惠軼

花果金融主要為北京及其周邊中小企業(yè)提供貸款業(yè)務(wù)。通過對(duì)花果金融總體業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)的分析不難看出，北京及其周邊中小企業(yè)P2P貸款有一個(gè)非常明顯的特點(diǎn)：逾期率高，但損貸率可控。M3（逾期90天）以上的逾期率平均為5%～6%，峰值能達(dá)到10%，但從最終的損貸率來看，如果以逾期后1年作為統(tǒng)計(jì)口徑，損貸率約1.5%；如果以逾期后兩年作為統(tǒng)計(jì)口徑，損貸率約1.2%。對(duì)于不同的融資結(jié)構(gòu)和通路，如擔(dān)保借款、抵押借款、融資租賃及應(yīng)收賬款質(zhì)押（保理業(yè)務(wù)），最終損貸率有一定區(qū)別，但偏離度不大。

1 P2P平臺(tái)對(duì)抗流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)常用做法及存在的問題

結(jié)合花果運(yùn)行經(jīng)驗(yàn)，筆者認(rèn)為，運(yùn)營時(shí)間在3年以下的P2P平臺(tái)，面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)是高逾期率與剛性兌付并存所產(chǎn)生的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，而不是最終資產(chǎn)損失風(fēng)險(xiǎn)。如何妥善處置流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是當(dāng)前P2P平臺(tái)解決所面臨風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵所在，客觀來講，目前平臺(tái)普遍采用的有6種方式。

1.1 靜態(tài)準(zhǔn)備金

利用自有資本和營業(yè)利潤構(gòu)建一個(gè)靜態(tài)的準(zhǔn)備金池，這個(gè)池子的比例維持在交易規(guī)模的8%即可對(duì)抗流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。使用資本和利潤作為靜態(tài)準(zhǔn)備金在企業(yè)發(fā)展早期是可行的，但由于營業(yè)利潤不可能達(dá)到8%，這種方式缺乏可持續(xù)性，隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，后期對(duì)資金池的補(bǔ)充就變成了一個(gè)大問題。

1.2 動(dòng)態(tài)準(zhǔn)備金

也就是俗稱的項(xiàng)目保證金。但筆者認(rèn)為，項(xiàng)目保證金方式構(gòu)造的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)抗基本屬于擺設(shè)，對(duì)抵御流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)幾乎無用，只是為了讓投資者有個(gè)心理安慰而已。因?yàn)轫?xiàng)目保證金是與項(xiàng)目隔離的，如按照當(dāng)前業(yè)內(nèi)公開的1%～3%標(biāo)準(zhǔn)收取，起不到任何保障作用，除非能收取到20%甚至30%以上，但是收取如此高比例的保證金勢必會(huì)使借款成本增加，這要求P2P平臺(tái)能夠?qū)⒕C合借款成本降到14%以下才有實(shí)現(xiàn)的可能性。而目前能夠做到這個(gè)水準(zhǔn)的平臺(tái)寥寥無幾，只能寄期望于P2P平臺(tái)大規(guī)模降息，才能讓項(xiàng)目保證金成為有效的對(duì)抗流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的方式。

1.3 第三方擔(dān)保

利用第三方擔(dān)保公司的資金池對(duì)沖流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。這種方式有利有弊，有時(shí)候甚至弊大于利，因?yàn)榻^大多數(shù)擔(dān)保公司（包括規(guī)模非常大的擔(dān)保公司）在P2P端的流動(dòng)性對(duì)沖能力有限。擔(dān)保公司在銀行端也許可以承擔(dān)比較強(qiáng)的流動(dòng)性對(duì)沖，這是因?yàn)橐坏?dān)保公司在銀行業(yè)務(wù)上發(fā)生代償，銀行一般會(huì)通過短期給予該擔(dān)保公司大量的擔(dān)保項(xiàng)目，使其增加即期保費(fèi)收入，以補(bǔ)充流動(dòng)性資金池，而這在P2P企業(yè)中幾乎不可能。以北京為例，能夠在P2P業(yè)務(wù)上抵抗住2000萬元流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)（不是2000萬元損失，是1年內(nèi)的流動(dòng)性）的擔(dān)保公司只有少數(shù)幾家。所以，如果平臺(tái)需要對(duì)抗更大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，就需引入更多擔(dān)保公司。但問題是，每個(gè)擔(dān)保公司一定會(huì)帶著自己的項(xiàng)目進(jìn)入P2P平臺(tái)，而在這些項(xiàng)目中，有極大的可能發(fā)生擔(dān)保公司利用殼公司自融，利用P2P平臺(tái)構(gòu)造自身資金池或者為擔(dān)保公司關(guān)聯(lián)企業(yè)融資等問題。今年或者明年栽在這個(gè)問題上的平臺(tái)會(huì)很多。

