羅明雄

在行業(yè)發(fā)展的雛形已經(jīng)形成，大佬們的加入加速行業(yè)內(nèi)“淘汰賽”的進程之際，2015年必將成為股權(quán)眾籌元年。

自P2P網(wǎng)貸2007年在國內(nèi)出現(xiàn)之后，2011年股權(quán)眾籌也走入中國市場。在2013年互聯(lián)網(wǎng)金融元年之后，互聯(lián)網(wǎng)金融在國內(nèi)實現(xiàn)了持續(xù)升溫，在2014年火爆異常，而作為互聯(lián)網(wǎng)金融的重要組成部分——眾籌，在經(jīng)歷了前幾年靜悄悄的發(fā)展之后，逐漸走進人們的視野，成為社會上耳熟能詳?shù)臅r髦詞語。但是，相比于同期的P2P網(wǎng)貸市場的火爆局面，眾籌，尤其是股權(quán)眾籌一直是雷聲大、雨點小，其平臺數(shù)量、交易規(guī)模一直不慍不火，與P2P網(wǎng)貸形成了巨大反差。業(yè)界一直在思考股權(quán)眾籌的難點及未來發(fā)展方向，何時股權(quán)眾籌才能真正破局，迎來自己的春天？

P2P網(wǎng)貸市場自2013年互聯(lián)網(wǎng)金融元年后，迎來爆發(fā)式增長局面，平臺數(shù)量由2012年年底的200多家增長為2014年年底的1575家，同期累計成交金額也由243億元增長為3829億元。在P2P網(wǎng)貸行業(yè)的蓬勃發(fā)展進一步點燃了人們的投資熱情之際，眾籌平臺，尤其是股權(quán)眾籌無論是平臺數(shù)量還是交易量等方面均差強人意，根本無法與P2P網(wǎng)貸形成并駕齊驅(qū)的態(tài)勢。

股權(quán)眾籌四大難點

發(fā)展初期的股權(quán)眾籌，無論在經(jīng)營模式還是退出機制的設(shè)置上都存在眾多亟待解決的難題。股權(quán)投資，作為與債權(quán)投資對應(yīng)的另外一種投資方式，其從初創(chuàng)項目的篩選，到項目所處行業(yè)的發(fā)展趨勢判斷；從項目的估值定價到建立投資人與平臺之間的信任關(guān)系，股權(quán)眾籌的發(fā)展舉步維艱。其與債權(quán)投資相比難度主要來自于4個方面。

第一，優(yōu)質(zhì)項目少?？紤]到項目未來的成長性、想象空間、退出方式等，天使投資的投資概率一般不會超過5%，也就是從100個項目中最多只能挑選出5個項目進行投資，不少天使及VC基金是1%甚至更低的投資概率。而對于債權(quán)項目，譬如作為一個服裝批發(fā)的項目或者一個餐廳，抑或一個國際貿(mào)易批發(fā)項目，從股權(quán)投資角度來看，基本上沒有什么投資價值及投資可能；但是從債權(quán)角度來講，只要現(xiàn)金流足夠好，有良好的第一還款來源及抵質(zhì)押物，投資者是很愿意借錢給這樣的項目的。因此，從項目的數(shù)量來看，股權(quán)投資與債權(quán)投資項目存在數(shù)量級上的差別。

第二，估值定價難。股權(quán)投資是門“科學(xué)+藝術(shù)”的學(xué)問，尤其是股權(quán)估值，更是仁者見仁、智者見智。之前筆者帶領(lǐng)團隊專門研究過十幾種估值方法，開玩笑的說法是“拍腦袋法”最為靠譜——當然，拍腦袋也是需要建立在足夠的行業(yè)經(jīng)驗及一定的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上的。即便是一家專業(yè)投資機構(gòu)，在只投資互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域的情況下，在估值方面也不一定那么容易與相關(guān)方達成一致。另外，進行估值的成本誰來買單？對于二級市場，可以通過高頻的交易來確定有效價格，同時，還有專業(yè)的機構(gòu)進行專業(yè)的價格評估。但是對于一級市場的股權(quán)投資，誰來估值？誰來為估值的成本買單？這些都是非?，F(xiàn)實的困難。

但是對于債權(quán)項目，投資者不管項目是哪個行業(yè)，只要確定有良好的還款意愿和還款能力，以及合理的利率，就非常易于溝通及達成統(tǒng)一。

第三，需較長時間建立信任。對于不了解、不熟悉的項目和人，因為股權(quán)投資絕大部分是溢價增資，在沒有建立充分的信任之前，投資者往往會持謹慎、懷疑的態(tài)度，僅僅通過項目推介會、項目路演等活動難以建立起投資者對項目的信心。如何搭建起創(chuàng)業(yè)項目與投資人之間連接的橋梁，加深投資者對項目的了解，增加項目的可信程度成為平臺發(fā)展亟待解決的難題。

