海川 超峰

天時(shí)

2015年的春天，是當(dāng)之無(wú)愧的新三板之春。從前些年的無(wú)人問(wèn)津，到今天的你爭(zhēng)我搶?zhuān)氯宓碾H遇活似一段命運(yùn)多舛的人生。多年的媳婦熬成婆。這是很多從事新三板多年的老人們的感嘆。

新三板的準(zhǔn)確含義究竟是什么 ？不同的人有不同的理解。在百度百科里，對(duì)于新三板的內(nèi)涵這樣詮釋∶

“新三板”市場(chǎng)原指中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司進(jìn)入代辦股份系統(tǒng)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)，因?yàn)閽炫破髽I(yè)均為高科技企業(yè)而不同于原轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)內(nèi)的退市企業(yè)及原STAQ、NET系統(tǒng)掛牌公司，故形象地稱為“新三板”。新三板的意義主要是針對(duì)公司的，會(huì)給該企業(yè)、公司帶來(lái)很大的好處。目前，新三板不再局限于中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司，也不局限于天津?yàn)I海、武漢東湖以及上海張江等試點(diǎn)地的非上市股份有限公司，而是全國(guó)性的非上市股份有限公司股權(quán)交易平臺(tái)，主要針對(duì)的是中小微型企業(yè)。

是的，從中關(guān)村試點(diǎn)開(kāi)始，到現(xiàn)在全國(guó)性的股轉(zhuǎn)市場(chǎng)開(kāi)通，新三板的建立，可謂是經(jīng)歷了八年抗戰(zhàn)。而縱觀整個(gè)三板市場(chǎng)，經(jīng)過(guò)十幾年的發(fā)展，確實(shí)在一步一個(gè)腳印地從“舊”到“新”構(gòu)筑著中國(guó)資本市場(chǎng)的底層生態(tài)。如今，新三板這個(gè)“影子前鋒”走到了前臺(tái)，開(kāi)始被越來(lái)越多的人所關(guān)注。

問(wèn)渠那得清如許，為有源頭活水來(lái)。新三板能今非昔比，全國(guó)性擴(kuò)容與聯(lián)網(wǎng)功不可沒(méi)，這一舉措讓新三板從之前的孤立的點(diǎn)狀分布的相互隔離狀態(tài)，一躍而成為全國(guó)性聯(lián)網(wǎng)的市場(chǎng)，從而為后來(lái)的火爆打下扎實(shí)基礎(chǔ)。

全國(guó)性擴(kuò)容與聯(lián)網(wǎng)，這是新三板鯉魚(yú)躍龍門(mén)的關(guān)鍵一躍。而這驚險(xiǎn)一跳的背后，除了市場(chǎng)自發(fā)的力量，更少不了有形之手推動(dòng)?！笆聦?shí)上，新三板能發(fā)展成為中國(guó)的‘納斯達(dá)克，離不開(kāi)國(guó)家政策面的支持，背后的最大推手就是新一屆中央政府。而國(guó)家之所以大力發(fā)展新三板，更深層次的原因來(lái)自于通過(guò)新三板這一資本市場(chǎng)，解決中小企業(yè)融資難的問(wèn)題。”中金創(chuàng)新投資公司董事長(zhǎng)黃健在接受《CM華夏理財(cái)》采訪時(shí)表示。

黃健認(rèn)為，正是因?yàn)?008年金融危機(jī)過(guò)后，四萬(wàn)億投資帶來(lái)的進(jìn)一步惡化的產(chǎn)能過(guò)剩，讓決策層的思維發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變，不再一味地依賴貨幣與基建拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)，而將目光轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)調(diào)整與科技創(chuàng)新去推動(dòng)發(fā)展。而多年的經(jīng)驗(yàn)證明，科技創(chuàng)新的最大動(dòng)力不是央企那樣的龐然大物，而是千百萬(wàn)充滿活力的中小企業(yè)。

新一屆中央政府執(zhí)政以來(lái)，多次強(qiáng)調(diào)“支持中小企業(yè)發(fā)展，解決中小企業(yè)融資難的問(wèn)題”。 正是借助這一難得的“天時(shí)”，這樣一個(gè)低門(mén)檻、全國(guó)性并配套有A股可以實(shí)現(xiàn)的全部融資功能的新三板市場(chǎng)才可能出現(xiàn)，并被寄予厚望，而這樣的大背景正是新三板市場(chǎng)后續(xù)發(fā)展的最大底氣，也是新三板最終能破繭重生的最大原因。

中小企業(yè)融資難的問(wèn)題由來(lái)已久，依靠現(xiàn)有的金融體制無(wú)法解決。沒(méi)有新三板之前，中小企業(yè)面臨的現(xiàn)狀是：僅靠自有資金發(fā)展速度必然緩慢；想通過(guò)貸款因?yàn)槿狈玫牡盅何锒茈y從銀行拿到；通過(guò)股權(quán)融資，由于不能上市又面臨股權(quán)不值錢(qián)的尷尬，而中小企業(yè)想在A股上市簡(jiǎn)直難如登天，中小板和創(chuàng)業(yè)板上市也并不容易。

