代宏坤

與國外基金市場所面對的問題相同，國內(nèi)一些新型的產(chǎn)出型基金同樣存在在現(xiàn)有分類體系中歸屬不清晰的問題，隨著產(chǎn)出型基金數(shù)量的增加，對現(xiàn)有分類體系的改造很有必要。

從全球基金行業(yè)的發(fā)展趨勢來看，隨著投資者需求的逐步多元化，以及基金投資領(lǐng)域的擴(kuò)大、投資策略的復(fù)雜化，各類型基金層出不窮，原有的分類體系很難準(zhǔn)確容納一些新型的基金。因此，對基金的分類體系進(jìn)行修訂變得格外重要。由于類型的劃分能夠代表不同基金的特征，因此基金類型對于投資者進(jìn)行投資決策十分重要。從全球范圍來看，美國投資公司協(xié)會（ICI）和英國投資協(xié)會（IA）分別在2014年和今年對自身原有的基金分類體系進(jìn)行修訂，以反映行業(yè)發(fā)展趨勢和投資實(shí)踐。

美國投資公司協(xié)會把原分類體系的33個(gè)子類擴(kuò)充為現(xiàn)在的42個(gè)子類，增加了另類策略、靈活組合等子類。英國投資協(xié)會的修訂方案目前還沒有定論，投資協(xié)會確定了3套方案并廣泛征求業(yè)界的意見，關(guān)注的焦點(diǎn)是如何歸類“產(chǎn)出型”基金。

1 美國投資公司協(xié)會的分類修訂

美國投資公司協(xié)會（ICI）每隔10年會對基金的分類進(jìn)行修訂，以更準(zhǔn)確地反映行業(yè)的變化和投資趨向。最新的一次修訂是在2014年，新的分類增加了成長、另類戰(zhàn)略、全球權(quán)益和靈活組合基金等類別。

ICI的分類體系共有五級，2014年的分類調(diào)整對宏觀層面上的第一級到第三級保持不變。第一級分為長期投資和短期投資共2項(xiàng)，第二級分為股票基金、混合基金、債券基金和貨幣市場基金共4項(xiàng)，第三級分為國內(nèi)股票基金、世界股票基金、混合基金、應(yīng)稅債券基金、免稅債券基金、應(yīng)稅貨幣市場基金和免稅貨幣市場基金共7項(xiàng)，如圖所示。

此次調(diào)整主要集中在第四級和第五級的子類別上。第四級13個(gè)分類（例如資本增值、世界股票、投資級債券等）被進(jìn)一步劃分成第五級的42個(gè)子類（成長、另類戰(zhàn)略、全球股票、靈活組合和投資級短期債等），而在原有的分類體系里，第五級只包括33個(gè)子類。通過這42個(gè)子類，ICI可以對各類基金的凈資產(chǎn)、資金流動(dòng)等趨勢提供更詳細(xì)的信息。

具體來看，另類投資策略在過去幾年中發(fā)展迅速，ICI在國內(nèi)股票、世界股票、混合基金和債券基金大類中均加入了另類投資策略這一子類；股票類別的分類也有了顯著的變化，總收益子類別更明確地包括了價(jià)值和平衡策略基金，在資本增值、世界股票項(xiàng)下包括了另類投資策略。

新分類體系對債券基金也進(jìn)行了進(jìn)一步細(xì)分，在債券大類下增加了很多傳統(tǒng)的投資目標(biāo)，大多數(shù)與債券基金的期限相關(guān)。債券類別下的變化包括對基金的久期進(jìn)行了更細(xì)致的劃分，用“投資級債券”替代了“公司債”，在多行業(yè)類別下增加了另類投資策略基金，這些變化使ICI能夠?qū)@些基金提供更多的細(xì)節(jié)。

在應(yīng)稅貨幣市場基金中，ICI用“基本貨幣市場基金”替代“非國債貨幣市場基金”；新的分類把應(yīng)稅國債基金分為“財(cái)政回購”貨幣市場基金和“財(cái)政代理”貨幣基金；免稅貨幣市場基金的子類沒有變化。

2 英國投資協(xié)會對基金分類的修訂

歷史上，投資者及其投資顧問可通過英國投資協(xié)會基金分類體系來縮小基金的篩選范圍，投資者可使用這些更細(xì)的類別來進(jìn)行有針對性的比較，然后再實(shí)施進(jìn)一步的盡職調(diào)查。

傳統(tǒng)上，這一分類體系是基于資產(chǎn)的，因此能夠根據(jù)歷史數(shù)據(jù)對某一類基金的風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)特征做出預(yù)期。投資顧問使用這一分類來比較基金業(yè)績及其他特征，創(chuàng)建按資產(chǎn)類別劃分的分散化的資產(chǎn)組合。

傳統(tǒng)的基金分類一般是基于資產(chǎn)的，但隨著基金的多元化發(fā)展，一些產(chǎn)出導(dǎo)向型的基金在過去幾年中得到了快速發(fā)展。產(chǎn)出型基金是指提供資產(chǎn)配置需求的基金，這些產(chǎn)出型的基金關(guān)注投資者可理解的目標(biāo)，根據(jù)不同的人生階段和需求，滿足投資者的不同目標(biāo)，而不僅是力圖打敗業(yè)績比較基準(zhǔn)。在傳統(tǒng)的零售產(chǎn)品環(huán)境中，基金是構(gòu)建更廣策略的基本模塊，而產(chǎn)出型基金則被看作是資產(chǎn)配置或風(fēng)險(xiǎn)管理的一站式解決方案。