1.4 自融

一提到自融，很多人都會(huì)想到違規(guī)、風(fēng)險(xiǎn)等詞。的確，平臺(tái)自融存在兩方面問題必須重視，一是這種方式違規(guī)，甚至是違法；二是這種方式對(duì)平臺(tái)募資端的穩(wěn)定性有很強(qiáng)依賴性，如果一旦黑天鵝事件或外部環(huán)境造成募資端大規(guī)模波動(dòng)，就無法正常維護(hù)資金池的穩(wěn)定性，將帶來巨大的杠桿風(fēng)險(xiǎn)。因此，P2P平臺(tái)最好不要知法犯法。

1.5 與資產(chǎn)管理公司合作

在信用違約互換在中國沒有實(shí)質(zhì)性運(yùn)用之前，平臺(tái)可采用的做法就是和資產(chǎn)處置能力較強(qiáng)的資產(chǎn)管理公司合作。當(dāng)逾期發(fā)生時(shí)，以6折左右的價(jià)格讓渡逾期資產(chǎn)，這個(gè)折讓率對(duì)于資產(chǎn)管理公司而言是有利可圖的，而且利潤空間可觀。筆者曾接觸過一個(gè)案例，一筆1000萬元的逾期資產(chǎn)，以600萬元折價(jià)讓渡，資產(chǎn)管理公司用了1年多時(shí)間處置并收回3000萬元，獲得了接近500%利潤率。但這個(gè)模式也有一個(gè)問題：如果完全采用讓渡給資產(chǎn)管理公司的方式，營業(yè)利潤就將基本歸資產(chǎn)管理公司所有。經(jīng)測算，如果一個(gè)平臺(tái)全部流動(dòng)性資金都通過資產(chǎn)管理公司來解決的話，基本上每年虧損額相當(dāng)于業(yè)務(wù)規(guī)模的3%～5%。但這種方式的優(yōu)點(diǎn)是可控，也就是說采用這種方式最大的業(yè)務(wù)損失也就5%，雖然不少，但不至于傷筋動(dòng)骨。這對(duì)于業(yè)務(wù)年限短、規(guī)模不大的平臺(tái)來說，不失為一個(gè)很好的選擇。但當(dāng)業(yè)務(wù)規(guī)模到達(dá)一定水平后，就需要考慮其他方式了。

1.6 風(fēng)險(xiǎn)遞延，借新還舊

這種方式比較適合個(gè)人小微業(yè)務(wù)，一是借款人的還款能力永遠(yuǎn)存在；二是小微業(yè)務(wù)對(duì)經(jīng)濟(jì)周期不敏感，借新還舊是可行的，信用卡就是很好的例子。對(duì)于企業(yè)類借款，在一定范圍內(nèi)可用，但是會(huì)造成風(fēng)險(xiǎn)不可控，因?yàn)槠脚_(tái)沒有把風(fēng)險(xiǎn)釋放出去，依舊讓流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)在一個(gè)剛兌的環(huán)境中積累，一旦借款人的還款能力消失（破產(chǎn)、倒閉）或外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生一些問題，而平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)又積累到比較高的程度，就會(huì)有“爆”的風(fēng)險(xiǎn)，所以對(duì)這種方式的應(yīng)用要謹(jǐn)慎。

2 建議

在目前P2P平臺(tái)可能采用的對(duì)抗流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的6種方式中，有的風(fēng)險(xiǎn)性極高，有的甚至違規(guī)，企業(yè)在運(yùn)用過程中，要嚴(yán)格遵守相關(guān)法律法規(guī)，秉承對(duì)投資者負(fù)責(zé)的態(tài)度，采取相應(yīng)的措施來對(duì)抗風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，企業(yè)管理者也應(yīng)清楚地認(rèn)識(shí)到：并不存在一種完美的對(duì)抗方法，在實(shí)際操作中，更多的是從實(shí)際情況出發(fā)，通過正當(dāng)方法的綜合運(yùn)用，探索出符合自身業(yè)務(wù)特點(diǎn)和成熟度的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖方法，這樣才能真正做到有效對(duì)抗流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)持續(xù)、健康發(fā)展。

收稿日期：2015-05-15