海川 超峰

天時

2015年的春天，是當(dāng)之無愧的新三板之春。從前些年的無人問津，到今天的你爭我搶，新三板的際遇活似一段命運(yùn)多舛的人生。多年的媳婦熬成婆。這是很多從事新三板多年的老人們的感嘆。

新三板的準(zhǔn)確含義究竟是什么 ？不同的人有不同的理解。在百度百科里，對于新三板的內(nèi)涵這樣詮釋∶

“新三板”市場原指中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司進(jìn)入代辦股份系統(tǒng)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓試點，因為掛牌企業(yè)均為高科技企業(yè)而不同于原轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)內(nèi)的退市企業(yè)及原STAQ、NET系統(tǒng)掛牌公司，故形象地稱為“新三板”。新三板的意義主要是針對公司的，會給該企業(yè)、公司帶來很大的好處。目前，新三板不再局限于中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司，也不局限于天津濱海、武漢東湖以及上海張江等試點地的非上市股份有限公司，而是全國性的非上市股份有限公司股權(quán)交易平臺，主要針對的是中小微型企業(yè)。

是的，從中關(guān)村試點開始，到現(xiàn)在全國性的股轉(zhuǎn)市場開通，新三板的建立，可謂是經(jīng)歷了八年抗戰(zhàn)。而縱觀整個三板市場，經(jīng)過十幾年的發(fā)展，確實在一步一個腳印地從“舊”到“新”構(gòu)筑著中國資本市場的底層生態(tài)。如今，新三板這個“影子前鋒”走到了前臺，開始被越來越多的人所關(guān)注。

問渠那得清如許，為有源頭活水來。新三板能今非昔比，全國性擴(kuò)容與聯(lián)網(wǎng)功不可沒，這一舉措讓新三板從之前的孤立的點狀分布的相互隔離狀態(tài)，一躍而成為全國性聯(lián)網(wǎng)的市場，從而為后來的火爆打下扎實基礎(chǔ)。

全國性擴(kuò)容與聯(lián)網(wǎng)，這是新三板鯉魚躍龍門的關(guān)鍵一躍。而這驚險一跳的背后，除了市場自發(fā)的力量，更少不了有形之手推動?！笆聦嵣?，新三板能發(fā)展成為中國的‘納斯達(dá)克，離不開國家政策面的支持，背后的最大推手就是新一屆中央政府。而國家之所以大力發(fā)展新三板，更深層次的原因來自于通過新三板這一資本市場，解決中小企業(yè)融資難的問題?！敝薪饎?chuàng)新投資公司董事長黃健在接受《CM華夏理財》采訪時表示。

黃健認(rèn)為，正是因為2008年金融危機(jī)過后，四萬億投資帶來的進(jìn)一步惡化的產(chǎn)能過剩，讓決策層的思維發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變，不再一味地依賴貨幣與基建拉動經(jīng)濟(jì)，而將目光轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)調(diào)整與科技創(chuàng)新去推動發(fā)展。而多年的經(jīng)驗證明，科技創(chuàng)新的最大動力不是央企那樣的龐然大物，而是千百萬充滿活力的中小企業(yè)。

新一屆中央政府執(zhí)政以來，多次強(qiáng)調(diào)“支持中小企業(yè)發(fā)展，解決中小企業(yè)融資難的問題”。 正是借助這一難得的“天時”，這樣一個低門檻、全國性并配套有A股可以實現(xiàn)的全部融資功能的新三板市場才可能出現(xiàn)，并被寄予厚望，而這樣的大背景正是新三板市場后續(xù)發(fā)展的最大底氣，也是新三板最終能破繭重生的最大原因。

中小企業(yè)融資難的問題由來已久，依靠現(xiàn)有的金融體制無法解決。沒有新三板之前，中小企業(yè)面臨的現(xiàn)狀是：僅靠自有資金發(fā)展速度必然緩慢；想通過貸款因為缺乏好的抵押物而很難從銀行拿到；通過股權(quán)融資，由于不能上市又面臨股權(quán)不值錢的尷尬，而中小企業(yè)想在A股上市簡直難如登天，中小板和創(chuàng)業(yè)板上市也并不容易。

