作者簡介：周楚蕓（1990.04-），女，漢，浙江，研究生，財務會計。

紅杉資本于1972年在美國硅谷成立。在成立之后的30多年之中，紅杉作為第一家機構投資人投資了如Apple，Google等眾多創(chuàng)新型的領導潮流的公司。在中國，紅杉資本中國團隊目前管理約20億美元的海外基金和近40億人民幣的國內基金，用于投資中國的高成長企業(yè)。

聚美優(yōu)品是一家化妝品限時特賣商城。聚美優(yōu)品由陳歐、戴雨森等創(chuàng)立于2010年3月。聚美優(yōu)品首創(chuàng)“化妝品團購”模式，其前身為團美網，2010年3月由陳歐、戴雨森、劉輝三人創(chuàng)立于北京。2010年9月，團美網正式全面啟用聚美優(yōu)品新品牌，并且啟用全新頂級域名。

樂蜂成立于2008年8月，由知名電視人李靜創(chuàng)辦，是以提供“億萬中國女性優(yōu)質生活的首選入口”為目標，中國第一個擁有專家明星進駐，專業(yè)美妝購物網站千余家全球品牌授權，由始至終實施“100%行貨正品”策略的垂直行業(yè)的B2C網站。

一、案例概況

2008年5月，樂蜂網母公司東方風行集團獲得紅杉資本數(shù)百萬美元投資，同年，李靜創(chuàng)辦樂蜂網。兩年后，僅成立3年的唯品會先后獲得紅杉資本兩輪共計5000萬美元的投資。紅杉資本成為唯品會的大股東。2011年，紅杉資本注資千萬美元投資聚美優(yōu)品，并占其30%股份。隨后，這兩家網站進入“價格戰(zhàn)”的漩渦。

（一）聚美優(yōu)品成功上市

2010年3月，聚美的前身團美網上線，成為國內第一家化妝品團購電商。2010年5月，險峰華興創(chuàng)投聯(lián)合萬嘉創(chuàng)投注資團美網。投資金額達數(shù)百萬美元。

2010年8月，紅杉中國注資團美網，金額在千萬美元級別。

聚美國際控股有限公司（NYSE.JMEI），通過VIE北京創(chuàng)銳文化傳媒有限公司進行境內經營。

2011年4月8日，聚美國際控股有限公司獲得天使投資人徐小平等投資45萬美元投資。

2011年4月8日，聚美國際控股有限公司獲得紅杉資本中國二期創(chuàng)投基金、險峰華興創(chuàng)業(yè)投資公司，總金額675萬美元。

2011年11月18日，聚美國際控股有限公司獲得天使投資人徐小平20萬美元投資。

2011年11月18日，聚美國際控股有限公司獲得Ventech China II SICAR，共360萬美元。

2014年5月16日晚，垂直化妝品電商網站聚美優(yōu)品在美國紐約證券交易所成功掛牌上市，股票交易代碼“JMEI”，聚美優(yōu)品開盤價27.25美金，上漲23.5%，總股本1.42億，市值約合38.7億美金。聚美優(yōu)品4月11日向美國證券交易委員會（SEC）提交招股書，擬融資4億美金。

5月6日，聚美優(yōu)品提交更新版招股書，聚美優(yōu)品將發(fā)行價區(qū)間定為每股美國存托股價格19.5美金至21.5美金，擬發(fā)行950萬美國存托股（ADS），并授予承銷商最高142.5萬股ADS的超額配售權，最高融資額約為2.35億美元。

招股書顯示，截至2013年底，聚美已連續(xù)7個季度實現(xiàn)盈利。

在持股方面，聚美優(yōu)品聯(lián)合創(chuàng)始人兼CEO陳歐持有聚美優(yōu)品40.7%的股份，為聚美優(yōu)品第一大股東。另外，聯(lián)合創(chuàng)始人戴雨森持股比例為6.3%，董事陳科屹持股10.3%，紅杉持有18.7%，險峰華興持有10.3%，真格基金持有8.0%。80后首席執(zhí)行官陳歐伴隨聚美成功掛牌交易身家暴增，所持股份市值按發(fā)行價計算達到11.2億美金。

（二）樂蜂網并入唯品會

2014年2月14日，唯品會戰(zhàn)略投資樂蜂網1.125億美元現(xiàn)金，持股比例75%。而李靜領導的東方風行集團旗下的另外兩家全資子公司—靜佳達人品牌公司及媒體公司將繼續(xù)與樂蜂網并行運營。

因收購樂蜂網及其子公司東方風行的利好，唯品會每股股價穩(wěn)穩(wěn)站上110美元。這與2012年6.5美元/股的發(fā)行價相比，已經上漲約16倍。作為三家共同的創(chuàng)投機構，紅杉也因此次并購間接獲利。

（三）紅杉的競品雙投模式

同時下注在拳臺上的對手，被認為是一場無效的賭博。但是在創(chuàng)業(yè)投資領域，“競品雙投”則被看成是一種高級模式。如果一家創(chuàng)投特別看好一個行業(yè)，或者為了規(guī)避風險，都會同時投資競爭對手。不過，一般在投之前就已經接受“兩虎相爭，必有一傷”的結局。