新三板掛牌沒(méi)有盈利要求，只要存續(xù)達(dá)2年，主業(yè)清晰就可。6個(gè)月左右就可以掛牌成功，實(shí)行備案制，無(wú)須審核，且可直接融資，交易還沒(méi)有漲跌幅限制。按黃健的話說(shuō)，就是不存在“核心性門(mén)檻”。

“九州生氣恃風(fēng)雷?！睂捤傻恼撸屝氯宓陌l(fā)展如擺脫羈絆的駿馬，快速奔騰起來(lái)，成千上萬(wàn)家小微創(chuàng)新企業(yè)看到了新的希望。中搜網(wǎng)絡(luò)就是其中一家。全球第一款桌面搜索軟件——網(wǎng)絡(luò)豬就是由這家公司創(chuàng)始人陳沛創(chuàng)造的。

中搜原來(lái)主要的投資商為IDG、富達(dá)等境外風(fēng)投機(jī)構(gòu)，2009年年中，陳沛萌生了回歸國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板的想法。但直到2012年，在創(chuàng)業(yè)板邊上等了很久的中搜還是因?yàn)橛葐?wèn)題被擋在了新股發(fā)行的“堰塞湖”外。幸運(yùn)的是新三板開(kāi)了，2013年中搜網(wǎng)絡(luò)毅然決然登陸了新三板市場(chǎng)。陳沛坦言，新三板在盈利指標(biāo)等很多方面都開(kāi)明很多，給科技企業(yè)一個(gè)追求產(chǎn)品和用戶積累的空間，這對(duì)移動(dòng)互聯(lián)企業(yè)至關(guān)重要。

做市

天時(shí)，地利，人和。中國(guó)人做一件事最喜歡講究這三點(diǎn)。如果說(shuō)，經(jīng)濟(jì)新常態(tài)為新三板的發(fā)展帶來(lái)天時(shí)地利，那么做市商制度的推出，則為其帶來(lái)意想不到的人和。“做市轉(zhuǎn)讓制度對(duì)新三板市場(chǎng)具有里程碑意義?！边@幾乎已成為市場(chǎng)人士與監(jiān)管層的共識(shí)。

做市商制度推出之前，低門(mén)檻固然讓新三板獲得源源不斷的新鮮血液，但由于種種原因，新三板的交投并不活躍，資金參與的積極性也不高。真正讓新三板成為造富機(jī)器的，還是2014年8月25日推出的做市商制度。這一天，也被認(rèn)為是新三板財(cái)富的起點(diǎn)。

有了做市商，由此形成的“市場(chǎng)化價(jià)格”，可以為掛牌公司引入外部投資者、申請(qǐng)銀行貸款、進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押融資等提供重要的定價(jià)參考，這無(wú)疑為外圍資金在看上去朦朦朧朧的新三板海洋上，豎起了明確的坐標(biāo)，從而激活了新三板原本一潭死水般的沉悶局面。

2015年，新三板異軍突起。截至4月10日，新三板掛牌企業(yè)數(shù)累計(jì)達(dá)到2200家。今年以來(lái)，新三板企業(yè)受追捧的程度讓很多做市商都傻了眼。去年做市商為了提高流動(dòng)性出讓的新三板股票沒(méi)人要，現(xiàn)在估值高了反而被瘋搶。短短3個(gè)月左右，智立醫(yī)學(xué)股價(jià)漲了172倍，漲幅2倍以上的股票多達(dá)71只，而一些原本無(wú)人問(wèn)津的股票也開(kāi)始受到追捧。

而國(guó)際資本市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)表明，做市商制度也正是美國(guó)納斯達(dá)克這個(gè)幾乎唯一成功的全球新三板市場(chǎng)的核心所在。對(duì)這一點(diǎn)，齊魯證券場(chǎng)外市場(chǎng)業(yè)務(wù)部、中小企業(yè)融資部總經(jīng)理王磊的感受尤深。

“最近挺忙，特別忙，很多公募基金、私募基金找到我，他們告訴我三板基金最近發(fā)行得很火熱。”在業(yè)內(nèi)一次交流會(huì)上，王磊這樣感慨。

王磊表示，新三板做市商制度在我們國(guó)家是證券交易制度的重大突破。從狹義理解，我們就是幫助企業(yè)報(bào)買(mǎi)報(bào)賣(mài)的過(guò)程，而從廣義理解上來(lái)講，我們覺(jué)得做市是幫助企業(yè)提供與非常大的金融產(chǎn)業(yè)鏈融合的過(guò)程。她覺(jué)得，券商通過(guò)以交易為契機(jī)和起點(diǎn)形成全產(chǎn)業(yè)鏈，為整個(gè)企業(yè)在資本市場(chǎng)上提供服務(wù)。