新三板掛牌沒有盈利要求，只要存續(xù)達(dá)2年，主業(yè)清晰就可。6個月左右就可以掛牌成功，實行備案制，無須審核，且可直接融資，交易還沒有漲跌幅限制。按黃健的話說，就是不存在“核心性門檻”。

“九州生氣恃風(fēng)雷。”寬松的政策，讓新三板的發(fā)展如擺脫羈絆的駿馬，快速奔騰起來，成千上萬家小微創(chuàng)新企業(yè)看到了新的希望。中搜網(wǎng)絡(luò)就是其中一家。全球第一款桌面搜索軟件——網(wǎng)絡(luò)豬就是由這家公司創(chuàng)始人陳沛創(chuàng)造的。

中搜原來主要的投資商為IDG、富達(dá)等境外風(fēng)投機(jī)構(gòu)，2009年年中，陳沛萌生了回歸國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板的想法。但直到2012年，在創(chuàng)業(yè)板邊上等了很久的中搜還是因為盈利等問題被擋在了新股發(fā)行的“堰塞湖”外。幸運(yùn)的是新三板開了，2013年中搜網(wǎng)絡(luò)毅然決然登陸了新三板市場。陳沛坦言，新三板在盈利指標(biāo)等很多方面都開明很多，給科技企業(yè)一個追求產(chǎn)品和用戶積累的空間，這對移動互聯(lián)企業(yè)至關(guān)重要。

做市

天時，地利，人和。中國人做一件事最喜歡講究這三點。如果說，經(jīng)濟(jì)新常態(tài)為新三板的發(fā)展帶來天時地利，那么做市商制度的推出，則為其帶來意想不到的人和?！白鍪修D(zhuǎn)讓制度對新三板市場具有里程碑意義?！边@幾乎已成為市場人士與監(jiān)管層的共識。

做市商制度推出之前，低門檻固然讓新三板獲得源源不斷的新鮮血液，但由于種種原因，新三板的交投并不活躍，資金參與的積極性也不高。真正讓新三板成為造富機(jī)器的，還是2014年8月25日推出的做市商制度。這一天，也被認(rèn)為是新三板財富的起點。

有了做市商，由此形成的“市場化價格”，可以為掛牌公司引入外部投資者、申請銀行貸款、進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押融資等提供重要的定價參考，這無疑為外圍資金在看上去朦朦朧朧的新三板海洋上，豎起了明確的坐標(biāo)，從而激活了新三板原本一潭死水般的沉悶局面。

2015年，新三板異軍突起。截至4月10日，新三板掛牌企業(yè)數(shù)累計達(dá)到2200家。今年以來，新三板企業(yè)受追捧的程度讓很多做市商都傻了眼。去年做市商為了提高流動性出讓的新三板股票沒人要，現(xiàn)在估值高了反而被瘋搶。短短3個月左右，智立醫(yī)學(xué)股價漲了172倍，漲幅2倍以上的股票多達(dá)71只，而一些原本無人問津的股票也開始受到追捧。

而國際資本市場的經(jīng)驗教訓(xùn)表明，做市商制度也正是美國納斯達(dá)克這個幾乎唯一成功的全球新三板市場的核心所在。對這一點，齊魯證券場外市場業(yè)務(wù)部、中小企業(yè)融資部總經(jīng)理王磊的感受尤深。

“最近挺忙，特別忙，很多公募基金、私募基金找到我，他們告訴我三板基金最近發(fā)行得很火熱?！痹跇I(yè)內(nèi)一次交流會上，王磊這樣感慨。

王磊表示，新三板做市商制度在我們國家是證券交易制度的重大突破。從狹義理解，我們就是幫助企業(yè)報買報賣的過程，而從廣義理解上來講，我們覺得做市是幫助企業(yè)提供與非常大的金融產(chǎn)業(yè)鏈融合的過程。她覺得，券商通過以交易為契機(jī)和起點形成全產(chǎn)業(yè)鏈，為整個企業(yè)在資本市場上提供服務(wù)。