本案例中，以服裝特賣為核心業(yè)務的唯品會與其他兩家之間的沖突尚不明顯，但同樣專注化妝品特賣的聚美優(yōu)品和樂蜂網之間的競爭卻日益加劇，紅杉資本越來越需要在兩者間作出選擇。

一方面，樂蜂網逐漸走下坡路，在天貓商城和京東商城的夾擊之下，很難找到盈利的發(fā)展價值。而在與聚美優(yōu)品的拉鋸戰(zhàn)中，樂蜂網也越來越力不從心，對手的銷售額已經高出其幾倍。而另一方面是聚美優(yōu)品發(fā)展勢頭強勁。在“唯樂戀”交易前夕，剛被外媒爆出在今年下半年將赴美上市，IPO交易籌資規(guī)模約為6億美元，估值或達30億美元。對手將要率先登陸二級市場并拿到融資，對于一直與其打“價格戰(zhàn)”的樂蜂網，并不是個好消息。據(jù)樂蜂網一位中層透露，在與聚美優(yōu)品的價格戰(zhàn)中，樂蜂網雖然以“達人推薦+自有品牌”的模式在口碑上占領上風，但在盈利方面一直處于劣勢。其創(chuàng)始人李靜的注意力也大多放在自有品牌的營銷之上。

面對這一局勢，顯然，紅杉資本通過唯品會控股樂蜂網，可以推進聚美優(yōu)品的IPO。在樂蜂網與聚美優(yōu)品的一退一進之間，紅杉資本作為唯品會、樂蜂網、聚美優(yōu)品三方共同出資人，既能實現(xiàn)樂蜂網的資產套現(xiàn)，同時對唯品會也是個成全。紅杉對于樂蜂和聚美優(yōu)品采取的競品雙投戰(zhàn)術，并未以“取一舍一”為結局。

二、問題討論

競品雙投在創(chuàng)投領域并非新鮮事。在這些雙生投資品中，有的組合是屬于一大類領域但沒有直接競爭關系，表明VC對這個領域強烈的看好與投資意愿；有的組合則有點直接PK的意思，比如本案例中的聚美優(yōu)品與樂蜂網。

對于VC來說，多投一個企業(yè)無非只是占據(jù)總量的1-2個百分點。而標的企業(yè)通常會有一些差異性，這些差異包括企創(chuàng)始人的自身背景、領域的2B或2C、或者兩個企業(yè)處于產業(yè)鏈的相對上下游。因為許多時候投資人也看不清，到底哪個項目會成功，但至少相信行業(yè)的回報率非?？捎^。VC分散風險、在看好的領域里相馬不如賽馬，即雙方為了爭取資源，將進行一定程度的攀比競爭，也許對于標的公司較為殘酷，但對于投資人來說無疑是坐收漁利的好機會。但投資者除了資金外，后續(xù)一般還會向創(chuàng)業(yè)公司注入人力、社交資源、后續(xù)融資接洽等“軟實力”，這時一碗水難免端不平。競品雙投模式下，單個創(chuàng)業(yè)公司的商業(yè)機密是否能做到保守得當？某公司會不會不知不覺中成為資本“整合”的對象？……這些情況對創(chuàng)業(yè)公司來說多少有些不公平。

VC出現(xiàn)競品雙投會給創(chuàng)業(yè)者帶來一定的風險。首先，在法律層面，未來可能出現(xiàn)上市阻礙，因為上市公司股東不能在竟業(yè)擁有另一家公司超過5%的股份，會被算作關聯(lián)交易，因此還未啟動上市的這家公司將面臨被清盤的風險。其次，由于投資機構會做充分的盡職調查，對于雙方的資料都掌握的較為充分，盡管會簽署保密協(xié)議，但一旦投資人和創(chuàng)業(yè)者產生矛盾，透露運營數(shù)據(jù)給對手無疑是致命的。最后，在資源分配上，因為創(chuàng)業(yè)者有時看中的不僅是資金，同時還有投資人的資源，但如人才、次輪投資對接等資源都是具有獨占性的，自然會產生偏頗。因此創(chuàng)業(yè)者通常難以接受競品投資，如果接受了競品雙投，很有可能是該投資者的個人魅力太大，比如本案例中的紅杉資本，都是知名基金。

投資人對于創(chuàng)業(yè)者的競業(yè)限制很多，但反過來投資協(xié)議中很少出現(xiàn)對投資人的競業(yè)禁止。融資時候創(chuàng)業(yè)者通常處于弱勢地位，面臨的只有關門走人和妥協(xié)拿錢兩種選擇，因此投資人根本不會同意對自身增加任何限制。當然有時也有特例，比如技術門檻特別高，或創(chuàng)業(yè)者在以往創(chuàng)業(yè)中、工作經歷中有過人的優(yōu)勢，投資機構也會做出妥協(xié)，但這個比例相當之低。因此，創(chuàng)業(yè)者在選擇投資人時必須充分相互了解。VC與創(chuàng)業(yè)者之間不是一種一次性的買賣關系，而是一種長期的合作關系，和VC在作投資決定前一樣，企業(yè)在選擇VC前也應該作充分地盡職調查。（作者單位：上海大學）