第四，退出周期長。不同于債權(quán)借貸擁有協(xié)定的期限與利率水平，可以進行事先約定，并且相對風(fēng)險較小，股權(quán)眾籌關(guān)注的是創(chuàng)業(yè)項目的將來發(fā)展，不但收益無法保證，資金回籠期限更是非常不固定。一般來說，股權(quán)投資短則兩三年，時間長的項目可能需要5年、8年，甚至10年、20年。在此情況下，如何保證投資者的信心，同時建立起資金流動和投資退出的高效渠道，都是股權(quán)眾籌發(fā)展過程中面臨的巨大挑戰(zhàn)。

面對以上四大痛點，2015年之前，股權(quán)眾籌一直在努力探索，但鮮有解決之道，現(xiàn)實也印證了這一事實。截至2014年年底，整個眾籌市場融資總額僅有9億元，股權(quán)眾籌更是少得可憐。

天時、地利、人和下的股權(quán)眾籌元年

隨著我國的經(jīng)濟發(fā)展進入“新常態(tài)”，經(jīng)濟增長速度保持7%左右的增長水平，每年有1000多萬人的新增就業(yè)人口，城鎮(zhèn)化趨勢不可避免，大量的農(nóng)村剩余勞動力人口轉(zhuǎn)移等情況突出。

同時，我國私人財富市場的可投資總量和高凈值人群數(shù)量持續(xù)保持兩位數(shù)的快速增長，2014年，我國高凈值人群規(guī)模突破100萬，眾多高凈值客戶由實業(yè)投資逐漸向新行業(yè)和消費服務(wù)業(yè)靠攏。股權(quán)眾籌為高凈值人群提供了有效的投資渠道，極具發(fā)展?jié)摿Φ幕ヂ?lián)網(wǎng)金融、O2O、TMT領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)項目吸引著大批高凈值投資人士的目光。股權(quán)眾籌打破了傳統(tǒng)天使、PE/VC 的投資路徑，使小額、分散化、低風(fēng)險投資成為可能。

與此同時，2015年上半年，一些行背景雄厚，擁有豐富資金實力的互聯(lián)網(wǎng)巨頭及專業(yè)投資機構(gòu)也都紛紛加入到股權(quán)眾籌的行列中。3月31日，京東股權(quán)眾籌平臺上線；隨后，平安集團宣布其股權(quán)眾籌平臺已經(jīng)完成工商登記；4月11日，阿里旗下的淘寶眾籌推出股權(quán)眾籌業(yè)務(wù)；6月6日，京北眾籌、合伙圈等新興平臺正式上線；6月15日，36氪股權(quán)眾籌平臺上線；7月30日，中科招商旗下云投匯上線。

在政策方面，7月18日，央行等十部委發(fā)布《關(guān)于促進互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》（以下簡稱《指導(dǎo)意見》）。《指導(dǎo)意見》指出：股權(quán)眾籌融資中介機構(gòu)可以在符合法律法規(guī)的前提下，對業(yè)務(wù)模式進行創(chuàng)新探索，發(fā)揮股權(quán)眾籌融資作為多層次資本市場有機組成部分的作用，更好地服務(wù)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)?！吨笇?dǎo)意見》明確了股權(quán)眾籌發(fā)展的意義與業(yè)務(wù)邊界，為股權(quán)眾籌下一步快速健康發(fā)展提供了政策保障。明確業(yè)務(wù)發(fā)展方向后，股權(quán)眾籌將迎來其迅猛發(fā)展階段。

行業(yè)發(fā)展的雛形已經(jīng)形成，大佬們的加入將會加速行業(yè)內(nèi)“淘汰賽”的進程之際，2015年必將成為股權(quán)眾籌元年。以京東、阿里、平安、京北為代表的新生股權(quán)眾籌平臺的入局，快速提升了行業(yè)的知名度與影響力，也著實拉高了股權(quán)眾籌行業(yè)的準入門檻。在這場勇敢者的游戲中，專業(yè)和資源成為平臺的核心競爭力。

在2015年年初，筆者就做出判斷，2015年的股權(quán)眾籌非常像2013年的P2P網(wǎng)貸，是一個即將迅速興起的風(fēng)口。錯過了2013年的P2P網(wǎng)貸，不能再錯過2015年的股權(quán)眾籌。2015，股權(quán)眾籌元年正在向我們走來。

本文編輯：陳小慧。如對本文有任何意見或其他精彩觀點，請加大眾理財顧問讀者QQ群：320188318進行即時交流