在王磊看來(lái)，做市商的作用至少有三點(diǎn)。

第一是提供流動(dòng)性，這一點(diǎn)不必多說(shuō)。第二是能穩(wěn)定價(jià)格，A股大起大落，但新三板市場(chǎng)上還是相對(duì)穩(wěn)定的。一個(gè)企業(yè)有兩三家主板券商，因?yàn)樗墓乐禂[在這個(gè)地方，整個(gè)券商理性的心理，跟外界非常盲目的感覺(jué)是不一樣的，它不像主板散戶投資人，聽(tīng)風(fēng)就是雨，波動(dòng)很大，所以它的價(jià)格是非常穩(wěn)定的。第三就是價(jià)值的發(fā)現(xiàn)，就是估值。實(shí)際上，做市的過(guò)程就是對(duì)企業(yè)估值的過(guò)程，這是非?？简?yàn)水平的。

可以說(shuō)，正是做市商徹底激活了新三板，讓新三板得以異軍突起。目前，新三板掛牌企業(yè)數(shù)累計(jì)達(dá)到2200家。其中參與做市轉(zhuǎn)讓的掛牌企業(yè)已從最初的43家上升到231家，占所有新三板掛牌企業(yè)比重從3.9%上升到10.5%。這類(lèi)企業(yè)的總市值也已從2013年4月份的48.98億元，增加到現(xiàn)在的1737.20億元。

做市商參與后，新三板相關(guān)掛牌企業(yè)價(jià)值得到很大提升，出現(xiàn)很多機(jī)會(huì)。 “這里面有并購(gòu)重組的機(jī)會(huì)、IPO的機(jī)會(huì)、轉(zhuǎn)板的機(jī)會(huì)、長(zhǎng)期持有的機(jī)會(huì)、分層管理的機(jī)會(huì)。只要一分層，從做市的模式到協(xié)議的模式就有個(gè)50%的增長(zhǎng)。連續(xù)競(jìng)價(jià)如能實(shí)現(xiàn)，則又至少是20%到30%估值的提升。然后，通過(guò)轉(zhuǎn)到主板，我估計(jì)還會(huì)有30%到50%的提升，因此，市場(chǎng)機(jī)會(huì)是很多的?！?/p>

經(jīng)過(guò)這幾年的培育，新三板很多小微企業(yè)從之前幾百萬(wàn)的股本，現(xiàn)在都變成幾千萬(wàn)股本，利潤(rùn)也有大幅提升。這其中，齊魯證券做得最經(jīng)典的案例叫點(diǎn)點(diǎn)客?！禖M華夏理財(cái)》發(fā)現(xiàn)，這家掛牌企業(yè)的股價(jià)，從2013年11月19日掛牌時(shí)的每股15元，到今年4月10日收盤(pán)時(shí)股價(jià)已飆升到每股75元，漲幅高達(dá)400%。而其股價(jià)的異動(dòng)，正是在去年8月25日被做市轉(zhuǎn)讓之后。

當(dāng)時(shí)王磊接觸這家公司的時(shí)候，它還是上海一家非常小的做短信業(yè)務(wù)的公司，前幾年搞什么都發(fā)短信，到股轉(zhuǎn)公司掛牌的時(shí)候還有很多爭(zhēng)議。當(dāng)時(shí)對(duì)方說(shuō)給齊魯證券300萬(wàn)股，王磊他們還說(shuō)不要，結(jié)果這只股票一經(jīng)做市轉(zhuǎn)讓?zhuān)蓛r(jià)就飆升到50元。前不久還做了一次定增，每股14塊錢(qián)，很多業(yè)內(nèi)的朋友打電話要求參與，非?；鸨?。

“最近我問(wèn)這家公司的黃總，要不要轉(zhuǎn)板，他說(shuō)新三板挺好的，不用轉(zhuǎn)板了，我好好做好實(shí)業(yè)，你給我維護(hù)好就可以了?！蓖趵谔寡?，這說(shuō)明在新三板過(guò)程當(dāng)中，很多企業(yè)是沖著轉(zhuǎn)板來(lái)的，但是隨著事態(tài)的發(fā)展轉(zhuǎn)板已經(jīng)不是問(wèn)題了。

機(jī)會(huì)

新三板火了，掛牌新三板也從之前的券商求著企業(yè)做，搖身一變?yōu)槠髽I(yè)追著券商做。一時(shí)間，“錢(qián)多，人少，速來(lái)”似乎成為新三板最大的特色。那么，是不是任何一家小微企業(yè)都適合到新三板沖浪呢？ 答案顯然是否定的。

“在全國(guó)各地為中小企業(yè)進(jìn)行新三板培訓(xùn)的過(guò)程中，我們發(fā)現(xiàn)，很多企業(yè)老總根本不知道自己的企業(yè)是否適合掛牌新