陶盈舟

春風(fēng)來了，想擋也擋不住，就如同站在風(fēng)口的新三板。

這個(gè)在一年之前對(duì)大部分國(guó)人而言，還只是尚未成熟的高風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)，幾乎在一夜之間成為了資金涌入的金礦。根據(jù)3月18日發(fā)布的新三板做市指數(shù)，短短幾天就上漲了近90%，新三板成份指數(shù)上漲了59.9%。從今年1月份以來，新三板市場(chǎng)中的1800多只股票中超過30只個(gè)股實(shí)現(xiàn)股價(jià)翻倍，至少10只股票漲幅在10倍以上，更有個(gè)別股票如智立醫(yī)學(xué)3個(gè)月漲了172倍！

如此高額的收益率帶來的是投資者居高不下的投資熱情。僅截至今年2月底，公募第一只新三板產(chǎn)品“寶盈新三板1期”浮盈已經(jīng)超過60%。另有一券商系基金業(yè)務(wù)人士透露，公司年初發(fā)行的產(chǎn)品到現(xiàn)在浮盈已經(jīng)近50%了。

不斷攀升的市場(chǎng)成交金額以及掛牌數(shù)量的增長(zhǎng)不僅令投資者驚訝，同樣也令業(yè)內(nèi)人士目瞪口呆：“現(xiàn)在只要是跟新三板沾上點(diǎn)關(guān)系，那么產(chǎn)品推出來就是秒殺速度，稍慢一點(diǎn)就買不到?！币患覄倓偘l(fā)行了新三板產(chǎn)品的私募基金人士如是告訴記者，作為資本市場(chǎng)的資深從業(yè)人士，如此火爆的銷售場(chǎng)面即便是在上一輪牛市時(shí)也從未出現(xiàn)過。

在他看來，“雖然新三板表現(xiàn)不錯(cuò)，但從去年就已經(jīng)開始了，之所以在今年出現(xiàn)這樣火爆的局面，只有一個(gè)原因，就是機(jī)構(gòu)大舉進(jìn)駐了?！?/p>

信托入局新三板

事實(shí)上，如果說2014年活躍在新三板市場(chǎng)的還是私募基金和基金子公司的產(chǎn)品，那么2015年伊始，一直在場(chǎng)外觀望的信托終于開始行動(dòng)了。

今年1月，國(guó)內(nèi)第一款新三板信托產(chǎn)品正式發(fā)售。據(jù)悉，該款由中建投信托聯(lián)合私募基金上海鼎鋒資產(chǎn)管理有限公司發(fā)行的新三板集合信托產(chǎn)品，主要投向就是定向增發(fā)，產(chǎn)品投資原則上僅限于新三板已掛牌的已做市或有明確做市意向的公司，以TMT、大消費(fèi)、大健康、高端裝備為主要投資領(lǐng)域，單一主投項(xiàng)目不超過總規(guī)模的30%。

作為國(guó)內(nèi)信托領(lǐng)域中第一個(gè)殺進(jìn)新三板的公司，中建投信托副總理余海表示，“我們這一產(chǎn)品前期研究了8個(gè)多月，目前我們認(rèn)為是比較好的入場(chǎng)時(shí)機(jī)?！睂?shí)際上，就在這款帶有試水性質(zhì)的新三板產(chǎn)品發(fā)行不久后，中建投很快又發(fā)行了多款新三板產(chǎn)品。

與此同時(shí)，包括中信信托和中融信托也紛紛殺入新三板市場(chǎng)，對(duì)此，用益信托研究員帥國(guó)讓認(rèn)為，信托在過去十年的野蠻生長(zhǎng)中，很大程度上是借助于房地產(chǎn)市場(chǎng)的崛起和通道業(yè)務(wù)迅速將規(guī)模做大的，但眼下隨著監(jiān)管的日益加強(qiáng)，轉(zhuǎn)型成為了不得已而為之也必須去做的事情。

用益信托的數(shù)據(jù)顯示，今年1月1日至3月31日，集合信托產(chǎn)品按照發(fā)行日期計(jì)算，已累計(jì)成立1841款產(chǎn)品，融資規(guī)模為2241.71億元，較去年同期的1924款產(chǎn)品和2770.20億元融資規(guī)模相比，整體融資規(guī)模同比減少了528.49億元。

“面對(duì)當(dāng)下房地產(chǎn)行業(yè)整體不景氣的情況，參與新三板，可以讓信托公司一方面開拓轉(zhuǎn)型的方向，為客戶提供更多投資產(chǎn)品，另一方面為相關(guān)企業(yè)提供包括并購(gòu)在內(nèi)的更多金融服務(wù)，加速轉(zhuǎn)型?！?/p>

