唐元春

經(jīng)過8天的停牌，4月10日，招行公布員工持股計劃，邁開了金融混改的第一步。目前，除了重慶銀行公布員工激勵計劃之外，交行、中行、民生銀行等對混改雖有不同程度的表態(tài)，但皆尚未進入實質(zhì)階段。

利率市場化的推進、經(jīng)濟下行引發(fā)的資產(chǎn)質(zhì)量惡化、互聯(lián)網(wǎng)金融的侵襲……在種種壓力下，商業(yè)銀行已不復(fù)往年的輝煌，通過混合所有制改革（以下簡稱混改）激發(fā)活力、調(diào)動員工積極性的深層改革迫在眉睫。停牌數(shù)日的招行率先拋出員工持股計劃，被視為國資背景商業(yè)銀行混改破冰之舉。

牛市中的定增

繼民生銀行、平安銀行率先推出員工持股計劃后，招行也推出了漸進式廣泛參與的員工持股計劃。根據(jù)公告，招行擬以13.8元/股的價格非公開發(fā)行不超過43478.2608萬股，募集資金不超過60億元，扣除發(fā)行費用后全部用于補充核心一級資本。非公開定向增發(fā)后，招行員工持股總額占實際流通A股的比例為2.06%，本次非公開發(fā)行的鎖定期實為36個月。

定向增發(fā)或許只是招商銀行員工持股計劃的第一步。招行方面表示，招行員工持股計劃共計3期，資金總額合計不超過100億元，原則上未來兩年每年會推出一期員工持股計劃。其中，此次公布的第一期員工持股計劃主要以中高層及子公司的高層為主，具體對象為董事、監(jiān)事、高級管理人員、中層干部、骨干員工等，人數(shù)不超過8500人，以現(xiàn)金認(rèn)購。根據(jù)招行年報顯示，截至2014年年底，招行擁有員工75109人，按照總募集金額和參與人數(shù)粗略計算，每人需要支出現(xiàn)金70萬元。

公布了員工持股計劃后的第一個交易日，招商銀行股價漲停。顯然，員工持股計劃對于商業(yè)銀行提升業(yè)績來說無疑是重大利好。那么，招行為何選擇在此時拋出員工持股這一重大政策呢？

在分析人士看來，股市已經(jīng)確定進入牛市，而定增價格較股價基本都有一定折扣，在牛市氛圍和定增業(yè)務(wù)的渲染下，只要參與定增，就可以獲得可觀的收益，因此員工參與定增的熱情會更高。3年的鎖定期與此前也曾推出員工持股計劃的民生銀行相同，主要是為了穩(wěn)定核心員工，避免員工的短期化行為。

而深層原因遠(yuǎn)不止如此簡單。在利率市場化、金融脫媒、互聯(lián)網(wǎng)金融崛起等諸多因素的影響下，商業(yè)銀行持續(xù)面臨存款增長放緩、利差進一步收窄、風(fēng)險壓力上升、資本補充壓力加大等沖擊。2014年多家上市銀行凈利潤的增長速度回落至個位數(shù)，某大行高管甚至提出“2015年凈利潤可能為負(fù)”的悲觀預(yù)期。招行2014年歸屬于公司股東的凈利潤為559.11億元，同比增長8.06%，這是多年來招行凈利潤增速首次跌入個位數(shù)。

在業(yè)績壓力下，如何留住人才、激發(fā)活性顯得至關(guān)重要。招行是近年來發(fā)展較為迅速的股份制商業(yè)銀行之一，在金融行業(yè)中，該行員工也較為搶手。招行一位負(fù)責(zé)人表示，招行的員工是同業(yè)挖腳的主要對象之一。業(yè)內(nèi)人士表示，本次出臺的員工持股計劃覆蓋范圍包含招商銀行董事、監(jiān)事、高級管理人員、中層干部、骨干員工及本公司下屬全資子公司的高級管理人員，有利于穩(wěn)定管理層與骨干員工隊伍，建立健全激勵與約束相結(jié)合的中長期激勵機制，提升銀行的經(jīng)營效率，以及員工的忠誠度和向心力。

