焉靖文

創(chuàng)新是這輪牛市的關(guān)鍵詞，“互聯(lián)網(wǎng)+”和“先進制造2025”是創(chuàng)新鏈條上的兩個方向，未來需要投資者重點關(guān)注

6月15～19日是本輪牛市以來最黑暗的一周，滬深股市高位逆轉(zhuǎn)、反復暴跌，上證指數(shù)失守5000點、4500點等重要關(guān)口，單周跌幅超過13%，創(chuàng)7年紀錄。機構(gòu)對暴跌的歸因無外乎以下幾種：指數(shù)快速上漲，多空在5000點以上分歧加大，在經(jīng)濟基本面持續(xù)偏弱的情況下，空頭勢力積聚，謹慎情緒占據(jù)市場上風，多空勢力在高位發(fā)生逆轉(zhuǎn)；當周迎來新股集中申購高峰，短期供求失衡，其中國泰君安的單只募集資金達300.58億元，成為5年多來A股最大IPO；管理層規(guī)范場外配資及傘形基金違規(guī)入市，禁止券商為相關(guān)業(yè)務提供便利，資金降杠桿、擠泡沫，使得資金供求的預期發(fā)生改變。

兩市近千股跌停，投資者一片哀號。泰達宏利基金研究部總監(jiān)鄧藝穎在策略會上表示，無論指數(shù)調(diào)整到4500點還是4300點，都屬于短期技術(shù)調(diào)整，無須過于悲觀，更無須糾結(jié)于調(diào)整到哪一點位能夠“調(diào)整到位”。投資者現(xiàn)在需要考慮的問題是：如果大盤在接下來強勢反彈該怎么辦？牛市進入下半場，何為攻守兼?zhèn)涞耐顿Y策略？A股下半年將面臨哪些風險？

權(quán)益時代的牛市邏輯

鄧藝穎之所以認為無須糾結(jié)于短期技術(shù)調(diào)整，緣于她對本輪牛市核心驅(qū)動力的解讀。她認為，流動性寬松和居民財富再分配都是牛市的表象，本輪牛市最核心的邏輯在于整個經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型所帶來的投資機會，核心的驅(qū)動因素來自于并購和重組。因此，只要并購重組在二級市場沒有停止，牛市的邏輯就不會改變，無論是4500點還是4300點，都屬于短期技術(shù)調(diào)整。

本輪牛市開啟了國內(nèi)市場的權(quán)益投資時代，“在過去10年，如果你沒有買房，那么你很難從工薪階層邁入中產(chǎn)階層；在接下來的10年，如果你不接觸權(quán)益投資，不把財富進行重新分配，無疑會錯過另一個黃金時代。”鄧藝穎說。

在泰達宏利基金首席策略師莊騰飛看來，本輪牛市的經(jīng)濟環(huán)境和1999年、2006年頗為相似：同樣是類通縮狀態(tài)，貨幣政策逐步放松，經(jīng)濟壓力倒逼改革……只不過當時的住房貨幣化改革變成了現(xiàn)在的“互聯(lián)網(wǎng)+”和“一帶一路”戰(zhàn)略。

而不同的是，移動互聯(lián)網(wǎng)成為本輪牛市的提速劑，信息的傳播速度和傳播范圍都呈指數(shù)倍放大，基金經(jīng)理因此能夠快速地捕捉到投資輿論的變化。在非交易日的周末兩天內(nèi)，市場風向甚至可以完成多次反轉(zhuǎn)。此外，本輪牛市的杠桿屬性更強，甚至被業(yè)界稱為“杠桿上的牛市”。莊騰飛估算，目前券商兩融規(guī)模已經(jīng)超過了2.3萬億元，信托和基金子公司等配資超過1.7萬億元，民間配資約5000億元，合計超過4萬億元的杠桿資金進入股市。移動互聯(lián)網(wǎng)對信息傳導的加速和更強的杠桿屬性最終會造成本輪牛市有別于以往的最大特點——牛市進程加快，時間縮短。

牛市關(guān)鍵詞：創(chuàng)新

在不同的牛市周期，總會有一個關(guān)鍵詞主導市場的風格，只要抓住這一關(guān)鍵詞，就基本能掌握一個階段的市場風向，如下圖所示。莊騰飛回顧并指出：2007年的關(guān)鍵詞是人民幣升值，如果能抓住這一主線，就不會錯過金融、地產(chǎn)板塊的投資機會；2009年的關(guān)鍵詞是信貸，如果抓住4萬億元投入帶來的人民幣資產(chǎn)和基建投資擴張，就會抓住產(chǎn)業(yè)鏈復蘇帶來的機會；2014年，股市實現(xiàn)反轉(zhuǎn)，反轉(zhuǎn)來源于無風險利率的下降，創(chuàng)新是這輪牛市的關(guān)鍵詞。