在王磊看來，做市商的作用至少有三點。

第一是提供流動性，這一點不必多說。第二是能穩(wěn)定價格，A股大起大落，但新三板市場上還是相對穩(wěn)定的。一個企業(yè)有兩三家主板券商，因為它的估值擺在這個地方，整個券商理性的心理，跟外界非常盲目的感覺是不一樣的，它不像主板散戶投資人，聽風(fēng)就是雨，波動很大，所以它的價格是非常穩(wěn)定的。第三就是價值的發(fā)現(xiàn)，就是估值。實際上，做市的過程就是對企業(yè)估值的過程，這是非?？简炈降?。

可以說，正是做市商徹底激活了新三板，讓新三板得以異軍突起。目前，新三板掛牌企業(yè)數(shù)累計達(dá)到2200家。其中參與做市轉(zhuǎn)讓的掛牌企業(yè)已從最初的43家上升到231家，占所有新三板掛牌企業(yè)比重從3.9%上升到10.5%。這類企業(yè)的總市值也已從2013年4月份的48.98億元，增加到現(xiàn)在的1737.20億元。

做市商參與后，新三板相關(guān)掛牌企業(yè)價值得到很大提升，出現(xiàn)很多機(jī)會。 “這里面有并購重組的機(jī)會、IPO的機(jī)會、轉(zhuǎn)板的機(jī)會、長期持有的機(jī)會、分層管理的機(jī)會。只要一分層，從做市的模式到協(xié)議的模式就有個50%的增長。連續(xù)競價如能實現(xiàn)，則又至少是20%到30%估值的提升。然后，通過轉(zhuǎn)到主板，我估計還會有30%到50%的提升，因此，市場機(jī)會是很多的?！?/p>

經(jīng)過這幾年的培育，新三板很多小微企業(yè)從之前幾百萬的股本，現(xiàn)在都變成幾千萬股本，利潤也有大幅提升。這其中，齊魯證券做得最經(jīng)典的案例叫點點客?！禖M華夏理財》發(fā)現(xiàn)，這家掛牌企業(yè)的股價，從2013年11月19日掛牌時的每股15元，到今年4月10日收盤時股價已飆升到每股75元，漲幅高達(dá)400%。而其股價的異動，正是在去年8月25日被做市轉(zhuǎn)讓之后。

當(dāng)時王磊接觸這家公司的時候，它還是上海一家非常小的做短信業(yè)務(wù)的公司，前幾年搞什么都發(fā)短信，到股轉(zhuǎn)公司掛牌的時候還有很多爭議。當(dāng)時對方說給齊魯證券300萬股，王磊他們還說不要，結(jié)果這只股票一經(jīng)做市轉(zhuǎn)讓，股價就飆升到50元。前不久還做了一次定增，每股14塊錢，很多業(yè)內(nèi)的朋友打電話要求參與，非常火爆。

“最近我問這家公司的黃總，要不要轉(zhuǎn)板，他說新三板挺好的，不用轉(zhuǎn)板了，我好好做好實業(yè)，你給我維護(hù)好就可以了?！蓖趵谔寡?，這說明在新三板過程當(dāng)中，很多企業(yè)是沖著轉(zhuǎn)板來的，但是隨著事態(tài)的發(fā)展轉(zhuǎn)板已經(jīng)不是問題了。

機(jī)會

新三板火了，掛牌新三板也從之前的券商求著企業(yè)做，搖身一變?yōu)槠髽I(yè)追著券商做。一時間，“錢多，人少，速來”似乎成為新三板最大的特色。那么，是不是任何一家小微企業(yè)都適合到新三板沖浪呢？ 答案顯然是否定的。

“在全國各地為中小企業(yè)進(jìn)行新三板培訓(xùn)的過程中，我們發(fā)現(xiàn)，很多企業(yè)老總根本不知道自己的企業(yè)是否適合掛牌新