艾亞文

金價(jià)的下跌態(tài)勢(shì)或?qū)㈦S著美聯(lián)儲(chǔ)加息周期的啟動(dòng)戛然而止，加息不是宣判金價(jià)的“死期”，反而可能是金價(jià)獲得重生的機(jī)會(huì)。

自6月中旬以來，希臘和伊朗方面引起的避險(xiǎn)情緒跌宕起伏，徹底攪亂了貴金屬市場(chǎng)。國際黃金價(jià)格在6月中旬強(qiáng)勢(shì)上沖1200美元/盎司，由于上方壓力沉重，多頭潰散，隨后價(jià)格滑落，7月上旬創(chuàng)3個(gè)月以來新低。現(xiàn)貨白銀價(jià)格走勢(shì)獨(dú)樹一幟，6月中旬自3200元/千克一線弱勢(shì)盤整，受到伊朗問題引起的原油暴跌的拖累，以及希臘退歐風(fēng)險(xiǎn)積累的負(fù)面情緒空前釋放，7月7日銀價(jià)雪崩，刷新歷史低位。截至7月21日，銀價(jià)在3000元/千克附近徘徊。

1 美元走勢(shì)波瀾不驚

相對(duì)于金銀，美元走勢(shì)顯得波瀾不驚，6月中旬以來一直處于弱勢(shì)反彈格局之中。隨著希臘和伊朗的風(fēng)險(xiǎn)問題進(jìn)一步緩和，未來一個(gè)月，美國加息的話題有望再次成為引領(lǐng)貴金屬行情的風(fēng)向標(biāo)。從美聯(lián)儲(chǔ)官員的意見來看，包括美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫在內(nèi)的多數(shù)官員依舊希望在年內(nèi)開啟加息之路，年內(nèi)加息已經(jīng)板上釘釘，最好的加息時(shí)間點(diǎn)或許就是9月。筆者曾經(jīng)多次撰文提到，美聯(lián)儲(chǔ)很可能更希望在加息之前得到第二季度的GDP數(shù)據(jù)（這個(gè)數(shù)據(jù)在7月底發(fā)布）。美聯(lián)儲(chǔ)擔(dān)憂的美元漲勢(shì)過快也在近幾個(gè)月多次回調(diào)，或許這處于美聯(lián)儲(chǔ)的掌控和預(yù)料的范圍之內(nèi)，這也有利于美國甩掉包袱步入加息之路。

美國6月ISM制造業(yè)指數(shù)為53.5，連續(xù)3個(gè)月增長(zhǎng)，6月零售銷售跌落前1個(gè)月的一年來最高增速，但前3個(gè)月的增速仍然較為樂觀。一季度GDP由于受到天氣因素影響表現(xiàn)不佳，在近期公布的包括零售銷售、消費(fèi)者信心指數(shù)在內(nèi)的相關(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大幅好轉(zhuǎn)的佐證下，美國第二季度的GDP或強(qiáng)勢(shì)回歸。此外，通脹率也有一定的抬升跡象，CPI連續(xù)2個(gè)月出現(xiàn)上揚(yáng)，6月PPI升幅接近3年來高位，核心PPI環(huán)比增長(zhǎng)0.3%，創(chuàng)9個(gè)月新高，通脹的回升加強(qiáng)了市場(chǎng)對(duì)于美國加息的預(yù)期。

從美國就業(yè)市場(chǎng)來看，素有“小非農(nóng)”之稱的《美國ADP私人企業(yè)就業(yè)報(bào)告》顯示，6月就業(yè)人數(shù)增長(zhǎng)23.7萬人，私人部門新增就業(yè)人數(shù)繼續(xù)向好，創(chuàng)下2014年12月以來最大增幅。美國6月非農(nóng)就業(yè)人口增長(zhǎng)22.3萬人，仍然以高于20萬人口的增量增長(zhǎng)。失業(yè)率為5.3%，為2008年4月以來最低。美國就業(yè)市場(chǎng)呈現(xiàn)出持續(xù)穩(wěn)定的向好態(tài)勢(shì)。