如今，有一種變化趨勢越來越明顯，即從把基金作為構(gòu)建更廣戰(zhàn)略的部件的零售產(chǎn)品，向提供資產(chǎn)配置或風(fēng)險(xiǎn)管理的一站式商店的產(chǎn)出型基金轉(zhuǎn)變。以目標(biāo)波動(dòng)率作為產(chǎn)出是這類基金中的一個(gè)大類，還有一些資產(chǎn)配置型基金的目標(biāo)強(qiáng)調(diào)投資者對資本損失風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注，而不是回報(bào)的波動(dòng)性。

以提供解決方案而設(shè)立的基金在當(dāng)前的基于資產(chǎn)的分類框架下很難被準(zhǔn)確納入，因此歸入未分類的基金。在英國，目前未分類項(xiàng)中共有475只基金，資產(chǎn)規(guī)模為800億英鎊，其中近200只基金的投資目標(biāo)是產(chǎn)出型的，整體規(guī)模超過300億英鎊，這些產(chǎn)出型基金大多數(shù)通過資產(chǎn)配置，追求與客戶風(fēng)險(xiǎn)偏好相匹配的產(chǎn)出目標(biāo)。

很明顯，這些產(chǎn)出型基金的命名是不清晰的，諸如風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo)、多資產(chǎn)、基金解決方案，以及資產(chǎn)配置基金，所有這些稱謂都為行業(yè)和市場所使用。這些基金的產(chǎn)出目標(biāo)都在基金的投資目標(biāo)中有所陳述，有的比較清晰，有些則較為模糊。為了了解是否需對這些未分類的基金進(jìn)行重新分類，增加其能見度，今年一季度，英國投資協(xié)會（IA）提出了3項(xiàng)方案，并廣泛征求業(yè)界意見。

方案一保留了目前的分類體系，繼續(xù)設(shè)立“未分類”項(xiàng)。該方案存在的問題是，為了理解單只基金的特征，投資者在對產(chǎn)出型基金進(jìn)行相互比較時(shí)，需要進(jìn)行更多的考察，以判斷這些基金之間是否具有可比性。投資協(xié)會擔(dān)心該方案不能提供足夠的透明度，不能給關(guān)注這些基金的投資者和投資顧問提供相應(yīng)的信息。不過，擁護(hù)該方案的意見認(rèn)為，對業(yè)績進(jìn)行比較并不需要在完全同類的基金中進(jìn)行，相信投資者能從中識別出更好的基金，也能用相應(yīng)的工具來理解這些基金的特征。

方案二部分改變了現(xiàn)有的分類體系，使采用資產(chǎn)配置策略的產(chǎn)出型基金與混合型基金并列。兩者的區(qū)別是混合型基金對各類資產(chǎn)的配置比重有明確要求，而產(chǎn)出型基金沒有這樣的要求。這一類別與現(xiàn)存的靈活投資類的區(qū)別在于：這些基金的投資目標(biāo)是產(chǎn)出型的，而非資產(chǎn)型。投資協(xié)會認(rèn)為，方案二在滿足客戶解決方案的產(chǎn)出型策略與基于資產(chǎn)配置策略的混合投資方法之間具有相似性。

方案三重建了分類體系，將基金整體重新分為資產(chǎn)類基金和產(chǎn)出型基金。該方案最為激進(jìn)，需要對整個(gè)分類體系進(jìn)行重組，先把分類體系分為資產(chǎn)型和產(chǎn)出型兩大類。產(chǎn)出型類別包括諸如目標(biāo)絕對回報(bào)、資產(chǎn)保護(hù)型、目標(biāo)收益型等基金類別。投資協(xié)會認(rèn)為該方案是一種永久的解決方法，能夠適應(yīng)產(chǎn)出型基金的持續(xù)增長，但需要進(jìn)一步對產(chǎn)出型類別下各子類的邊界進(jìn)行界定。

3 對我國基金分類體系的啟發(fā)

目前，國內(nèi)基金的分類體系是基于資產(chǎn)類型而確立的，在《公開募集證券投資基金運(yùn)作管理辦法》中，根據(jù)基金投資的資產(chǎn)，把基金的類別劃分為股票型、債券型、貨幣市場基金、基金中基金。

此外，不同的基金評價(jià)機(jī)構(gòu)均有自己的分類體系，這些體系大多是以資產(chǎn)類別為主，以產(chǎn)出型基金為輔的混合的分類體系。例如把保本型基金與股票基金、債券基金等類別并列，保本基金屬于產(chǎn)出型基金的范疇。各家機(jī)構(gòu)基金分類體系的差別主要在于分類細(xì)致程度，一些機(jī)構(gòu)的劃分標(biāo)準(zhǔn)較為寬泛，一些則更加細(xì)致。

就目前的市場情況來看，我國現(xiàn)有的這些分類體系在較長一段時(shí)間內(nèi)仍能夠滿足各方的需要。但隨著國內(nèi)基金的發(fā)展，各種產(chǎn)出型類別的基金將會越來越多，對這些基金在現(xiàn)有分類體系中的歸屬也存在很多爭議。除保本型基金之外，國內(nèi)先后出現(xiàn)了絕對收益的基金，以及一些另類投資策略基金，例如股票多空基金、宏觀策略基金等。與國外基金市場所面對的問題相同，這些基金在現(xiàn)有分類體系中歸屬不清晰的問題，會給投資者理解這些基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征帶來困惑，從而影響投資決策。雖然現(xiàn)在的矛盾尚不明顯，但未來隨著產(chǎn)出型基金數(shù)量的增加，對現(xiàn)有分類體系的改造是有必要的，國外成熟市場的一些做法無疑是值得借鑒的。

收稿日期：2015-07-06