莊騰飛認為，圍繞“創(chuàng)新”這一關(guān)鍵詞，本輪牛市有兩個大方向，分別是“互聯(lián)網(wǎng)+”和“先進制造2025”。第一個方向“互聯(lián)網(wǎng)+”劍指服務業(yè)，是對生活環(huán)境的改造，我們將更多看到互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)在貿(mào)易、消費、流通、金融、醫(yī)療、教育、娛樂等領(lǐng)域的應用；第二個方向“先進制造2025”則是改造生產(chǎn)力，將會發(fā)生在3C、制造業(yè)、輕工、電子等領(lǐng)域?！啊ヂ?lián)網(wǎng)+和‘先進制造2025是創(chuàng)新鏈條上的兩個方向，也是投資者未來需要關(guān)注的兩個主要方向?！鼻f騰飛說。

攻守兼?zhèn)涞陌鍓K配置

在上述兩大核心板塊的交叉領(lǐng)域，莊騰飛更看好智能汽車板塊，并且將進入高增長期的文體產(chǎn)業(yè)作為配置的防御性布局，如表所示。

“我們將‘互聯(lián)網(wǎng)+和‘先進制造作為進攻板塊，包括‘互聯(lián)網(wǎng)+物流和國企改革中涉及‘互聯(lián)網(wǎng)+的領(lǐng)域，如‘互聯(lián)網(wǎng)+機場。先進制造則包含軍工、工業(yè)4.0等涉及我國產(chǎn)業(yè)升級的行業(yè)。之所以認為智能汽車是下半年值得關(guān)注的板塊，一是因為作為2C的板塊，智能汽車的估值彈性要高于2B的板塊；二是因為它屬于‘互聯(lián)網(wǎng)+和‘先進制造交叉的位置，既有‘互聯(lián)網(wǎng)+的屬性，也需要中國先進制造產(chǎn)業(yè)升級智能化的助力?！鼻f騰飛說。

在作為防御布局的文體產(chǎn)業(yè)中，莊騰飛建議關(guān)注兩個板塊：電影和體育。電影是典型的大小年市場，今年是“大年”，電影業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈將會出現(xiàn)較大的變革。隨著80后逐漸成為市場的消費主體，這一群體所關(guān)注的“健康生活”將成為一個加速發(fā)展的市場，醫(yī)療保健距離這一群體尚遠，體育健身消費占比則會大大增加?！斑^去10年我們關(guān)注的是衣食住行，未來10年我們關(guān)注的是教科文衛(wèi)，這意味著我們的整個生活方式在發(fā)生改變，我們的人生階段在發(fā)生改變?！鼻f騰飛說。

下半年兩大風險點

莊騰飛認為，今年下半年股市將面臨兩個風險點：一是市場快速上漲后人為調(diào)控的回撤風險，如說監(jiān)管的風險和制度的收緊導致回撤的風險，這一風險在6月15日這一周已經(jīng)觸發(fā)了；二是投資和地產(chǎn)回暖引起經(jīng)濟預期恢復，進而引發(fā)的組合對指數(shù)的偏離風險。投資和地產(chǎn)回暖帶來的經(jīng)濟預期恢復，將會給大盤股帶來階段性投資機會。由于此前推薦的組合多屬于中小盤股，因此投資者需要防范指數(shù)偏離的風險，莊騰飛建議配置一些具備國企改革和地域特征政策優(yōu)勢的地產(chǎn)股來規(guī)避這種大盤股波動帶來的沖擊。

經(jīng)濟預期恢復造成的風險還將有一個延伸：如果經(jīng)濟預期恢復，通脹預期將隨之上漲，從而對流動性邊界產(chǎn)生抑制，這將是本輪牛市將會遇到的最大的風險，甚至會產(chǎn)生系統(tǒng)性估值風險。因此，莊騰飛認為，三季度將成為本輪牛市的下半場，而當時間進入四季度，隨著經(jīng)濟環(huán)比增速的提升，以及通脹預期的上漲，投資機會將會相應減少。