僵硬的人民幣匯率開始變得更富彈性，為中國資本項目下一步開放騰挪出更大的空間。在多數(shù)資本項目實際或有條件開放的基礎(chǔ)上，預(yù)計中國央行將在11月的SDR正式評估日前，重手落下四枚棋子，基本完成資本項目棋局的收官之舉。

這四個開放內(nèi)容包括個人投資者出海（QDII2）、深港通實施、債券市場繼續(xù)對外開放，以及企業(yè)外債管理制度改革。

接近政策層的相關(guān)人士就表示，央行推進(jìn)資本項目開放的態(tài)度是相當(dāng)堅定的，不會因為股市和匯市波動而動搖。

“接下來，資本項目開放會按照周小川在國際貨幣基金組織（IMF）明確的步驟，繼續(xù)全力推進(jìn)?！彼Q。

今年4月中國央行行長周小川在IMF會議上發(fā)表了演講，他指出，2015年，中國將進(jìn)一步促進(jìn)資本項目的開放和人民幣的自由使用。首先，要為個人投資者跨境投資創(chuàng)造渠道；第二要引入深港通；第三是把外匯管理制度從事前審批改變至事后監(jiān)管；第四要方便海外機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國資本市場；第五是便利人民幣在國際間的使用；第六是采取必要步驟健全風(fēng)險防控。

但今年的中國股災(zāi)、匯率改革引發(fā)的波動，都讓外界懷疑這是否會影響中國的資本項目開放進(jìn)程。

根據(jù)IMF對資本項目下的賬戶交易分類，中國已經(jīng)實現(xiàn)了40項中的35項全部或者部分可自由兌換，只有5項仍舊完全不可自由兌換。這五項主要涉及到個人跨境投資以及非居民在本國市場發(fā)行股票和其他金融工具。因此，中國離實現(xiàn)人民幣資本賬戶可自由兌換的目標(biāo)不遠(yuǎn)了。

最難一步：QDII2開放

盡管中國央行雄心勃勃，但由于美國加息在即、中國經(jīng)濟(jì)增速放緩、股災(zāi)的負(fù)面影響?yīng)q在，全球投資者對中國的擔(dān)憂日益加重，并引發(fā)對人民幣貶值預(yù)期的疑云日濃。

因此，在上述所有政策的推進(jìn)中，最為艱難的政策出臺，莫過于如何開放個人投資者，允許居民自由出海。目前中國僅允許每人每年有5萬美元的換匯額度。

“個人投資者出海政策是最關(guān)鍵的，我們非常審慎。”央行相關(guān)人士就表示。

這種擔(dān)憂無不道理。以中國股市為例，從杠桿的加速應(yīng)用到后續(xù)救市行動中監(jiān)管層的屢現(xiàn)被動，都與強(qiáng)大的散戶力量有關(guān)。而此次央行改革人民幣匯率中間價，盡管市場突然陷入大幅波動，影響甚至傳波至全球市場，但在央行指導(dǎo)國有大行入場干預(yù)，以及新聞發(fā)布會的高調(diào)維穩(wěn)后，市場迅速回復(fù)了平靜。

業(yè)內(nèi)人士就指出，盡管上述截然不同的景象顯示出央媽能力的確高出一截，但這與證監(jiān)會面臨大規(guī)模的散戶，而央行僅面對機(jī)構(gòu)有相當(dāng)大的關(guān)系。

“一旦放開個人居民海外投資政策，就相當(dāng)于央行陷入了人民戰(zhàn)爭的海洋，這可能導(dǎo)致跨境資本大進(jìn)大出，風(fēng)險蠻大的?！币汇y行業(yè)的相關(guān)人士表示。

最新公布的7月金融數(shù)據(jù)也顯示，銀行體系當(dāng)月末外幣存款余額6404億美元，當(dāng)月外幣存款減少411億美元，顯示當(dāng)月的資本流出跡象非常明顯。

是否開放的好時機(jī)？

但值得關(guān)注的是，在美國開啟加息周期、中國經(jīng)濟(jì)增速放緩、股災(zāi)負(fù)面影響?yīng)q存的情況下，是否是中國全面開放資本項目的好時機(jī)？在中國政策層面，這始終存在著爭論。

反對者中以著名學(xué)者、前貨幣政策委員會委員余永定為代表，他最近就稱，“中國過早地資本項目全面開放或出現(xiàn)顛覆性錯誤?！?/p>

他以中國股災(zāi)為例提醒大家，如果中國此時已經(jīng)完全開放了資本項目，國內(nèi)、外資金可以自由進(jìn)入或退出A股市場，我們將會面對一種什么樣的局面？中國的股災(zāi)給我們敲響了警鐘。

“如何實現(xiàn)資本項目自由化必須視具體情況而定?！彼Q。

但中國作為全球第二大經(jīng)濟(jì)國，人民幣國際化進(jìn)程又面臨繞不開的加入全球金融體系問題，因此，資本項目開放此時則到了不得不做之時。因此，周小川4月在IMF的講話相當(dāng)明確。

最為有力的答案則是8月11日突然啟動的匯率改革，中國央行以實際行動說明：人民幣匯率的市場化改革、中國資本項目的開改不會受中國股災(zāi)的影響。

但是，在開放資本賬戶時也必須加倍小心資產(chǎn)和負(fù)債總量的期限和貨幣錯配問題。有龐大外幣負(fù)債的國家，必須要承受資本突然外流、以及其引發(fā)的危機(jī)。

可以說，流動性將是中國央行面臨的最大挑戰(zhàn)。

從中國金融機(jī)構(gòu)所持的國際投資凈資產(chǎn)看，的確不容樂觀，以外管局公布的一季度末數(shù)據(jù)來看，中國對外金融資產(chǎn)63808億美元，對外負(fù)債49769億美元，對外金融凈資產(chǎn)14038億美元。

這1.4萬億美元的凈資產(chǎn)，也許就是中國央行的底氣所在吧。