酬率相比,主要在分子的不同,平均投資報(bào)酬率是瓶頸現(xiàn)金流入量與初始投資額的比值,沒有考慮到現(xiàn)金流出量,故兩者相比,原始投資回收率更具實(shí)際意義。

        4.靜態(tài)投資回收期

        靜態(tài)投資回收期(PP)是指通過項(xiàng)目創(chuàng)造的現(xiàn)金凈流量償還初始投資額所需要的時(shí)間,通過以年為單位。當(dāng)各年現(xiàn)金凈流量基本一致時(shí),則PP=初始投資額/年均現(xiàn)金凈流量;而當(dāng)各年度現(xiàn)金凈流量不一致時(shí),則需要采用“累積凈現(xiàn)金流量法”計(jì)算。例如:A投資項(xiàng)目初始投資500萬元,投產(chǎn)第一年產(chǎn)生現(xiàn)金凈流量50萬,第二年產(chǎn)生現(xiàn)金凈流量100萬,第三年產(chǎn)生現(xiàn)金凈流量300萬,第四年產(chǎn)生現(xiàn)金凈流量500萬,則前三年共計(jì)償還初始投資450萬元,還需要在第四年償還初始投資50萬元即可收回初始投資,那么該項(xiàng)目PP值為3+(50/500)=3.1年。決策原則是,對(duì)于互斥項(xiàng)目,投資回收期越短越有利。但是該指標(biāo)沒有考慮長期投資具有效應(yīng)長期性的特點(diǎn),即在超過回收期后該項(xiàng)目所帶來的經(jīng)濟(jì)價(jià)值的計(jì)量。

        折現(xiàn)指標(biāo)與非折現(xiàn)指標(biāo)最大的差異在于:折現(xiàn)指標(biāo)考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值,認(rèn)為貨幣具有時(shí)間成本,即各年度產(chǎn)生的等量現(xiàn)金具有不同的時(shí)間價(jià)值。但是,折現(xiàn)指標(biāo)對(duì)于折現(xiàn)率的選擇尤為關(guān)鍵,目前學(xué)術(shù)界主要以投資報(bào)酬率或者資本成本作為折現(xiàn)率,但也并非完全科學(xué)。其一,如以資本成本為折現(xiàn)率,則因項(xiàng)目處于評(píng)估期,其資金成本難以估量。其次,當(dāng)資金成本來源多元化時(shí),更加測量該資金成本;其二,如以投資報(bào)酬率為折現(xiàn)率,雖然可以選擇行業(yè)投資報(bào)酬率為參考標(biāo)準(zhǔn),但是該值亦未考慮項(xiàng)目投資所面臨的失敗風(fēng)險(xiǎn)。故,企業(yè)在做長期投資決策時(shí),不可按部就班,一定要結(jié)合公司的實(shí)際情況,選擇合適的評(píng)估指標(biāo)。

        四、長期投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)比較分析

        1.凈現(xiàn)值與內(nèi)部收益率比較分析

        凈現(xiàn)值(NPV)和內(nèi)部收益率(IRR)均為折現(xiàn)指標(biāo),其中凈現(xiàn)值表現(xiàn)的是擬投資項(xiàng)目各年度凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和,折現(xiàn)率是以資金成本或公司期望報(bào)酬率為基準(zhǔn)(以下簡稱基準(zhǔn)率)。IRR是指當(dāng)現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值相等時(shí)的內(nèi)涵報(bào)酬率,即以該內(nèi)部報(bào)酬率為基準(zhǔn)率,則凈現(xiàn)值為0。在對(duì)長期投資決策進(jìn)行評(píng)價(jià)分析時(shí),基準(zhǔn)率越低,則凈現(xiàn)值率越大,同時(shí)內(nèi)涵報(bào)酬率高于基準(zhǔn)率的可能性也越大,即項(xiàng)目被選擇的可能性越大。但是對(duì)于互斥方案的決策時(shí),凈現(xiàn)值率越大并不代表該方案最優(yōu),首先因?yàn)楦鞣桨高x擇的基準(zhǔn)率可能不一致,另外各方案的現(xiàn)金流量也不盡相同。因此,在對(duì)互斥方案的決策時(shí),需要綜合分析考慮NPV與IRR之間的關(guān)系。

