葉檀

從本質上說，雖然內地市場的影響力日益深厚，但與香港仍存在一定差距。香港仍然是高度開放的國際化市場，投資邏輯和估值與歐美接軌。內地股市有神創(chuàng)板、仙三板，包括因為合并重組預期股價大漲的公司，但沒有一家公司能像漢能薄膜發(fā)電的大跌一樣引起全球新聞媒體的關注。

做空從有血腥氣的可質疑者開始。國際上對漢能薄膜發(fā)電的高估值一直存有質疑?！督鹑跁r報》調查報道了這家神秘企業(yè)，揭開其從一家鮮為人知的小企業(yè)一躍成為太陽能巨頭的過程。4月24日，該報稱漢能薄膜發(fā)電的市值為422億美元，是其最大競爭對手（在美國上市的第一太陽能公司）的6倍，一度超越Twitter，并超過中國內地其余所有太陽能企業(yè)市值的總和。外界質疑該公司的收入幾乎全部來自向其內地母公司漢能控股集團銷售產(chǎn)品，現(xiàn)金流可疑，薄膜發(fā)電經(jīng)營模式和股票每日交易均存在疑點。

與內地幾乎徒有其表的融券不同，港股投資者不僅看空，還有做空工具，漢能薄膜發(fā)電被做空就是實例。數(shù)據(jù)顯示，漢能薄膜發(fā)電約15%的流通股用于融券，應該是空頭所為。4月沽空平均價不到7港元，5月18日市場沽空平均價在7.29港元，5月20日平均價為3.91港元。如果交易順利，高價借入一天，第二天市場突然暴跌的低價買入償還，做空也能翻番。

太陽能板塊因此大受打擊，人們懷疑該板塊的技術與現(xiàn)金流，Guggenheim Solar ETF等太陽能指數(shù)基金的投資者將不得不面臨殘酷的現(xiàn)實。4月Guggenheim ETF資金增加5000萬美元，而在5月20日下跌之前，該ETF中漢能薄膜發(fā)電占比達到12%。

另兩家上市公司高銀地產(chǎn)、高銀金融也遭受池魚之災，潘蘇通任大股東。5月21日繼續(xù)暴跌，午間收盤，高銀金融暴跌57%、高銀地產(chǎn)暴跌超45%，兩股市值一上午蒸發(fā)超過1000億元人民幣。

暴跌的理由是什么？并沒有明確的理由。股價太高、調查傳聞被內部證實、手握抵押證券的銀行拋售等，都可能成為導火索。5月21日下午，停牌中的漢能薄膜發(fā)電發(fā)表聲明，稱沒有貸款逾期、沒有對賭、沒有任何減持套現(xiàn)行為。而漢能薄膜發(fā)電在短時間內被打壓急跌，沽盤主要來自中信證券、UBS、高盛、招商證券等，價格約在7港元。因此，投資者只能猜測，漢能薄膜發(fā)電本身沒有做空自己的行為，但其他機構則難以保證。一天巨幅下跌會引發(fā)止損盤的連鎖效應，如放大器般成倍放大市場影響，造成火燒連營的效果，停牌是最好、也是唯一的選擇。

因為賣家同時就是大買家。在過去2個月內，高銀地產(chǎn)的最大買家為Credit Suisse，錄得1.72億元的資金凈流入；Credit Suisse也是高銀金融的最大買家，錄得2.57億元的資金凈流入。如果做空香港期指，現(xiàn)在大約也能賺上一筆。就像指責漢能操縱股價需要證據(jù)一樣，指責做空者制造陰謀同樣需要證據(jù)。

有意思的是，5月20日漢能的買盤主要來自內地港股通資金，價格近4.95港元，這些后知后覺的資金還在追高。內地投資者到國際市場上，如羊入狼群，讓人捏把冷汗。如果內地市場不設漲跌停板、各種做多做空手段輪番上陣、大股東控股、小股東分湯，后果難以設想。

內地市場在某些方面，如漲跌停板、新股發(fā)行價、退市等都站在中小投資者的立場，一旦真正介入國際市場，如風卷殘云，這些投資者很快會消失。也正因如此，政府不可能允許真正的、大規(guī)模的沽空，內地市場大規(guī)模融券在目前不現(xiàn)實。內地股票市場融資額創(chuàng)出天量，投資者還在跑步進入市場。