在此前6月中旬舉行的美聯(lián)儲(chǔ)決議的最后聲明基本比較溫和，并沒有帶給市場(chǎng)太多驚喜，美聯(lián)儲(chǔ)維持0～0.25%的超低利率不變，預(yù)計(jì)今年會(huì)加息2次，每次25個(gè)基點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)稱，美國經(jīng)濟(jì)活動(dòng)溫和擴(kuò)張，就業(yè)增速反彈，勞動(dòng)力市場(chǎng)松弛問題已經(jīng)有所緩解，消費(fèi)開支溫和增長(zhǎng)，房地產(chǎn)行業(yè)好轉(zhuǎn)。薪資增速抬頭，失業(yè)率企穩(wěn)，勞動(dòng)力利用率不足的問題將在某種程度上消退。美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)美國的經(jīng)濟(jì)前景樂觀，對(duì)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)和就業(yè)市場(chǎng)狀況的表現(xiàn)較為滿意。美聯(lián)儲(chǔ)更多憂慮的是外圍經(jīng)濟(jì)，包括警惕全球風(fēng)險(xiǎn)、希臘局勢(shì)、中國經(jīng)濟(jì)等。對(duì)比表現(xiàn)靚麗的美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，這些擔(dān)憂反而顯得有點(diǎn)無關(guān)痛癢。

2 美元加息的市場(chǎng)影響

進(jìn)入7月以后，美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫一改以往的鴿派作風(fēng)，表示美聯(lián)儲(chǔ)將于今年晚些時(shí)候?qū)嵤┘酉?，并重申后續(xù)加息的步伐將是漸進(jìn)的。耶倫濃厚的鷹派氣息進(jìn)一步堅(jiān)定了市場(chǎng)對(duì)于美國加息的信心。美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入加息通道后，貴金屬市場(chǎng)將有哪些反應(yīng)？

從理論上來說，美聯(lián)儲(chǔ)加息意味著美元的進(jìn)一步升值，貴金屬更傾向于被宣判“死刑”，看起來貴金屬繼續(xù)下跌仿佛不可避免。但事實(shí)上，從美國貨幣政策的歷史數(shù)據(jù)來看，首次加息后，美元指數(shù)反而有走弱的跡象，而貴金屬中長(zhǎng)期走勢(shì)反而比較強(qiáng)勢(shì)。這或許讓大多數(shù)投資者感到困惑。

2.1 美元加息對(duì)金價(jià)的影響

從美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策歷史資料來看，每輪貨幣政策周期均持續(xù)了十年之久。筆者統(tǒng)計(jì)了離目前最近的2次美國首輪加息的時(shí)間，1994年2月，美聯(lián)儲(chǔ)將基準(zhǔn)利率首次提升0.25個(gè)百分點(diǎn)，但是金價(jià)并沒有再刷新此前1年創(chuàng)下的340美元/盎司的歷史低點(diǎn)，反而出現(xiàn)弱勢(shì)反彈的格局，甚至在半年后累計(jì)反彈了近10%。十年之后的下一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期中，美聯(lián)儲(chǔ)的首輪加息出現(xiàn)在2004年6月，加息后金價(jià)以不可思議的速度上漲，到當(dāng)年年底的時(shí)，最高漲幅甚至超過了15%。這個(gè)驚奇的事實(shí)顛覆了人們以往的慣性思維。

2.2 美元加息對(duì)外匯市場(chǎng)的影響

1994年2月加息初期，面對(duì)上方100的整數(shù)關(guān)口，美元指數(shù)仿佛還觸手可及，但隨后美元持續(xù)走弱，甚至在一年以后跌到了80附近。2004年6月，美元在加息的最初幾個(gè)月頂住壓力，跌幅空間有限，但到了當(dāng)年9月，美元一路下滑，竟然同樣跌至80附近?？梢?，加息反而令美元指數(shù)走弱，金價(jià)逆勢(shì)上漲。筆者認(rèn)為，加息之前，市場(chǎng)對(duì)加息的擔(dān)憂情緒隨著金價(jià)下跌已經(jīng)逐漸被市場(chǎng)消化，而加息之后，市場(chǎng)的目光更多地轉(zhuǎn)移到美國經(jīng)濟(jì)是否能持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，以及通脹是否會(huì)上升，因此產(chǎn)生了新的擔(dān)憂情緒。

歷史是否會(huì)重演？我們很可能會(huì)看到一個(gè)不可思議的結(jié)果，金價(jià)的下跌態(tài)勢(shì)或?qū)㈦S著美聯(lián)儲(chǔ)加息周期的啟動(dòng)戛然而止，加息不是宣判金價(jià)的“死期”，反而可能是金價(jià)獲得重生的機(jī)會(huì)。