機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)同在

事實(shí)上，對(duì)于去年以來一直身處剛性兌付漩渦的信托業(yè)來說，新三板的火爆無疑給正在轉(zhuǎn)型中的信托指明了一條道路。

Wind數(shù)據(jù)和安信證券研究資料統(tǒng)計(jì)顯示，2015年以來已成立及募資中的新三板理財(cái)產(chǎn)品超過30只，其中由公募基金通過專戶或子公司發(fā)行的產(chǎn)品數(shù)量占比約為1/3，私募機(jī)構(gòu)獨(dú)立發(fā)行的占比約為1/2。

在記者采訪的多位業(yè)內(nèi)人士看來，私募基金頻繁設(shè)立投資新三板的產(chǎn)品，除了平均市盈率低之外，最大的吸引力就是增發(fā)項(xiàng)目是沒有鎖定期的，也正是這一靈活的方式使得新三板定增的份額格外搶手。

在高度依賴資金的資本市場(chǎng)，如此火爆的市場(chǎng)對(duì)2015年正在摸索轉(zhuǎn)型路的信托而言，無疑是最佳的轉(zhuǎn)型選擇之一。只不過與其他機(jī)構(gòu)的瘋狂相比，盡管先后涉水新三板業(yè)務(wù)的三家信托公司都將目光鎖定在新三板定增業(yè)務(wù)上，但在產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)方面卻表現(xiàn)出了更加嚴(yán)格的風(fēng)控措施。

記者在對(duì)比三家公司的產(chǎn)品后注意到，目前信托投資新三板類的產(chǎn)品大致可分為三種類型，即私募基金合作模式、券商合作模式和PE+券商的雙投顧結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品模式。

以中建投信托的產(chǎn)品為例，“中建投·新三板投資基金集合信托計(jì)劃1號(hào)”便是借道私募上海鼎鋒資產(chǎn)管理有限公司，投資于已掛牌的新三板股權(quán)、定增、優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債等。其后推出的產(chǎn)品則是采用券商合作模式和“PE+券商”的雙投顧結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品模式；而中信信托推出的“中信·道域1號(hào)新三板金融投資集合資金信托計(jì)劃”則主要采用競(jìng)價(jià)交易及協(xié)議交易的方式參與新三板投資，主要投向如健康、醫(yī)療等具有成長(zhǎng)性的企業(yè)；最新推出的中融信托的“融穩(wěn)達(dá)1號(hào)”則是采用“PE+信托”雙投顧結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品模式。

上述私募基金人士向記者表示，雖然目前各家信托公司入駐新三板模式各有不同，但其優(yōu)勢(shì)還是不言而喻的，比如更為嚴(yán)格的盡職調(diào)查，能夠利用其在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)方面的優(yōu)勢(shì)，對(duì)合作的融資方有更深層次的了解，以便尋找優(yōu)質(zhì)的新三板公司和投資機(jī)會(huì)。

“同時(shí)，信托公司推出該類產(chǎn)品不僅可以吸引到一部分高凈值用戶，而且還能享受到新三板連續(xù)競(jìng)價(jià)交易和轉(zhuǎn)板等制度紅利，投資未掛牌的企業(yè)股權(quán)，在新三板市場(chǎng)企業(yè)轉(zhuǎn)板上市前為其提供融資，從而發(fā)揮自己在間接融資市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)?！?/p>

然而，任何有投資的地方都有風(fēng)險(xiǎn)。業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，新三板的優(yōu)勢(shì)在于市場(chǎng)巨大的擴(kuò)容空間和對(duì)上市條件較低的要求，但風(fēng)險(xiǎn)同樣存在于此，“比如較低的門檻容易導(dǎo)致良莠不齊、層次不一的新三板公司，那么這時(shí)候具備較高投資價(jià)值的可能只是一部分公司，這就需要投資者謹(jǐn)慎篩選。”上述人士表示，除此之外，由于機(jī)構(gòu)的加速涌入，定增項(xiàng)目的增發(fā)量過快增長(zhǎng)，也可能導(dǎo)致市場(chǎng)交易量難以支撐賣盤，或因行情逆轉(zhuǎn)股票大幅下挫的情況，最壞的可能就是收益為零甚至虧損，“所以對(duì)普通投資者來說，是否投資新三板，一定要三思而后行?！?/p>