        2.凈現(xiàn)值(NPV)與獲利指數(shù)(PI)比較分析

        凈現(xiàn)值與獲利指數(shù)的區(qū)別在于NPV是一絕對(duì)指標(biāo),不同的投資規(guī)模會(huì)促使各年度經(jīng)營凈流量不一致,因此兩者之差也可能不一致;PI則是各年度經(jīng)營凈流量現(xiàn)值與初始投資現(xiàn)值的商,是一相對(duì)值指標(biāo),因此可以用于衡量不同投資規(guī)模的投資項(xiàng)目。前文已述,PI=1+NPVR,如果引入投資規(guī)模變量,則NPV=投資額*(PI-1),即當(dāng)投資額不一致時(shí),NPV與PI可能會(huì)得出不一致的分析結(jié)果。例如:A項(xiàng)目凈現(xiàn)值為3億,其中經(jīng)營期現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值為5億元,初始投資為2億元,則NPVa=3,PIa=5/2=2.5;B項(xiàng)目凈現(xiàn)值為4億元,其中經(jīng)營期現(xiàn)金凈流量為8億元,初始投資額為4億元,則NPVb=4,PIb=8/4=2。如果根據(jù)NPV進(jìn)行項(xiàng)目決策,則選擇NPV較大的項(xiàng)目,NPVb>NPVa,即B項(xiàng)目。但是從PI指標(biāo)判斷的話,則PIa>PIb。因此兩者得出不一致的分析結(jié)果。假定投資規(guī)模相同時(shí),即假定有C項(xiàng)目,凈現(xiàn)值為4億元,其中經(jīng)營期現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值為6億元,初始投資為2億元,則NPVc=4、PIc=6/2=3,則NPVc>NPVa PIc>PIa,兩者得出的分析結(jié)果一致。

        3.內(nèi)部收益率與獲利指數(shù)比較分析

        內(nèi)部收益率(IRR)與獲利指數(shù)(PI)具有相同指數(shù),其中IRR是指項(xiàng)目本身的內(nèi)在收益率,它前期不需要事先選擇貼現(xiàn)率,在做長期投資決策時(shí),可以根據(jù)內(nèi)在收益率進(jìn)行決策排序,最后通過選擇一個(gè)切合實(shí)際的資本成本或預(yù)期投資報(bào)酬率來決定該項(xiàng)目是否可行。PI則需要事先選定一貼現(xiàn)率,最終是以PI的值作為評(píng)價(jià)指標(biāo),因此不同的貼現(xiàn)率可能導(dǎo)致不一樣的分析??傮w而言,當(dāng)所選定的貼現(xiàn)率一致時(shí),在對(duì)擬投資方案的決策時(shí),IRR與PI的分析結(jié)果一致。

        五、結(jié)論

        長期投資決策是企業(yè)根據(jù)公司戰(zhàn)略發(fā)展需要,并結(jié)合實(shí)際經(jīng)營情況作出的決策,其根本目的是為了增加公司業(yè)務(wù)收入、提高整體經(jīng)營能力。又因長期投資具有占用資金量大、投資期限長、投資具有不可逆性等突出特點(diǎn),所以長期投資決策正確與否,將直接影響企業(yè)的長期經(jīng)營和持續(xù)盈利。本文,在總結(jié)分析長期投資決策的種類及特點(diǎn)的基礎(chǔ)上,分別介紹了涉及長期投資決策分析指標(biāo)的折現(xiàn)指標(biāo)和非折現(xiàn)指標(biāo),同時(shí)對(duì)折現(xiàn)指標(biāo)進(jìn)行了比較分析??傮w而言,企業(yè)在運(yùn)用長期投資決策分析評(píng)價(jià)指標(biāo)時(shí),不能單一依靠某一指標(biāo)進(jìn)行決策,需要全面考慮折現(xiàn)率、投資規(guī)模、資金成本、回收期等綜合因素,除此外,還需要聯(lián)系公司實(shí)際經(jīng)營狀況及長期發(fā)展戰(zhàn)略,進(jìn)行全面評(píng)估分析。

        參考文獻(xiàn):

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