3 希臘負(fù)面情緒空前釋放

6月中旬以來，貴金屬市場(chǎng)始終被風(fēng)險(xiǎn)事件所主導(dǎo)，希臘危機(jī)則是核心的話題。6月底是希臘出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)以來最黑暗的日子，希臘實(shí)施資本管制，所有銀行、股市暫停營(yíng)業(yè)。此后，歐洲央行表示，維持希臘緊急流動(dòng)性援助（ELA）上限不變，但將調(diào)整ELA抵押品折扣率。這意味著，希臘將無法再從歐洲央行獲得更多的援助，希臘國內(nèi)資本市場(chǎng)出現(xiàn)“斷糧”危機(jī)，而債權(quán)人和債務(wù)人也展開了一場(chǎng)馬拉松式的拉鋸戰(zhàn)。

隨后的公投再次給予希臘沉重的打擊，公投結(jié)果顯示，61.31%的希臘選民反對(duì)援助協(xié)議。至此，希臘成為第一個(gè)債務(wù)違約的發(fā)達(dá)國家。希臘救助談判在一片期盼中被延后，由于對(duì)希臘的第三輪援助談判開展得非常艱難，歐盟峰會(huì)被意外取消。此前，這次會(huì)議被認(rèn)為是對(duì)希臘的最后“判決”。最終，希臘問題積累的負(fù)面情緒空前釋放。

直到7月中旬希臘問題才迎來曙光，歐元區(qū)終于就希臘第三輪救助達(dá)成一致意見。但是這只是對(duì)前一次的救助方案達(dá)成一致，第三輪救助的談判才剛開始，希臘后續(xù)依然面臨諸多挑戰(zhàn)。由于大量資金外流，希臘銀行必須依賴歐洲央行的緊急流動(dòng)性援助，短期內(nèi)還需要大量的資金。而希臘在經(jīng)濟(jì)體制、政治及社會(huì)方面面臨著諸多棘手問題。

4 伊朗核問題塵埃落定

伊朗核問題最終塵埃落定，終于讓市場(chǎng)吃了一顆定心丸。自6月下旬開始，伊朗核談判問題就一直牽動(dòng)著市場(chǎng)神經(jīng)。雖然市場(chǎng)對(duì)于伊朗核談判的最終結(jié)果都持樂觀態(tài)度，然而核談判并非一帆風(fēng)順。最終，核談判各方?jīng)Q定將6月30日的最后期限延期。但直到7月14日，伊朗與伊核問題六國就伊核問題才達(dá)成正式協(xié)議，持續(xù)10年之久的伊朗核問題爭(zhēng)端終于塵埃落定。

在談判過程中，由于市場(chǎng)對(duì)于伊朗最終的談判結(jié)果一直保持相對(duì)樂觀的態(tài)度，后市投資者更擔(dān)心由于解除制裁伊朗的大量原油可能推向市場(chǎng)。7月初油價(jià)連續(xù)3個(gè)交易日暴跌，受到伊朗核問題引起的原油暴跌的拖累，以及由于希臘退歐風(fēng)險(xiǎn)積累的負(fù)面情緒空前釋放，7月7日現(xiàn)貨白銀價(jià)格雪崩暴跌，跌幅為4個(gè)月以來最大。

5 結(jié)語

未來一個(gè)月，隨著希臘債務(wù)危機(jī)和伊朗核問題逐漸明朗，風(fēng)險(xiǎn)事件或?qū)L(fēng)輕云淡，貴金屬和外匯市場(chǎng)的目光將重新匯聚到美國市場(chǎng)和美聯(lián)儲(chǔ)的最新動(dòng)態(tài)上。美國第二季度的GDP數(shù)據(jù)及美聯(lián)儲(chǔ)的7月FOMC會(huì)議將是市場(chǎng)最關(guān)心的話題，金銀價(jià)格有望繼續(xù)尋底。此外，不得不警惕美元指數(shù)有再次走強(qiáng)，甚至有沖擊100整數(shù)關(guān)口的可能性?，F(xiàn)貨鈀金和現(xiàn)貨鉑金近期表現(xiàn)弱勢(shì)，受到希臘問題及中美市場(chǎng)需求的不確定性因素影響，現(xiàn)貨鉑金跌至2009年2月以來最低，現(xiàn)貨鈀金也觸及2年多以來的新低，未來一個(gè)月走勢(shì)或仍然不甚樂觀。

從中長(zhǎng)期來看，金銀仍然有反彈的可能性，特別是金價(jià)，筆者在對(duì)比美聯(lián)儲(chǔ)加息歷史資料發(fā)現(xiàn)，一旦美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)加息周期，金價(jià)上漲的概率反而會(huì)更大。如果美聯(lián)儲(chǔ)在9月正式啟動(dòng)加息周期，金價(jià)走勢(shì)或許會(huì)出現(xiàn)重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

收稿日期：2015-07-21