易憲容

最近中國(guó)股市的暴漲暴跌，尤其是6月中旬以來(lái)中國(guó)股市爆發(fā)的危機(jī)及政府救市，整個(gè)中國(guó)市場(chǎng)的焦點(diǎn)都聚集在股市上，投資者都在焦急地等待在政府救市之后，這場(chǎng)股市危機(jī)能夠很快地過(guò)去，從而使得國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)由此逐漸減弱。但是，正如許小年教授所說(shuō)的，當(dāng)前中國(guó)A股的問(wèn)題應(yīng)該是中國(guó)經(jīng)濟(jì)生活中的小問(wèn)題，目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)中最大的隱患應(yīng)該是政府嚴(yán)重負(fù)債、銀行的不良貸款及實(shí)體經(jīng)濟(jì)過(guò)剩的產(chǎn)能。而這三大問(wèn)題都是與房地產(chǎn)有關(guān)，也都可能由于房地產(chǎn)市場(chǎng)再進(jìn)入周期性調(diào)整全部地暴露出來(lái)。也就是說(shuō)，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)生活中的最大風(fēng)險(xiǎn)仍然是房地產(chǎn)市場(chǎng)，房地產(chǎn)市場(chǎng)的周期性調(diào)整所引發(fā)的價(jià)格向下調(diào)整可能導(dǎo)致銀行不良貸款增加及地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)暴露。

因?yàn)?，前十幾年的“房地產(chǎn)化”經(jīng)濟(jì)，不僅讓房地產(chǎn)業(yè)在整個(gè)GDP增長(zhǎng)、固定資產(chǎn)增長(zhǎng)中所占的比重越來(lái)越高。已有的數(shù)據(jù)顯示，自2000年以來(lái)，投資在GDP的占比從35%提高至48%，而在這一時(shí)期里，房地產(chǎn)在GDP中的比重從4%提升至15%左右。而絕大多數(shù)的增長(zhǎng)都來(lái)源于住房投資，其在GDP中的占比達(dá)到了11%至12%。所以，只要房地產(chǎn)增長(zhǎng)有所下行，整個(gè)GDP增長(zhǎng)就面臨著巨大的下行風(fēng)險(xiǎn)。從2013年下半年以來(lái)的情況就是如此，房地產(chǎn)市場(chǎng)的周期性調(diào)整，從而使得中國(guó)GDP增長(zhǎng)下行的壓力越來(lái)越大。從2014年開(kāi)始，中國(guó)政府不得不推出一系列的救市政策來(lái)維持房地產(chǎn)的增長(zhǎng)，以此減輕GDP增長(zhǎng)下行的壓力。

但實(shí)際上，中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入一個(gè)嚴(yán)重供給過(guò)剩的階段，要想通過(guò)救市來(lái)維持房地產(chǎn)原有的增長(zhǎng)根本上就是不可能的。中國(guó)房地產(chǎn)的嚴(yán)重產(chǎn)能過(guò)剩不僅表現(xiàn)為中國(guó)人均的住房持有量已經(jīng)走到新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家前列。在2012年之前，中國(guó)人均住房面積就已經(jīng)超過(guò)了西班牙、臺(tái)灣地區(qū)、韓國(guó)。而在過(guò)去數(shù)年，該指標(biāo)進(jìn)一步增長(zhǎng)。如今已經(jīng)沒(méi)有任何一個(gè)新興市場(chǎng)國(guó)家的人均住宅面積比發(fā)達(dá)國(guó)家還高。中國(guó)是少有的例外；也表現(xiàn)為更多的住房在投資者手中，既賣不出去也出租不了，表現(xiàn)了占絕對(duì)比重的三四線城市的住房嚴(yán)重過(guò)剩。

產(chǎn)能過(guò)剩的情況也是如此，只要房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)減弱，相關(guān)的產(chǎn)業(yè)立即會(huì)出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩。比如，鋼鐵、煤炭、建筑材料等都是如此?？梢哉f(shuō)，近年來(lái)國(guó)際市場(chǎng)大宗商品的價(jià)格一直持有下跌，就在于中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整所造成的這些產(chǎn)品需求嚴(yán)重萎縮，其價(jià)格不得不下跌了再下跌。比如房地產(chǎn)直接和間接的在鋼鐵消費(fèi)中的占比勢(shì)必超過(guò)了50%，房地產(chǎn)不景氣，其需求豈能不嚴(yán)重萎縮？鋁、銅、鐵礦石等也是如此。

而中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的需求之所以會(huì)持續(xù)萎縮及下降，最為核心的問(wèn)題又在整個(gè)住房市場(chǎng)是以投資為主導(dǎo)的市場(chǎng)，房地產(chǎn)市場(chǎng)的價(jià)格過(guò)高，從而使得住房市場(chǎng)無(wú)限巨大的消費(fèi)需求根本就無(wú)法釋放出來(lái)?？梢哉f(shuō)，就目前中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的情況來(lái)看，房地產(chǎn)市場(chǎng)性質(zhì)不轉(zhuǎn)換，即由投資為主導(dǎo)市場(chǎng)轉(zhuǎn)換成以消費(fèi)為主導(dǎo)的市場(chǎng)，那么房地產(chǎn)市場(chǎng)投資需求要想再擴(kuò)張幾乎是不可能的。但是，如果房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)周期性的價(jià)格調(diào)整，地方政府的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及國(guó)內(nèi)銀行的不良貸款風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)暴跌出來(lái)。比如，最近地方政府的債務(wù)置換由開(kāi)初時(shí)的1萬(wàn)億元，已經(jīng)增加到3萬(wàn)多億元，但實(shí)際上地方政府的債務(wù)到底有多大，應(yīng)該是一個(gè)無(wú)底洞，不到問(wèn)題完全披露出來(lái)，是根本無(wú)法測(cè)算出來(lái)的。2014年銀行不良貸款快速增加同樣是與房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格些許下行有關(guān)。

所以，這里就有一個(gè)目前中國(guó)政府如何取舍的問(wèn)題。即是讓房地產(chǎn)市場(chǎng)的消費(fèi)需求真正的釋放出來(lái)，以此來(lái)化解當(dāng)前國(guó)內(nèi)嚴(yán)重的產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題，或還是保持現(xiàn)狀，讓高房?jī)r(jià)頂在天花板上，從而使得地方政府的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及銀行不良貸款風(fēng)險(xiǎn)不暴露出來(lái)，以時(shí)間換空間。如何取舍就在于目前政府需要什么。要不能，中國(guó)政府只能采取有效的房地產(chǎn)稅收政策，讓價(jià)格回歸理性，房地產(chǎn)的消費(fèi)需求就會(huì)逐漸釋放出來(lái)，嚴(yán)重的產(chǎn)能過(guò)剩也會(huì)逐漸化解。但就目前的情況來(lái)說(shuō)，中國(guó)政府選擇的是后者。而這條路只能是以時(shí)間換空間，讓中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及銀行不良貸款風(fēng)險(xiǎn)越積越大，只不過(guò)這些風(fēng)險(xiǎn)推到以后暴露出來(lái)而已。也正是這意義上說(shuō)，房地產(chǎn)仍然是中國(guó)經(jīng)濟(jì)中最大的風(fēng)險(xiǎn)。即使最近一線城市的房地產(chǎn)市場(chǎng)有所好轉(zhuǎn)，這也只能是回光返照，沒(méi)有經(jīng)過(guò)房?jī)r(jià)理性回歸的周期性調(diào)整，房地產(chǎn)的消費(fèi)需求是無(wú)法釋放出來(lái)的。

摘自百度百家