國有銀行混改示范模板

事實上，在招行之前，民生銀行也曾推出員工持股計劃。兩者的方案基本一致，均是采用向公司核心骨干員工增發(fā)股票來完成員工持股計劃。不同之處在于，招行是國有控股銀行，而民生銀行是完全民營資本性質(zhì)，這讓招行的員工持股計劃具有了完全不同的意義。

在此之前，從未有國有或國有控股銀行推出員工持股計劃，這使得所有制改革沒有實現(xiàn)任何推進。

其實，絕大部分銀行在混改中都愿意嘗試員工持股。早在2008年前后，中行、工行、交行等上市銀行就發(fā)布過員工持股計劃，但2008年財政部下發(fā)的“65號文”規(guī)定，國有控股上市金融企業(yè)不得擅自搞股權(quán)激勵，導(dǎo)致商業(yè)銀行股權(quán)激勵因此一度停滯，直到近幾年才開始慢慢破冰。

十八屆三中全會公布的《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》明確表示支持員工持股計劃，證監(jiān)會也于2014年6月出臺《關(guān)于上市公司實施員工持股計劃試點的指導(dǎo)意見》，這些政策的支持讓不少商業(yè)銀行看到了推進員工持股計劃的契機。

在分析人士看來，招行本次在員工持股計劃上的破冰或?qū)⒊蔀閲秀y行混改的示范模板。專家認(rèn)為，銀行員工持股計劃需放在金融改革的大背景下來審視，包括高級管理層在內(nèi)的核心員工持股是混改的重要舉措，在未來一段時間內(nèi)，改革紅利都將是行業(yè)催化的焦點，預(yù)計后續(xù)會有更多銀行尤其是上市銀行跟進。結(jié)合資本充足水平考慮，浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行、交通銀行有望較快實施。

混改只是開始

過去幾年，商業(yè)銀行凈利潤高速增長，掩蓋了銀行業(yè)內(nèi)部的制度問題。如今，增長大潮已然消退，制度的瓶頸越發(fā)凸顯。

雖然目前大型商業(yè)銀行已經(jīng)完成上市，從股權(quán)形式上均為國有股、外資股、民營資本組成的混合所有制，但國有股獨大等問題仍然較為突出。2014年7月，交行發(fā)布公告稱，正在積極研究深化混合所有制改革、完善公司內(nèi)部治理機制的可行方案，但至今尚未有實質(zhì)性進展。交行董事長牛錫明表示，盡管我國商業(yè)銀行在股權(quán)結(jié)構(gòu)上已有混合所有制之名，但尚未達到混合所有制之實，與充分市場化、商業(yè)化的現(xiàn)代商業(yè)銀行運行機制仍有較大差距。

對此，有專家指出，隨著中國經(jīng)濟步入相對穩(wěn)定階段，外延式擴張空間明顯縮小，銀行業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展的重心開始逐步轉(zhuǎn)向內(nèi)部管理提升及更高層面的治理結(jié)構(gòu)改革和優(yōu)化等方面。因此，公司改革能否順利推進，是釋放銀行業(yè)未來增長動力的關(guān)鍵所在。

雖然招行的員工持股計劃令市場看到了銀行混改的曙光，但僅憑這一種途徑恐怕難以達成最終目標(biāo)。有分析人士表示，招行員工認(rèn)購價格為13.8元/股，且有3年鎖定期，這意味著要保證3年后股票仍然高于13.8元才能產(chǎn)生正收益，如果考慮貨幣時間價值和機會成本，3年后股價則需要達到更高的水平。并且，招行目前已經(jīng)是一個完全市場化的企業(yè)，其員工薪酬高低取決于個人業(yè)績，持有股票帶來的額外激勵可能相對有限。

對于員工持股的局限性，業(yè)內(nèi)人士指出，混改并非單一途徑，除員工持股計劃外，商業(yè)銀行混改也可通過引入民間資本的形式來完成。

混改的首要任務(wù)應(yīng)是優(yōu)化現(xiàn)有股權(quán)結(jié)構(gòu)，形成相對控股。這一過程可以采取多種途徑實現(xiàn)，包括適當(dāng)降低國有持股比例，讓給非國有或民營主體；通過股權(quán)優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)；通過股改建立現(xiàn)代企業(yè)的基本制度，如股權(quán)激勵等。